תקנת MiCA (שווקים בנכסי קריפטו), מערכת הכללים המשותפת הראשונה של האיחוד האירופי לקריפטו, הבטיחה להחליף פסיפס של משטרים לאומיים במסגרת רגולטורית אחת עבור נכסי קריפטו ועבור ספקי שירותי נכסי קריפטו (CASPs) המטפלים בהם. כשהערכנו לראשונה את השפעתה באביב 2025, כל מספר היה תחזית. ב־1 ביולי 2026 הסתיימה תקופת המעבר האחרונה, הרישיונות הלאומיים הישנים פקעו, ושוק הקריפטו באיחוד האירופי הפך, מבחינה משפטית, לרשימת הגופים במרשם ESMA.
מאמר זה בוחן את תחזיות 2025 לענף הקריפטו האירופי מול מה שאירע בפועל: כמה חברות קריפטו מחזיקות ברישיון MiCA ומי הן, מה עלה בגורלן של אסטוניה ופולין, מדוע Binance עזבה, כיצד ESMA וה־ECB השתמשו בסמכויותיהן החדשות, ומה עשויה לשנות בחינת המסגרת הרגולטורית בידי הנציבות. זהו מאמר דעה של צוות Eesti Firma, ולא סיכום ניטרלי.
ציר הזמן של MiCA: תאריכי מפתח והמועד האחרון ב־1 ביולי 2026
תקנה (EU) 2023/1114 יושמה בשלבים: תחילה כללי המטבעות היציבים, שישה חודשים לאחר מכן משטר הרישוי ל־CASP, וחלון מעבר של עד 18 חודשים לספקי שירותי נכסים וירטואליים (VASPs) קיימים, שמדינות חברות יכלו לקצר אך לא להאריך.
| תאריך | אירוע | משמעות עבור ספקים |
|---|---|---|
| 31 במאי 2023 | MiCA אומצה בידי הפרלמנט האירופי והמועצה | נפתח חלון היערכות בן שנתיים |
| 30 ביוני 2024 | כללי ART ו־EMT נכנסים לתוקף | מנפיקי מטבעות יציבים זקוקים לאישור באיחוד האירופי; אסימונים שאינם עומדים בדרישות מתחילים להיעלם מפלטפורמות באיחוד |
| 30 בדצמבר 2024 | תחולה מלאה על CASPs ונכסי קריפטו אחרים | מצטרפים חדשים מגישים בקשה לרשות מוסמכת לאומית לפי MiCA; רישיונות לאומיים ישנים מפסיקים להיות מונפקים |
| 20 במאי 2026 | הנציבות פותחת התייעצות לבחינת MiCA | היקף, מטבעות יציבים, כללי CASP ו־DeFi נפתחים מחדש; תשובות עד 30 בספטמבר 2026 |
| 1 ביולי 2026 | סיום תקופת המעבר המרבית | רישומי VASP לאומיים מתבטלים; ספקים ללא אישור חייבים לסיים פעילות באיחוד האירופי |
| 30 ביוני 2027 | מועד הדוח של הנציבות לפי סעיף 140 | הצעת חקיקה אפשרית לתיקון התקנה |
תקופת המעבר של MiCA מעולם לא הוארכה. ESMA הבהירה זאת באפריל 2026, וב־23 ביוני 2026 פרסמה הצהרה פומבית המורה לספקים ללא אישור להפסיק לצרף לקוחות מהאיחוד האירופי, לחדול משיווק ולהגביל שירותי נכסי קריפטו לסגירה או להעברה של פוזיציות. לעומת זאת, התייעצות הבחינה נפתחה שישה שבועות לפני המועד האחרון: הנציבות לא המתינה שהמשטר יתייצב לפני ששאלה אם הוא עובד.
