I marts 2025 offentliggjorde vi en kommentar, hvori vi hævdede, at MiCA-forordningen (Markets in Crypto-Assets), EU’s første samlede regelsæt for sektoren, kvalte det europæiske kryptomarked: et dusin udstedte licenser, tusindvis af nationale registreringer, der snart ville udløbe, samt kapital og talent, der søgte mod USA og Asien. Atten måneder senere er MiCA-overgangsperioden slut, ESMA’s register over udbydere af kryptotjenester er fyldt op, Binance er blevet presset ud af EU, og Tether kom aldrig ind. Prognosen kan nu holdes op mod fakta. Dette er den reviderede udgave af artiklen: Hvad vi sagde dengang, hvad der faktisk skete, hvem der vandt, hvem der tabte, og hvad der fortsat synes forkert ved den europæiske tilgang.
Redaktørens note
Den oprindelige tekst blev skrevet i marts 2025 på grundlag af Coincubs Europe Crypto Report 2025. Den blev revideret i september 2026, efter at det sidste MiCA-vindue for bestående rettigheder udløb den 1. juli 2026. Tal fra starten af 2025 er kun bevaret, hvor de markerer udgangspunktet; alt andet afspejler den aktuelle tilstand for EU’s kryptoregulering.
Marts 2025 mod september 2026: status
Kommentarer bliver sjældent revideret af deres egne forfattere. Denne fortjener det, fordi flere af de tal, vi byggede på, har flyttet sig markant, og et eller to ganske enkelt var forkerte. Tabellen sammenligner det europæiske kryptomarked, som vi beskrev det for atten måneder siden, med situationen i dag.
| Indikator | Marts 2025 (som vi beskrev det) | September 2026 (som situationen er) |
|---|---|---|
| CASP-licenser (godkendte udbydere af kryptotjenester) | 12 | 343 i ESMA-registret pr. 11. september 2026; cirka 244 før fristen 1. juli, derefter en bølge af godkendelser efter fristen |
| Udstedere af e-pengetokens | 10 | 22 og fortsat ikke én eneste udsteder af aktivbaserede tokens noget sted i EU |
| Nationale VASP-registreringer | 3.167 i hele EU, 75 % forventedes at udløbe | Alle er udløbet. Det sidste vindue for bestående rettigheder lukkede 1. juli 2026, og ESMA afviste enhver forlængelse |
| Største børs og største stablecoin | Binance opererede på nationale VASP-registreringer; afnoteringer af USDT var kun lige begyndt | Binance trak sin licensansøgning tilbage og stoppede nye EU-tjenester 1. juli; USDT blev afnoteret for EØS-brugere, fordi Tether aldrig ansøgte |
| Digital euro | Fremstillet som nært forestående (vores tekst nævnte endda december 2024) | Stadig ikke lov: Rådets holdning i december 2025, Parlamentets holdning i juli 2026, trilog i gang; pilot planlagt sidst i 2027, første udstedelse tidligst i 2029 |
| Venturekapital til europæiske kryptostartups | Top på $5,7 milliarder i 2022, faldet omkring 70 % siden | Omkring $1,5 milliarder i blockchainfinansiering i 2025, næsten halvdelen heraf i Schweiz uden for EU |
| USA | Strategisk Bitcoin-reserve netop annonceret | GENIUS Act om stablecoins underskrevet i juli 2025; lovforslaget CLARITY om markedsstruktur sidder stadig fast i Senatet |
Hvem vandt og tabte under MiCA
Da vi skrev, at kun 12 udbydere af kryptotjenester havde en MiCA-licens, var tallet korrekt og alarmerende. Tre måneder inde i ordningen havde flere medlemsstater end ikke udpeget en kompetent myndighed, og vi konkluderede, at CASP-licensmaskinen var brudt sammen. Set i bakspejlet var den ikke brudt, men langsom. ESMA-registret omfattede 199 virksomheder i april 2026, cirka 244 ved udgangen af juni, og optog derefter 37 godkendelser i én enkelt opdatering den 3. juli, da tilsynsmyndighederne ryddede op i ansøgninger, som havde ventet i et år. Midt i september stod tallet på 343.
