Τα stablecoin είναι συνήθως τα πρώτα κρυπτοστοιχεία που βγάζουν νόημα για έναν νέο χρήστη, επειδή λειτουργούν σαν συνηθισμένα χρήματα σε μια οθόνη: μία μονάδα, ένα ευρώ. Το ευρωπαϊκό δίκαιο έδωσε όνομα σε αυτή τη λειτουργία. Σύμφωνα με τον Κανονισμό για τις Αγορές Κρυπτοστοιχείων, γνωστό ως MiCA, κάθε κρυπτοστοιχείο που παρακολουθεί ένα μόνο επίσημο νόμισμα ανήκει σε ξεχωριστή νομική κατηγορία — το token ηλεκτρονικού χρήματος, συντομογραφικά EMT.
Αυτός είναι ένας οδηγός σε απλή γλώσσα για αρχάριους: τι ορίζει το MiCA, πού βρίσκεται το όριο με παρόμοια προϊόντα, τι οφείλει να κάνει ο εκδότης και πώς χρησιμοποιούνται αυτά τα μέσα. Δεν απαιτείται γνώση χρηματοοικονομικού δικαίου.
Η σύντομη εκδοχή
Ένα token ηλεκτρονικού χρήματος είναι το stablecoin ενός νομίσματος του MiCA: κρυπτοστοιχείο συνδεδεμένο με ένα επίσημο νόμισμα, που καλύπτεται ένα προς ένα από τα κεφάλαια που λαμβάνονται γι’ αυτό και ανταλλάσσεται ανά πάσα στιγμή με το νόμισμα αυτό στην ονομαστική αξία, χωρίς τέλος εξαγοράς.
Τι είναι ένα token ηλεκτρονικού χρήματος κατά MiCA
Η διατύπωση στον Κανονισμό (ΕΕ) 2023/1114 είναι σύντομη: token ηλεκτρονικού χρήματος είναι ένας τύπος κρυπτοστοιχείου που επιδιώκει να διατηρεί σταθερή αξία αναφερόμενος σε ένα επίσημο νόμισμα. Στη γλώσσα της αγοράς, πρόκειται για stablecoin καλυμμένο με νόμισμα fiat. Δύο στοιχεία αυτής της πρότασης είναι καθοριστικά.
- Ένα νόμισμα. Η σύνδεση αφορά ένα και μόνο νόμισμα. Token που ακολουθεί καλάθι — περισσότερα νομίσματα, νόμισμα και χρυσό ή μείγμα εμπορευμάτων — δεν είναι EMT· ανήκει στη γειτονική κατηγορία που περιγράφεται παρακάτω.
- Επίσημο νόμισμα. Πρόκειται για χρήμα που εκδίδεται από κεντρική τράπεζα ή άλλη νομισματική αρχή: το ευρώ, το δολάριο ΗΠΑ, το ελβετικό φράγκο. Αν μια χώρα ανακηρύξει ένα κρυπτονόμισμα νόμιμο χρήμα, το νόμισμα αυτό και πάλι δεν θεωρείται εδώ επίσημο νόμισμα· επομένως ούτε token συνδεδεμένο με αυτό είναι token ηλεκτρονικού χρήματος.
Από αυτό προκύπτουν τρεις συνέπειες που καθιστούν την κατηγορία χρήσιμη. Κάθε μονάδα σε κυκλοφορία αντιστοιχεί σε ισοδύναμο ποσό διασφαλισμένων κεφαλαίων. Όποιος κατέχει μία μπορεί να την επιστρέψει και να λάβει το νόμισμα στην ονομαστική αξία. Και δεν αποδίδει τίποτα όσο βρίσκεται σε πορτοφόλι: ένα EMT είναι ψηφιακό μετρητό, όχι αποταμιευτικό προϊόν.