MiCA במספרים: כמה חברות קריפטו מורשות ב־2026
נקודת המוצא לרישוי קריפטו באירופה לפני MiCA מגיעה מדוח הקריפטו האירופי של Coincub לשנת 2025: בסוף 2024 היו ברחבי האיחוד האירופי יותר מ־3,100 חברות קריפטו רשומות, כשפולין לבדה אירחה כ־1,400 וליטא יותר מ־530, ואילו לגרמניה, אוסטריה ובלגיה יחד היו בקושי תריסר. רישום זול ובדיקות מינימליות היו המוצר, והתקנה נועדה בדיוק לסיים זאת.
התחזית ב־2025 הייתה ששלושה רבעים מאותם ספקים יאבדו את מעמדם. היא הייתה אופטימית מדי. עוקבים שקראו את המרשם הזמני של ESMA ספרו כ־40 CASPs בעלי רישיון MiCA בסתיו 2025, כ־180 עד אפריל 2026, מעט יותר מ־200 ביום סגירת תקופת המעבר, ובין 320 ל־340 רישומי אישור עד אמצע ספטמבר 2026, כאשר מפקחים לאומיים פינו את הפיגורים שלהם. לעומת 3,100 הרישומים שלפני MiCA, שיעור הנשירה בשוק הקריפטו האירופי עולה על 90 אחוזים.
| תחזית אביב 2025 | המצב בספטמבר 2026 |
|---|---|
| שלושה רבעים מה־VASPs מאבדים את מעמדם | יותר מתשעה מכל עשרה רישומים מלפני MiCA לא הפכו לאישור CASP |
| 100–130 אישורי MiCA עד סוף 2025 | כ־40 בסתיו 2025; המרשם עבר 300 רק לאחר המועד האחרון ביולי 2026 |
| רישוי נמשך שישה חודשים או יותר | שנים־עשר עד עשרים וארבעה חודשים ב־BaFin; רשויות קטנות מהירות יותר אך עדיין עוברות שישה חודשים |
| עלויות הציות גדלות פי כמה | בגרמניה דווח על תקציבי ייעוץ של €80,000–200,000; במקומות אחרים €40,000–60,000 הם רצפת העלות |
| פולין מאבדת את ההובלה | לפולין אין כלל רשות מוסמכת; גרמניה, הולנד, צרפת ומלטה מובילות במרשם |
המפה התהפכה: גרמניה, שבה היו אחד־עשר ספקים רשומים תחת המשטר הישן, מחזיקה כיום בכ־60 רישיונות CASP — חמישית מהסך הכולל באיחוד האירופי — ואחריה הולנד, צרפת, מלטה, קפריסין ואירלנד. בתחום המטבעות היציבים יש כעשרים מנפיקים מורשים של אסימוני כסף אלקטרוני, ואף לא מנפיק אחד של אסימונים מגובי נכסים.
הרכב בורסות הקריפטו והמשמורות בעלות רישיון MiCA חשוב יותר מהמספר. התוספות למרשם ביולי 2026 כוללות את Standard Chartered, Ripple Payments Europe, Clearstream, Commerzbank ושורה של בנקים שיתופיים גרמניים, לצד ברוקרים כגון Trading 212 ו־Interactive Brokers. מתוך כ־320 רשומות, רק 26 מורשות להפעיל בורסת קריפטו או פלטפורמת מסחר. המסגרת הרגולטורית האירופית האחידה לא יצרה ענף תחרותי ילידי־קריפטו. היא יצרה נתיב כניסה שבאמצעותו מוסדות פיננסיים מסורתיים ספגו את החלק המפוקח של השוק.
MiCA באסטוניה ובפולין: שתי תוצאות לאומיות
שני מרכזי רישוי לשעבר ממחישים מה משמעותו בפועל של שוק קריפטו אחיד באיחוד האירופי כאשר המדיניות הלאומית מתפצלת.
