En 2023, l’Union européenne a introduit le règlement sur les marchés de crypto-actifs (MiCA), un cadre réglementaire majeur visant à soumettre les crypto-actifs, en particulier les stablecoins, à une surveillance réglementaire. L’une des principales catégories définies par MiCA est celle des jetons se référant à des actifs (ART). Ces jetons sont essentiellement des stablecoins conçus pour maintenir une valeur stable en étant liés à un panier d’actifs ou à d’autres valeurs non monétaires, plutôt qu’à une seule monnaie nationale. Dans cet article, nous examinons ce que sont les ART au sens de MiCA, en quoi ils diffèrent des autres jetons et quelles règles régissent leur émission et leur utilisation. Nous détaillerons leur définition, donnerons des exemples et expliquerons pourquoi cette nouvelle réglementation est importante pour les consommateurs et le secteur des crypto-actifs.
Que sont les jetons se référant à des actifs (ART) dans MiCA ?
Les jetons se référant à des actifs (ART) sont définis dans le règlement MiCA (UE) 2023/1114 comme des crypto-actifs visant à maintenir une valeur stable en se référant à un ou plusieurs actifs autres qu’une seule monnaie fiduciaire.
Dans le texte juridique (article 3 de MiCA), un ART est décrit comme « un type de crypto-actif qui n’est pas un jeton de monnaie électronique et qui vise à maintenir une valeur stable en se référant à une autre valeur ou à un autre droit ou à une combinaison de ceux-ci, y compris une ou plusieurs monnaies officielles ».
Plus simplement, un ART est un stablecoin dont le prix est lié à un panier de monnaies, de matières premières, de crypto-actifs ou d’autres actifs, voire à une combinaison de ceux-ci, plutôt qu’à une seule monnaie émise par un État.
Pour plus de clarté, MiCA distingue les ART de l’autre type de stablecoin appelé jetons de monnaie électronique (EMT). Les EMT sont des jetons qui maintiennent une valeur stable en se référant à une seule monnaie officielle (par exemple, un jeton = 1 euro ou 1 dollar américain). Si le mécanisme de stabilité d’un jeton fait intervenir plusieurs monnaies ou comprend des actifs non monétaires, il relève alors de la définition d’un ART. En résumé :
- ART = stablecoin se référant à plusieurs monnaies ou à d’autres actifs (ou à une combinaison de ceux-ci).
- EMT = stablecoin se référant à une seule monnaie fiduciaire (une monnaie officielle).
Par définition, les ART excluent explicitement tout jeton simplement indexé à un rapport de 1:1 sur une seule monnaie nationale (ces jetons sont des EMT). Cette catégorisation a été introduite afin que toutes les formes de stablecoins adossés à des actifs soient couvertes par la réglementation, empêchant ainsi les émetteurs de contourner les règles en utilisant des paniers ou des actifs non monétaires.
Exemples de jetons se référant à des actifs
Pour mieux comprendre les ART, il est utile d’examiner des exemples réels ou envisagés de jetons susceptibles d’être qualifiés de jetons se référant à des actifs :
- Libra/Diem (projet de stablecoin de Facebook) – Le projet Libra de Facebook, aujourd’hui abandonné et rebaptisé par la suite Diem, en est un excellent exemple. Libra avait été conçu comme une cryptomonnaie adossée à un panier d’actifs à faible volatilité (plusieurs monnaies comme l’USD, l’EUR, le JPY, la GBP, etc., ainsi que des obligations d’État). Sa valeur devait être déterminée par une combinaison d’actifs (par exemple, 50 % d’USD, 18 % d’EUR, 14 % de JPY, 11 % de GBP et 7 % de SGD dans l’un des premiers projets). Puisqu’il se référait à plusieurs monnaies officielles et actifs, Libra aurait été classé comme un ART au titre de MiCA. En réalité, ces stablecoins mondiaux « adossés à un panier » ont largement incité les autorités de réglementation à créer la catégorie ART.
