MiCA đã bóp nghẹt lĩnh vực crypto của châu Âu? Xem lại dự báo 2025

Tháng 3 năm 2025, chúng tôi đã đăng một bài bình luận cho rằng Quy định MiCA (Markets in Crypto-Assets), bộ quy tắc toàn diện đầu tiên của EU dành cho lĩnh vực này, đang bóp nghẹt thị trường crypto châu Âu: chỉ một tá giấy phép được cấp, hàng nghìn đăng ký quốc gia sắp hết hạn, vốn và nhân tài chuyển sang Hoa Kỳ và châu Á. Mười tám tháng sau, giai đoạn chuyển tiếp MiCA đã kết thúc, sổ đăng ký ESMA về các nhà cung cấp dịch vụ crypto-asset đã đầy lên, Binance bị đẩy khỏi EU và Tether chưa từng gia nhập. Dự báo giờ đây có thể được đối chiếu với thực tế. Đây là bản sửa đổi của bài viết đó: điều chúng tôi đã nói khi ấy, điều thực sự đã xảy ra, ai thắng, ai thua và điều gì vẫn có vẻ sai trong cách tiếp cận của châu Âu.

Tháng 3 năm 2025 so với tháng 9 năm 2026: bảng điểm

Các bài bình luận hiếm khi được chính tác giả kiểm toán. Bài này xứng đáng được làm vậy, vì một số con số chúng tôi dựa vào đã thay đổi rất nhiều, và một hoặc hai con số đơn giản là sai. Bảng này so sánh thị trường crypto châu Âu như chúng tôi mô tả mười tám tháng trước với tình hình hiện nay.

Ai thắng và ai thua dưới MiCA

Khi chúng tôi viết rằng chỉ 12 nhà cung cấp dịch vụ crypto-asset có giấy phép MiCA, con số đó chính xác và đáng lo ngại. Ba tháng sau khi cơ chế có hiệu lực, một số quốc gia thành viên thậm chí chưa chỉ định cơ quan có thẩm quyền, và chúng tôi kết luận rằng bộ máy cấp phép CASP đã hỏng. Nhìn lại, nó không hỏng mà chậm. Sổ đăng ký ESMA có 199 công ty vào tháng 4 năm 2026, khoảng 244 vào cuối tháng 6, rồi tiếp nhận 37 phê duyệt trong một lần cập nhật duy nhất ngày 3 tháng 7 khi cơ quan quản lý xử lý các đơn đã chờ một năm. Đến giữa tháng 9, con số là 343.

Bên thắng: ngân hàng, tổ chức thanh toán và nhóm sàn giao dịch hàng đầu

Đọc sổ đăng ký, các tên tuổi đã kể câu chuyện: BBVA, công ty con của BNY Mellon tại Bỉ, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Riêng Đức chiếm 69 giấy phép. Sổ đăng ký MiCA giống danh bạ ngân hàng kèm các sàn crypto lớn nhất, đúng như luận điểm trung tâm chúng tôi dự báo: MiCA thưởng cho bảng cân đối kế toán và bộ phận tuân thủ, không phải nhà sáng lập. Điều chúng tôi sai là quy mô. Thị trường không thu hẹp thành một tá bên sống sót; nó hợp nhất thành vài trăm công ty crypto có vốn tốt với quyền passporting toàn EU.

Bên thua: Binance, Tether và nhóm đuôi dài

Câu hỏi được tìm kiếm nhiều nhất mùa hè là liệu Binance có giấy phép MiCA để hoạt động tại EU hay không. Không. Sau tin Reuters rằng cơ quan quản lý Hy Lạp đang chuẩn bị bác đơn, Binance rút đơn tại Hy Lạp ngày 24 tháng 6 năm 2026, sáu ngày trước hạn chót, và dừng đăng ký, nạp tiền và lệnh mới của người dùng EU từ ngày 1 tháng 7, đồng thời hứa nộp đơn tại một quốc gia thành viên khác. Tether hoàn toàn không nộp đơn, vì vậy USDT bị hủy niêm yết cho khách hàng bán lẻ EEA trên các nền tảng lớn và thị trường stablecoin tuân thủ MiCA tại châu Âu thuộc về Circle. Bài học không nằm ở quy mô. Sàn giao dịch lớn nhất thế giới thất bại trong cùng bài kiểm tra như VASP hai người: quyền sở hữu phù hợp và đúng đắn, quản trị và lịch sử AML. MiCA không thưởng cho việc lớn. Nó thưởng cho việc giống một ngân hàng.