אסטוניה: מ־641 רישיונות FIU לרישיון CASP אחד תחת MiCA
הניקוי באסטוניה החל לפני MiCA. כאשר יחידת המודיעין הפיננסי החלה להדק את הפיקוח על המגזר באמצע 2021, היו בתוקף 641 רישיונות; בתחילת 2026 נותרו 36. ב־1 ביולי 2026 ה־FIU הכריזה שכל רישיון שנותר בטל, וFinantsinspektsioon אישרה שעד לתאריך זה העניקה בדיוק רישיון קריפטו אסטוני אחד תחת MiCA — ל־Lightspark Payments Europe AS — בעוד AS LHV Pank וחברת ההשקעות Lightyear Europe AS רשאיות להציע שירותי קריפטו מכוח רישיונותיהן הקיימים. כל היתר המשרתים לקוחות אסטונים עושים זאת באמצעות דרכון מרשות מפקחת אחרת ב־EEA.
העברת הפיקוח מה־FIU ל־Finantsinspektsioon וחובות הציות ל־MiCA של CASP אסטוני מכוסות בנפרד. מה שהמספרים מוסיפים הוא פרספקטיבה: תחום שיפוט שהיה בעבר שם נרדף לרישוי קריפטו נכנס לעידן MiCA עם פחות ספקים מורשים מרוב שכניו — מצב הסיום של החלטה שהתקבלה ב־2021, להעדיף מוניטין על פני היקף.
פעילות ללא אישור באסטוניה
Finantsinspektsioon הזכירה לבעלי רישיונות FIU לשעבר במרץ 2026 כי מתן שירותי נכסי קריפטו לאחר תקופת המעבר ללא אישור MiCA הוא עבירה פלילית לפי § 372 (4) לחוק העונשין, ולא מחדל מנהלי. ספקים שהחמיצו את המועד חייבים לסיים פעילות, להעביר לקוחות ל־CASP מורשה או להגיש בקשה באמצעות הליך רישיון הקריפטו האסטוני לפני חידוש הפעילות.
פולין: 1,400 VASPs וללא רשות מוסמכת
פולין, שאירחה כמעט מחצית מכלל הרישומים באיחוד האירופי, עדיין אינה מחזיקה ברשות מוסמכת לאומית לפי MiCA. החוק שהיה מעניק לרשות הפיקוח הפיננסי הפולנית (KNF) סמכויות רישוי הוטל עליו וטו בידי הנשיא בדצמבר 2025, בפברואר 2026 וביוני 2026, וניסיונו האחרון של הסיים להתגבר על הווטו, בספטמבר 2026, נכשל. כפי שמבהירה הודעת KNF שפורסמה לפני המועד האחרון, גופים פולניים איבדו את הזכות לספק שירותי נכסי קריפטו ב־1 ביולי 2026 ואינם יכולים אפילו להגיש בקשה במדינתם. הדרך החוקית היחידה אל השוק הפולני היא רישיון CASP שהושג במקום אחר והועבר באמצעות דרכון. וטו שהוצג כהגנה מפני רגולציית יתר הפך לסובסידיית יצוא לליטא ולצ’כיה.
Binance ובורסות קריפטו ללא רישיון לאחר 1 ביולי 2026
המבחן החריף ביותר לאופן שבו MiCA מתייחסת לפלטפורמה גדולה שאינה מהאיחוד האירופי הגיע ביוני 2026. Binance, שעדיין מטפלת ביותר מ־40 אחוזים מנפח הספוט העולמי, משכה את בקשתה מרשות שוק ההון ההלנית ב־24 ביוני 2026, שישה ימים לפני המועד האחרון וזמן קצר לאחר דיווחים שהרגולטור נטה לדחייה מטעמי התאמה ויושרה ומניעת הלבנת הון; גם פניות קודמות באירלנד ובלטביה נכשלו. החל מ־1 ביולי הפסיקה הבורסה לצרף לקוחות מהאיחוד האירופי והשהתה הוראות ספוט חדשות, הפקדות ומוצרי תשואה ברחבי הגוש, תוך שהודיעה על בקשה חדשה בצרפת.
