2023년 유럽연합은 암호자산시장(MiCA) 규정을 도입했습니다. 이는 암호자산, 특히 스테이블코인을 규제 감독 체계에 편입하기 위한 획기적인 프레임워크입니다. MiCA가 정의한 주요 범주 중 하나가 자산연동토큰(ART)입니다. 이러한 토큰은 하나의 국가 통화가 아니라 자산 바스켓 또는 기타 비통화적 가치에 연동해 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 스테이블코인입니다. 이 글에서는 MiCA에 따른 ART의 정의와 다른 토큰과의 차이점, 발행 및 사용에 적용되는 규정을 살펴봅니다. 또한 구체적인 정의와 사례를 소개하고, 이 새로운 규제가 소비자와 암호자산 업계에 중요한 이유를 설명합니다.
MiCA에서 자산연동토큰(ART)이란?
자산연동토큰(ART)은 MiCA 규정 (EU) 2023/1114에서 단일 법정통화 이외의 하나 이상의 자산을 참조해 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 암호자산으로 정의됩니다.
법률 본문(MiCA 제3조)에서는 ART를 “전자화폐토큰이 아니며, 하나 이상의 공식 통화를 포함해 다른 가치나 권리 또는 이들의 조합을 참조함으로써 안정적인 가치를 유지하는 것을 목적으로 하는 암호자산의 한 유형”으로 설명합니다.
간단히 말해 ART는 하나의 정부 발행 통화가 아니라 통화, 원자재, 암호자산 또는 기타 자산으로 구성된 바스켓이나 이들의 조합에 가격이 연동되는 스테이블코인입니다.
MiCA는 ART를 전자화폐토큰(EMT)이라는 또 다른 유형의 스테이블코인과 구분합니다. EMT는 하나의 공식 통화만을 참조해 안정적인 가치를 유지하는 토큰입니다(예: 토큰 1개 = 1유로 또는 1미국 달러). 토큰의 안정화 메커니즘에 둘 이상의 통화가 사용되거나 비통화 자산이 포함되면 ART의 정의에 해당합니다. 요약하면 다음과 같습니다.
- ART = 여러 통화 또는 기타 자산(혹은 이들의 조합)을 참조하는 스테이블코인.
- EMT = 단일 법정통화(하나의 공식 통화)를 참조하는 스테이블코인.
정의상 ART에는 단일 국가 통화에 1:1로만 연동되는 토큰이 명시적으로 제외됩니다. 이러한 토큰은 EMT에 해당합니다. 이 분류는 모든 형태의 자산 담보형 스테이블코인을 규제 범위에 포함하고, 발행자가 자산 바스켓이나 비통화 자산을 이용해 규정을 회피하지 못하도록 하기 위해 도입되었습니다.
자산연동토큰의 사례
ART를 더 잘 이해하려면 자산연동토큰에 해당하는 실제 또는 제안 단계의 사례를 살펴보는 것이 유용합니다.
- Libra/Diem(Facebook의 스테이블코인 구상) – 현재는 폐기된 Facebook의 Libra 프로젝트(이후 Diem으로 명칭 변경)가 대표적인 사례입니다. Libra는 변동성이 낮은 자산 바스켓(USD, EUR, JPY, GBP 등의 여러 통화와 국채)을 담보로 하는 암호화폐로 구상되었습니다. 그 가치는 자산의 조합으로 결정될 예정이었습니다(초기 계획 중 하나에서는 USD 50%, EUR 18%, JPY 14%, GBP 11%, SGD 7%). 여러 공식 통화와 자산을 참조했기 때문에 Libra는 MiCA에 따라 ART로 분류되었을 것입니다. 실제로 이와 같은 글로벌 ‘바스켓 담보형’ 스테이블코인은 규제 당국이 ART 범주를 만들게 된 주요 계기였습니다.
