Ένα stablecoin είναι τόσο σταθερό όσο και ό,τι το στηρίζει. Η ευρωπαϊκή νομοθεσία κατατάσσει πλέον αυτά τα διακριτικά σε δύο κατηγορίες, ανάλογα με το είδος αυτής της κάλυψης, και η ευρύτερη από τις δύο είναι το διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων, σχεδόν πάντα συντομογραφημένο ως ART.
Αυτή η σελίδα εξηγεί τον όρο σε όσους τον συναντούν για πρώτη φορά: τι είναι ένα ART, πώς διαφέρει από το άλλο είδος stablecoin, τι μπορεί να το καλύπτει και τι πρέπει να κάνει ο εκδότης του προτού διατεθεί στην ΕΕ.
Διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων: απλός ορισμός
Ένα διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων είναι κρυπτοστοιχείο που επιδιώκει να διατηρεί σταθερή αξία, αναφερόμενο σε κάτι άλλο εκτός από ένα μόνο επίσημο νόμισμα — ένα καλάθι νομισμάτων, ένα εμπόρευμα όπως ο χρυσός, ένα ή περισσότερα άλλα κρυπτοστοιχεία, ένα δικαίωμα ή οποιονδήποτε συνδυασμό αυτών.
Στη διατύπωση του Κανονισμού για τις Αγορές Κρυπτοστοιχείων, συντομογραφικά MiCA, ART είναι ένα κρυπτοστοιχείο που δεν είναι διακριτικό ηλεκτρονικού χρήματος — EMT — και επιδιώκει να διατηρεί σταθερή αξία αναφερόμενο σε άλλη αξία ή δικαίωμα, ή σε συνδυασμό περισσότερων, συμπεριλαμβανομένων επίσημων νομισμάτων. Στην καθημερινή γλώσσα, αυτό λέγεται stablecoin με κάλυψη περιουσιακών στοιχείων.
Τρεις ερωτήσεις που καθορίζουν την κατάταξη
- Είναι κρυπτοστοιχείο; Πρέπει να καταγράφεται και να μεταβιβάζεται με τεχνολογία κατανεμημένου καθολικού.
- Υπόσχεται σταθερότητα; Ένα διακριτικό που δεν προβάλλει τέτοιον ισχυρισμό είναι απλώς ευμετάβλητο κρυπτοστοιχείο, εκτός και από τις δύο κατηγορίες stablecoin.
- Σε τι αναφέρεται; Ένα επίσημο νόμισμα σημαίνει EMT. Οτιδήποτε άλλο σημαίνει ART.
Το ART ορίζεται αρνητικά: σε αυτό ανήκει κάθε τι που υπόσχεται σταθερότητα και δεν είναι διακριτικό ηλεκτρονικού χρήματος. Μία περίπτωση μένει εντελώς εκτός και των δύο κατηγοριών. Ένα διακριτικό που χαρακτηρίζεται χρηματοπιστωτικό μέσο — για παράδειγμα μια tokenised μετοχή ή ομόλογο — υπάγεται στο δίκαιο κινητών αξιών και όχι στο MiCA.
ART έναντι EMT: πού χαράσσεται η γραμμή
Τα δύο είναι συγγενικά, όχι αντίθετα. Αμφότερα υπόσχονται σταθερή αξία, ρυθμίζονται και παρέχουν στους κατόχους αξίωση εξαγοράς. Μόνο η αναφορά τα διακρίνει, και όλα τα υπόλοιπα απορρέουν από αυτήν.
| Διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων (ART) | Διακριτικό ηλεκτρονικού χρήματος (EMT) | |
|---|---|---|
| Σε τι αναφέρεται | Οποιοσδήποτε συνδυασμός περιουσιακών στοιχείων, δικαιωμάτων ή νομισμάτων, εκτός από ένα μόνο επίσημο νόμισμα | Ακριβώς ένα επίσημο νόμισμα |
| Συνήθης μορφή | Διακριτικό που παρακολουθεί καλάθι νομισμάτων ή αντιπροσωπεύει ποσότητα χρυσού | Διακριτικό εξαγοράσιμο ένα προς ένα σε ευρώ |
| Ποιος μπορεί να το εκδώσει | Αδειοδοτημένος εκδότης εγκατεστημένος στην Ένωση ή πιστωτικό ίδρυμα | Πιστωτικό ίδρυμα ή αδειοδοτημένο ίδρυμα ηλεκτρονικού χρήματος |
| Πώς λειτουργεί η εξαγορά | Στην αγοραία αξία των περιουσιακών στοιχείων αναφοράς ή με παράδοσή τους | Στην ονομαστική αξία, στο νόμισμα αναφοράς |
| Τι το καλύπτει | Διαχωρισμένο αποθεματικό που αντικατοπτρίζει την αναφορά | Διασφαλισμένα κεφάλαια ίσα με το εκδοθέν ποσό |
Επειδή ένα διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων μπορεί να συνδέεται σχεδόν με οτιδήποτε, το κανονιστικό του πλαίσιο αντιμετωπίζει δυσκολότερο πρόβλημα: την απόδειξη ότι ένα ετερόκλητο σύνολο διακρατήσεων αξίζει όσο ισχυρίζεται το διακριτικό. Η περίπτωση του ενός νομίσματος είναι απλούστερη και υπάγεται στους χωριστούς κανόνες για διακριτικά ηλεκτρονικού χρήματος.
Τι καλύπτει το διακριτικό: καλάθια νομισμάτων, εμπορεύματα και εξασφαλίσεις
Τρία πρότυπα καλύπτουν σχεδόν τα πάντα στην κατηγορία, ενώ και κάθε συνδυασμός τους πληροί τις προϋποθέσεις:
- Καλάθια επίσημων νομισμάτων. Ένα διακριτικό που παρακολουθεί ένα σταθμισμένο μείγμα, για παράδειγμα, ευρώ, δολαρίου και γιεν. Πρόταση για ακριβώς αυτού του είδους το παγκόσμιο νόμισμα πληρωμών, που διατυπώθηκε από μεγάλο κοινωνικό δίκτυο, ώθησε τις ρυθμιστικές αρχές να καταρτίσουν την κατηγορία.
- Εμπορεύματα. Τα διακριτικά με κάλυψη εμπορευμάτων είναι το συνηθέστερο ενεργό παράδειγμα: ένα διακριτικό με κάλυψη χρυσού αντιπροσωπεύει σταθερή ποσότητα μετάλλου σε θησαυροφυλάκιο και παρακολουθεί την τιμή του.
- Άλλα κρυπτοστοιχεία. Η εξασφάλιση μπορεί να είναι ένα σύνολο άλλων κρυπτοστοιχείων, συνήθως με υπερκάλυψη ώστε το απόθεμα ασφαλείας να απορροφά τη μεταβλητότητά τους.
Η παγίδα του ενός νομίσματος
Ένα διακριτικό μπορεί να ορίζει ένα νόμισμα ως στόχο του και παρ’ όλα αυτά να είναι διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων. Μετρά ο μηχανισμός αναφοράς, όχι η ετικέτα: όταν ένα νόμισμα στοχεύει σε ένα δολάριο ανά μονάδα αλλά διακρατεί μόνο κρυπτοστοιχεία για να το πετύχει, οι ευρωπαϊκές εποπτικές αρχές το έχουν αντιμετωπίσει ως ART.
Γιατί το MiCA δημιούργησε χωριστή κατηγορία stablecoin
Ένα διακριτικό συνδεδεμένο ένα προς ένα με το ευρώ έμοιαζε πάντα πολύ με ηλεκτρονικό χρήμα και η υφιστάμενη νομοθεσία μπορούσε να το καλύψει. Ένα διακριτικό συνδεδεμένο με πέντε νομίσματα και μία ράβδο χρυσού δεν έμοιαζε με τίποτε συγκεκριμένο. Το πλαίσιο MiCA κλείνει αυτό το κενό. Τρεις ανησυχίες βρίσκονταν πίσω από τη σύνταξή του:
- Διέξοδος διαφυγής. Χωρίς την κατηγορία, ένας εκδότης θα μπορούσε να παρακάμπτει τους κανόνες ηλεκτρονικού χρήματος προσθέτοντας δεύτερο νόμισμα στη σύνδεση.
- Δυνητική κλίμακα. Ένα διακριτικό με κάλυψη καλαθιού που φτάνει εκατοντάδες εκατομμύρια ανθρώπους βρίσκεται ανάμεσα σε σύστημα πληρωμών και κεφάλαιο, χωρίς να εποπτεύεται ως κανένα από τα δύο.
