Was ist ein Whitepaper?

Ein Whitepaper ist ein Dokument, das etwas so ausführlich erläutern soll, dass Leser es beurteilen können. Sowohl Behörden als auch Unternehmen nutzen dieses Format, doch in der Kryptowelt hat es mehr Gewicht als in beiden Bereichen: Fast jedes Blockchain-Projekt beginnt mit einem Whitepaper statt mit einem Produkt. Bevor es eine Anwendung, ein laufendes Netzwerk oder eine Börsennotierung gibt, liegt schriftlich vor, was das Team bauen will, wie die Technologie funktioniert und welche Aufgabe der Token erfüllt.

Für Einsteiger ist dieses Dokument die beste Annäherung an eine Primärquelle. Dieser Leitfaden erklärt, was der Begriff bedeutet, wer ein Whitepaper verfasst, welche Abschnitte es enthält, wie man es liest, ohne dem Marketing zu verfallen, und wie europäische Vorschriften daraus eine regulierte Offenlegung gemacht haben.

Bedeutung und Definition eines Whitepapers einfach erklärt

Das Wort — häufig zusammengeschrieben als Whitepaper — ist älter als Kryptowährungen. Es stammt aus britischen Regierungsveröffentlichungen, wo ein Whitepaper eine dem Parlament vorgelegte politische Stellungnahme bezeichnete; seinen Namen erhielt es vom schlichten Umschlag, der es vom umfangreicheren Blue Book unterschied. Unternehmen übernahmen die Bezeichnung für Berichte von Anbietern, die Käufer überzeugen sollen. In der Kryptowelt wurde der Begriff weiter eingegrenzt. In diesem Sinne wird er auf dieser Seite verwendet: Ein Krypto-Whitepaper ist das öffentliche Dokument, das die technische, wirtschaftliche und konzeptionelle Gestaltung eines Blockchain-Projekts oder digitalen Vermögenswerts darlegt — eine Verbindung aus Bauplan und Geschäftsplan.

Das bekannteste Beispiel ist zugleich das erste: Satoshi Nakamotos neunseitige Beschreibung eines elektronischen Peer-to-Peer-Geldsystems, die Bitcoin ohne Unternehmen und ohne Marketingbudget einführte. Dieses Dokument setzte den Maßstab, und seine Veröffentlichung wurde zur informellen Eintrittskarte für alles, was folgte.

Aus dieser Geschichte folgen zwei Dinge. Das Dokument wird von Personen verfasst, die ein starkes Interesse daran haben, dass Sie ihm glauben, und außerhalb der nachstehend geregelten Fälle prüft es niemand vorab. Es ist eine Absichtserklärung, keine geprüfte Einreichung.

Wer verfasst ein Kryptowährungs-Whitepaper – und warum?

Whitepaper werden von den Gründern und Kernentwicklern eines Projekts erstellt, manchmal mit Unterstützung technischer Redakteure und Rechtsberater. Meist erscheint das Dokument lange vor dem Produkt, weshalb es so viel Gewicht hat: In diesem Stadium gibt es nichts anderes zu bewerten. Neben der Erklärung der Idee soll dasselbe Dokument oft mehrere Aufgaben zugleich erfüllen:

• Glaubwürdigkeit schaffen. Ein konkretes, sorgfältiges Dokument unterscheidet ein ernsthaftes Team von einem Copy-and-paste-Launch.
• Finanzierung anziehen. Während eines ICO oder eines anderen Token-Verkaufs ist das Dokument die Präsentation.
• Gesetzliche Anforderungen erfüllen. In der Europäischen Union ist ein konformes Whitepaper heute Voraussetzung, um einen Token öffentlich anzubieten.

Inhalt des Dokuments: Standardabschnitte und Aufbau

Die Formate unterscheiden sich, doch dieselben Grundbausteine kehren wieder. Das Folgende ist Branchenpraxis, keine rechtliche Vorlage — die vom europäischen Recht vorgeschriebene Liste ist etwas anderes. Nutzen Sie die Tabelle unten als Checkliste, bevor Sie ein Dokument gründlich lesen.

Tokenomics: Angebot, Token-Verteilung und Nachfrage

Tokenomics ist die wirtschaftliche Gestaltung des Vermögenswerts: Wer letztlich welchen Anteil des Angebots hält, nach welchem Zeitplan Token freigegeben werden und wodurch Nachfrage entsteht. Lesen Sie die Token-Verteilung vor dem Leitbild — liegt ein großer Anteil bei Insidern und wird kurzfristig freigegeben, ist der Rest des Dokuments weniger bedeutsam, als es zunächst scheint.