- PAX Gold(PAXG) – PAX Gold는 실물 금을 담보로 하는 암호자산 토큰으로, 각 토큰은 금고에 보관된 순금 1트로이온스를 나타냅니다. 법정통화가 아닌 원자재(금)를 참조해 가치를 유지하므로 PAXG는 자산연동토큰으로 간주됩니다. 가격은 금의 시장가격을 기준으로 안정적으로 유지됩니다. 다른 귀금속 또는 원자재 담보형 토큰(예: 은이나 석유 토큰)도 마찬가지로 ART 범주에 속합니다.
- 다중 자산 스테이블코인 – 여러 유형의 자산을 조합해 가치를 안정화하는 모든 스테이블코인은 ART에 해당합니다. 예를 들어 가치의 50%는 유로에, 나머지 50%는 주가지수에 연동하도록 설계된 토큰이나 암호화폐 바스켓을 담보로 하는 토큰이 ART에 해당합니다. 이러한 토큰은 하나의 통화가 아닌 미리 정의된 자산 바스켓에 연동됩니다. 더 복잡한 담보 구조를 갖추고 있지만 광범위한 스테이블코인 범주에 속합니다.
- 알고리즘형/암호자산 담보형 스테이블코인 – 토큰의 목표 가치가 하나의 통화(예: 1 USD)이더라도 다른 암호자산을 담보 또는 참조 자산으로 사용해 안정성을 달성한다면 규제 당국은 이를 ART로 취급할 수 있습니다. 최근 사례로는 미국 달러의 가치를 추종하는 것을 목표로 했지만 Bitcoin과 Ether 같은 다른 암호화폐 준비금만으로 전액 담보된 2025년 Ethena의 USDe 스테이블코인이 있습니다. 실제 USD 보유가 아닌 암호자산 준비금에 안정성을 의존했기 때문에 독일 규제 당국인 BaFin은 USDe를 MiCA에 따른 인가가 필요한 자산연동토큰으로 판단했습니다. 이는 표시 단위가 달러인 스테이블코인이라도 참조 메커니즘에 비법정통화 자산이 사용되면 ART로 분류될 수 있음을 보여줍니다.
요약하면 ART는 본질적으로 ‘바스켓 담보형’ 또는 ‘자산 담보형’ 스테이블코인입니다. 법정통화, 원자재 또는 암호자산의 조합을 포함할 수 있습니다. 반면 미국 달러에 1:1로 연동되는 Tether(USDT)나 USD Coin(USDC) 같은 대표적인 단일 통화 스테이블코인은 MiCA상 ART가 아닌 전자화폐토큰(EMT)으로 분류됩니다. 두 유형 모두 규제를 받지만 ART는 다양한 기초자산 때문에 일반적으로 추가적인 고려가 필요합니다.
MiCA가 ART 범주를 만든 이유는?
ART를 별도의 범주로 도입한 것은 진화하는 스테이블코인 시장과 그 잠재적 위험에 대응하기 위해서입니다. MiCA 이전에는 일부 스테이블코인, 특히 하나의 통화에 엄격히 연동되지 않은 토큰이 기존 전자화폐법의 적용 범위에서 벗어날 수 있었습니다. EU는 ART를 분류하고 규제함으로써 규제 회피를 방지하고, 다중 자산 담보형 토큰이 초래하는 고유한 위험에 대응하고자 합니다.
ART에 특별한 주의가 필요했던 이유는 다음과 같습니다.
- 글로벌 스테이블코인 프로젝트: 2019년 Libra(Diem)의 제안은 전 세계에 경각심을 불러일으켰습니다. 수십억 명이 사용하고 통화 바스켓을 담보로 하는 스테이블코인은 통화정책과 금융 안정성에 영향을 줄 가능성이 있었습니다. MiCA의 ART 프레임워크는 이와 유사한 ‘글로벌 스테이블코인’이 EU에서 엄격한 규제 심사와 요건을 적용받도록 하기 위한 목적으로 일부 설계되었습니다.
- 투자자 보호: ART는 다른 스테이블코인과 마찬가지로 가격 안정성을 약속합니다. 제대로 관리되지 않으면 연동 가치를 유지하지 못해 손실이나 공황을 초래할 수 있습니다(일부 알고리즘형 스테이블코인의 붕괴 사례에서 확인된 바와 같습니다). ART 규정은 발행자에게 자산 준비금과 상환권 같은 강력한 보호장치를 마련하도록 의무화하여 일반 보유자를 보호합니다.