Πώς διαφέρει ένα EMT από άλλα κρυπτοστοιχεία
Τέσσερα πράγματα συγχέονται εύκολα: τα token ηλεκτρονικού χρήματος, τα token που αναφέρονται σε περιουσιακά στοιχεία, τα συνήθη κρυπτονομίσματα και το ηλεκτρονικό χρήμα που υπάρχει στην Ευρώπη εδώ και χρόνια.
| Τύπος | Τι ακολουθεί η αξία του | Ποιος μπορεί να το εκδώσει | Επιστροφή χρημάτων |
|---|---|---|---|
| Token ηλεκτρονικού χρήματος (EMT) | Ένα επίσημο νόμισμα, σε σταθερή αναλογία ένα προς ένα | Τράπεζα ή ίδρυμα ηλεκτρονικού χρήματος εγκατεστημένο στην ΕΕ | Στην ονομαστική αξία, ανά πάσα στιγμή, χωρίς χρέωση |
| Token αναφοράς περιουσιακών στοιχείων (ART) | Καλάθι νομισμάτων, εμπορευμάτων ή άλλων κρυπτοστοιχείων | Αδειοδοτημένος εκδότης ή τράπεζα | Ναι, αλλά συνδέεται με την αγοραία αξία των περιουσιακών στοιχείων αναφοράς |
| Κρυπτονόμισμα χωρίς κάλυψη | Τίποτα — μόνο προσφορά και ζήτηση | Κανείς — δεν υπάρχει εκδότης | Καμία |
| Παραδοσιακό ηλεκτρονικό χρήμα | Ένα επίσημο νόμισμα, σε σταθερή αναλογία ένα προς ένα | Τράπεζα ή ίδρυμα ηλεκτρονικού χρήματος | Στην ονομαστική αξία, ανά πάσα στιγμή |
Stablecoin ενός νομίσματος ή καλάθι;
Στην καθημερινή ομιλία και τα δύο λέγονται stablecoin, αλλά το διαχωριστικό όριο είναι ο αριθμός των αναφορών. Ένα επίσημο νόμισμα σημαίνει token ηλεκτρονικού χρήματος· οτιδήποτε ευρύτερο είναι token αναφοράς περιουσιακών στοιχείων. Το MiCA διατηρεί σκόπιμα τις δύο κατηγορίες αμοιβαία αποκλειόμενες, ώστε ο εκδότης να μην μπορεί να υπαχθεί σε ελαφρύτερους κανόνες περιγράφοντας διαφορετικά το ίδιο προϊόν.
Token blockchain ή συνηθισμένο ηλεκτρονικό χρήμα;
Η διαφορά εδώ είναι μικρότερη απ’ όσο φαίνεται: το MiCA ορίζει ότι τα token ηλεκτρονικού χρήματος αντιμετωπίζονται ως ηλεκτρονικό χρήμα, άρα μεγάλο μέρος της Οδηγίας 2009/110/ΕΚ εφαρμόζεται και σε αυτά. Η διαφορά είναι τεχνική, όχι εννοιολογική. Ένα EMT βρίσκεται σε blockchain ή παρόμοιο κατανεμημένο καθολικό, μπορεί να διατηρείται σε πορτοφόλι που ελέγχει ο κάτοχος, να μεταφέρεται απευθείας μεταξύ προσώπων και να εισάγεται σε πλατφόρμες διαπραγμάτευσης· το υπόλοιπο προπληρωμένης κάρτας παραμένει στο σύστημα της εταιρείας που το εξέδωσε.
Κανόνες για τους εκδότες token ηλεκτρονικού χρήματος
Επειδή ένα EMT λειτουργεί ως χρήμα και όχι ως επένδυση, το MiCA το φέρνει πιο κοντά στους τραπεζικούς κανόνες παρά στο γενικό καθεστώς κρυπτοστοιχείων. Οι βασικές υποχρεώσεις:
- Να είναι αδειοδοτημένο ίδρυμα. Μόνο πιστωτικό ίδρυμα ή αδειοδοτημένο ίδρυμα ηλεκτρονικού χρήματος (EMI) εγκατεστημένο στην Ευρωπαϊκή Ένωση μπορεί να προσφέρει στο κοινό token ηλεκτρονικού χρήματος εκεί ή να ζητά την εισαγωγή του προς διαπραγμάτευση· στενές εξαιρέσεις αποτελούν πολύ μικρές προσφορές και προσφορές μόνο σε ειδικευμένους επενδυτές.
