Asset-Referenced Token (ART) क्या है?

कोई stablecoin उतना ही स्थिर होता है जितना उसके पीछे मौजूद आधार। यूरोपीय कानून अब इन टोकनों को उस आधार के अनुसार दो श्रेणियों में विभाजित करता है, जिनमें व्यापक श्रेणी asset-referenced token है, जिसे लगभग हमेशा ART कहा जाता है।

यह पृष्ठ पहली बार इस शब्द से परिचित होने वाले पाठकों के लिए बताता है: ART क्या है, यह दूसरे प्रकार के stablecoin से कैसे अलग है, इसके पीछे क्या हो सकता है और EU में बेचे जाने से पहले इसके जारीकर्ता को क्या करना अनिवार्य है।

Asset-Referenced Token: सरल भाषा में परिभाषा

asset-referenced token एक crypto-asset है जो किसी एक आधिकारिक मुद्रा के बजाय किसी अन्य चीज़—मुद्राओं की टोकरी, सोने जैसी वस्तु, एक या अधिक अन्य crypto-assets, कोई अधिकार या इनके किसी भी संयोजन—का संदर्भ लेकर स्थिर मूल्य बनाए रखने का प्रयास करता है।

Markets in Crypto-Assets Regulation की भाषा में, जिसे MiCA कहा जाता है, ART वह crypto-asset है जो electronic money token—EMT—नहीं है और आधिकारिक मुद्राओं सहित किसी अन्य मूल्य या अधिकार, अथवा कई के मिश्रण, का संदर्भ लेकर स्थिर मूल्य बनाए रखने का लक्ष्य रखता है। रोज़मर्रा की भाषा में इसे asset-backed stablecoin कहा जाता है।

वर्गीकरण तय करने वाले तीन प्रश्न

• क्या यह crypto-asset है? इसे distributed ledger technology का उपयोग करके दर्ज और हस्तांतरित किया जाना चाहिए।
• क्या यह स्थिरता का वादा करता है? ऐसा कोई दावा न करने वाला टोकन केवल अस्थिर crypto-asset है, जो दोनों stablecoin श्रेणियों से बाहर है।
• यह किसका संदर्भ लेता है? एक आधिकारिक मुद्रा का अर्थ EMT है। कोई भी अन्य चीज़ ART है।

ART को नकारात्मक रूप से परिभाषित किया गया है: स्थिरता का वादा करने वाला और electronic money token न होने वाला प्रत्येक टोकन इसमें आता है। एक स्थिति दोनों श्रेणियों से पूरी तरह बाहर है। financial instrument के रूप में योग्य टोकन—जैसे tokenised share या bond—MiCA के बजाय securities law के अधीन होता है।

ART बनाम EMT: सीमा कहाँ खींची गई है

ये विरोधी नहीं, निकट संबंधी हैं। दोनों स्थिर मूल्य का वादा करते हैं, दोनों विनियमित हैं और दोनों धारकों को redemption का दावा देते हैं। केवल संदर्भ इन्हें अलग करता है, और बाकी सब उसी से निर्धारित होता है।

क्योंकि asset-referenced token को व्यावहारिक रूप से किसी भी चीज़ से जोड़ा जा सकता है, इसकी नियमावली कठिन समस्या से निपटती है: यह सिद्ध करना कि विविध holdings का मूल्य उतना ही है जितना टोकन दावा करता है। एकल-मुद्रा का मामला सरल है और electronic money tokens के अलग नियमों के अंतर्गत आता है।

टोकन का आधार: मुद्रा-टोकरियाँ, वस्तुएँ और collateral

तीन पैटर्न इस श्रेणी में लगभग हर चीज़ को कवर करते हैं, और इनका कोई भी संयोजन भी योग्य है:

• आधिकारिक मुद्राओं की टोकरियाँ। उदाहरण के लिए euro, dollar और yen के भारित मिश्रण को ट्रैक करने वाला टोकन। बड़े social network द्वारा प्रस्तावित इस प्रकार के वैश्विक भुगतान coin ने ही नियामकों को यह श्रेणी तैयार करने के लिए प्रेरित किया।
• वस्तुएँ। वस्तु-समर्थित टोकन सबसे सामान्य सक्रिय उदाहरण हैं: सोने से समर्थित टोकन तिजोरी में धातु की निश्चित मात्रा को दर्शाता है और उसके मूल्य को ट्रैक करता है।
• अन्य crypto-assets। collateral अन्य crypto-assets का pool हो सकता है, जो सामान्यतः over-collateralised होता है ताकि buffer उनकी अस्थिरता को सोख ले।

MiCA ने अलग Stablecoin श्रेणी क्यों बनाई

euro से एक-के-बदले-एक pegged टोकन हमेशा electronic money जैसा दिखता था और मौजूदा कानून उस तक पहुँच सकता था। पाँच मुद्राओं और सोने की एक छड़ से pegged टोकन किसी स्पष्ट श्रेणी में नहीं आता था। MiCA framework इस अंतर को भरता है। प्रारूपण के पीछे तीन चिंताएँ थीं:

• बच निकलने का रास्ता। इस श्रेणी के बिना, जारीकर्ता peg में दूसरी मुद्रा जोड़कर e-money नियमों से बच सकता था।
• संभावित पैमाना। सैकड़ों लाख लोगों तक पहुँचने वाला टोकरी-समर्थित टोकन payment system और fund के बीच होता, पर दोनों की तरह पर्यवेक्षित नहीं होता।
• निकासी की होड़ का जोखिम। विश्वास समाप्त होने और सभी के एक साथ redemption कराने पर stablecoins विफल होते हैं। नियम इसकी संभावना घटाते हैं और ऐसा होने पर प्रक्रिया को अधिक व्यवस्थित बनाते हैं।

जारीकर्ता दायित्व: Authorisation, Reserves और Capital

ART से जुड़े दायित्व अधिकांश crypto-assets की तुलना में अधिक कठोर हैं और launch पर समाप्त होने के बजाय टोकन के पूरे जीवनकाल तक लागू रहते हैं।

EU में ART कौन जारी कर सकता है

Union में ART को जनता के लिए offer करना या उसे trading के लिए admitted कराना, Member State के competent authority से authorisation मांगता है और आवेदक Union में स्थापित legal entity होना चाहिए। licensed credit institution के लिए प्रक्रिया हल्की है। छोटे पैमाने पर issuance प्रक्रिया से बाहर है—जब rolling twelve months में औसत बकाया राशि €5 million से कम रहती है, या टोकन केवल qualified investors को दिया जाता है—लेकिन दोनों स्थितियों में crypto-asset white paper प्रकाशित होता है।

समर्थक assets का reserve

हर जारीकर्ता को हर समय प्रचलन में मौजूद टोकनों के समर्थन में reserve रखना चाहिए। यह कानूनी रूप से जारीकर्ता की अपनी संपत्ति से अलग रहता है, इसलिए व्यवसाय विफल होने पर धारक सामान्य creditors से प्रतिस्पर्धा नहीं करते, और यह qualified custodian के पास रखा जाता है। इसका निवेशित कोई भी भाग केवल अत्यधिक liquid instruments में लगाया जा सकता है जिनमें market, credit और concentration risk न्यूनतम हो। इसकी संरचना और valuation की स्वतंत्र समीक्षा होती है।

redemption का स्थायी अधिकार

धारकों को जारीकर्ता के विरुद्ध redemption का स्थायी अधिकार है। अनुरोध पर जारीकर्ता संदर्भित assets के market value के बराबर राशि देता है या वे assets सौंपता है, और redemption के लिए कोई शुल्क नहीं ले सकता। धारक के पास जारीकर्ता के विरुद्ध दावा होता है, reserve पर स्वामित्व नहीं। यही दावा market price को भी आधार देता है: जब टोकन अपने संदर्भ से नीचे trade करता है, underlying को redeem कर बेचना लाभ देता है और arbitrage उसे वापस ऊपर खींचता है।

Own funds, stress tests और wind-down plans

reserve के अतिरिक्त, जारीकर्ता कंपनी cushion के रूप में अपनी capital रखती है—कम-से-कम €350,000, या औसत reserve का 2%, या पिछले वर्ष के fixed overheads का एक चौथाई, इनमें जो भी अधिक हो। टोकन को जोखिमपूर्ण मानने वाला पर्यवेक्षक पाँचवाँ हिस्सा तक अधिक मांग सकता है। जारीकर्ता stress tests भी करते हैं, governance और conflict-of-interest policies रखते हैं तथा व्यवस्थित wind-down के लिए recovery और redemption plans तैयार करते हैं।

पर्याप्त बड़ा होने वाला टोकन significant asset-referenced token के रूप में पुनर्वर्गीकृत होता है। पर्यवेक्षण European Banking Authority को चला जाता है, own-funds की न्यूनतम सीमा reserve assets के 2% से बढ़कर 3% हो जाती है, और liquidity तथा reporting दायित्व कड़े हो जाते हैं।

व्यवहार में ART रखने का अर्थ

धारक के दृष्टिकोण से, अधिकृत ART और अनियमित stablecoin में तीन अंतर हैं: आप पता कर सकते हैं कि टोकन के पीछे क्या है, redemption अनुग्रह के बजाय अधिकार है और जारीकर्ता के अतिरिक्त कोई अन्य व्यक्ति गणना जाँचता है।

एक सीमा जानना महत्वपूर्ण है। जहाँ asset-referenced token का एकल मुद्रा क्षेत्र में भुगतान के लिए बहुत अधिक उपयोग होता है—तिमाही औसत पर प्रतिदिन लगभग एक million transactions और €200 million मूल्य से अधिक—जारीकर्ता को नया issuance रोकना चाहिए और उपयोग को सीमा के नीचे लाने की योजना दाखिल करनी चाहिए, ताकि निजी टोकन चुपचाप आधिकारिक मुद्रा का स्थान न ले सके।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न