- 시장 건전성과 금융 안정성: 널리 채택된 ART는 사실상의 결제수단이나 가치저장 수단이 될 수 있습니다. MiCA 전문은 ART가 많은 사람에 의해 가치 이전이나 교환 수단으로 사용될 수 있으며, 이에 따라 시장과 통화주권에 대한 위험까지 커질 수 있다고 명시합니다. 당국은 ART를 규제함으로써 스테이블코인의 대규모 상환 사태나 유럽 내 결제에서 비유로화 토큰에 과도하게 의존하는 문제 등의 위협을 감시하고 완화할 수 있습니다.
- 혁신 기업을 위한 명확성: MiCA는 ART와 EMT를 명확히 정의해 암호자산 프로젝트에 확실한 기준을 제공합니다. 기업은 자신에게 어떤 규정이 적용되는지 알 수 있습니다. 이를 통해 규정을 준수하는 혁신이 촉진되며, 프로젝트는 토큰이 어떻게 분류될지 파악한 상태에서 토큰을 설계할 수 있습니다. 또한 스테이블코인과 유사한 모든 상품에 비슷한 기준을 적용함으로써 공정한 경쟁 환경을 조성합니다.
결국 ART 범주는 규제의 공백을 해소합니다. 금, 5개 통화로 구성된 바스켓, 암호자산과 법정통화의 조합 중 무엇에 연동되든 토큰은 “하나의 통화에만 연동된 것이 아니므로 전자화폐가 아니다”라고 주장하며 감독을 피할 수 없습니다. MiCA는 안정적인 가치를 표방하는 모든 토큰을 ART 또는 EMT로 포괄하여 종합적인 감독 체계에 편입합니다.
MiCA의 자산연동토큰 규제 방식
MiCA는 토큰의 안전성, 투명성 및 안정성을 보장하기 위해 ART 발행자에게 포괄적인 규정을 적용합니다. 기업이나 조직이 EU에서 자산연동토큰을 발행하려면(예: 대중에게 제공하거나 거래소에 상장하려면) 엄격한 요건을 준수해야 합니다. MiCA에 따른 ART 규제 프레임워크의 핵심 사항은 다음과 같습니다.
- 인가 및 감독: ART 발행자는 토큰을 대중에게 제공하거나 거래 상장을 추진하기 전에 EU 회원국의 관할 규제 당국으로부터 인가를 받아야 합니다. EU에 등록 사무소를 둔 법인만 ART를 발행할 수 있습니다. 즉, 기업은 EU 내 거점을 설립하고 승인을 받지 않은 채 유럽에서 스테이블코인을 판매할 수 없습니다. 인가를 받은 발행자는 EU 시장 전체에 토큰을 패스포팅할 수 있습니다. 소규모 또는 제한된 범위의 공모에는 일부 면제가 적용됩니다(예: 전체 토큰 가치가 €5 million 미만이거나 적격투자자에게만 제공되는 경우 전체 라이선스가 필요하지 않을 수 있음). 하지만 이러한 경우에도 신고와 암호자산 백서가 필요합니다. ART 발행자는 지속적인 감독을 받습니다. 국가 규제 당국이 준수 여부를 감독하며 대규모 토큰은 European Banking Authority가 감독합니다. 특히 ART가 규모나 시스템적 중요성 측면에서 ‘중요’하다고 판단되면 European Banking Authority(EBA)가 국가 당국을 대신해 직접 감독합니다. 중요한 ART란 대규모 사용자 기반이나 시가총액 등을 보유해 금융 안정성에 영향을 줄 수 있는 ART를 의미합니다.
