Stablecoin hanya sestabil aset yang mendukungnya. Hukum Eropa kini mengelompokkan token ini ke dalam dua kategori berdasarkan bentuk dukungannya, dan yang lebih luas dari keduanya adalah token beracuan aset, yang hampir selalu disingkat menjadi ART.
Halaman ini menjelaskan istilah tersebut bagi pembaca yang baru pertama kali menjumpainya: apa itu ART, perbedaannya dengan jenis stablecoin lainnya, aset yang dapat mendukungnya, serta kewajiban penerbitnya sebelum dapat dijual di EU.
Token Beracuan Aset: Definisi Sederhana
Token beracuan aset adalah aset kripto yang berupaya mempertahankan nilai stabil dengan mengacu pada sesuatu selain satu mata uang resmi tunggal — sekeranjang mata uang, komoditas seperti emas, satu atau beberapa aset kripto lain, suatu hak, atau kombinasi apa pun dari semuanya.
Dalam rumusan Markets in Crypto-Assets Regulation, yang disingkat MiCA, ART adalah aset kripto yang bukan token uang elektronik — EMT — dan berupaya mempertahankan nilai stabil dengan mengacu pada nilai atau hak lain, atau gabungan beberapa nilai atau hak, termasuk mata uang resmi. Dalam bahasa sehari-hari, ini disebut stablecoin yang didukung aset.
Tiga pertanyaan yang menentukan klasifikasi
- Apakah ini aset kripto? Aset tersebut harus dicatat dan dialihkan menggunakan teknologi buku besar terdistribusi.
- Apakah token ini menjanjikan stabilitas? Token yang tidak membuat klaim tersebut hanyalah aset kripto volatil, di luar kedua kategori stablecoin.
- Apa acuannya? Satu mata uang resmi berarti EMT. Apa pun selain itu berarti ART.
ART didefinisikan secara negatif: semua yang menjanjikan stabilitas dan bukan token uang elektronik termasuk di dalamnya. Satu kasus berada sepenuhnya di luar kedua kategori. Token yang memenuhi syarat sebagai instrumen keuangan — misalnya saham atau obligasi yang ditokenisasi — tunduk pada hukum efek, bukan MiCA.
ART vs EMT: Batas Pembeda
Keduanya serupa, bukan berlawanan. Keduanya menjanjikan nilai stabil, keduanya diatur, dan keduanya memberi pemegang hak penebusan. Hanya acuannya yang membedakan keduanya, dan segala hal lain mengikuti perbedaan itu.
| Token beracuan aset (ART) | Token uang elektronik (EMT) | |
|---|---|---|
| Acuannya | Kombinasi aset, hak, atau mata uang apa pun selain satu mata uang resmi tunggal | Tepat satu mata uang resmi |
| Bentuk umum | Token yang melacak sekeranjang mata uang, atau mewakili sejumlah emas | Token yang dapat ditebus satu banding satu dengan euro |
| Pihak yang dapat menerbitkan | Penerbit berwenang yang didirikan di Union, atau lembaga kredit | Lembaga kredit atau lembaga uang elektronik berwenang |
| Cara penebusan | Pada nilai pasar aset acuan, atau melalui penyerahan aset tersebut | Pada nilai nominal, dalam mata uang acuan |
| Aset yang mendukungnya | Cadangan terpisah yang mencerminkan acuan | Dana yang dijaga senilai jumlah yang diterbitkan |
Karena token beracuan aset dapat terkait dengan hampir apa saja, aturan untuknya menangani masalah yang lebih sulit: membuktikan bahwa kumpulan kepemilikan yang beragam bernilai sesuai klaim token tersebut. Kasus satu mata uang lebih sederhana dan tunduk pada aturan tersendiri untuk token uang elektronik.
Pendukung Token: Keranjang Mata Uang, Komoditas, dan Agunan
Tiga pola mencakup hampir seluruh kategori ini, dan kombinasi apa pun di antaranya juga memenuhi syarat:
- Keranjang mata uang resmi. Token yang melacak gabungan tertimbang, misalnya euro, dolar, dan yen. Usulan untuk koin pembayaran global jenis ini, yang diajukan oleh jaringan sosial besar, mendorong regulator menyusun kategori tersebut.
- Komoditas. Token yang didukung komoditas merupakan contoh aktif yang paling umum: token yang didukung emas mewakili jumlah logam tetap dalam brankas dan mengikuti harganya.
- Aset kripto lain. Agunannya dapat berupa kumpulan aset kripto lain, biasanya dengan agunan berlebih agar penyangga menyerap volatilitasnya.
Jebakan satu mata uang
Sebuah token dapat menyebut satu mata uang sebagai targetnya dan tetap menjadi token beracuan aset. Yang menentukan adalah mekanisme acuannya, bukan labelnya: ketika sebuah koin menargetkan satu dolar per unit tetapi hanya menyimpan aset kripto untuk mencapainya, pengawas Eropa memperlakukannya sebagai ART.
Mengapa MiCA Membuat Kategori Stablecoin Terpisah
Token yang dipatok satu banding satu terhadap euro selalu sangat menyerupai uang elektronik, sehingga dapat dijangkau hukum yang berlaku. Token yang dipatok pada lima mata uang dan satu batangan emas tidak tampak seperti apa pun secara khusus. Kerangka MiCA menutup kesenjangan itu. Tiga kekhawatiran melandasi penyusunannya:
- Jalur penghindaran. Tanpa kategori ini, penerbit dapat menghindari aturan uang elektronik dengan menambahkan mata uang kedua pada patokan.
- Potensi skala. Token yang didukung keranjang dan menjangkau ratusan juta orang berada di antara sistem pembayaran dan dana, tanpa diawasi sebagai keduanya.
