Stablecoins sind oft die ersten Krypto-Assets, die Einsteiger nachvollziehen können, denn sie funktionieren wie gewöhnliches Geld auf einem Bildschirm: eine Einheit, ein Euro. Das europäische Recht hat diesem Verhalten einen Namen gegeben. Nach der Verordnung über Märkte für Kryptowerte, bekannt als MiCA, fällt jeder Kryptowert, der eine einzige amtliche Währung abbildet, in eine eigene Rechtskategorie — den E-Geld-Token, kurz EMT.
Dieser Leitfaden für Einsteiger erklärt in einfacher Sprache, was die MiCA-Definition besagt, wo die Grenze zu ähnlichen Produkten verläuft, was ein Emittent tun muss und wie diese Instrumente eingesetzt werden. Kenntnisse des Finanzrechts werden nicht vorausgesetzt.
Kurz gesagt
Ein E-Geld-Token ist MiCAs Einwährungs-Stablecoin: ein Kryptowert, der an eine amtliche Währung gekoppelt ist, eins zu eins durch die dafür entgegengenommenen Gelder gedeckt wird und jederzeit ohne Rücktauschgebühr zum Nennwert in diese Währung zurückgetauscht werden kann.
Was ein E-Geld-Token nach MiCA ist
Der Wortlaut der Verordnung (EU) 2023/1114 ist kurz: Ein E-Geld-Token ist eine Art von Kryptowert, die einen stabilen Wert anstrebt, indem sie sich auf eine amtliche Währung bezieht. In der Marktsprache ist das ein durch Fiatgeld gedeckter Stablecoin. Zwei Elemente dieses Satzes sind entscheidend.
- Eine Währung. Die Bindung bezieht sich auf genau eine Währung und nichts anderes. Ein Token, der einem Korb folgt — mehreren Währungen zusammen, einer Währung plus Gold oder einer Mischung von Rohstoffen — ist kein EMT; er gehört zur unten beschriebenen benachbarten Kategorie.
- Eine amtliche Währung. Gemeint ist Geld, das von einer Zentralbank oder einer anderen Währungsbehörde ausgegeben wird: der Euro, der US-Dollar, der Schweizer Franken. Erklärt ein Land eine Kryptowährung zum gesetzlichen Zahlungsmittel, gilt sie hier dennoch nicht als amtliche Währung; ein daran gekoppelter Token ist daher ebenfalls kein E-Geld-Token.
Daraus folgen drei Konsequenzen, die diese Kategorie zusammen nützlich machen. Jeder umlaufenden Einheit entspricht ein gleichwertiger Betrag gesicherter Gelder. Wer einen Token hält, kann ihn zurückgeben und die Währung zum Nennwert erhalten. Und während er in einer Wallet liegt, erwirtschaftet er nichts: Ein EMT ist digitales Bargeld, kein Sparprodukt.
Wie sich ein EMT von anderen Kryptowerten unterscheidet
Vier Dinge werden leicht verwechselt: E-Geld-Token, vermögenswertereferenzierte Token, gewöhnliche Kryptowährungen und das elektronische Geld, das es in Europa seit Jahren gibt.
| Art | Woran sich sein Wert orientiert | Wer ihn ausgeben darf | Rückerhalt des Geldes |
|---|---|---|---|
| E-Geld-Token (EMT) | Eine amtliche Währung zu einem festen Eins-zu-eins-Kurs | Eine Bank oder ein in der EU ansässiges E-Geld-Institut | Jederzeit zum Nennwert und ohne Gebühr |
| Vermögenswertereferenzierter Token (ART) | Ein Korb aus Währungen, Rohstoffen oder anderen Kryptowerten | Ein zugelassener Emittent oder eine Bank | Ja, aber gekoppelt an den Marktwert der Referenzwerte |
| Ungedeckte Kryptowährung | Nichts — nur Angebot und Nachfrage | Niemand — es gibt keinen Emittenten | Keiner |
| Herkömmliches elektronisches Geld | Eine amtliche Währung zu einem festen Eins-zu-eins-Kurs | Eine Bank oder ein E-Geld-Institut | Jederzeit zum Nennwert |
Einwährungs-Stablecoin oder Währungskorb?