- 투명성 – 백서 및 공시: 모든 ART 발행자는 토큰의 작동 방식과 담보 자산, 토큰 보유자의 권리, 위험 등을 설명하는 상세한 암호자산 백서(투자설명서와 유사)를 발행해야 합니다. 잠재적 구매자가 자신이 무엇에 투자하는지 이해할 수 있도록 이 문서를 규제 당국에 제출하고 공개해야 합니다. 마케팅 정보는 공정하고 오해의 소지가 없어야 하며 백서와 일치해야 합니다. 지속적인 공시도 필요합니다. 발행자는 준비금 상태와 토큰 가치에 영향을 줄 수 있는 주요 사건을 정기적으로 보고해야 합니다.
- 담보자산 준비금: 가장 중요한 규정은 ART 발행자가 토큰의 가치를 전액 뒷받침하는 자산 준비금을 항상 유지해야 한다는 것입니다. 준비금 구성은 토큰이 무엇을 참조하는지에 따라 달라집니다(은행 계좌의 법정통화, 국채, 원자재, 암호자산 담보 등이 될 수 있음). 다만 안정성을 유지할 수 있도록 충분히 보수적이고 유동성이 높아야 합니다. 법률은 위험을 최소화하는 방식으로 준비금 자산을 관리하도록 요구합니다. 예를 들어 위험자산에 준비금을 투자하는 데 제한이 적용될 수 있습니다. 준비금은 독립적인 감사와 감시를 받아야 합니다. 토큰 가격이 기준에서 벗어나면 발행자는 준비금을 사용해 토큰을 안정화할 수 있습니다(예: 토큰 매입). 준비금이나 운용 방식이 안전하지 않을 경우 규제 당국이 개입할 수도 있습니다.
- 상환권: MiCA는 ART 보유자가 안정적인 가치 또는 이에 가까운 가격으로 발행자에게 직접 토큰을 상환할 권리를 보장합니다. 실제로 규정은 보유자가 언제든 행사할 수 있는 영구적인 상환권을 보유해야 한다고 명시합니다. 요청을 받으면 발행자는 ART를 상환해야 하며, 일반적으로 법정통화로 지급하거나 참조 자산에 상응하는 가치를 제공할 수 있습니다. 예를 들어 통화 바스켓 기준으로 €100의 가치가 있는 ART를 보유하고 있다면 발행자에게서 €100 또는 해당 통화·자산의 동등한 조합으로 상환받을 수 있어야 합니다. 상환 수수료도 부과할 수 없으므로 소비자는 불이익 없이 현금화할 수 있습니다. 이 상환 메커니즘은 토큰 가격을 기준 가치에 고정하고 투자자에게 토큰이 실제로 가치를 유지한다는 신뢰를 제공한다는 점에서 매우 중요합니다. 발행자에게 상환 요청이 몰리는 경우 규제 당국은 더 광범위한 금융 안정성을 보호하기 위해 상환을 일시적으로 중단할 권한이 있지만, 원칙적으로 환전 가능성에 대한 약속은 이행되어야 합니다.
- 자본 및 건전성 요건: 지급불능이나 부족분을 추가로 방지하기 위해 ART 발행자는 완충자금으로 일정 규모의 자기자본을 보유해야 합니다. MiCA는 ART 발행자의 최소자본 요건으로 €350,000와 평균 준비자산의 2% 중 더 큰 금액을 비롯한 여러 조치를 의무화합니다. 실제로 대형 스테이블코인의 경우 발행자의 주주 자금이 토큰 준비금 가치의 최소 2%에 해당해야 한다는 뜻입니다. 이 자본은 안전 쿠션과 같습니다. 준비자산의 가치가 예상치 못하게 하락하면 발행자의 자체 자금이 손실을 흡수하여 토큰 보유자가 전액을 보호받도록 합니다. 토큰의 위험이 더 크거나 스트레스 테스트 결과에 따라 필요하다고 판단되면 규제 당국은 최대 20% 더 많은 자본을 요구할 수도 있습니다. 또한 발행자는 준비금과 운영에 대한 스트레스 테스트를 실시하고, 건전한 지배구조를 갖추며, 문제가 발생할 경우에 대비한 비상계획(회복 및 질서 있는 사업 종료 계획 등)을 마련해야 합니다.
