В марте 2025 года мы опубликовали аналитическую статью, в которой утверждали, что регламент MiCA (Markets in Crypto-Assets), первый комплексный свод правил ЕС для этой отрасли, душит европейский крипторынок: выдана дюжина лицензий, срок действия тысяч национальных регистраций скоро истечёт, а капитал и специалисты уходят в США и Азию. Восемнадцать месяцев спустя переходный период MiCA завершился, реестр поставщиков услуг в сфере криптоактивов ESMA пополнился, Binance вытеснена из ЕС, а Tether туда так и не пришла. Теперь прогноз можно сверить с фактами. Это обновлённая версия той статьи: что мы говорили тогда, что произошло на деле, кто выиграл, кто проиграл и что по-прежнему не так с европейским подходом.
Примечание редакции
Оригинальный текст был написан в марте 2025 года на основе Europe Crypto Report 2025 от Coincub. Он был пересмотрен в сентябре 2026 года, после истечения 1 июля 2026 года последнего переходного срока MiCA. Показатели начала 2025 года сохранены только там, где они обозначают отправную точку; всё остальное отражает текущее состояние крипторегулирования ЕС.
Март 2025 года против сентября 2026 года: итоги
Авторы редко проверяют собственные аналитические статьи. Эту стоит проверить: несколько чисел, на которые мы опирались, сильно изменились, а одно-два оказались просто ошибочными. Таблица сравнивает европейский крипторынок таким, каким мы описывали его восемнадцать месяцев назад, с его нынешним состоянием.
| Показатель | Март 2025 года (как мы писали) | Сентябрь 2026 года (текущее состояние) |
|---|---|---|
| Лицензии CASP (авторизованные поставщики услуг в сфере криптоактивов) | 12 | 343 в реестре ESMA по состоянию на 11 сентября 2026 года; около 244 до крайнего срока 1 июля, затем волна одобрений после него |
| Эмитенты токенов электронных денег | 10 | 22, и по-прежнему ни одного эмитента токенов, привязанных к активам, во всём ЕС |
| Национальные регистрации VASP | 3 167 по всему ЕС, ожидалось прекращение 75% | Все прекратились. Последнее переходное окно закрылось 1 июля 2026 года, и ESMA отказалась его продлевать |
| Крупнейшая биржа и крупнейший стейблкоин | Binance работала по национальным регистрациям VASP; делистинг USDT только начинался | Binance отозвала заявку на лицензию и остановила новые услуги в ЕС 1 июля; USDT исключён из листинга для пользователей ЕЭЗ, поскольку Tether не подавала заявку |
| Цифровой евро | Представлялся как близкая перспектива (в нашем тексте даже был назван декабрь 2024 года) | Всё ещё не закон: позиция Совета — декабрь 2025 года, позиция Парламента — июль 2026 года, идёт триалог; пилот запланирован на конец 2027 года, первый выпуск — не ранее 2029 года |
| Венчурный капитал для европейских криптостартапов | Пик $5,7 млрд в 2022 году, затем снижение примерно на 70% | Около $1,5 млрд финансирования блокчейна в 2025 году, почти половина — в Швейцарии, за пределами ЕС |
| Соединённые Штаты | Стратегический резерв Bitcoin только что объявлен | GENIUS Act о стейблкоинах подписан в июле 2025 года; законопроект CLARITY о структуре рынка всё ещё застопорился в Сенате |
Кто выиграл и кто проиграл при MiCA
Когда мы писали, что лицензию MiCA получили лишь 12 поставщиков услуг в сфере криптоактивов, эта цифра была точной и тревожной. Через три месяца после запуска режима несколько государств-членов даже не назначили компетентный орган, и мы заключили, что механизм лицензирования CASP сломан. Оглядываясь назад, понимаем: он был не сломан, а медлителен. В реестре ESMA числилось 199 компаний в апреле 2026 года, около 244 к концу июня, а затем в одном обновлении 3 июля появилось 37 одобрений: регуляторы расчистили заявки, ожидавшие решения год. К середине сентября их число достигло 343.