- PAX Gold (PAXG) – PAX Gold est un jeton crypto adossé à de l’or physique ; chaque jeton représente une once troy d’or fin conservée dans des coffres. Puisqu’il maintient sa valeur en se référant à une matière première (l’or) plutôt qu’à une monnaie fiduciaire, PAXG serait considéré comme un jeton se référant à des actifs. Son prix reste stable par rapport au cours de l’or sur le marché. Les autres jetons adossés à des métaux précieux ou à des matières premières (par exemple, des jetons liés à l’argent ou au pétrole) relèvent également de la catégorie ART.
- Stablecoins multi-actifs – Tout stablecoin utilisant une combinaison de types d’actifs pour stabiliser sa valeur est qualifié d’ART. Par exemple, un jeton conçu pour maintenir une valeur stable en étant indexé à 50 % sur l’euro et à 50 % sur un indice boursier, ou un jeton adossé à un panier de cryptomonnaies, serait un ART. Ces jetons s’indexent sur un panier défini d’actifs plutôt que sur une seule monnaie. Ils appartiennent à la grande famille des stablecoins, mais leur adossement est plus complexe.
- Stablecoins algorithmiques/garantis par des crypto-actifs – Même si la valeur cible d’un jeton correspond à une seule monnaie (par exemple 1 USD), les autorités de réglementation peuvent le considérer comme un ART s’il atteint cette stabilité en utilisant d’autres crypto-actifs comme garantie ou référence. Un exemple récent est le stablecoin USDe d’Ethena en 2025, qui visait à suivre la valeur du dollar américain, mais était entièrement adossé à des réserves composées d’autres cryptomonnaies comme le Bitcoin et l’Ether. Comme sa stabilité dépendait d’une réserve de crypto-actifs et non de la détention d’USD réels, l’autorité allemande de réglementation BaFin a estimé qu’USDe était un jeton se référant à des actifs nécessitant une autorisation au titre de MiCA. Cela montre que même un stablecoin libellé en dollars peut être classé comme un ART si son mécanisme de référence fait intervenir des actifs non fiduciaires.
En résumé, les ART sont essentiellement des stablecoins « adossés à un panier » ou « adossés à des actifs ». Ils peuvent comprendre des combinaisons de monnaies fiduciaires, de matières premières ou de crypto-actifs. À l’inverse, les stablecoins populaires liés à une seule monnaie, comme Tether (USDT) ou USD Coin (USDC), qui sont indexés à un rapport de 1:1 sur le dollar américain, seraient classés comme des jetons de monnaie électronique (EMT) au titre de MiCA, et non comme des ART. Les deux types sont soumis à la réglementation, mais les ART soulèvent généralement des considérations supplémentaires en raison de la diversité de leurs actifs sous-jacents.
Pourquoi MiCA a-t-il créé la catégorie ART ?
L’introduction des ART en tant que catégorie distincte répond à l’évolution du marché des stablecoins et aux risques potentiels qu’il présente. Avant MiCA, certains stablecoins pouvaient échapper aux lois traditionnelles sur la monnaie électronique, notamment ceux qui n’étaient pas strictement indexés sur une seule monnaie. En classant et en réglementant les ART, l’UE entend empêcher le contournement de la réglementation et traiter les risques propres à ces jetons adossés à plusieurs actifs.
Plusieurs raisons justifient l’attention particulière accordée aux ART :
- Projets mondiaux de stablecoins : La proposition de Libra (Diem) en 2019 a suscité des inquiétudes dans le monde entier. Un stablecoin utilisé par des milliards de personnes et adossé à un panier de monnaies pourrait potentiellement avoir des répercussions sur la politique monétaire et la stabilité financière. Le cadre de MiCA relatif aux ART a notamment été conçu pour garantir que tout « stablecoin mondial » similaire soit soumis à un examen réglementaire rigoureux et à des exigences strictes dans l’UE.
