Jede europäische Regel zu Blockchain und digitaler Finanzwirtschaft beginnt mit derselben Frage: Was gilt als Kryptowert? Die Antwort entscheidet, welches Regelwerk auf einen Token Anwendung findet, wer ihn beaufsichtigt und was ein Inhaber erwarten kann. Die Verordnung über Märkte für Kryptowerte, meist MiCA genannt, beantwortet sie in ihrem Begriffsartikel mit einem einzigen Satz.
Dieser Leitfaden erläutert diesen Satz in klarer Sprache: jedes Element der rechtlichen Prüfung, was die Definition bewusst ausnimmt, die von der Verordnung anerkannten Token-Familien sowie das Vokabular — digitaler Vermögenswert, virtueller Vermögenswert, Token, Kryptowährung —, das oft für weitgehend dasselbe verwendet wird.
Die rechtliche Bedeutung eines Kryptowerts nach MiCA
Artikel 3 Absatz 1 Nummer 5 der Verordnung über Märkte für Kryptowerte definiert einen Kryptowert als digitale Darstellung eines Werts oder eines Rechts, die unter Verwendung der Distributed-Ledger-Technologie oder einer ähnlichen Technologie elektronisch übertragen und gespeichert werden kann. So kurz dieser Satz ist, legt er die rechtliche Bedeutung des Begriffs und den gesamten Anwendungsbereich des Regelwerks fest.
Drei Voraussetzungen, die alle erfüllt sein müssen
Das Objekt muss eine digitale Darstellung eines Werts oder eines Rechts sein; es muss elektronisch übertragbar und speicherbar sein; und die zugrunde liegende Technologie muss ein Distributed Ledger oder etwas Vergleichbares sein. Fehlt eine Voraussetzung, ist das Gehaltene nach europäischem Recht kein Kryptowert.
Eine digitale Darstellung eines Werts oder eines Rechts
Diese erste Voraussetzung erfasst zwei unterschiedliche Dinge. Eine Einheit kann einen Wert darstellen — etwas, wofür Menschen zu zahlen oder das sie gegen Geld zu tauschen bereit sind. Oder sie kann ein Recht darstellen — Zugang zu einer Dienstleistung, einen Anteil an einer Belohnung oder ein Stimmrecht über die Führung eines Projekts. Beides genügt. Auch das Wort Darstellung ist wichtig: Der Token verweist auf etwas, statt selbst dieses Etwas zu sein, und der Eintrag im Ledger kann vom zugrunde liegenden Anspruch getrennt werden.
Elektronisch übertragbar und speicherbar
Ein Kryptowert muss den Inhaber wechseln und gehalten werden können. In der Praxis kann der Token über ein Netzwerk von einer Wallet an eine andere gesendet und dort gespeichert werden — ohne Bank, Tresor oder Papierurkunde irgendwo in der Kette.
Unter Verwendung der Distributed-Ledger-Technologie oder einer ähnlichen Technologie
Distributed-Ledger-Technologie (DLT) bezeichnet einen Eintrag, der parallel auf vielen unabhängigen Computern geführt und durch ein vereinbartes Verfahren synchron gehalten wird, statt durch einen einzigen Administrator. Eine Blockchain ist die bekannteste Form von DLT. Der Zusatz oder einer ähnlichen Technologie ist bewusst gewählt: Er hält die Definition technologieneutral, damit ein noch nicht erfundenes Ledger-Design den Regeln nicht entgeht. Umgekehrt gilt dies ebenfalls. Ein Saldo im internen System einer Bank, Punkte in einem Treueprogramm und ein Währungsguthaben innerhalb eines Spiels sind zwar digital und in gewissem Sinne übertragbar, doch sie werden jeweils in einem von einem Betreiber kontrollierten Register geführt. Daher ist keiner davon ein Kryptowert.
