क्या MiCA ने यूरोप के क्रिप्टो क्षेत्र को खत्म कर दिया? 2025 पूर्वानुमान की पुनर्समीक्षा

मार्च 2025 में हमने एक विचार-लेख प्रकाशित किया था जिसमें तर्क दिया गया था कि MiCA Regulation (Markets in Crypto-Assets), जो इस क्षेत्र के लिए EU की पहली व्यापक नियमावली है, यूरोपीय क्रिप्टो बाज़ार का दम घोंट रहा था: जारी हुए एक दर्जन लाइसेंस, समाप्त होने वाली हजारों राष्ट्रीय पंजीकरण व्यवस्थाएँ, और पूंजी व प्रतिभा का संयुक्त राज्य अमेरिका तथा एशिया की ओर जाना। अठारह महीने बाद MiCA संक्रमणकाल समाप्त हो चुका है, क्रिप्टो-एसेट सेवा प्रदाताओं का ESMA रजिस्टर भर चुका है, Binance को EU से बाहर कर दिया गया है और Tether कभी आया ही नहीं। अब पूर्वानुमान को तथ्यों के आधार पर परखा जा सकता है। यह उस लेख का संशोधित संस्करण है: हमने तब क्या कहा था, वास्तव में क्या हुआ, कौन जीता, कौन हारा, और यूरोपीय दृष्टिकोण में अब भी क्या गलत दिखता है।

मार्च 2025 बनाम सितंबर 2026: स्कोरकार्ड

विचार-लेखों का उनके अपने लेखक विरले ही लेखापरीक्षण करते हैं। यह लेख उसका पात्र है, क्योंकि जिन आंकड़ों पर हमने भरोसा किया था उनमें कई बहुत बदल गए हैं, और एक-दो केवल गलत थे। तालिका अठारह महीने पहले हमारे वर्णन वाले यूरोपीय क्रिप्टो बाज़ार की आज की स्थिति से तुलना करती है।

MiCA के तहत कौन जीता और कौन हारा

जब हमने लिखा था कि केवल 12 क्रिप्टो-एसेट सेवा प्रदाताओं के पास MiCA लाइसेंस था, संख्या सही और चिंताजनक थी। व्यवस्था के तीन महीने बाद भी कई सदस्य राज्यों ने सक्षम प्राधिकरण नामित नहीं किया था, और हमने निष्कर्ष निकाला कि CASP लाइसेंसिंग तंत्र खराब था। पीछे मुड़कर देखें तो वह खराब नहीं, धीमा था। ESMA रजिस्टर में April 2026 में 199 फर्में थीं, June के अंत तक लगभग 244, और फिर 3 July को एक ही अपडेट में 37 मंजूरियाँ शामिल हुईं, क्योंकि नियामकों ने एक वर्ष से लंबित आवेदनों को मंजूरी दी। सितंबर के मध्य तक संख्या 343 थी।

विजेता: बैंक, भुगतान संस्थान और एक्सचेंजों का शीर्ष स्तर

रजिस्टर पढ़ें और नाम कहानी बताते हैं: BBVA, Belgium में BNY Mellon की सहायक कंपनी, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com। अकेले Germany में 69 प्राधिकरण हैं। MiCA रजिस्टर सबसे बड़े क्रिप्टो एक्सचेंजों से जुड़े बैंकिंग निदेशिका जैसा है, जो ठीक वही है जिसकी हमारे मुख्य तर्क ने भविष्यवाणी की थी: MiCA संस्थापकों को नहीं, बैलेंस शीट और अनुपालन विभागों को पुरस्कृत करता है। जिस पैमाने पर हम गलत थे। बाज़ार एक दर्जन बचे लोगों तक नहीं सिमटा; EU-व्यापी passporting अधिकारों वाली कुछ सौ अच्छी तरह पूंजीकृत क्रिप्टो फर्मों में समेकित हुआ।