Vinderne: banker, betalingsinstitutter og børsers øverste lag
Læs registret, og navnene fortæller historien: BBVA, et BNY Mellon-datterselskab i Belgien, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Tyskland alene står for 69 godkendelser. MiCA-registret ligner et bankregister med de største kryptobørser tilføjet, hvilket er præcis, hvad vores hovedtese forudsagde: MiCA belønner balancer og complianceafdelinger, ikke stiftere. Det, vi tog fejl af, var omfanget. Markedet skrumpede ikke ind til et dusin overlevende; det konsoliderede sig til nogle få hundrede velkapitaliserede kryptovirksomheder med pasporteringsrettigheder i hele EU.
Taberne: Binance, Tether og den lange hale
Sommerens mest søgte spørgsmål var, om Binance havde en MiCA-licens til at operere i EU. Det havde virksomheden ikke. Efter en Reuters-rapport om, at den græske tilsynsmyndighed forberedte et afslag på ansøgningen, trak Binance den græske ansøgning tilbage den 24. juni 2026, seks dage før fristen, og stoppede tilmeldinger, indskud og nye ordrer for EU-brugere fra 1. juli, mens den lovede at ansøge i en anden medlemsstat. Tether ansøgte slet ikke, så USDT blev afnoteret for EØS-detailkunder på de store platforme, og det MiCA-kompatible stablecoinmarked i Europa gik til Circle. Læren handler ikke om størrelse. Verdens største børs fejlede samme test som en VASP med to personer: egnet og hæderligt ejerskab, ledelse og AML-historik. MiCA belønner ikke det at være stor. Den belønner det at ligne en bank.
Hvad skete der den 1. juli 2026
ESMA bekræftede den 17. april 2026, at MiCA-fristen ikke ville blive forlænget, og den 23. juni bad myndigheden alle ikke-autoriserede udbydere om at afvikle deres EU-aktiviteter. Nederlandene, Finland, Letland, Ungarn, Slovenien og Polen havde allerede lukket deres nationale vinduer for bestående rettigheder efter seks måneder, Sverige efter ni og Tyskland, Irland, Litauen, Østrig og Slovakiet efter tolv. Polen blev den advarende fortælling: Landets lov om kryptoaktiver blev nedlagt veto mod af præsidenten to gange, i december 2025 og februar 2026, og en tredje version var fortsat under behandling i parlamentet, da fristen indtraf. Polske VASP’er havde derfor ingen national vej til CASP-autorisation og kunne kun overleve ved at få licens andetsteds og passportere tilbage. I Estland er registreringerne fra FIU-tiden væk, og autorisation fra Finantsinspektsioon er det eneste lovlige grundlag for at betjene EU-kunder; forpligtelserne efter autorisationen er nu hverdag for alle udbydere, der blev.
MiCA-complianceomkostninger: Det andet filter kommer i 2027
Fristen i juli testede kun én ting: Evnen til at få en kryptolicens i EU. Det første fulde regnskabsår under tilsyn tester evnen til at betale for den. En CASP-autorisation er ikke et projekt med en slutdato, men et permanent omkostningscenter: en complianceansvarlig og en MLRO, IKT-risikostyring på DORA-niveau, årlige revisioner, tilsynsgebyrer, egne midler der står uvirksomme, samt en rapporteringskalender, der kører, uanset om der er omsætning at rapportere. Det er faste omkostninger, og faste omkostninger rammer små indtægter. I juli 2026 sagde chefen for Gates europæiske enhed offentligt, at et betydeligt antal licenserede virksomheder ikke ville kunne bære de løbende complianceomkostninger og ressourcer, som en MiCA-licens kræver. Det er en licenseret konkurrent, der beskriver feltet, ikke en lobbyist, der argumenterer imod regulering.
Tre kræfter gør 2027 til året, hvor omkostningerne bider. EU-passportering lader en platform i tredive lande konkurrere om lokale kunder med nul marginale licensomkostninger, så den nationale beskyttelse, der berettigede mange små licenser, er væk. ESMA’s peer review af den maltesiske myndighed i juli 2025 fandt én autorisation givet, mens spørgsmål om ledelse, IKT og AML var uafklarede, og bad alle nationale tilsynsmyndigheder anvende læren; de første gennemgange af virksomheder, der blev godkendt i bølgen før fristen, falder i 2027. Og Storbritannien åbner sin egen autorisationsportal den 30. september 2026 med ansøgninger modtaget indtil 28. februar 2027 forud for en fuld ordning fra 25. oktober 2027. Dermed har en virksomhed, der allerede har opbygget en MiCA-compliancefunktion, et sted at bruge den. Vores prognose, som skal kontrolleres om et år: Registret vil fortsat vokse i antal, men kolonnen med afsluttede og tilbagetrukne autorisationer vil vokse hurtigere; mindst én børs, der fik licens i første halvår af 2026, vil have solgt eller opgivet sin EU-autorisation; og de fleste nye aktører i 2027 vil være banker og betalingsinstitutter frem for kryptonative virksomheder.