- Protection des investisseurs : Les ART, comme les autres stablecoins, promettent une stabilité des prix. S’ils sont mal gérés, ils pourraient ne pas réussir à maintenir leur parité, entraînant des pertes ou un mouvement de panique (comme lors de l’effondrement de certains stablecoins algorithmiques). Les règles relatives aux ART obligent les émetteurs à mettre en place des garanties solides, telles que des réserves d’actifs et des droits au remboursement, afin de protéger les détenteurs particuliers.
- Intégrité des marchés et stabilité financière : Un ART largement adopté pourrait devenir de fait un moyen de paiement ou une réserve de valeur. Les considérants de MiCA indiquent que les ART pourraient être utilisés par un grand nombre de personnes pour transférer de la valeur ou comme moyen d’échange, augmentant ainsi les risques pour les marchés et même pour la souveraineté monétaire. En réglementant les ART, les autorités peuvent surveiller et atténuer des menaces telles que les retraits massifs sur les stablecoins ou une dépendance excessive à l’égard de jetons autres que ceux libellés en euros pour les paiements en Europe.
- Clarté pour les innovateurs : En définissant clairement les ART par rapport aux EMT, MiCA apporte de la clarté aux projets de crypto-actifs. Les entreprises savent quelles règles leur sont applicables. Cela favorise une innovation conforme à la réglementation : les projets peuvent concevoir des jetons en sachant comment ils seront classés. Cela crée également des conditions de concurrence équitables en garantissant que tous les produits similaires à des stablecoins sont soumis à des normes comparables.
En substance, la catégorie ART comble les lacunes de la réglementation. Qu’un jeton soit indexé sur l’or, sur un panier de 5 monnaies ou sur une combinaison de crypto-actifs et de monnaies fiduciaires, il ne peut pas échapper à la surveillance en affirmant : « il ne s’agit pas d’une seule monnaie, ce n’est donc pas de la monnaie électronique ». MiCA englobe tous ces jetons à valeur stable dans la catégorie ART ou EMT, assurant ainsi une surveillance complète.
Comment MiCA réglemente les jetons se référant à des actifs
MiCA impose aux émetteurs d’ART un ensemble complet de règles afin de garantir que ces jetons soient sûrs, transparents et stables. Si une entreprise ou une organisation souhaite émettre un jeton se référant à des actifs dans l’UE (par exemple, le proposer au public ou le faire admettre à la négociation sur des plateformes d’échange), elle doit respecter des exigences strictes. Voici les principaux aspects du cadre réglementaire applicable aux ART au titre de MiCA :
- Autorisation et surveillance : Les émetteurs d’ART doivent être autorisés par une autorité compétente dans un État membre de l’UE avant de proposer des jetons au public ou d’en demander l’admission à la négociation. Seules les personnes morales ayant leur siège social dans l’UE peuvent émettre des ART. Cela signifie qu’une entreprise ne peut pas simplement vendre un stablecoin en Europe sans s’établir dans l’UE et obtenir une autorisation. Une fois autorisé, l’émetteur peut proposer son jeton sur l’ensemble du marché de l’UE grâce au passeport européen. Les offres de petite taille ou de portée limitée bénéficient de certaines exemptions (par exemple, si la valeur totale des jetons est inférieure à 5 millions d’euros ou si ceux-ci ne sont proposés qu’à des investisseurs qualifiés, une licence complète peut ne pas être requise), mais même dans ce cas, une notification et un livre blanc sur les crypto-actifs sont obligatoires. La surveillance des émetteurs d’ART est continue : les autorités nationales de réglementation (et, pour les jetons de grande ampleur, l’Autorité bancaire européenne) veillent au respect des règles. Il convient de noter que si un ART est jugé « important » en raison de sa taille ou de son importance systémique, l’Autorité bancaire européenne (EBA) prend en charge sa surveillance directe à la place de l’autorité nationale. (Les ART importants sont ceux qui disposent notamment d’une large base d’utilisateurs ou d’une forte capitalisation boursière et qui pourraient avoir une incidence sur la stabilité financière.)