हारने वाले: Binance, Tether और लंबी कतार

गर्मियों का सबसे अधिक खोजा गया प्रश्न था कि क्या Binance के पास EU में संचालन के लिए MiCA लाइसेंस था। नहीं था। Reuters की उस रिपोर्ट के बाद कि Greek नियामक उसका आवेदन अस्वीकार करने की तैयारी कर रहा था, Binance ने 24 June 2026 को Greek आवेदन वापस लिया, समयसीमा से छह दिन पहले, और दूसरे सदस्य राज्य में आवेदन करने का वादा करते हुए 1 July से EU उपयोगकर्ताओं के लिए साइन-अप, जमा और नए आदेश रोक दिए। Tether ने बिल्कुल आवेदन नहीं किया, इसलिए प्रमुख प्लेटफॉर्मों पर EEA खुदरा ग्राहकों के लिए USDT delist कर दिया गया और यूरोप का MiCA-अनुपालक स्थिरकॉइन बाज़ार Circle को चला गया। सबक आकार के बारे में नहीं है। दुनिया का सबसे बड़ा एक्सचेंज दो व्यक्तियों वाले VASP जैसी ही परीक्षा में असफल हुआ: उपयुक्त एवं योग्य स्वामित्व, शासन और AML इतिहास। MiCA बड़ा होने को पुरस्कृत नहीं करता। यह बैंक जैसा होने को पुरस्कृत करता है।

1 July 2026 को क्या हुआ

ESMA ने 17 April 2026 को पुष्टि की कि MiCA समयसीमा का कोई विस्तार नहीं होगा, और 23 June को हर अनधिकृत प्रदाता को अपनी EU गतिविधियाँ बंद करने को कहा। Netherlands, Finland, Latvia, Hungary, Slovenia और Poland ने छह महीने बाद, Sweden ने नौ महीने बाद, तथा Germany, Ireland, Lithuania, Austria और Slovakia ने बारह महीने बाद अपनी राष्ट्रीय grandfathering अवधियाँ पहले ही बंद कर दी थीं। Poland एक चेतावनी कथा बन गया: उसके crypto-assets act को President ने दो बार, December 2025 और February 2026 में, veto किया था, और समयसीमा आने पर तीसरा संस्करण अभी भी parliament में था; इसलिए Polish VASP के पास CASP प्राधिकरण का घरेलू मार्ग नहीं था और वे केवल कहीं और लाइसेंस लेकर और वापस passporting करके जीवित रह सकते थे। Estonia में FIU-युग के पंजीकरण समाप्त हो चुके हैं और EU ग्राहकों को सेवा देने का एकमात्र वैध आधार Finantsinspektsioon द्वारा प्राधिकरण है; प्राधिकरण-पश्चात दायित्व अब बने रहे प्रत्येक प्रदाता की दैनिक वास्तविकता हैं।

MiCA अनुपालन लागत: दूसरा फ़िल्टर 2027 में आएगा

July की समयसीमा ने केवल एक बात परखी: EU में क्रिप्टो लाइसेंस पाने की क्षमता। पर्यवेक्षण के तहत पहला पूर्ण वित्तीय वर्ष उसके लिए भुगतान करने की क्षमता परखता है। CASP प्राधिकरण समाप्ति-तिथि वाली परियोजना नहीं, बल्कि स्थायी लागत केंद्र है: अनुपालन अधिकारी और MLRO, DORA-स्तरीय ICT जोखिम प्रबंधन, वार्षिक लेखापरीक्षण, पर्यवेक्षी शुल्क, निष्क्रिय पड़े स्वयं के फंड, और राजस्व रिपोर्ट करने योग्य हो या न हो चलने वाला रिपोर्टिंग कैलेंडर। ये स्थिर लागतें हैं, और स्थिर लागतें कम राजस्व को दंडित करती हैं। July 2026 में Gate की यूरोपीय इकाई के प्रमुख ने सार्वजनिक रूप से कहा कि पर्याप्त संख्या में लाइसेंसधारी फर्में MiCA लाइसेंस की मांग वाली निरंतर अनुपालन लागत और संसाधन वहन नहीं कर पाएंगी। यह क्षेत्र का वर्णन करता लाइसेंसधारी प्रतिस्पर्धी है, विनियमन के विरुद्ध तर्क देने वाला लॉबिस्ट नहीं।