Kryptobankvirksomhed i EU: Stadig det sværeste problem
I starten af 2025 rapporterede Coincub, at kun 14 % af kryptostartups lykkedes med at åbne en bankkonto uden efterfølgende lukning. Intet i reguleringen pålægger et kreditinstitut at betjene en CASP, og debanking af kryptovirksomheder er ikke forsvundet. Det, der ændrede sig, var mekanismen. I foråret 2026 begyndte banker at skrive til kunder, der kun havde en national VASP-registrering, og meddelte, at konti ville blive lukket 1. juli, medmindre kunden kunne dokumentere en verserende eller godkendt CASP-ansøgning. Licensen blev billetten til en bankkonto. Med andre ord blev bankblokaden til et licensfilter: En virksomhed, der ikke kunne betale for autorisationen, mistede alligevel sin konto. Dette er den ene del af den oprindelige artikel, vi ikke ville ændre et ord i.
Hvor venturekapitalen og jobbene endte
Europas andel af den globale venturefinansiering faldt til 13 % i 2025 fra 16 % året før. Specifikt for krypto- og blockchainstartups angiver CV VC Top 50-rapporten Schweiz’ Crypto Valley til $728 millioner fordelt på 31 aftaler i 2025, hvilket den beskriver som 47 % af al europæisk blockchainfinansiering. Det indebærer en europæisk total på omtrent $1,5 milliarder, stadig mere end 70 % under toppen i 2022. Den vigtige detalje er geografien: Næsten halvdelen af den kapital, der blev på kontinentet, valgte den ene jurisdiktion, som ligger uden for EU og uden for MiCA, og licensrådgivere i Dubai rapporterede en bølge af henvendelser fra europæiske stiftere i ugerne omkring fristen.
Vores oprindelige tekst citerede et fald fra over 100.000 ledige blockchainstillinger i 2022 til omkring 10.000 i starten af 2025. Det nøjagtige tal afhænger i høj grad af, hvilken jobportal der tælles, så vi knytter ikke længere et tal til det. Hvad ansættelsesdata for første halvår 2026 i stedet viser, er en ændret sammensætning. Blandt omtrent 2.900 aktive kryptostillinger globalt udgør teknik 34 %, mens compliance- og juridiske roller kommer som nummer to med 10 %, og centraliserede børser samt stablecoin- eller betalingsvirksomheder skaber næsten halvdelen af al efterspørgsel. I Europa har de nye kryptoregler skabt en ansættelsesbølge for AML-medarbejdere, juridiske rådgivere inden for regulering og rapporteringsspecialister. Om det tæller som en genopretning, afhænger af, om du er jurist eller udvikler.
USDT, euro-stablecoins og den digitale euro
To forhold ved stablecoinregulering opsummerer, hvad MiCA opnåede, og hvad den ikke opnåede. For det første skabte fjernelsen af Tether fra regulerede EU-platforme ikke eurolikviditet; det gav det europæiske marked til en dollartoken med fransk licens. For det andet beløb MiCA-kompatible euro-stablecoins sig til omtrent $674 millioner i juli 2026. Det er en vækst på 128 % på et år, og fortsat blot omkring 0,2 % af et marked på $300 milliarder, domineret af dollartokens. EU regulerede euro-stablecoins ind i eksistens, men ikke ind i relevans.
Om den digitale euro må vi rette os selv. Den oprindelige artikel angav, at ECB ville lancere en centralbankdigital valuta i december 2024, og at den ville koste €20 til 30 milliarder om året. Ingen af delene var korrekt. Rådet vedtog sin holdning den 19. december 2025, Europa-Parlamentet den 9. juli 2026, og trilogforhandlinger kører med vedtagelse planlagt til udgangen af 2026. ECB planlægger en pilot på tolv måneder fra anden halvdel af 2027 og sigter mod at være klar til en mulig første udstedelse i 2029; dens eget skøn for opbygningen af systemet er cirka €1,3 milliarder. Vi fastholder substansen i vores kritik: En CBDC med beholdningsgrænser og statsligt fastlagte privatlivsniveauer løser fortsat ikke et problem, som europæiske brugere faktisk har. Men tallene, vi citerede, var forkerte, og ECB’s offentliggjorte tidslinje er den, man bør stole på.