- Κίνδυνος μαζικών εξαγορών. Τα stablecoin αποτυγχάνουν όταν χάνεται η εμπιστοσύνη και όλοι ζητούν εξαγορά ταυτόχρονα. Οι κανόνες το καθιστούν λιγότερο πιθανό και πιο ομαλό αν συμβεί.
Υποχρεώσεις εκδότη: αδειοδότηση, αποθεματικά και κεφάλαιο
Οι υποχρεώσεις που συνδέονται με ένα ART είναι βαρύτερες από εκείνες για τα περισσότερα κρυπτοστοιχεία και διαρκούν σε όλη τη ζωή του διακριτικού, αντί να σταματούν με την έναρξη κυκλοφορίας.
Ποιος μπορεί να εκδώσει ART στην ΕΕ
Η δημόσια προσφορά ART στην Ένωση ή η εισαγωγή του προς διαπραγμάτευση απαιτεί άδεια από την αρμόδια αρχή κράτους μέλους και ο αιτών πρέπει να είναι νομικό πρόσωπο εγκατεστημένο στην Ένωση. Ένα αδειοδοτημένο πιστωτικό ίδρυμα ακολουθεί ελαφρύτερη διαδικασία. Η έκδοση μικρής κλίμακας εξαιρείται από τη διαδικασία — όταν το μέσο υπόλοιπο σε κυκλοφορία παραμένει κάτω από €5 εκατομμύρια σε κυλιόμενη περίοδο δώδεκα μηνών ή το διακριτικό προσφέρεται μόνο σε ειδικευμένους επενδυτές — αλλά δημοσιεύεται λευκή βίβλος κρυπτοστοιχείου σε κάθε περίπτωση.
Το αποθεματικό περιουσιακών στοιχείων κάλυψης
Κάθε εκδότης πρέπει να διατηρεί ανά πάσα στιγμή αποθεματικό που καλύπτει τα διακριτικά σε κυκλοφορία. Παραμένει νομικά χωριστό από την περιουσία του εκδότη, ώστε οι κάτοχοι να μη συναγωνίζονται τους συνήθεις πιστωτές αν η επιχείρηση αποτύχει, και τηρείται σε αναγνωρισμένο θεματοφύλακα. Κάθε επενδεδυμένο μέρος του μπορεί να τοποθετείται μόνο σε άκρως ρευστά μέσα με ελάχιστο κίνδυνο αγοράς, πιστωτικό και συγκέντρωσης. Η σύνθεση και η αποτίμησή του ελέγχονται ανεξάρτητα.
Το μόνιμο δικαίωμα εξαγοράς
Οι κάτοχοι έχουν μόνιμο δικαίωμα εξαγοράς έναντι του εκδότη. Κατόπιν αιτήματος, ο εκδότης καταβάλλει ποσό ισοδύναμο με την αγοραία αξία των περιουσιακών στοιχείων αναφοράς ή παραδίδει αυτά τα στοιχεία, χωρίς να μπορεί να χρεώνει για την εξαγορά. Ο κάτοχος έχει αξίωση κατά του εκδότη, όχι κυριότητα επί του αποθεματικού. Αυτή η αξίωση στηρίζει επίσης την τιμή αγοράς: όταν το διακριτικό διαπραγματεύεται κάτω από την αναφορά του, η εξαγορά και η πώληση του υποκείμενου στοιχείου αποδίδουν και η κερδοσκοπική εξισορρόπηση το επαναφέρει.
Ίδια κεφάλαια, δοκιμές αντοχής και σχέδια εκκαθάρισης
Πέρα από το αποθεματικό, η εκδότρια εταιρεία διατηρεί δικό της κεφάλαιο ως απόθεμα ασφαλείας — τουλάχιστον €350,000, ή 2% του μέσου αποθεματικού, ή το ένα τέταρτο των σταθερών γενικών εξόδων του προηγούμενου έτους, όποιο είναι υψηλότερο. Επόπτης που θεωρεί το διακριτικό επικίνδυνο μπορεί να απαιτήσει έως ένα πέμπτο επιπλέον. Οι εκδότες διενεργούν επίσης δοκιμές αντοχής, διατηρούν πολιτικές διακυβέρνησης και σύγκρουσης συμφερόντων και καταρτίζουν σχέδια ανάκαμψης και εξαγοράς για ομαλή εκκαθάριση.