तीन शक्तियाँ 2027 को लागतों के असर का वर्ष बनाती हैं। EU passporting तीस-देशीय प्लेटफॉर्म को शून्य सीमांत लाइसेंसिंग लागत पर स्थानीय ग्राहकों से प्रतिस्पर्धा करने देता है, इसलिए कई छोटे लाइसेंसों को उचित ठहराने वाली घरेलू सुरक्षा समाप्त हो गई है। July 2025 में ESMA की Maltese प्राधिकरण की peer review ने शासन, ICT और AML मुद्दे अनसुलझे रहते हुए दिया गया एक प्राधिकरण पाया और हर राष्ट्रीय पर्यवेक्षक को उससे सीख लागू करने को कहा; समयसीमा-पूर्व दौड़ में मंजूर फर्मों की पहली समीक्षाएँ 2027 में होंगी। और UK अपना प्राधिकरण गेटवे 30 September 2026 को खोलता है, जहाँ 25 October 2027 से पूर्ण व्यवस्था से पहले 28 February 2027 तक आवेदन स्वीकार होंगे, इसलिए MiCA-स्तरीय अनुपालन कार्य पहले से बना चुकी फर्म के पास उसे ले जाने का स्थान है। हमारा पूर्वानुमान, जिसे एक वर्ष में परखा जाएगा: रजिस्टर में कर्मचारियों की संख्या बढ़ती रहेगी, लेकिन समाप्त और वापस लिए गए प्राधिकरणों का स्तंभ अधिक तेज़ी से बढ़ेगा; 2026 की पहली छमाही में लाइसेंस पाए कम-से-कम एक एक्सचेंज ने अपना EU प्राधिकरण बेचा या समर्पित किया होगा; और 2027 में अधिकांश नए प्रवेशकर्ता क्रिप्टो-मूल फर्मों के बजाय बैंक और भुगतान संस्थान होंगे।

EU में क्रिप्टो बैंकिंग: अब भी सबसे कठिन समस्या

2025 के आरंभ में Coincub ने बताया कि केवल 14% क्रिप्टो स्टार्टअप बाद में बंद हुए बिना बैंक खाता खोल सके। कोई भी विनियमन क्रेडिट संस्थान को CASP की सेवा देने के लिए बाध्य नहीं करता, और क्रिप्टो कंपनियों की debanking समाप्त नहीं हुई। बदला है तो तंत्र। वसंत 2026 में बैंकों ने केवल राष्ट्रीय VASP पंजीकरण रखने वाले ग्राहकों को लिखना शुरू किया कि 1 July को खाते बंद कर दिए जाएंगे, जब तक ग्राहक लंबित या स्वीकृत CASP आवेदन न दिखा सके। लाइसेंस बैंक खाते का टिकट बन गया। दूसरे शब्दों में, बैंकिंग अवरोध लाइसेंसिंग फ़िल्टर बन गया: जो फर्म प्राधिकरण वहन नहीं कर सकती थी, उसका खाता वैसे भी चला गया। मूल लेख का यह वह एक खंड है जिसमें हम एक शब्द भी नहीं बदलेंगे।

वेंचर कैपिटल और नौकरियाँ कहाँ गईं

वैश्विक वेंचर फंडिंग में यूरोप की हिस्सेदारी 2025 में एक वर्ष पहले के 16% से घटकर 13% रह गई। विशेष रूप से क्रिप्टो और ब्लॉकचेन स्टार्टअप के लिए, CV VC Top 50 report में Switzerland के Crypto Valley का आंकड़ा 2025 में 31 सौदों में $728 million है, जिसे वह समस्त यूरोपीय ब्लॉकचेन फंडिंग का 47% बताता है। इससे यूरोपीय कुल लगभग $1.5 billion निकलता है, जो फिर भी 2022 के शिखर से 70% से अधिक कम है। महत्वपूर्ण विवरण भूगोल है: महाद्वीप में बची लगभग आधी पूंजी ने उस एक क्षेत्राधिकार को चुना जो EU और MiCA, दोनों से बाहर है, और Dubai के लाइसेंसिंग सलाहकारों ने समयसीमा के आसपास के सप्ताहों में यूरोपीय संस्थापकों की पूछताछ में उछाल की सूचना दी।