- Risiko penarikan massal. Stablecoin gagal ketika kepercayaan hilang dan semua orang menebus sekaligus. Aturan ini membuatnya lebih kecil kemungkinannya, dan lebih tertib bila terjadi.
Kewajiban Penerbit: Otorisasi, Cadangan, dan Modal
Kewajiban yang melekat pada ART lebih berat daripada sebagian besar aset kripto dan berlaku sepanjang masa token, bukan hanya hingga peluncuran.
Pihak yang dapat menerbitkan ART di EU
Penawaran ART kepada publik di Union, atau pencatatannya untuk diperdagangkan, memerlukan otorisasi dari otoritas berwenang suatu Negara Anggota, dan pemohon harus berupa badan hukum yang didirikan di Union. Lembaga kredit berlisensi mengikuti jalur yang lebih ringan. Penerbitan skala kecil dikecualikan dari prosedur — apabila jumlah rata-rata yang beredar tetap di bawah €5 juta selama dua belas bulan berjalan, atau token hanya ditujukan kepada investor berkualifikasi — tetapi white paper aset kripto tetap diterbitkan dalam kedua keadaan tersebut.
Cadangan aset pendukung
Setiap penerbit harus setiap saat menyimpan cadangan yang mendukung token yang beredar. Cadangan tersebut tetap terpisah secara hukum dari harta milik penerbit sendiri, sehingga pemegang tidak bersaing dengan kreditur biasa apabila usaha gagal, dan disimpan pada kustodian berkualifikasi. Setiap bagian yang diinvestasikan hanya boleh ditempatkan pada instrumen yang sangat likuid dengan risiko pasar, kredit, dan konsentrasi minimal. Komposisi dan penilaiannya ditinjau secara independen.
Hak penebusan permanen
Pemegang memiliki hak penebusan permanen terhadap penerbit. Atas permintaan, penerbit membayarkan jumlah yang setara dengan nilai pasar aset acuan, atau menyerahkan aset tersebut, dan tidak boleh mengenakan biaya untuk penebusan. Yang dimiliki pemegang adalah tuntutan terhadap penerbit, bukan hak milik atas cadangan. Tuntutan itu juga menjadi jangkar harga pasar: ketika token diperdagangkan di bawah acuannya, menebus dan menjual aset dasarnya menghasilkan keuntungan, dan arbitrase menariknya kembali.
Dana sendiri, uji stres, dan rencana penghentian
Selain cadangan, perusahaan penerbit menyimpan modalnya sendiri sebagai penyangga — setidaknya €350.000, atau 2% dari rata-rata cadangan, atau seperempat biaya overhead tetap tahun sebelumnya, mana yang tertinggi. Pengawas yang menganggap token berisiko dapat meminta hingga seperlima lebih banyak. Penerbit juga menjalankan uji stres, menjaga kebijakan tata kelola dan konflik kepentingan, serta menyiapkan rencana pemulihan dan penebusan untuk penghentian yang tertib.
Token yang tumbuh cukup besar diklasifikasikan ulang sebagai token beracuan aset signifikan. Pengawasan beralih kepada European Banking Authority, ambang dana sendiri naik dari 2% menjadi 3% dari aset cadangan, serta kewajiban likuiditas dan pelaporan diperketat.
Arti Memegang ART dalam Praktik
Dari sisi pemegang, perbedaan antara ART berwenang dan stablecoin tidak diatur ada tiga: Anda dapat mengetahui aset yang mendukung token, penebusan adalah hak dan bukan kemurahan hati, serta pihak selain penerbit memeriksa perhitungannya.
Satu batasan perlu diketahui. Apabila token beracuan aset banyak digunakan sebagai pembayaran dalam satu wilayah mata uang — di atas sekitar satu juta transaksi dan nilai €200 juta per hari, berdasarkan rata-rata triwulanan — penerbit harus menghentikan penerbitan baru dan mengajukan rencana untuk menurunkan penggunaan kembali di bawah batas tersebut, agar token privat tidak diam-diam menggantikan mata uang resmi.
Regulasi bukan jaminan
Otorisasi menurunkan kemungkinan kegagalan dan membuat akibatnya lebih tertib. Otorisasi tidak menjanjikan bahwa acuannya sendiri akan stabil: token yang melacak sekeranjang mata uang bergerak sesuai pergerakan mata uang tersebut. Stabil bukan berarti tetap.
Pertanyaan yang Sering Diajukan
Tidak. Token yang mengacu tepat pada satu mata uang resmi adalah EMT; apa pun selain itu adalah token beracuan aset. Stablecoin dolar yang diperdagangkan luas dan menyimpan cadangan kas berada di sisi uang elektronik.
Pada prinsipnya, ya. Emas bukan mata uang resmi, sehingga token yang melacak sejumlah logam mengacu pada aset nonmata uang dan termasuk kategori ART, apa pun sebutan pemasarannya.
Tidak secara langsung. Penawaran publik atau pencatatan untuk diperdagangkan di Union memerlukan penerbit berwenang yang didirikan di EU, atau lembaga kredit, sehingga grup asing biasanya mengajukan permohonan melalui anak perusahaan Eropa.
Tidak. Penerbit dilarang memberikan bunga atas token ini, begitu pula perusahaan yang mendistribusikannya. Token mempertahankan nilai, bukan menghasilkan imbal hasil.
Cadangan dipisahkan dari harta penerbit sendiri, dan setiap penerbit berwenang menyiapkan rencana penebusan yang menjelaskan cara pembayaran kepada pemegang dalam penghentian. Hal itu sangat mengurangi risiko kerugian, meskipun tidak menghilangkannya.