- 운영 및 투자자 보호장치: ART 발행자는 사업을 신중하게 운영하기 위한 여러 추가 의무를 부담합니다. 적격성과 전문성을 갖춘 경영진을 두고, 준비자산을 분리 보관하며(발행자가 파산해도 준비금이 보호되도록 함), 토큰 보유자를 위한 명확한 민원 처리 절차와 이해상충 관리 정책을 마련해야 합니다. 또한 경영진 변경이나 준비금 관리 방식 변경 같은 주요 변경사항을 규제 당국에 통지해야 합니다. ART가 시스템적으로 중요한 ‘중요’ 토큰이 되면 MiCA 제III편에 따른 더욱 엄격한 규정이 적용됩니다. 여기에는 더 빈번한 보고, 유동성 관리 정책, 상호운용성 요건 및 EBA의 강화된 감독 등이 포함됩니다.
- 비EU 통화 연동 토큰에 대한 제한: MiCA에는 EU의 통화주권을 보호하기 위해 EU 통화로 표시되지 않은 스테이블코인이 지나치게 대중화될 경우 그 사용을 제한하는 조항이 포함되어 있습니다. 다시 말해 USD 같은 외화에 연동된 ART의 거래량이 매우 커지면 결제수단으로 사용할 때 제한을 받을 수 있습니다. 이는 유로의 지배력이 민간 토큰으로 인해 약화되지 않도록 하기 위해 후반에 추가된 조항입니다. 유럽 통화에 연동되지 않은 ART는 EU 내 활동 규모가 제한될 수 있으며, 이는 일상적인 상거래에서 달러 연동 스테이블코인을 신중하게 다루려는 EU의 접근 방식을 보여줍니다.
이러한 조치는 ART가 건전하고 투명하며 안전하게 운영되도록 종합적으로 보장합니다. 사용자 관점에서 MiCA 체계 아래 자산연동토큰을 구매한다면 명확한 공시, 토큰 가치를 뒷받침하는 충분한 담보, 토큰 상환 권리, 부실 관리 발생 시 규제 당국의 감독이라는 혜택을 기대할 수 있습니다.
자산연동토큰이 중요한 이유
일반 사용자에게 ART는 전통 자산의 안정성과 암호자산의 효율성을 결합해 제공합니다. 예를 들어 ART를 이용하면 주요 통화 바스켓이나 금만큼 안정적인 토큰을 보유할 수 있습니다. 이는 Bitcoin 같은 암호화폐에서 흔히 볼 수 있는 변동성을 피하면서 위험회피 또는 결제수단으로 활용하는 데 유용합니다. MiCA 체계에서 이러한 안정성 약속은 단순한 말에 그치지 않고 발행자에게 법적으로 강제되는 의무입니다.
소비자 보호 관점에서 ART 규제는 중요합니다. 암호자산의 역사에서는 스테이블코인이 연동 가치를 잃거나 발행자가 준비금을 부실하게 관리해 투자자가 손실을 본 사례가 있었습니다. MiCA 규정에 따라 다음과 같은 보호가 제공됩니다.
- 투자자에게 법적 권리와 정보가 제공됩니다. 투자자는 토큰을 상환할 수 있고 토큰의 담보가 무엇인지에 대한 명확한 정보를 제공받을 권리가 있습니다. 규제 당국과 감사기관이 준비금을 확인하므로 기업의 주장을 맹목적으로 믿을 필요가 없어 신뢰의 격차가 줄어듭니다.
- 붕괴 위험 감소: 의무적인 자본 완충장치와 위험관리로 ART가 갑작스럽게 실패할 가능성이 줄어듭니다. 문제가 생기더라도 당국은 공황의 확산을 방지하기 위해 조기에 개입할 수 있습니다(예: 질서 있는 방식으로 상환을 일시 중단). 이는 특히 스테이블코인이 널리 사용될 경우 금융 안정성에 매우 중요합니다.