Điều đã xảy ra ngày 1 tháng 7 năm 2026

ESMA xác nhận ngày 17 tháng 4 năm 2026 sẽ không gia hạn thời hạn MiCA, và ngày 23 tháng 6 yêu cầu mọi nhà cung cấp chưa được cấp phép chấm dứt hoạt động EU. Hà Lan, Phần Lan, Latvia, Hungary, Slovenia và Ba Lan đã đóng thời hạn grandfathering quốc gia sau sáu tháng, Thụy Điển sau chín tháng, Đức, Ireland, Litva, Áo và Slovakia sau mười hai tháng. Ba Lan trở thành câu chuyện cảnh báo: đạo luật crypto-assets của nước này bị Tổng thống phủ quyết hai lần, vào tháng 12 năm 2025 và tháng 2 năm 2026, và phiên bản thứ ba vẫn đang qua quốc hội khi đến hạn, nên các VASP Ba Lan không có lộ trình trong nước để được cấp phép CASP và chỉ có thể tồn tại bằng cách được cấp phép nơi khác rồi passporting trở lại. Tại Estonia, các đăng ký thời FIU đã biến mất và sự cấp phép của Finantsinspektsioon là cơ sở hợp pháp duy nhất để phục vụ khách hàng EU; các nghĩa vụ sau cấp phép giờ là thực tế hàng ngày cho mọi nhà cung cấp còn ở lại.

Chi phí tuân thủ MiCA: bộ lọc thứ hai đến vào năm 2027

Hạn chót tháng 7 chỉ kiểm tra một điều: khả năng có được giấy phép crypto tại EU. Năm tài chính đầy đủ đầu tiên dưới giám sát kiểm tra khả năng chi trả cho nó. Cấp phép CASP không phải dự án có ngày kết thúc mà là trung tâm chi phí thường trực: một cán bộ tuân thủ và MLRO, quản lý rủi ro ICT cấp DORA, kiểm toán hằng năm, phí giám sát, vốn tự có bị để nhàn rỗi và lịch báo cáo vẫn vận hành dù có hay không có doanh thu để báo cáo. Đây là chi phí cố định, và chi phí cố định trừng phạt doanh thu nhỏ. Tháng 7 năm 2026, người đứng đầu pháp nhân châu Âu của Gate công khai nói rằng nhiều công ty được cấp phép sẽ không thể gánh chi phí và nguồn lực tuân thủ liên tục mà giấy phép MiCA đòi hỏi. Đó là một đối thủ được cấp phép mô tả lĩnh vực, không phải người vận động hành lang phản đối quy định.

Ba lực khiến 2027 là năm chi phí trở nên nặng nề. Passporting EU cho phép nền tảng ba mươi quốc gia cạnh tranh khách hàng địa phương với chi phí cấp phép biên bằng 0, nên hào lũy nội địa từng biện minh cho nhiều giấy phép nhỏ đã mất. Đánh giá đồng cấp của ESMA về cơ quan Malta tháng 7 năm 2025 phát hiện một giấy phép được cấp khi các vấn đề quản trị, ICT và AML chưa được giải quyết, đồng thời yêu cầu mọi cơ quan giám sát quốc gia áp dụng bài học; các đợt rà soát đầu tiên đối với công ty được duyệt trong làn sóng trước hạn sẽ diễn ra năm 2027. Và Vương quốc Anh mở cổng cấp phép riêng ngày 30 tháng 9 năm 2026, nhận đơn đến ngày 28 tháng 2 năm 2027 trước cơ chế đầy đủ từ ngày 25 tháng 10 năm 2027, nên công ty đã xây dựng chức năng tuân thủ cấp MiCA có nơi để triển khai. Dự báo của chúng tôi, sẽ kiểm chứng sau một năm: sổ đăng ký vẫn tăng số lượng nhân sự, nhưng cột giấy phép chấm dứt và rút lại tăng nhanh hơn; ít nhất một sàn được cấp phép trong nửa đầu 2026 sẽ bán hoặc từ bỏ giấy phép EU; và phần lớn bên mới gia nhập năm 2027 sẽ là ngân hàng và tổ chức thanh toán thay vì công ty crypto gốc.