Победители: банки, платёжные учреждения и ведущие биржи
Достаточно прочитать реестр — и названия расскажут историю: BBVA, дочерняя компания BNY Mellon в Бельгии, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Только на Германию приходится 69 разрешений. Реестр MiCA выглядит как банковский справочник с добавленными крупнейшими криптобиржами — именно это и предсказывал наш главный тезис: MiCA вознаграждает балансы и отделы комплаенса, а не основателей. Мы ошиблись в масштабе. Рынок не сжался до дюжины выживших; он консолидировался в несколько сотен хорошо капитализированных криптокомпаний с правом паспортизации по всему ЕС.
Проигравшие: Binance, Tether и длинный хвост
Самым популярным вопросом лета был: имела ли Binance лицензию MiCA для работы в ЕС? Нет. После сообщения Reuters о том, что греческий регулятор готовится отклонить её заявку, Binance отозвала греческую заявку 24 июня 2026 года, за шесть дней до крайнего срока, и с 1 июля приостановила регистрацию, депозиты и новые ордера для пользователей ЕС, пообещав подать заявку в другом государстве-члене. Tether вообще не подавала заявку, поэтому USDT исключили из листинга для розничных клиентов ЕЭЗ на ведущих площадках, а рынок совместимых с MiCA стейблкоинов в Европе достался Circle. Вывод не в размере. Крупнейшая в мире биржа не прошла тот же тест, что и VASP из двух человек: надлежащие собственники, управление и история AML. MiCA не вознаграждает за масштаб. Она вознаграждает за сходство с банком.
Что произошло 1 июля 2026 года
17 апреля 2026 года ESMA подтвердила, что продления срока MiCA не будет, а 23 июня предписала всем неавторизованным поставщикам свернуть деятельность в ЕС. Нидерланды, Финляндия, Латвия, Венгрия, Словения и Польша уже закрыли национальные переходные окна через шесть месяцев, Швеция — через девять, Германия, Ирландия, Литва, Австрия и Словакия — через двенадцать. Польша стала предостерегающим примером: президент дважды накладывал вето на закон о криптоактивах — в декабре 2025 года и феврале 2026 года, — а третья версия всё ещё проходила парламент, когда наступил срок. Поэтому польские VASP не имели внутреннего пути к авторизации CASP и могли выжить лишь при лицензировании в другом месте с последующей паспортизацией обратно. В Эстонии регистрации эпохи FIU исчезли, и авторизация Finantsinspektsioon — единственное законное основание обслуживать клиентов ЕС; обязанности после авторизации теперь стали повседневностью для каждого оставшегося поставщика.
Расходы на соблюдение MiCA: второй фильтр появится в 2027 году
Июльский срок проверял лишь одно: способность получить криптолицензию в ЕС. Первый полный финансовый год под надзором проверит способность за неё платить. Авторизация CASP — не проект с датой окончания, а постоянный центр затрат: сотрудник по комплаенсу и MLRO, управление ICT-рисками уровня DORA, ежегодные аудиты, надзорные сборы, простаивающие собственные средства и календарь отчётности, который действует независимо от выручки. Это фиксированные расходы, а фиксированные расходы наказывают малую выручку. В июле 2026 года руководитель европейского подразделения Gate публично заявил, что немало лицензированных компаний не смогут нести постоянные расходы и обеспечивать ресурсы, которых требует лицензия MiCA. Это описание рынка лицензированным конкурентом, а не довод лоббиста против регулирования.
Три фактора делают 2027 годом, когда расходы станут ощутимыми. Паспортизация по ЕС позволяет платформе, работающей в тридцати странах, конкурировать за местных клиентов при нулевых предельных расходах на лицензирование, поэтому внутренний барьер, оправдывавший множество небольших лицензий, исчез. Экспертная проверка мальтийского органа ESMA в июле 2025 года выявила разрешение, выданное при неурегулированных вопросах управления, ICT и AML, и потребовала от каждого национального надзорного органа учесть этот урок; первые проверки компаний, одобренных в преддверии срока, придутся на 2027 год. А Великобритания открывает собственный шлюз авторизации 30 сентября 2026 года: заявки принимаются до 28 февраля 2027 года перед полным режимом с 25 октября 2027 года. Значит, компания, уже выстроившая комплаенс-функцию уровня MiCA, получает ещё одно место для её применения. Наш прогноз, который проверим через год: реестр продолжит расти по числу компаний, но графа прекращённых и отозванных авторизаций будет расти быстрее; хотя бы одна биржа, лицензированная в первой половине 2026 года, продаст или сдаст авторизацию в ЕС; и большинство новых участников в 2027 году будут банками и платёжными учреждениями, а не криптонативными компаниями.