हमारे मूल पाठ में 2022 में 100,000 से अधिक ब्लॉकचेन रिक्तियों से घटकर 2025 के आरंभ में लगभग 10,000 होने का उल्लेख था। सटीक आंकड़ा बहुत हद तक इस पर निर्भर करता है कि किस job board की गणना हो, इसलिए अब हम इससे कोई संख्या नहीं जोड़ते। इसके बजाय H1 2026 hiring data संरचना में बदलाव दिखाता है। दुनिया भर में लगभग 2,900 सक्रिय क्रिप्टो पोस्टिंग्स में इंजीनियरिंग 34% है और अनुपालन व कानूनी भूमिकाएँ 10% के साथ दूसरे स्थान पर हैं, जबकि केंद्रीकृत एक्सचेंज और स्थिरकॉइन या भुगतान फर्में कुल मांग का लगभग आधा उत्पन्न करती हैं। यूरोप में नए क्रिप्टो नियमों ने AML अधिकारियों, नियामकीय वकीलों और रिपोर्टिंग विशेषज्ञों के लिए भर्ती की लहर पैदा की है। इसे सुधार माना जाए या नहीं, यह इस पर निर्भर है कि आप वकील हैं या डेवलपर।

USDT, यूरो स्थिरकॉइन और डिजिटल यूरो

स्थिरकॉइन विनियमन के दो तथ्य बताते हैं कि MiCA ने क्या हासिल किया और क्या नहीं। पहला, विनियमित EU प्लेटफॉर्मों से Tether हटाने से यूरो तरलता नहीं बनी; इसने यूरोपीय बाज़ार एक French लाइसेंस वाले डॉलर टोकन को दे दिया। दूसरा, MiCA-अनुपालक यूरो स्थिरकॉइन July 2026 में लगभग $674 million थे। यह एक वर्ष में 128% वृद्धि है, फिर भी डॉलर टोकनों के प्रभुत्व वाले $300 billion बाज़ार का लगभग 0.2% है। EU ने यूरो स्थिरकॉइन को अस्तित्व में विनियमित किया, लेकिन प्रासंगिकता में नहीं।

डिजिटल यूरो के बारे में हमें स्वयं को सुधारना होगा। मूल लेख में कहा गया था कि ECB December 2024 तक केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्रा शुरू करेगा और इसकी लागत प्रति वर्ष €20 to 30 billion होगी। दोनों बातें सही नहीं थीं। Council ने 19 December 2025 को, European Parliament ने 9 July 2026 को अपनी स्थिति अपनाई, और 2026 के अंत तक अपनाने के लक्ष्य के साथ trilogue वार्ताएँ जारी हैं। ECB 2027 की दूसरी छमाही से बारह-महीने का पायलट बनाने की योजना रखता है और 2029 में संभावित पहले जारीकरण के लिए तैयार होने का लक्ष्य रखता है; प्रणाली बनाने का उसका स्वयं का अनुमान लगभग €1.3 billion है। हम अपनी आलोचना के सार पर कायम हैं: होल्डिंग सीमाओं और राज्य-निर्धारित गोपनीयता स्तरों वाला CBDC अब भी उस समस्या का उत्तर नहीं देता जो यूरोपीय उपयोगकर्ताओं को वास्तव में है। लेकिन हमारे उद्धृत आंकड़े गलत थे, और ECB की प्रकाशित समयरेखा पर ही भरोसा करना चाहिए।

GENIUS Act के मुकाबले MiCA: संचालन के दो क्रम

जब हमने March 2025 में लिखा था, Strategic Bitcoin Reserve की घोषणा अभी executive order द्वारा हुई थी। तब से US क्रिप्टो विनियमन ने वह किया जो यूरोप ने 2023 में किया, लेकिन उलटे क्रम में। 18 July 2025 को हस्ताक्षरित GENIUS Act ने पूर्ण रिजर्व समर्थन के साथ भुगतान स्थिरकॉइन को संघीय ढांचा दिया, जिसके कार्यान्वयन नियम 2026 तक अंतिम हुए और प्रवर्तन January 2027 से है। बाजार संरचना पर CLARITY Act July 2025 में House और May 2026 में Senate Banking Committee से पारित हुआ, और प्रक्रियात्मक Senate मतदान के लिए निर्धारित था 15 September 2026 को, जिसके इस Congress में पारित होने की कोई गारंटी नहीं थी। EU ने पहले एकीकृत नियमावली जारी की और बाज़ार के आने की प्रतीक्षा कर रहा है; US ने उस उत्पाद को विनियमित किया जिसका बाज़ार पहले से था और बाकी को बाद के लिए छोड़ा। एक परिणाम ऊपर स्पष्ट है: डॉलर स्थिरकॉइन अब संघीय charter रखते हैं, जबकि यूरो स्थिरकॉइन MiCA white paper और नगण्य हिस्सेदारी रखते हैं।