Ένα διακριτικό που μεγαλώνει αρκετά επανακατατάσσεται ως σημαντικό διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων. Η εποπτεία μεταφέρεται στην Ευρωπαϊκή Αρχή Τραπεζών, το κατώτατο όριο ιδίων κεφαλαίων αυξάνεται από 2% σε 3% των περιουσιακών στοιχείων του αποθεματικού και οι υποχρεώσεις ρευστότητας και αναφοράς γίνονται αυστηρότερες.
Τι σημαίνει στην πράξη η κατοχή ART
Από την πλευρά του κατόχου, η διαφορά μεταξύ αδειοδοτημένου ART και μη ρυθμιζόμενου stablecoin είναι τριπλή: μπορείτε να μάθετε τι καλύπτει το διακριτικό, η εξαγορά είναι δικαίωμα και όχι χάρη, και κάποιος άλλος πέρα από τον εκδότη ελέγχει τους υπολογισμούς.
Αξίζει να γνωρίζετε έναν περιορισμό. Όταν ένα διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων χρησιμοποιείται εκτενώς ως μέσο πληρωμών μέσα σε μία ενιαία νομισματική περιοχή — πάνω από περίπου ένα εκατομμύριο συναλλαγές και €200 εκατομμύρια αξίας ημερησίως, σε τριμηνιαίο μέσο όρο — ο εκδότης πρέπει να σταματήσει νέες εκδόσεις και να υποβάλει σχέδιο για να επαναφέρει τη χρήση κάτω από το όριο, ώστε ιδιωτικό διακριτικό να μην υποκαθιστά αθόρυβα επίσημο νόμισμα.
Η ρύθμιση δεν είναι εγγύηση
Η αδειοδότηση μειώνει την πιθανότητα αποτυχίας και καθιστά τις συνέπειες πιο ομαλές. Δεν υπόσχεται ότι η ίδια η αναφορά θα παραμείνει αμετάβλητη: ένα διακριτικό που παρακολουθεί καλάθι νομισμάτων κινείται όπως κι αυτά τα νομίσματα. Σταθερό δεν σημαίνει αμετάβλητο.
Συχνές ερωτήσεις
Όχι. Ένα διακριτικό που αναφέρεται ακριβώς σε ένα επίσημο νόμισμα είναι EMT· οτιδήποτε άλλο είναι διακριτικό αναφοράς περιουσιακών στοιχείων. Τα ευρέως διαπραγματευόμενα stablecoin δολαρίου που διατηρούν αποθεματικά μετρητών ανήκουν στην πλευρά του ηλεκτρονικού χρήματος.
Καταρχήν, ναι. Ο χρυσός δεν είναι επίσημο νόμισμα, επομένως ένα διακριτικό που παρακολουθεί ποσότητα μετάλλου αναφέρεται σε περιουσιακό στοιχείο που δεν είναι νόμισμα και ανήκει στην κατηγορία ART, ανεξάρτητα από την εμπορική του ονομασία.
Όχι άμεσα. Η δημόσια προσφορά ή εισαγωγή προς διαπραγμάτευση στην Ένωση απαιτεί αδειοδοτημένο εκδότη εγκατεστημένο στην ΕΕ ή πιστωτικό ίδρυμα, συνεπώς ένας αλλοδαπός όμιλος υποβάλλει συνήθως αίτηση μέσω ευρωπαϊκής θυγατρικής.
Όχι. Απαγορεύεται στους εκδότες να χορηγούν τόκο επί αυτών των διακριτικών, όπως και στις επιχειρήσεις που τα διανέμουν. Το διακριτικό διατηρεί αξία αντί να αποφέρει απόδοση.
Το αποθεματικό είναι διαχωρισμένο από την περιουσία του εκδότη και κάθε αδειοδοτημένος εκδότης διατηρεί έτοιμο σχέδιο εξαγοράς που περιγράφει πώς θα αποζημιώνονταν οι κάτοχοι σε εκκαθάριση. Αυτό μειώνει σημαντικά τον κίνδυνο ζημίας, χωρίς όμως να τον εξαλείφει.