Ngân hàng crypto tại EU: vẫn là vấn đề khó nhất

Đầu năm 2025, Coincub báo cáo chỉ 14% startup crypto mở được tài khoản ngân hàng mà không bị đóng sau đó. Không quy định nào buộc tổ chức tín dụng phục vụ CASP, và việc cắt dịch vụ ngân hàng với công ty crypto chưa biến mất. Điều thay đổi là cơ chế. Mùa xuân 2026, các ngân hàng bắt đầu gửi thư cho khách hàng chỉ có đăng ký VASP quốc gia, thông báo tài khoản sẽ đóng ngày 1 tháng 7 trừ khi khách hàng chứng minh đơn CASP đang chờ hoặc đã được cấp. Giấy phép trở thành vé vào tài khoản ngân hàng. Nói cách khác, phong tỏa ngân hàng chuyển thành bộ lọc cấp phép: công ty không đủ khả năng xin cấp phép vẫn mất tài khoản. Đây là phần duy nhất trong bài gốc mà chúng tôi không thay đổi một chữ.

Vốn đầu tư mạo hiểm và việc làm đã đi đâu

Tỷ trọng vốn đầu tư mạo hiểm toàn cầu của châu Âu giảm xuống 13% năm 2025, từ 16% một năm trước. Riêng startup crypto và blockchain, báo cáo CV VC Top 50 ghi nhận Crypto Valley của Thụy Sĩ đạt $728 triệu qua 31 giao dịch năm 2025, tương đương 47% toàn bộ vốn blockchain châu Âu. Điều đó hàm ý tổng châu Âu khoảng $1,5 tỷ, vẫn thấp hơn 70% so với đỉnh 2022. Chi tiết quan trọng là địa lý: gần một nửa vốn ở lại lục địa chọn khu vực pháp lý duy nhất nằm ngoài EU và ngoài MiCA, còn các cố vấn cấp phép Dubai báo cáo lượng hỏi từ nhà sáng lập châu Âu tăng vọt trong các tuần quanh hạn chót.

Bài gốc của chúng tôi nêu sự sụp giảm từ hơn 100.000 vị trí tuyển dụng blockchain năm 2022 xuống khoảng 10.000 đầu năm 2025. Con số chính xác phụ thuộc nhiều vào bảng việc làm được tính, nên chúng tôi không còn gắn một con số cho điều đó. Thay vào đó, dữ liệu tuyển dụng H1 2026 cho thấy sự thay đổi về cơ cấu. Trong khoảng 2.900 tin tuyển dụng crypto đang hoạt động toàn cầu, kỹ thuật chiếm 34% và vị trí tuân thủ, pháp lý đứng thứ hai với 10%, trong khi sàn tập trung cùng công ty stablecoin hoặc thanh toán tạo gần một nửa tổng nhu cầu. Tại châu Âu, quy tắc crypto mới tạo làn sóng tuyển dụng cán bộ AML, tư vấn pháp lý quy định và chuyên gia báo cáo. Đây có phải phục hồi hay không tùy bạn là luật sư hay nhà phát triển.

USDT, stablecoin euro và euro kỹ thuật số

Hai thực tế về quy định stablecoin tóm lược điều MiCA đạt được và chưa đạt được. Thứ nhất, việc loại Tether khỏi các nền tảng EU được quản lý không tạo thanh khoản euro; nó trao thị trường châu Âu cho token đô la có giấy phép Pháp. Thứ hai, stablecoin euro tuân thủ MiCA đạt khoảng $674 triệu vào tháng 7 năm 2026. Đó là tăng trưởng 128% trong một năm, nhưng vẫn chỉ khoảng 0,2% của thị trường $300 tỷ do token đô la thống trị. EU đưa stablecoin euro vào tồn tại bằng quy định, nhưng không đưa chúng đến tính liên quan.

Về euro kỹ thuật số, chúng tôi phải tự đính chính. Bài gốc nêu ECB sẽ triển khai tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương vào tháng 12 năm 2024 và sẽ tốn €20 đến 30 tỷ mỗi năm. Cả hai đều không đúng. Hội đồng thông qua lập trường ngày 19 tháng 12 năm 2025, Nghị viện châu Âu ngày 9 tháng 7 năm 2026, và đàm phán ba bên đang diễn ra với mục tiêu thông qua vào cuối 2026. ECB dự kiến thí điểm mười hai tháng từ nửa sau 2027 và hướng tới sẵn sàng cho đợt phát hành đầu tiên có thể có năm 2029; ước tính riêng của họ để xây dựng hệ thống là khoảng €1,3 tỷ. Chúng tôi vẫn giữ thực chất phê bình: CBDC có giới hạn nắm giữ và các cấp độ riêng tư do nhà nước thiết kế vẫn không giải quyết vấn đề người dùng châu Âu thực sự gặp phải. Nhưng các số liệu chúng tôi nêu đã sai, và lộ trình ECB công bố là nguồn cần dựa vào.