हम क्या सही समझे, और क्या गलत

सही: समेकन, लागत और बैंकिंग पहुंच। CASP रजिस्टर में बैंक, भुगतान संस्थान और एक्सचेंजों का शीर्ष स्तर हावी है; बची फर्में वे हैं जो दो-वर्षीय प्राधिकरण और स्थायी अनुपालन कार्य को वित्त दे सकीं; खातों तक पहुंच सबसे कठोर बाधा रही, और लाइसेंस प्रवेश की कीमत बन गया। यह भी सही था कि डिजिटल यूरो उपयोग-मामला खोजती राजनीतिक परियोजना है।

गलत: लाइसेंसिंग प्रक्रिया धीमी थी, खराब नहीं, और राष्ट्रीय प्राधिकरणों के काम शुरू करने पर रजिस्टर भर गया। गलत: मूल पाठ की कई तिथियाँ, जिनमें June 2024 बताई गई संक्रमणकालीन समयसीमा जो वास्तव में 1 July 2026 थी, और डिजिटल यूरो की ऐसी लॉन्च तिथि जो कभी वास्तविक नहीं थी। गलत: डिजिटल यूरो की लागत, जिसे परिमाण के एक क्रम से अधिक बढ़ा-चढ़ाकर बताया गया। गलत, या कम-से-कम समय से पहले: दावा कि यूरोप अपना ब्लॉकचेन और क्रिप्टो हब का दर्जा पूरी तरह खो देगा। यूरोप ने स्टार्टअप स्तर खोया और संस्थागत स्तर बनाए रखा, जो अलग परिणाम है और नियामक के लिए संभवतः इच्छित परिणाम है।

निष्कर्ष: यूरोप के पास नियमावली है, पर क्या बाज़ार भी है?

अठारह महीने बाद, MiCA ढांचे ने कागज पर अपने निर्माताओं के वादे पूरे किए हैं: पूरे EU के लिए एक क्रिप्टो लाइसेंस, एक passport, पर्यवेक्षित बाज़ार और सबसे बड़े सहित अनियमित प्रदाताओं का निष्कासन। इसने वह नहीं दिया जिसकी उद्योग को जरूरत थी: बैंक खाते, आरंभिक-चरण पूंजी, chain पर यूरो तरलता, या संस्थापक के लिए Zug, Dubai या Delaware की जगह EU में कंपनी स्थापित करने का कारण। जिन स्टार्टअप के जाने की हमने भविष्यवाणी की थी वे जा चुके हैं, या कभी शुरू ही नहीं हुए। जिन संस्थानों के जीतने की भविष्यवाणी की थी वे जीत गए। यह सफलता है या नहीं, पूरी तरह इस बात पर निर्भर करता है कि लक्ष्य अधिक सुरक्षित बाज़ार था या बड़ा बाज़ार।

हमारी स्थिति नहीं बदली है, केवल उसके प्रमाण बढ़े हैं। यूरोप को छोटे प्रदाताओं के लिए हल्का प्रवेश स्तर, अधिकृत CASP के लिए बुनियादी बैंकिंग तक पहुंच का वैधानिक अधिकार, और ऐसी यूरो स्थिरकॉइन नीति चाहिए जो निजी जारीकर्ताओं को 2029 से पहले अस्तित्व में न आने वाले CBDC के प्रतिस्पर्धी के बजाय भागीदार माने। तब तक MiCA ऐसे बाज़ार के लिए अच्छी तरह तैयार क्रिप्टो विनियमन बना रहेगा जो अधिकतर कहीं और है।

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