- Transparence – Livres blancs et informations publiées : Chaque émetteur d’ART doit publier un livre blanc détaillé sur le crypto-actif (semblable à un prospectus), expliquant le fonctionnement du jeton, les actifs auxquels il est adossé, les droits de ses détenteurs, les risques, etc. Ce document doit être déposé auprès des autorités de réglementation et rendu public afin que les acheteurs potentiels comprennent la nature de leur investissement. Les communications commerciales doivent être loyales, non trompeuses et cohérentes avec le livre blanc. Une publication continue d’informations est également requise : les émetteurs doivent rendre compte régulièrement de l’état des réserves et de tout événement majeur susceptible d’influer sur la valeur du jeton.
- Réserve d’actifs de couverture : Il s’agit peut-être de la règle la plus importante : les émetteurs d’ART doivent à tout moment maintenir une réserve d’actifs couvrant intégralement la valeur du jeton. La composition de la réserve dépend de ce à quoi le jeton se réfère (il peut s’agir de monnaie fiduciaire sur des comptes bancaires, d’obligations d’État, de matières premières, de garanties en crypto-actifs, etc.), mais elle doit être suffisamment prudente et liquide pour préserver la stabilité. La loi exige que les actifs de réserve soient gérés de manière à réduire au minimum les risques ; par exemple, l’investissement des réserves dans des actifs risqués peut être limité. La réserve doit faire l’objet d’un audit indépendant et d’un suivi. Si le prix du jeton s’écarte de sa valeur de référence, l’émetteur peut utiliser la réserve pour le stabiliser (par exemple, en rachetant des jetons). Les autorités de réglementation peuvent également intervenir si les réserves ou les pratiques présentent des risques.
- Droits au remboursement : MiCA garantit aux détenteurs d’ART le droit de faire rembourser leurs jetons directement par l’émetteur à leur valeur stable (ou à un montant proche de celle-ci). Le règlement précise en effet que les détenteurs doivent bénéficier d’un droit permanent au remboursement à tout moment. À la demande du détenteur, l’émetteur doit rembourser l’ART, généralement en versant de la monnaie fiduciaire (ou éventuellement en remettant une valeur équivalente sous la forme des actifs de référence). Par exemple, si vous détenez un ART d’une valeur de 100 € reposant sur un panier de monnaies, vous devriez pouvoir obtenir de l’émetteur un remboursement de 100 € (ou la combinaison équivalente de ces monnaies ou actifs). Aucun frais ne peut non plus être facturé au titre du remboursement, ce qui permet aux consommateurs de récupérer leurs fonds sans pénalité. Ce mécanisme de remboursement est essentiel : il permet de maintenir l’ancrage du prix du jeton et donne aux investisseurs l’assurance que le jeton conserve réellement sa valeur. Si un émetteur fait face à une vague de demandes de remboursement, les autorités de réglementation peuvent suspendre temporairement les remboursements afin de protéger la stabilité financière au sens large, mais la promesse de convertibilité doit généralement être honorée.
- Exigences de fonds propres et prudentielles : Afin de renforcer la protection contre l’insolvabilité ou les déficits, les émetteurs d’ART doivent détenir un certain montant de fonds propres servant de réserve de sécurité. MiCA impose aux émetteurs d’ART une exigence minimale de fonds propres correspondant au montant le plus élevé entre 350 000 € et 2 % du montant moyen des actifs de réserve, entre autres mesures. En pratique, pour les stablecoins de grande ampleur, cela signifie que les fonds propres de l’émetteur doivent représenter au moins 2 % de la valeur de la réserve du jeton. Ces fonds propres constituent une sorte de coussin de sécurité : si les actifs de réserve subissent une perte de valeur inattendue, les fonds propres de l’émetteur peuvent l’absorber afin que les détenteurs de jetons ne subissent aucune perte. Les autorités de réglementation peuvent même exiger des fonds propres plus élevés (jusqu’à 20 % supplémentaires) si le jeton présente davantage de risques ou si les résultats des tests de résistance le justifient. En outre, les émetteurs doivent effectuer des tests de résistance sur leurs réserves et leurs activités, disposer d’une gouvernance saine et mettre en place des plans d’urgence (tels qu’un plan de redressement et de cessation ordonnée des activités) en cas de problème.