Es sollte außerdem eindeutig darlegen, um welche Art von Vermögenswert es sich handelt. Ein Governance-Token, ein Utility-Token, der den Zugang zu einem Dienst bezahlt, und ein Token, der wirtschaftlich wie ein Anteil funktioniert, sind drei verschiedene Dinge mit drei unterschiedlichen rechtlichen Behandlungen.

Ein Krypto-Whitepaper kritisch lesen

Ein Whitepaper ist ebenso ein überzeugendes wie ein beschreibendes Dokument und verdient die Skepsis, die Sie jedem von einer interessierten Partei verfassten Text entgegenbringen würden. Fünf Fragen leisten den größten Teil der Arbeit:

• Würde dies ohne Blockchain funktionieren? Falls offensichtlich ja: Warum gibt es überhaupt einen Token?
• Ist der technische Abschnitt konkret oder bestehen seine Sätze nur aus modischen Schlagwörtern?
• Sind die Personen namentlich genannt und lässt sich ihre Erfahrung anderweitig überprüfen?
• Wie wird das Angebot verteilt, und wann können Insider ihre Bestände verkaufen?
• Beschreibt die Roadmap bereits Erreichtes oder nur Versprechen mit Daten?

Wann ein Whitepaper zum Rechtsdokument wird

Während des größten Teils der Geschichte der Branche war das Whitepaper freiwillig. In der Europäischen Union änderte sich das mit der Verordnung über Märkte für Kryptowerte, kurz MiCA. Sie machte daraus eine verpflichtende Offenlegung mit gesetzlich festgelegter Inhaltsliste. Ein Token darf erst öffentlich angeboten oder zum Handel zugelassen werden, wenn das Dokument nach diesem Standard erstellt, bei der nationalen Aufsicht eingereicht und veröffentlicht wurde.

Auch wenn Sie selbst nichts emittieren, sollten Sie zwei Merkmale dieser Regelung kennen. Die Aufsicht wird benachrichtigt, nicht um Genehmigung gebeten; ein eingereichtes Dokument bedeutet daher keine Billigung und muss dies auf der ersten Seite ausdrücklich sagen. Außerdem darf der Text keine Aussage über den künftigen Wert des Vermögenswerts machen — ein europäisches Projekt, das in seinem Gründungsdokument Renditen verspricht, zeigt damit, dass es die für ihn geltenden Regeln nicht gelesen hat.

Whitepaper vs. Litepaper, Yellow Paper und Prospekt

Rund um einen Launch kursieren mehrere Dokumente, die Einsteiger oft für austauschbar halten. Das sind sie nicht:

• Litepaper — eine gekürzte, marketingorientierte Zusammenfassung eines Kryptowährungsprojekts. Für einen ersten Eindruck in Ordnung, aber nie ausreichend für eine Entscheidung.
• Yellow Paper — eine formale technische Spezifikation für Ingenieure, in der die Mathematik ausgeführt wird. Ethereum machte die Bezeichnung bekannt.
• Prospekt — die nach Wertpapierrecht erforderliche Offenlegung, wenn der Vermögenswert als Finanzinstrument gilt. Er ist weitaus strenger geregelt und wird genehmigt, nicht nur angezeigt.

In Europa ist eine zweite Unterscheidung wichtig: Ein Projekt kann neben dem eingereichten regulatorischen Whitepaper ein aufwendig gestaltetes Marketing-Whitepaper veröffentlichen. Nur die eingereichte Fassung gilt als Offenlegung, wobei die Regeln verlangen, dass das Marketingmaterial damit übereinstimmt.

Wo Sie ein Whitepaper finden und wie Sie es bei der Due Diligence nutzen

Projekte veröffentlichen das Krypto-Whitepaper auf ihrer eigenen Website, üblicherweise als PDF mit Link von der Startseite. Kopien finden sich in Code-Repositorien und auf Aggregator-Websites, während nach dem EU-Regime eingereichte Dokumente in einem öffentlichen Register erscheinen. Bevorzugen Sie die Version des Projekts selbst und prüfen Sie ihr Datum.

Das Lesen eines Whitepapers ist ein Ausgangspunkt, kein Urteil, und nur ein Baustein der Due Diligence. Seine Aussagen lassen sich mit öffentlichem Code, Sicherheitsaudits, On-Chain-Daten zu Token-Inhabern und dem Werdegang der darin genannten Personen abgleichen. Ein Dokument, das dieser Prüfung standhält, sagt Ihnen etwas; eines, das sich nicht überprüfen lässt, ebenfalls.

Häufig gestellte Fragen