Криптобанкинг в ЕС: всё ещё самая сложная проблема
В начале 2025 года Coincub сообщал, что лишь 14% криптостартапов смогли открыть банковский счёт без последующего закрытия. Регулирование не обязывает кредитную организацию обслуживать CASP, и отказ банков от криптокомпаний никуда не делся. Изменился механизм. Весной 2026 года банки начали писать клиентам, имевшим только национальную регистрацию VASP, что счета будут закрыты 1 июля, если клиент не предъявит ожидающую рассмотрения или выданную заявку CASP. Лицензия стала пропуском к банковскому счёту. Иными словами, банковская блокада превратилась в лицензионный фильтр: компания, не способная оплатить авторизацию, всё равно теряла счёт. Это единственный раздел первоначальной статьи, в котором мы не изменили бы ни слова.
Куда ушли венчурный капитал и рабочие места
Доля Европы в мировом венчурном финансировании снизилась до 13% в 2025 году с 16% годом ранее. Для крипто- и блокчейн-стартапов отчёт CV VC Top 50 оценивает Crypto Valley в Швейцарии в $728 млн по 31 сделке в 2025 году — 47% всего европейского блокчейн-финансирования. Это предполагает европейский итог около $1,5 млрд, всё ещё более чем на 70% ниже пика 2022 года. Важна география: почти половина капитала, оставшегося на континенте, выбрала единственную юрисдикцию вне ЕС и MiCA, а консультанты по лицензированию в Дубае сообщили о всплеске запросов от европейских основателей за недели вокруг крайнего срока.
В первоначальном тексте мы приводили падение числа вакансий в блокчейне с более чем 100 000 в 2022 году до примерно 10 000 в начале 2025 года. Точная цифра сильно зависит от того, какую площадку вакансий считать, поэтому мы больше не привязываемся к числу. Вместо этого данные о найме за первое полугодие 2026 года показывают изменение состава. Среди примерно 2 900 активных криптовакансий в мире на инженерию приходится 34%, а роли в комплаенсе и праве занимают второе место с 10%; при этом централизованные биржи и компании стейблкоинов или платежей создают почти половину всего спроса. В Европе новые криптоправила вызвали волну найма AML-специалистов, юристов по регулированию и специалистов по отчётности. Считать ли это восстановлением, зависит от того, юрист вы или разработчик.
USDT, евро-стейблкоины и цифровой евро
Два факта о регулировании стейблкоинов суммируют, чего MiCA достиг и чего нет. Во-первых, удаление Tether с регулируемых площадок ЕС не создало ликвидность в евро; оно отдало европейский рынок долларовому токену с французской лицензией. Во-вторых, объём совместимых с MiCA евро-стейблкоинов в июле 2026 года составлял примерно $674 млн. Это рост на 128% за год, но всё ещё около 0,2% рынка в $300 млрд, где доминируют долларовые токены. ЕС нормативно создал евро-стейблкоины, но не сделал их значимыми.
По цифровому евро мы должны себя исправить. В первоначальной статье утверждалось, что ECB запустит цифровую валюту центрального банка к декабрю 2024 года и что она будет стоить €20–30 млрд в год. Ни одно утверждение не было верным. Совет принял позицию 19 декабря 2025 года, Европейский парламент — 9 июля 2026 года, а переговоры в формате триалога продолжаются, и принятие намечено на конец 2026 года. ECB планирует двенадцатимесячный пилот со второй половины 2027 года и намерена быть готовой к возможному первому выпуску в 2029 году; её собственная оценка создания системы — около €1,3 млрд. Мы сохраняем суть критики: CBDC с лимитами хранения и установленными государством уровнями приватности всё ещё не решает реальную проблему европейских пользователей. Но приведённые нами цифры были неверны, и полагаться следует на опубликованный график ECB.