Im Alltag werden beide als Stablecoin bezeichnet, doch die Trennlinie ist die Zahl der Referenzwerte. Eine amtliche Währung macht den Token zu einem E-Geld-Token; alles Breitere ist ein vermögenswertereferenzierter Token. MiCA hält die beiden Kategorien bewusst voneinander getrennt, damit ein Emittent nicht durch eine andere Produktbeschreibung in ein weniger strenges Regelwerk wechseln kann.
Blockchain-Token oder gewöhnliches elektronisches Geld?
Der Unterschied ist geringer, als er scheint: MiCA behandelt E-Geld-Token als elektronisches Geld, sodass auch ein großer Teil der Richtlinie 2009/110/EG auf sie Anwendung findet. Der Unterschied ist technisch, nicht konzeptionell. Ein EMT existiert auf einer Blockchain oder einem ähnlichen verteilten Register, kann in einer vom Inhaber kontrollierten Wallet liegen, direkt zwischen Personen übertragen und auf Handelsplattformen gelistet werden; ein Guthaben auf einer Prepaid-Karte bleibt im System des ausgebenden Unternehmens.
Vorschriften für Emittenten von E-Geld-Token
Weil ein EMT eher wie Geld als wie eine Anlage funktioniert, ordnet MiCA ihn näher bei den Bankregeln als beim allgemeinen Krypto-Regime ein. Die wichtigsten Pflichten:
- Ein zugelassenes Institut sein. Nur ein Kreditinstitut oder ein zugelassenes, in der Europäischen Union ansässiges E-Geld-Institut (EMI) darf einen E-Geld-Token dort öffentlich anbieten oder zum Handel zulassen; sehr kleine Angebote und Angebote ausschließlich an qualifizierte Anleger bilden die enge Ausnahme.
- Ein Offenlegungsdokument veröffentlichen. Bevor der Token angeboten wird, erstellt der Emittent ein Kryptowerte-Whitepaper über den Token, den Emittenten, die verbundenen Rechte, die Reserve und die Risiken. Bei E-Geld-Token wird das Papier der nationalen Aufsicht angezeigt, nicht von ihr genehmigt, und muss veröffentlicht werden.
- Die Gelder hinter den Token sichern. Für sie entgegengenommene Gelder werden vom eigenen Vermögen des Emittenten getrennt gehalten; mindestens 30 % liegen stets auf separaten Konten bei Kreditinstituten. Der Rest wird in sicheren, risikoarmen und hochliquiden Instrumenten derselben Währung angelegt, damit Rücktauschverlangen jederzeit erfüllt werden können.
- Zum Nennwert ausgeben und zurücktauschen. Token werden zum Nennwert ausgegeben, sobald der Emittent das Geld erhält, und ein Inhaber kann sie jederzeit gegen den entsprechenden Währungsbetrag zurückgeben. Eine Rücktauschgebühr ist unzulässig.
- Keine Zinsen zahlen. Weder der Emittent noch ein Anbieter, der den Token vertreibt, darf darauf Zinsen gewähren. Das ist beabsichtigt: Das Produkt bleibt im Zahlungsverkehr, statt zu einem Einlagenersatz zu werden.
- Die Obergrenze für Nicht-EU-Währungen beachten. Ein an eine Währung außerhalb der Union gekoppelter Stablecoin — etwa ein auf Dollar lautender EMT — erreicht eine Obergrenze, sobald er innerhalb eines Währungsraums häufig zum Bezahlen verwendet wird. Übersteigt die durchschnittliche tägliche Nutzung eine Million Transaktionen und 200 Millionen Euro, muss der Emittent die Ausgabe einstellen und einen Plan zur Senkung dieser Werte vereinbaren.
- Mit Aufsicht rechnen. Die nationale Behörde, die den Emittenten zugelassen hat, übernimmt die laufende Aufsicht und das Berichtswesen. Als bedeutend eingestufte Token — bewertet nach Nutzerzahlen, Marktwert und Transaktionsvolumen — fallen unter die Europäische Bankenaufsichtsbehörde; mit dieser Einstufung gelten strengere Anforderungen.