- Να δημοσιεύει έγγραφο γνωστοποίησης. Πριν προσφερθεί το token, ο εκδότης καταρτίζει λευκή βίβλο κρυπτοστοιχείου που καλύπτει το token, τον εκδότη, τα συνδεδεμένα δικαιώματα, το αποθεματικό και τους κινδύνους. Για token ηλεκτρονικού χρήματος, η βίβλος γνωστοποιείται στην εθνική εποπτική αρχή, δεν εγκρίνεται από αυτήν, και πρέπει να δημοσιεύεται.
- Να διασφαλίζει τα χρήματα που καλύπτουν τα token. Τα κεφάλαια που λαμβάνονται ως αντάλλαγμα διατηρούνται χωριστά από τα ίδια περιουσιακά στοιχεία του εκδότη και τουλάχιστον 30% τους τηρείται πάντοτε σε χωριστούς λογαριασμούς σε πιστωτικά ιδρύματα. Το υπόλοιπο επενδύεται σε ασφαλή, χαμηλού κινδύνου και υψηλής ρευστότητας μέσα στο ίδιο νόμισμα, ώστε να μπορεί πάντοτε να ικανοποιείται αίτημα εξαγοράς.
- Να εκδίδει και να εξαγοράζει στην ονομαστική αξία. Τα token εκδίδονται στο άρτιο όταν ο εκδότης λαμβάνει τα χρήματα και ο κάτοχος μπορεί οποτεδήποτε να τα επιστρέψει για το αντίστοιχο ποσό νομίσματος. Η χρέωση για εξαγορά απαγορεύεται.
- Να μην καταβάλλει τόκο. Ούτε ο εκδότης ούτε πάροχος που διανέμει το token μπορεί να χορηγεί τόκο επ’ αυτού. Αυτό είναι σκόπιμο: διατηρεί το προϊόν στον χώρο των πληρωμών αντί να το μετατρέπει σε υποκατάστατο κατάθεσης.
- Να τηρεί το όριο για νομίσματα εκτός ΕΕ. Stablecoin συνδεδεμένο με νόμισμα εκτός της Ένωσης — για παράδειγμα EMT σε δολάρια — υπάγεται σε όριο μόλις χρησιμοποιείται ευρέως για πληρωμές εντός μιας ενιαίας νομισματικής περιοχής. Όταν η μέση ημερήσια χρήση υπερβαίνει ένα εκατομμύριο συναλλαγές και αξία 200 εκατομμυρίων ευρώ, ο εκδότης οφείλει να σταματήσει την έκδοση και να συμφωνήσει σχέδιο μείωσης των αριθμών.
- Να αναμένει εποπτεία. Η εθνική αρχή που αδειοδότησε τον εκδότη αναλαμβάνει την τακτική εποπτεία και την υποβολή αναφορών. Token που χαρακτηρίζονται σημαντικά — βάσει αριθμού χρηστών, αγοραίας αξίας και όγκου συναλλαγών — υπάγονται στην Ευρωπαϊκή Αρχή Τραπεζών, και ο χαρακτηρισμός συνεπάγεται αυστηρότερες απαιτήσεις.
Πού χρησιμοποιούνται στην πράξη τα token ηλεκτρονικού χρήματος
Τα token συνδεδεμένα με νόμισμα ήδη καλύπτουν μεγάλο μέρος της δραστηριότητας στις αγορές κρυπτοστοιχείων και η ρυθμιζόμενη εκδοχή τους εντάσσεται στις συνήθεις χρηματοοικονομικές υποδομές.
- Διαπραγμάτευση και χρηματοοικονομικά on-chain. Χρηματιστήρια και αποκεντρωμένα πρωτόκολλα τα χρησιμοποιούν ως σταθερή λογιστική μονάδα και ως εξασφάλιση.
- Καθημερινές πληρωμές. Ένα stablecoin σε ευρώ μεταφέρεται μεταξύ πορτοφολιών σε δευτερόλεπτα και αξίζει ακριβώς ένα ευρώ, άρα μια διαδικτυακή αγορά μπορεί να πληρωθεί χωρίς τράπεζα στη μέση.
- Διασυνοριακές μεταφορές. Τα χρήματα που αποστέλλονται έτσι παρακάμπτουν τις καθυστερήσεις της ανταποκριτικής τραπεζικής και ο παραλήπτης δεν εκτίθεται σε διακύμανση της αγοράς κατά τη διαδρομή.