- Garanties opérationnelles et protection des investisseurs : Les émetteurs d’ART sont soumis à de nombreuses autres obligations afin de gérer leur activité de manière prudente. Ils doivent disposer d’une équipe de direction compétente et digne de confiance, séparer les actifs de réserve (afin que ceux-ci restent protégés même en cas de faillite de l’émetteur), établir des procédures claires de traitement des réclamations des détenteurs de jetons et adopter des politiques de gestion des conflits d’intérêts. Ils doivent également informer les autorités de réglementation de tout changement majeur (comme un changement de direction ou du mode de gestion de la réserve). Si un ART devient « important » (d’importance systémique), des règles encore plus strictes prévues par le titre III de MiCA s’appliquent, notamment des déclarations plus fréquentes, des politiques de gestion de la liquidité, des exigences d’interopérabilité et une surveillance renforcée par l’EBA.
- Limites applicables aux jetons indexés sur des monnaies hors UE : Afin de protéger la souveraineté monétaire de l’UE, MiCA contient des dispositions visant à limiter l’utilisation de stablecoins qui ne sont pas libellés dans des monnaies de l’UE s’ils deviennent trop populaires. Autrement dit, un ART se référant à une monnaie étrangère (comme l’USD) et générant un volume très important pourrait être soumis à des limites lorsqu’il est utilisé comme moyen de paiement. Cet ajout tardif vise à garantir que la prépondérance de l’euro ne soit pas affaiblie par des jetons privés. Les ART qui ne sont pas indexés sur une monnaie européenne pourraient voir l’ampleur de leurs activités limitée dans l’UE, ce qui témoigne de l’approche prudente de l’UE à l’égard des stablecoins indexés sur le dollar dans les transactions quotidiennes.
Toutes ces mesures garantissent collectivement qu’un ART fonctionne de manière saine, transparente et sûre. Du point de vue de l’utilisateur, si vous achetez un jeton se référant à des actifs dans le cadre du régime MiCA, vous devriez bénéficier d’informations claires, d’une solide couverture de la valeur du jeton, de la possibilité de le faire rembourser et d’une surveillance des autorités de réglementation en cas de mauvaise gestion.
Pourquoi les jetons se référant à des actifs sont importants
Pour les utilisateurs ordinaires, les ART offrent la stabilité des actifs traditionnels associée à l’efficacité des crypto-actifs. Par exemple, un ART pourrait permettre à une personne de détenir un jeton aussi stable qu’un panier de grandes monnaies ou que l’or, ce qui serait utile comme couverture ou moyen de paiement, sans subir la volatilité caractéristique des cryptomonnaies comme le Bitcoin. Dans le cadre de MiCA, ces promesses de stabilité ne sont pas de simples déclarations ; elles constituent des obligations juridiquement contraignantes pour les émetteurs.
Du point de vue de la protection des consommateurs, la réglementation des ART est importante. L’histoire des crypto-actifs a connu des stablecoins perdant leur parité ou des émetteurs gérant mal leurs réserves, entraînant des pertes pour les investisseurs. Grâce aux règles de MiCA :
- Les investisseurs disposent de droits juridiques et d’informations. Ils peuvent faire rembourser leurs jetons et ont droit à des informations claires sur les actifs qui les couvrent. Cela réduit le déficit de confiance : il n’est pas nécessaire de se fier aveuglément aux affirmations d’une entreprise, puisque les autorités de réglementation et les auditeurs contrôlent les réserves.
- Risque d’effondrement réduit : Les réserves de fonds propres et les mesures de gestion des risques obligatoires réduisent la probabilité qu’un ART s’effondre brutalement. Même si l’un d’eux venait à vaciller, les autorités pourraient intervenir rapidement (par exemple, en suspendant temporairement et de manière ordonnée les remboursements) afin d’empêcher la propagation de la panique. Cela est essentiel pour la stabilité financière, en particulier si un stablecoin venait à être largement utilisé.