MiCA mod GENIUS Act: To rækkefølger
Da vi skrev i marts 2025, var den strategiske Bitcoin-reserve netop annonceret ved en præsidentiel bekendtgørelse. Siden har den amerikanske kryptoregulering gjort det, Europa gjorde i 2023, men i omvendt rækkefølge. GENIUS Act, underskrevet den 18. juli 2025, gav betalings-stablecoins en føderal ramme med fuld reservedækning, med gennemførelsesregler færdiggjort i løbet af 2026 og håndhævelse fra januar 2027. CLARITY Act om markedsstruktur passerede Repræsentanternes Hus i juli 2025 og Senatets bankudvalg i maj 2026 og var planlagt til en procedureafstemning i Senatet den 15. september 2026 uden garanti for vedtagelse i denne kongres. EU leverede først ét samlet regelsæt og venter stadig på, at markedet indfinder sig; USA regulerede produktet, der allerede havde et marked, og lod resten vente. Ét resultat ses ovenfor: Dollar-stablecoins har nu et føderalt charter, mens euro-stablecoins har et MiCA-hvidbog og en afrundingsfejl af en markedsandel.
Hvad vi fik ret i, og hvad vi tog fejl af
Rigtigt: konsolidering, omkostninger og bankadgang. CASP-registret domineres af banker, betalingsinstitutter og børsers øverste lag; de virksomheder, der overlevede, var dem, der kunne finansiere en toårig autorisation og en permanent compliancefunktion; adgangen til konti forblev den skarpeste begrænsning, og licensen blev adgangsbilletten. Også rigtigt, at den digitale euro er et politisk projekt på jagt efter et anvendelsestilfælde.
Forkert: Licensprocessen var langsom, ikke brudt sammen, og registret blev fyldt op, da nationale myndigheder begyndte at arbejde. Forkert: Flere datoer i den oprindelige tekst, herunder en overgangsfrist placeret i juni 2024, som i virkeligheden var 1. juli 2026, og en lanceringsdato for den digitale euro, som aldrig var reel. Forkert: Omkostningen ved den digitale euro, overvurderet med mere end en størrelsesorden. Forkert, eller i det mindste for tidligt: Påstanden om, at Europa helt ville miste sin status som blockchain- og kryptohub. Europa mistede startup-laget og beholdt det institutionelle, hvilket er et andet resultat og for en tilsynsmyndighed sandsynligvis det tilsigtede.
Hvad vi ville fortælle en stifter i dag
En national VASP-registrering er intet værd. Det eneste lovlige grundlag for at betjene EU-kunder er en MiCA CASP-licens fra en medlemsstat, hvis myndighed faktisk behandler ansøgninger, kombineret med EU-passportet. Estland, Litauen, Tyskland og Nederlandene har fungerende ordninger; Polen har ikke. Licensen er ikke længere blot et lovkrav: For de fleste banker er den forudsætningen for at beholde en konto åben, og fra 2027 er MiCA-compliance en omkostningspost, der skal dækkes af indtægter frem for af finansieringsrunden.
Konklusion: Europa har et regelsæt, men har det et marked?
Atten måneder senere har MiCA-rammen leveret det, forfatterne lovede på papiret: Én kryptolicens for hele EU, ét pas, et overvåget marked og fjernelsen af uregulerede udbydere, herunder den største. Den har ikke leveret det, branchen havde brug for: bankkonti, kapital i den tidlige fase, eurolikviditet på kæden eller en grund for en stifter til at stifte selskab i EU frem for i Zug, Dubai eller Delaware. De startups, vi forudsagde ville forlade Europa, er rejst eller blev aldrig startet. Institutionerne, vi forudsagde ville vinde, har vundet. Om det er en succes, afhænger helt af, om målet var et sikrere marked eller et større.
Vores holdning har ikke ændret sig, kun evidensen for den er vokset. Europa har brug for et lettere indgangsniveau for små udbydere, en lovbestemt ret til grundlæggende bankadgang for autoriserede CASP’er og en politik for euro-stablecoins, der behandler private udstedere som partnere frem for konkurrenter til en CBDC, som ikke vil eksistere før 2029. Indtil da vil MiCA forblive en velskrevet kryptoregulering for et marked, der i høj grad befinder sig et andet sted.