- Διακανονισμός tokenized περιουσιακών στοιχείων. Όταν ομόλογα ή μερίδια αμοιβαίων κεφαλαίων εκδίδονται σε καθολικό, και το χρηματικό σκέλος της συναλλαγής πρέπει να βρίσκεται εκεί.
- Εταιρικό ταμείο. Χρήματα μπορούν να μεταφέρονται μεταξύ οντοτήτων ενός ομίλου ή σε προμηθευτή στο εξωτερικό οποιαδήποτε ώρα, χωρίς αναμονή για τραπεζικό ωράριο.
Γιατί το ψηφιακό ευρώ δεν είναι stablecoin σε ευρώ
Τα token συνδεδεμένα με ευρώ και το ψηφιακό ευρώ συγχέονται διαρκώς. Το ψηφιακό ευρώ που εξετάζεται στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα ήταν χρήμα κεντρικής τράπεζας σε ψηφιακή μορφή, το ηλεκτρονικό ισοδύναμο ενός τραπεζογραμματίου. Δεν θα είχε ιδιώτη εκδότη ούτε αποθεματικό που τηρεί εταιρεία, άρα δεν θα ήταν token ηλεκτρονικού χρήματος.
Τα δύο αναμένεται να συνυπάρχουν: ένα ψηφιακό νόμισμα κεντρικής τράπεζας θα έδινε στο κοινό επιλογή χωρίς κίνδυνο για καθημερινές δαπάνες, ενώ τα ιδιωτικά stablecoin σε ευρώ θα εξακολουθούσαν να εξυπηρετούν αγορές, on-chain διακανονισμό και προγραμματιζόμενες χρήσεις. Ως τότε, το MiCA διασφαλίζει την αξιοπιστία των ιδιωτικά εκδιδόμενων token σε ευρώ.
Τρία σημεία προς έλεγχο πριν το αποκτήσετε
Ποιος είναι ο εκδότης και αν είναι αδειοδοτημένος στην Ευρωπαϊκή Ένωση· αν έχει πράγματι δημοσιευθεί λευκή βίβλος για το token· και αν προσφέρεται εξαγορά στην ονομαστική αξία χωρίς όρους. Token που αποτυγχάνει σε οποιοδήποτε από αυτά δεν είναι token ηλεκτρονικού χρήματος, ό,τι κι αν λέει το μάρκετινγκ.
Συχνές ερωτήσεις
Όχι. Σε αυτή την κατηγορία ανήκει μόνο token που αναφέρεται σε ένα επίσημο νόμισμα. Stablecoin που ακολουθεί καλάθι, εμπόρευμα όπως ο χρυσός ή άλλο κρυπτοστοιχείο αντιμετωπίζεται ως token αναφοράς περιουσιακών στοιχείων και ακολουθεί διαφορετικούς κανόνες.
Όχι άμεσα. Ο εκδότης πρέπει να είναι τράπεζα ή EMI εγκατεστημένο στην Ευρωπαϊκή Ένωση, επομένως ένας όμιλος εκτός ΕΕ χρειάζεται πρώτα αδειοδοτημένη ευρωπαϊκή οντότητα.
Όχι. Η χορήγηση τόκου απαγορεύεται, τόσο για τον εκδότη όσο και για τους παρόχους που το διανέμουν. Το όφελος είναι η ευκολία μεταφοράς, όχι η απόδοση.
Όχι. Το ψηφιακό ευρώ θα εκδιδόταν από την ίδια την κεντρική τράπεζα και θα θεωρούνταν δημόσιο χρήμα, όχι κρυπτοστοιχείο. Token ηλεκτρονικού χρήματος έχει πάντοτε ιδιώτη εκδότη που διατηρεί το αποθεματικό.
Τα κεφάλαια που λαμβάνονται για τα token διασφαλίζονται και διατηρούνται χωριστά από τα χρήματα του εκδότη. Κάθε εκδότης οφείλει επίσης να καταρτίζει σχέδια ανάκαμψης και εξαγοράς, που ορίζουν πώς θα αποζημιώνονταν οι κάτοχοι σε περίπτωση παύσης λειτουργίας.