Was kein Kryptowert ist
Die Verordnung wurde für Vermögenswerte geschaffen, die von keinem früheren Finanzrecht erfasst wurden. Ist ein Instrument bereits reguliert, gilt weiterhin das ältere Regelwerk und das Kryptowerte-Regime tritt zurück. Die Verpackung eines vertrauten Produkts in einen Token ändert daran nichts — entscheidend ist der Inhalt, nicht die Verpackung.
| Außerhalb des Anwendungsbereichs | Warum |
|---|---|
| Finanzinstrumente | Tokenisierte Aktien, Anleihen, Fondsanteile und Derivate unterliegen weiterhin dem Wertpapierrecht wie MiFID II. |
| Einlagen | Bei einem Kreditinstitut gehaltenes Geld, einschließlich strukturierter Einlagen. |
| Geldmittel im zahlungsrechtlichen Sinn | Banknoten, Münzen und Buchgeld als solche, sofern die Einheit nicht als E-Geld-Token qualifiziert. |
| Verbriefungspositionen | Sie fallen unter den speziellen Verbriefungsrahmen. |
| Versicherungs- und Altersvorsorgeprodukte | Lebens- und Nichtlebensversicherungsschutz sowie betriebliche oder persönliche Altersvorsorgeprodukte. |
| Zentralbankgeld | Währung, die eine Zentralbank in ihrer Funktion als Währungsbehörde ausgibt. |
| Einzigartige, nicht fungible Token (NFTs) | Gegenstände, die tatsächlich einzigartig und nicht gegen andere Coins oder Token austauschbar sind. |
| Einträge außerhalb eines gemeinsamen Ledgers | Treuepunkte, Spielguthaben und andere interne Buchungseinträge. |
Bei der Einzigartigkeit zählt das Verhalten, nicht die Bezeichnung
Ein NFT wird nicht dadurch einzigartig, dass es so genannt wird. Die Aufteilung einer Einheit in austauschbare Bruchteile nimmt ihr die Einzigartigkeit, und eine große Serie, deren Mitglieder sich nur durch eine Nummer oder ein geringfügiges Merkmal unterscheiden, spricht für Fungibilität. Entscheidend ist, ob der Markt die Einheiten als ersetzbar behandelt.
Arten von Kryptowerten: Die drei Familien
Alles, was die dreiteilige Prüfung besteht, ist ein Kryptowert. Die Verordnung ordnet diese Werte dann danach ein, was sie hinsichtlich ihres eigenen Werts versprechen: einen durch einen Korb aus Währungen oder Rohstoffen gedeckten Token, einen an eine einzelne Währung gekoppelten Token und alles Übrige — die Gruppe mit Bitcoin, Ether und den meisten bekannten Marktbeispielen.
| Familie | Ihr Unterscheidungsmerkmal |
|---|---|
| Vermögenswertereferenzierter Token | Er soll einen stabilen Wert halten, indem er sich auf einen anderen Wert oder ein anderes Recht oder eine Kombination bezieht — etwa einen Währungskorb, einen Rohstoff oder eine Mischung. |
| E-Geld-Token | Er soll einen stabilen Wert halten, indem er sich auf eine amtliche Währung bezieht, und dient damit als digitale Entsprechung dieses Geldes. |
| Jeder andere Kryptowert | Alles, was keines von beidem ist: Einheiten ohne Stabilisierungsmechanismus sowie Nutzungs-Token, die ausschließlich Zugang zu einem vom Emittenten bereitgestellten Gut oder einer Dienstleistung gewähren. |
Ein Wort fehlt im Rechtstext auffällig: Stablecoin. Die Verordnung vermeidet es, weil es ein Ziel statt eine Struktur beschreibt. Was der Markt Stablecoin nennt, fällt je nachdem, worauf sich der Token zur Wertstabilisierung bezieht, in eine der ersten beiden Familien.
Kryptowert, digitaler Vermögenswert und virtueller Vermögenswert: Das Vokabular
Einsteiger sind oft irritiert, wie viele Begriffe für scheinbar dasselbe verwendet werden. Die Unterschiede sind meist institutionell — verschiedene Stellen haben unterschiedliche Bezeichnungen gewählt — und nicht begrifflich. Auch die Schreibweise variiert: Die Verordnung verwendet einen Bindestrich, der Markt schreibt meist ohne Bindestrich, doch daraus folgt nichts.
- Digitaler Vermögenswert — der weiteste Begriff und in Nordamerika am gebräuchlichsten. Jeder Kryptowert ist ein digitaler Vermögenswert, aber nicht umgekehrt: Ein Foto oder eine Datenbankzeile ist ein digitaler Vermögenswert und nichts weiter.