- Responsabilité : Seules les entités autorisées et surveillées peuvent émettre des ART dans l’UE. Cela permet d’écarter les opérateurs peu fiables et éphémères. Si un émetteur enfreint les règles, il s’expose à des sanctions ou à la perte de sa licence. Nous avons déjà observé l’application de ces règles : en mars 2025, BaFin (l’autorité allemande de réglementation) a ordonné l’arrêt de l’offre du jeton USDe parce que son émetteur n’avait pas satisfait aux exigences de MiCA applicables aux ART. Ces mesures montrent que les autorités de réglementation surveillent activement le marché pour garantir le respect des règles et protéger les utilisateurs.
Pour le marché des crypto-actifs dans son ensemble, le cadre applicable aux ART apporte légitimité et confiance. Les projets sérieux peuvent désormais lancer des stablecoins en ayant l’assurance de disposer de lignes directrices claires à respecter, ce qui pourrait attirer davantage d’utilisateurs qui se méfiaient des stablecoins non réglementés. Avec le temps, nous pourrions voir apparaître des ART réellement innovants, par exemple un jeton stabilisé par une combinaison d’actifs respectueux de l’environnement ou par un panier d’actifs résistants à l’inflation, répondant à des besoins spécifiques dans un cadre sûr.
Il convient également de noter que, même si MiCA couvre l’UE, ses effets sont mondiaux. Les entreprises internationales de crypto-actifs qui souhaitent accéder au marché européen devront s’adapter à ces normes. Cela pourrait établir une référence mondiale pour la réglementation des stablecoins (à l’instar du GDPR européen, qui a influencé les normes mondiales en matière de protection des données). D’autres juridictions observent la manière dont l’UE encadre les ART et pourraient introduire des règles similaires afin d’éviter de devenir des refuges pour les émetteurs de stablecoins non réglementés.
Conclusion
Les jetons se référant à des actifs (ART) représentent une catégorie importante de stablecoins, susceptible de transformer la manière dont la valeur est stockée et transférée en reliant des jetons numériques à des actifs du monde réel ou à des paniers de monnaies. Dans le cadre du règlement MiCA de l’UE, les ART sont enfin définis et intégrés au dispositif réglementaire. En définissant clairement ce qu’est un ART et en imposant des règles strictes aux émetteurs, MiCA vise à garantir que ces crypto-actifs soient à la hauteur de leur appellation, en restant véritablement stables et fiables.
Pour une personne ordinaire, cela signifie que si vous utilisez un ART émis dans le cadre de MiCA, vous pouvez vous attendre à un niveau de sécurité élevé : la valeur du jeton est couverte par des actifs réels, l’émetteur a été contrôlé et dispose de fonds propres suffisants, et vous bénéficiez de droits vous permettant de récupérer votre argent. Pour le secteur des crypto-actifs, la réglementation offre une voie claire permettant d’innover avec les stablecoins dans le respect des règles, ce qui pourrait favoriser l’apparition de nouveaux produits financiers associant stabilité et décentralisation.
Depuis 2025, les règles de MiCA relatives aux ART sont en vigueur, marquant le début d’une nouvelle ère de stablecoins responsables et résilients. Qu’il s’agisse d’un jeton numérique lié à l’or ou d’une monnaie multidevise destinée au commerce mondial, les jetons se référant à des actifs sont appelés à jouer un rôle croissant dans la finance et, grâce à MiCA, ils le feront sous une surveillance prudente. Cet équilibre entre innovation et réglementation pourrait être essentiel pour ouvrir la prochaine phase de croissance du secteur des crypto-actifs, en offrant aux utilisateurs les avantages des cryptomonnaies sans les fortes fluctuations de valeur. En résumé, les jetons se référant à des actifs combinent le meilleur des deux mondes : l’efficacité des crypto-actifs et la stabilité des actifs traditionnels, le tout dans un cadre conçu pour garantir leur sécurité, leur transparence et leur fiabilité.