- 책임성: 승인받아 감독을 받는 법인만 EU에서 ART를 발행할 수 있습니다. 이를 통해 단기 이익만 노리는 부실 사업자가 걸러집니다. 발행자가 규정을 위반하면 벌금이나 라이선스 상실 등의 처분을 받습니다. 이미 실제 집행 사례도 있습니다. 2025년 3월 독일 규제 당국인 BaFin은 발행자가 MiCA의 ART 요건을 충족하지 않았다는 이유로 USDe 토큰 제공 중단을 명령했습니다. 이러한 조치는 규정 준수를 보장하고 사용자를 보호하기 위해 규제 당국이 시장을 적극적으로 감독하고 있음을 보여줍니다.
더 넓은 암호자산 시장에서 ART 프레임워크는 정당성과 신뢰를 높입니다. 신뢰할 수 있는 프로젝트는 명확한 지침을 준수한다는 확신을 갖고 스테이블코인을 출시할 수 있으며, 규제되지 않은 스테이블코인을 경계하던 더 많은 사용자를 유치할 가능성이 있습니다. 시간이 지나면 친환경 자산의 조합으로 안정화되는 토큰이나 인플레이션에 강한 자산 바스켓 등 진정으로 혁신적인 ART가 안전한 구조 아래 특수한 사용자 요구를 충족하게 될 수도 있습니다.
MiCA는 EU를 대상으로 하지만 그 영향은 전 세계에 미친다는 점도 주목할 필요가 있습니다. 유럽 시장에 진출하려는 글로벌 암호자산 기업은 이러한 기준에 적응해야 합니다. 이는 유럽의 GDPR이 전 세계 개인정보 보호 기준에 영향을 준 것처럼 스테이블코인 규제의 글로벌 기준이 될 수 있습니다. 다른 관할권도 EU가 ART를 어떻게 규제하는지 지켜보고 있으며, 규제받지 않는 스테이블코인 발행자의 피난처가 되는 것을 막기 위해 유사한 규정을 도입할 수 있습니다.
결론
자산연동토큰(ART)은 디지털 토큰을 실물자산이나 통화 바스켓에 연동하여 가치의 저장 및 이전 방식을 변화시킬 수 있는 중요한 스테이블코인 유형입니다. EU의 MiCA 규정에 따라 ART는 마침내 명확히 정의되고 규제 체계에 편입되었습니다. MiCA는 ART의 정의를 명확히 제시하고 발행자에게 엄격한 규정을 적용함으로써 이러한 암호자산이 이름에 걸맞게 실제로 안정성과 신뢰성을 유지하도록 하는 것을 목표로 합니다.
일반 사용자에게 이는 MiCA에 따라 발행된 ART를 이용할 경우 높은 수준의 안전성을 기대할 수 있음을 의미합니다. 토큰의 가치는 실물자산으로 뒷받침되고, 발행자는 심사와 자본 요건을 충족하며, 사용자는 자금을 상환받을 권리를 갖습니다. 암호자산 업계에는 규정을 준수하면서 스테이블코인을 혁신할 수 있는 명확한 경로가 제공되어 안정성과 탈중앙화를 결합한 새로운 금융상품의 등장을 촉진할 수 있습니다.
2025년 현재 MiCA의 ART 규정은 시행 중이며, 책임성과 회복력을 갖춘 스테이블코인의 새로운 시대를 열고 있습니다. 금을 나타내는 디지털 토큰이든 글로벌 상거래를 위한 다중 통화 코인이든 자산연동토큰은 금융에서 점점 더 큰 역할을 하게 될 것이며, MiCA 덕분에 신중한 감독 아래 운영될 것입니다. 혁신과 규제의 이러한 균형은 암호자산 분야의 다음 성장 단계를 여는 핵심이 될 수 있으며, 사용자는 극심한 가치 변동 없이 암호화폐의 이점을 누릴 수 있습니다. 요컨대 자산연동토큰은 암호자산의 효율성과 전통 자산의 안정성이라는 두 분야의 장점을 결합하며, 안전성과 투명성 및 신뢰성을 유지하도록 설계된 프레임워크 안에서 운영됩니다.