יש שתי דרכים לקרוא את הפרשה, ושתיהן נכונות. מצד אחד, רגולציית הקריפטו של האיחוד האירופי פעלה כמתוכנן: מפקח סירב להעניק רישיון למבקש שלא סמך על הרקורד שלו, והשוק ספג את הזעזוע ללא משבר. מצד אחר, הבורסה הגדולה בעולם משרתת כיום משתמשים אירופים, אם בכלל, באמצעות פטור היוזמה ההפוכה הצר ולא־גופים מהאיחוד, מחוץ לכל הגנת MiCA — בדיוק התוצאה שהתקנה מתיימרת למנוע. למשתמשים הכלל המעשי פשוט: ספק שירותי נכסי קריפטו שאינו רשום במרשם ESMA אינו מחזיק ברישיון MiCA, והנכסים הדיגיטליים המוחזקים אצלו אינם נהנים מכללי הגנת הלקוחות שלו.
פיקוח ESMA ו־MiCA: מאזהרות לפיקוח ישיר
הקו הפומבי של ESMA לא השתנה מאז שהמנהלת הבכירה נטשה קזנאב הזהירה באפריל 2025 שנכסי קריפטו נותרים ספקולטיביים תחת המסגרת הרגולטורית החדשה וש־MiCA אינה מסירה את הסיכונים הבסיסיים. מה שהשתנה הוא השאיפה המוסדית שמאחוריו. פרקטיקת הרישוי הלאומית התפצלה במהירות: סקירת העמיתים של ESMA מיולי 2025 מצאה שהרגולטור המלטזי אישר CASP כשסוגיות מהותיות נותרו בלתי פתורות, והמפקחים הצרפתיים, האיטלקיים והאוסטריים קראו בפומבי לפיקוח מרכזי כדי לעצור ארביטראז’ רגולטורי. ב־4 בדצמבר 2025 השיבה הנציבות בחבילת שילוב השווקים והפיקוח שלה, המציעה להעביר את הרישוי, הפיקוח והאכיפה של כל ספקי שירותי נכסי הקריפטו מרשויות לאומיות ל־ESMA. ESMA בירכה על ההצעה באותו יום.
נכון לספטמבר 2026 החבילה מצויה בהליך החקיקה הרגיל — ועדת ECON של הפרלמנט האירופי פרסמה טיוטות דוחות ביוני 2026, ומשא ומתן טרילוג צפוי להימשך אל תוך 2027. דבר בה אינו משנה כיום את הדרישה להחזיק ברישיון CASP לאומי. אך חברה שזה עתה השקיעה שנה וסכום בן שש ספרות ברישיון מ־Finantsinspektsioon או מבנק ליטא צריכה לצפות בתוך שנים אחדות להגירה שנייה, אל מפקח היושב בפריז וללא רקורד בפיקוח על כמה מאות חברות קריפטו — חשבון שני שמעולם לא הוצג לתעשיית הקריפטו.
MiCA ומטבעות יציבים: USDT, USDC וה־ECB
עבור ספקי שירותי נכסי קריפטו, שאלת המטבעות היציבים היא מסחרית ולא אקדמית. MiCA יצרה את אסימון הכסף האלקטרוני כקטגוריה המשפטית למטבעות יציבים מפוקחים באירופה; הבנק המרכזי האירופי דאג שתישאר קטנה. בנאום ב־8 במאי 2026 טענה הנשיאה כריסטין לגארד כי מטבעות יציבים פרטיים אינם יכולים מטבעם לעגן את המערכת המוניטרית, שהטיעון בעד מטבעות יציבים נקובי אירו חלש מכפי שהוא נראה, ושאירופה צריכה לבנות סליקה מתוקננת על כסף של בנק מרכזי — עם אירו דיגיטלי המיועד ל־2029. כעבור שבועיים הזהיר ה־ECB שרי אוצר כי הנפקת מטבעות יציבים באירו עלולה לרוקן פיקדונות קמעונאיים בבנקים.