MiCA и GENIUS Act: два порядка действий
Когда мы писали в марте 2025 года, Стратегический резерв Bitcoin только что был объявлен исполнительным указом. С тех пор крипторегулирование США сделало то, что Европа сделала в 2023 году, но в обратном порядке. GENIUS Act, подписанный 18 июля 2025 года, создал федеральную систему для платёжных стейблкоинов с полным резервным обеспечением; правила применения были окончательно оформлены в 2026 году, а принудительное исполнение начнётся в январе 2027 года. CLARITY Act о структуре рынка был принят Палатой представителей в июле 2025 года и банковским комитетом Сената в мае 2026 года; его процедурное голосование в Сенате было назначено на 15 сентября 2026 года, без гарантии принятия нынешним составом Конгресса. ЕС сначала выпустил единый свод правил и всё ещё ждёт появления рынка; США урегулировали продукт, у которого уже был рынок, а остальное оставили на потом. Один результат виден выше: долларовые стейблкоины теперь имеют федеральную хартию, а евро-стейблкоины — white paper MiCA и долю на уровне ошибки округления.
В чём мы были правы, а в чём ошиблись
Правы: в консолидации, расходах и доступе к банковским услугам. В реестре CASP доминируют банки, платёжные учреждения и ведущие биржи; выжили компании, способные оплатить двухлетнюю авторизацию и постоянную комплаенс-функцию; доступ к счетам остался самым жёстким ограничением, а лицензия стала входным билетом. Мы также были правы, что цифровой евро — политический проект в поисках сценария применения.
Ошибки: процесс лицензирования был медленным, а не сломанным, и реестр наполнился, когда национальные органы начали работать. Ошибки: несколько дат в первоначальном тексте, включая переходный крайний срок, отнесённый к июню 2024 года, хотя фактически это было 1 июля 2026 года, и дату запуска цифрового евро, которой никогда не существовало. Ошибка: стоимость цифрового евро была завышена более чем на порядок. Неверным или, по меньшей мере, преждевременным был тезис, что Европа полностью потеряет статус центра блокчейна и криптовалют. Европа потеряла стартап-уровень, но сохранила институциональный — это иной итог и, вероятно, именно тот, которого хотел регулятор.
Что мы сказали бы основателю сегодня
Национальная регистрация VASP ничего не стоит. Единственное законное основание обслуживать клиентов ЕС — лицензия MiCA CASP от государства-члена, чей орган действительно рассматривает заявки, в сочетании с паспортом ЕС. В Эстонии, Литве, Германии и Нидерландах режимы работают; в Польше — нет. Лицензия больше не просто юридическое требование: для большинства банков это условие сохранения открытого счёта, а с 2027 года соблюдение MiCA станет статьёй расходов, которую должна покрывать выручка, а не раунд финансирования.
Вывод: у Европы есть свод правил, но есть ли рынок?
Спустя восемнадцать месяцев система MiCA дала на бумаге то, что обещали её авторы: единую криптолицензию для всего ЕС, единый паспорт, надзираемый рынок и устранение нерегулируемых поставщиков, включая крупнейшего. Но она не дала того, что нужно отрасли: банковских счетов, капитала ранних стадий, ончейн-ликвидности в евро или причины для основателя зарегистрировать компанию в ЕС, а не в Цуге, Дубае или Делавэре. Стартапы, чей уход мы предсказывали, ушли или вовсе не были созданы. Институты, чью победу мы предсказывали, победили. Успех ли это, целиком зависит от того, была ли цель в более безопасном рынке или в более крупном.
Наша позиция не изменилась — лишь вырос объём подтверждающих её данных. Европе нужен облегчённый входной уровень для малых поставщиков, закреплённое законом право авторизованных CASP на доступ к базовым банковским услугам и политика по евро-стейблкоинам, рассматривающая частных эмитентов как партнёров, а не конкурентов CBDC, которой не будет до 2029 года. До тех пор MiCA останется хорошо написанным крипторегулированием для рынка, который в значительной степени находится где-то ещё.