- Virtueller Vermögenswert — die Terminologie der Financial Action Task Force, des Gremiums für globale Standards zur Bekämpfung der Geldwäsche. Sie erfasst digitale Darstellungen von Wert, die gehandelt oder übertragen und für Zahlungen oder Investitionen verwendet werden können, und schließt digitale Formen nationaler Währungen sowie anderweitig bereits erfasste Instrumente aus. Die Überschneidung ist groß; der Zusatz oder einer ähnlichen Technologie macht die europäische Fassung geringfügig weiter.
- Krypto-Token, digitaler Token oder Coin — gebräuchliche Kurzbezeichnungen für eine einzelne Einheit, besonders für eine auf der Blockchain eines anderen ausgegebene Einheit statt für eine mit eigener Blockchain. Die Verordnung verwendet Token in ihren eigenen Kategorienamen, daher werden beide Wörter austauschbar gebraucht.
- Kryptowährung — eine umgangssprachliche Teilmenge für Einheiten, die tatsächlich als Geld genutzt werden. Die europäische Rechtsetzung vermeidet den Begriff: Die meisten Kryptowerte sollen nicht als Währung funktionieren, und keiner ist gesetzliches Zahlungsmittel.
Kurz gesagt: Ein virtueller Vermögenswert ist ein Kryptowert aus der Perspektive der Geldwäschebekämpfung, und eine Kryptowährung ist einer von mehreren Anwendungsfällen. In einem Compliance-Dokument verrät der Begriff meist, wer die Regeln geschrieben hat, nicht welche Art von Vermögenswert gemeint ist.
Warum die Definition in der Praxis wichtig ist
Bevor es eine einheitliche Definition gab, konnte derselbe Token auf einer Seite einer Grenze ein reguliertes Instrument und auf der anderen eine unregulierte Kuriosität sein. Emittenten mussten raten, Plattformen führten für jedes Land eine neue Analyse durch und Inhaber konnten nicht erkennen, welchen Schutz sie hatten. Eine Definition beseitigt diese Unsicherheit: Ein in einem Mitgliedstaat eingestufter Vermögenswert hat in der gesamten Union denselben Status.
Die Definition orientiert sich zudem an der Funktion statt an der Technologie. Das Ergebnis hängt daher davon ab, was ein Token darstellt, wie er übertragen wird und worauf er sich zur Wertbestimmung bezieht. Das eigene Marketing eines Projekts ist unerheblich. Sinnvoll ist es, zuerst zu klären, was ein Token tut, bevor man seine Bezeichnung übernimmt.
Häufig gestellte Fragen
Ja, und Bitcoin ist das Paradebeispiel. Es ist eine digitale Darstellung von Wert, kann elektronisch übertragen und gespeichert werden und existiert auf einer öffentlichen Blockchain. Es bezieht sich zur Stabilisierung auf nichts und ist kein Finanzinstrument; daher gehört es zur dritten oben genannten Familie.
Das hängt davon ab, ob der Gegenstand tatsächlich einzigartig ist. Ein Unikat, das nicht gegen ein Gleichwertiges ausgetauscht werden kann, fällt nicht unter das Regime. Bruchteile eines solchen Tokens und große Serien, deren Mitglieder untereinander faktisch fungibel sind, werden dagegen nach ihrem Verhalten und nicht nach ihrer Bezeichnung beurteilt.
Nein. Geld, das eine Zentralbank in ihrer Funktion als Währungsbehörde ausgibt, ist ebenso ausgenommen wie die dafür betriebene Infrastruktur. Zentralbankgeld und privat ausgegebene Kryptowerte unterliegen unterschiedlichen Rechtsbereichen.
Inhaltlich fast keiner. Virtueller Vermögenswert ist der internationale Begriff der Geldwäschebekämpfung, Kryptowert der europäische Rechtsbegriff. Beide Begriffe beschreiben dieselben Objekte aus unterschiedlichen Regelwerken heraus.
Nein. Qualifiziert ein Instrument als Finanzinstrument, gilt weiterhin das Wertpapierrecht und das Kryptowerte-Regime findet keine Anwendung. Die Eintragung des Eigentums in einem Ledger ändert die technische Abwicklung, nicht die Rechtsnatur des Anspruchs.