זירת המאבק המעשית היא הנפקה מרובה, המודל שלפיו מטבע יציב עולמי כגון USDC מונפק במשותף בידי גופים מהאיחוד ומחוצה לו ונשאר בר־החלפה בשניהם. המועצה האירופית לסיכון מערכתי, בראשות לגארד, קראה לאיסור; הפרלמנט האירופי הצביע 390 מול 86 ב־9 ביולי 2026 בעד שימור ההנפקה המרובה עם אמצעי הגנה; והתייעצות הבחינה מציגה את השאלה בגלוי. בינתיים ל־USDT עדיין אין אישור EMT והוא הוסר מספרי הפקודות ברוב בורסות הקריפטו בעלות רישיון MiCA. אסימוני דולר מהווים כ־99 אחוזים משוק שמעל $300 מיליארד, אסימוני אירו חלקיק מאחוז אחד, וקונסורציום של בנקים אירופיים הפועל דרך הגוף ההולנדי Qivalis רק מתחיל כעת להכין מטבע יציב באירו תואם MiCA למחצית השנייה של 2026.
גישה לבנקאות עבור חברות קריפטו בעלות רישיון MiCA
רישיון לא פתר את ההדרה הבנקאית. ספקי שירותי נכסי קריפטו מורשים עדיין מדווחים שבנקים מסחריים באיחוד האירופי דוחים חשבונות על הסף, מטילים עמלות אוסרות או מגבלות העברה זעירות, ושצדדים נגדיים דוחים תשלומים מ־IBAN במדינות חברות מסוימות בשל סיכון נתפס של הלבנת הון. הראיה הכמותית ביותר היא בריטית: דוח “Don’t Bank On It” משנת 2025 של Startup Coalition, Global Digital Finance ומועצת עסקי נכסי הקריפטו של בריטניה מצא שרק 14 אחוזים מחברות קריפטו ופינטק יכלו לפתוח ולשמור חשבון בבנק גדול. בארצות הברית ההדרה הבנקאית הפכה לשאלה פוליטית, עם דוחות קונגרס, הודאות רגולטוריות והצעת הפדרל ריזרב לחשבונות מאסטר מוגבלים. באירופה עדיין אין נתונים ציבוריים, אין התייעצות על אפליית IBAN ואין רגולטור הרואה בגישה בנקאית לעסק קריפטו מורשה עניין שבאחריותו. רישיון שאי אפשר לקבל עבורו שירותי בנקאות הוא רישיון בשם בלבד.
MiCA מול ארצות הברית: חוק GENIUS וחוק CLARITY
באביב 2025, מדיניות ארה״ב בנכסים דיגיטליים הורכבה מצווים נשיאותיים ומעתודה מובטחת. מאז וושינגטון חקקה: חוק GENIUS, שנחתם ב־18 ביולי 2025, העניק למטבעות יציבים לתשלום מסגרת פדרלית, וחוק בהירות שוק הנכסים הדיגיטליים — הצעת מבנה השוק המחלקת סמכות בין ה־SEC ל־CFTC — עבר בבית הנבחרים ביולי 2025 ואושר בוועדת הבנקאות של הסנאט ב־14 במאי 2026, כשהצבעה במליאה עדיין תלויה ועומדת. ארה״ב השקיעה את 2021–2024 ברגולציה באמצעות אכיפה וכעת כותבת חוק; האיחוד האירופי השקיע את 2020–2024 בכתיבת חוק וכעת מסדיר באמצעות אכיפה. עבור מייסד קריפטו הבוחר היכן לבנות ב־2026, המסלול האמריקאי נראה נפתח והאירופי מצטמצם, והון הסיכון הסיק את המסקנה המתבקשת.
מה משמעות MiCA עבור עסקי קריפטו ב־2026
לפני MiCA, סטארט־אפ יכול היה להירשם בפולין בכמה אלפי אירו ולהתחיל לפעול בתוך שבועות. בקשת רישיון MiCA נמשכת כיום הרבה מעבר לשישה חודשים אצל המפקחים המהירים ביותר ועד שנתיים ב־BaFin, מחייבת מערך מדיניות מלא ממשמורת ועד חוסן DORA, וצורכת תקציבי ייעוץ מכ־€40,000 בתחומי השיפוט החסכוניים יותר ועד €80,000–200,000 בגרמניה, לפני הון, אגרות פיקוח וצוות ציות מקומי. הרישיון היחיד אכן מאפשר גישה לשוק של כ־450 מיליון איש באמצעות דרכון באיחוד האירופי, ועבור בורסת קריפטו ממומנת היטב זו עסקה הגיונית. עבור פרויקט Web3 של שני מייסדים, לא; וסטארט־אפים אלה בבלוקצ’יין עזבו, התמזגו או עברו למודל מותג לבן.