MiCA so với GENIUS Act: hai thứ tự vận hành

Khi chúng tôi viết vào tháng 3 năm 2025, Dự trữ Bitcoin Chiến lược vừa được công bố bằng sắc lệnh hành pháp. Từ đó, quy định crypto Hoa Kỳ đã làm điều châu Âu làm năm 2023, nhưng theo thứ tự ngược lại. GENIUS Act, được ký ngày 18 tháng 7 năm 2025, tạo khuôn khổ liên bang cho stablecoin thanh toán với bảo đảm dự trữ đầy đủ, quy tắc thực thi hoàn tất trong năm 2026 và áp dụng từ tháng 1 năm 2027. CLARITY Act về cấu trúc thị trường được Hạ viện thông qua tháng 7 năm 2025 và Ủy ban Ngân hàng Thượng viện tháng 5 năm 2026, đồng thời được lên lịch bỏ phiếu thủ tục tại Thượng viện ngày 15 tháng 9 năm 2026, không bảo đảm được Quốc hội này thông qua. EU đưa ra một bộ quy tắc thống nhất trước rồi vẫn chờ thị trường xuất hiện; Hoa Kỳ điều chỉnh sản phẩm đã có thị trường và để phần còn lại sau. Một kết quả thể hiện rõ ở trên: stablecoin đô la hiện có giấy phép liên bang, còn stablecoin euro có white paper MiCA và tỷ trọng nhỏ như sai số làm tròn.

Điều chúng tôi đúng và điều chúng tôi sai

Đúng: hợp nhất, chi phí và tiếp cận ngân hàng. Sổ đăng ký CASP bị chi phối bởi ngân hàng, tổ chức thanh toán và nhóm sàn giao dịch hàng đầu; các công ty tồn tại là những bên có thể tài trợ hai năm cấp phép và một chức năng tuân thủ thường trực; tiếp cận tài khoản vẫn là ràng buộc gay gắt nhất, và giấy phép trở thành giá vé gia nhập. Cũng đúng rằng euro kỹ thuật số là dự án chính trị đang tìm kiếm trường hợp sử dụng.

Sai: quy trình cấp phép chậm chứ không hỏng, và sổ đăng ký đầy lên khi cơ quan quốc gia bắt đầu hoạt động. Sai: một số ngày trong bài gốc, gồm hạn chuyển tiếp đặt vào tháng 6 năm 2024 mà thực tế là ngày 1 tháng 7 năm 2026, và ngày ra mắt euro kỹ thuật số chưa từng có thật. Sai: chi phí euro kỹ thuật số bị phóng đại hơn một bậc độ lớn. Sai, hoặc ít nhất là quá sớm: khẳng định châu Âu sẽ hoàn toàn mất vị thế trung tâm blockchain và crypto. Châu Âu mất lớp startup và giữ lại lớp tổ chức, một kết quả khác biệt và đối với cơ quan quản lý, có lẽ là kết quả dự định.

Kết luận: châu Âu có bộ quy tắc, nhưng có thị trường không?

Sau mười tám tháng, khuôn khổ MiCA đã cung cấp điều tác giả của nó hứa hẹn trên giấy: một giấy phép crypto duy nhất cho toàn EU, một hộ chiếu duy nhất, thị trường được giám sát và loại bỏ nhà cung cấp không được quản lý, kể cả bên lớn nhất. Nó chưa cung cấp điều ngành này cần: tài khoản ngân hàng, vốn giai đoạn đầu, thanh khoản euro on-chain, hoặc lý do để nhà sáng lập thành lập công ty tại EU thay vì Zug, Dubai hay Delaware. Các startup chúng tôi dự báo sẽ rời đi đã rời đi, hoặc chưa từng khởi sự. Các tổ chức chúng tôi dự báo sẽ thắng đã thắng. Đây có phải thành công không hoàn toàn phụ thuộc vào mục tiêu là thị trường an toàn hơn hay lớn hơn.

Lập trường của chúng tôi không thay đổi, chỉ có chứng cứ cho nó nhiều hơn. Châu Âu cần ngưỡng gia nhập nhẹ hơn cho nhà cung cấp nhỏ, quyền theo luật định tiếp cận dịch vụ ngân hàng cơ bản cho CASP được cấp phép, và chính sách stablecoin euro xem tổ chức phát hành tư nhân là đối tác thay vì đối thủ của CBDC sẽ không tồn tại trước năm 2029. Cho đến khi đó, MiCA sẽ vẫn là quy định crypto được soạn thảo tốt cho một thị trường phần lớn ở nơi khác.

Liên hệ với chúng tôi