Wo E-Geld-Token in der Praxis eingesetzt werden
An Währungen gekoppelte Token tragen bereits einen großen Anteil der Aktivitäten auf Kryptomärkten; die regulierte Variante zieht nun in die gewöhnliche Finanzinfrastruktur ein.
- Handel und On-Chain-Finanzierung. Börsen und dezentrale Protokolle nutzen sie als stabile Recheneinheit und als Sicherheit.
- Alltägliche Zahlungen. Ein Euro-Stablecoin bewegt sich in Sekunden zwischen Wallets und ist genau einen Euro wert; so lässt sich ein Onlinekauf ohne zwischengeschaltete Bank bezahlen.
- Grenzüberschreitende Überweisungen. Auf diesem Weg gesendetes Geld umgeht Verzögerungen im Korrespondenzbankgeschäft, und der Empfänger ist unterwegs keinen Marktschwankungen ausgesetzt.
- Abwicklung tokenisierter Vermögenswerte. Werden Anleihen oder Fondsanteile auf einem Register ausgegeben, muss auch die Geldseite des Geschäfts dort existieren.
- Unternehmensliquidität. Geld kann zwischen Konzerngesellschaften oder jederzeit an einen Lieferanten im Ausland fließen, ohne auf Banköffnungszeiten warten zu müssen.
Warum der digitale Euro kein Euro-Stablecoin ist
An den Euro gekoppelte Token und der digitale Euro werden ständig verwechselt. Der bei der Europäischen Zentralbank diskutierte digitale Euro wäre Zentralbankgeld in digitaler Form, das elektronische Gegenstück zu einer Banknote. Er hätte keinen privaten Emittenten und keine von einem Unternehmen gehaltene Reserve und wäre daher kein E-Geld-Token.
Beide sollen nebeneinander bestehen: Eine digitale Zentralbankwährung böte der Öffentlichkeit eine risikofreie Möglichkeit für alltägliche Ausgaben, während private Euro-Stablecoins weiter Märkte, On-Chain-Abwicklungen und programmierbare Anwendungen bedienen. Bis er kommt, sorgt MiCA dafür, dass privat ausgegebene Euro-Token verlässlich bleiben.
Drei Punkte, die Sie vor dem Halten prüfen sollten
Wer der Emittent ist und ob er in der Europäischen Union zugelassen ist; ob tatsächlich ein Whitepaper für den Token veröffentlicht wurde; und ob der Rücktausch zum Nennwert bedingungslos angeboten wird. Ein Token, der einen dieser Punkte nicht erfüllt, ist kein E-Geld-Token — unabhängig vom Marketing.
Häufig gestellte Fragen
Nein. Nur ein Token, der sich auf eine einzige amtliche Währung bezieht, fällt in diese Kategorie. Ein Stablecoin, der einem Korb, einem Rohstoff wie Gold oder einem anderen Kryptowert folgt, wird als vermögenswertereferenzierter Token behandelt und unterliegt anderen Vorschriften.
Nicht unmittelbar. Der Emittent muss eine in der Europäischen Union ansässige Bank oder ein EMI sein; eine Unternehmensgruppe außerhalb der EU benötigt daher zunächst eine zugelassene europäische Einheit.
Nein. Zinsen darauf zu gewähren, ist sowohl dem Emittenten als auch den vertreibenden Anbietern untersagt. Der Vorteil liegt in der bequemen Übertragung, nicht in einer Rendite.
Nein. Ein digitaler Euro würde von der Zentralbank selbst ausgegeben und als öffentliches Geld statt als Kryptowert gelten. Hinter einem E-Geld-Token steht stets ein privater Emittent, der die Reserve hält.
Die für die Token entgegengenommenen Gelder sind gesichert und vom eigenen Geld des Emittenten getrennt. Jeder Emittent muss außerdem Sanierungs- und Rücktauschpläne erstellen, die festlegen, wie Inhaber bei einer geordneten Abwicklung ausgezahlt würden.