שלוש דרכים לשוק האיחוד האירופי לאחר המועד האחרון
הגישו בקשה לאישור CASP לפי MiCA במדינה חברה שבה פועל הליך תקין; פעלו תחת רישיונו של CASP מורשה במודל מותג לבן או סוכנות, תוך זיכרון שאי אפשר להוציא משמורת למיקור חוץ לגוף לא מורשה; או שרתו לקוחות מהאיחוד האירופי רק ביוזמתם הבלעדית תחת פטור היוזמה ההפוכה, ש־ESMA מפרשת בצמצום ואינו מתיר שיווק מכל סוג.
בחינת MiCA ב־2026: האם מגיעה “MiCA 2”?
ב־20 במאי 2026 פתחה הנציבות התייעצות ממוקדת על בחינת MiCA לפי סעיפים 140 ו־142 — 86 שאלות על היקף, מטבעות יציבים, כללי CASP והגבול בין פעילות מפוקחת ולא מפוקחת, כשהמועד האחרון הוארך עד 30 בספטמבר 2026. הנציבות חייבת לדווח עד 30 ביוני 2027 ויכולה לצרף הצעת חקיקה. אלה השאלות שהענף מעלה מאז 2024: האיסור על ריבית למחזיקי מטבעות יציבים, הטיפול ב־DeFi, סטייקינג, הלוואות וחוזים תמידיים, מידתיות ל־CASPs קטנים ופישוט. ציפייתנו ל־MiCA 2 היא כיול מחדש ולא כתיבה מחדש — מידתיות לספקים קטנים, יישוב מחלוקת ההנפקה המרובה עם אמצעי הגנה חדשים, והתאמה מסוימת לפיקדונות מתוקננים — ושום דבר לא ייכנס לתוקף לפני 2028.
סיכום
כמעט שנתיים לאחר תחולה מלאה, תקנת MiCA סיפקה את הדבר האחד שהבטיחה באופן חד־משמעי: תחום משפטי יחיד. בתוכו נמצאים כמה מאות ספקי שירותי נכסי קריפטו מורשים, חלק גדל מהם בנקים וברוקרים, הפועלים ברחבי ה־EEA באמצעות דרכון. מחוצה לו נמצאים אלפי הרישומים שלא הומרו, הבורסה הגדולה בעולם, השוק הפולני ורוב הסטארט־אפים ילידי־הקריפטו שהפכו את ענף הקריפטו האירופי למעניין מלכתחילה. ב־2025 סיכמנו שאירופה מסתכנת בהפיכתה לא למובילה במימון דיגיטלי אלא לאזור בעל המגבלות הרגולטוריות הגבוהות ביותר. הנתונים מאז אינם מרככים עמדה זו. מה שהשתנה הוא שהמגבלות מאותגרות כעת מבפנים — בידי פרלמנט שגבר על ESRB בנושא מטבעות יציבים ונציבות שפתחה מחדש את התיק לפני שהדיו התייבש.
יש גם מסקנה שנאמרת לעיתים נדירות בקול. עבור ספק בעל הון משמעותי ופונקציית ציות פעילה, MiCA היא הדבר הטוב ביותר שקרה לעסק האירופי שלו: רוב המתחרים נעלמו, כניסה חדשה עולה סכום בן שש ספרות ושנה, הבורסה הגלובלית הגדולה ביותר מחוץ לתחום, ורישיון CASP יחיד מאפשר פעילות בשוק של 450 מיליון איש. התקנה נכתבה כספר כללים; היא פועלת כחפיר. אם זו הייתה הכוונה, זו שאלה לבריסל. למי שמחזיקים באישור, או מוכנים להשיגו, זה פשוט השטח — והוא מתגמל את המעטים שנשארו.
