Un stablecoin n’est stable que dans la mesure où les actifs qui le soutiennent le sont. Le droit européen classe désormais ces jetons en deux catégories selon la nature de ce soutien ; la plus large est le jeton se référant à des actifs, presque toujours abrégé en ART.
Cette page explique ce terme aux personnes qui le rencontrent pour la première fois : ce qu’est un ART, en quoi il diffère de l’autre type de stablecoin, ce qui peut le soutenir et ce que son émetteur doit faire avant de pouvoir le vendre dans l’UE.
Jeton se référant à des actifs : définition simple
Un jeton se référant à des actifs est un crypto-actif qui cherche à maintenir une valeur stable en se référant à autre chose qu’une seule monnaie officielle : un panier de monnaies, une matière première telle que l’or, un ou plusieurs autres crypto-actifs, un droit, ou toute combinaison de ces éléments.
Selon le règlement sur les marchés de crypto-actifs, abrégé en MiCA, un ART est un crypto-actif qui n’est pas un jeton de monnaie électronique — un EMT — et qui vise à maintenir une valeur stable en se référant à une autre valeur ou à un droit, ou à un mélange de plusieurs de ces éléments, y compris des monnaies officielles. Dans le langage courant, on parle de stablecoin adossé à des actifs.
Trois questions qui déterminent la classification
- Est-ce un crypto-actif ? Il doit être enregistré et transféré au moyen de la technologie des registres distribués.
- Promet-il la stabilité ? Un jeton qui ne formule aucune telle promesse est simplement un crypto-actif volatil, hors des deux catégories de stablecoins.
- À quoi se réfère-t-il ? Une seule monnaie officielle signifie un EMT. Toute autre référence signifie un ART.
L’ART est défini négativement : tout jeton qui promet la stabilité sans être un jeton de monnaie électronique en relève. Un cas ne relève toutefois d’aucune des deux catégories. Un jeton qui constitue un instrument financier — par exemple une action ou une obligation tokenisée — est soumis au droit des valeurs mobilières plutôt qu’à MiCA.
ART et EMT : où se situe la frontière ?
Ce sont des cousins, pas des opposés. Tous deux promettent une valeur stable, sont réglementés et donnent aux détenteurs un droit au remboursement. Seule la référence les distingue, et tout le reste en découle.
| Jeton se référant à des actifs (ART) | Jeton de monnaie électronique (EMT) | |
|---|---|---|
| Ce à quoi il se réfère | Toute combinaison d’actifs, de droits ou de monnaies, sauf une seule monnaie officielle | Exactement une monnaie officielle |
| Forme typique | Un jeton suivant un panier de monnaies ou représentant une quantité d’or | Un jeton remboursable à parité contre des euros |
| Qui peut l’émettre | Un émetteur agréé établi dans l’Union ou un établissement de crédit | Un établissement de crédit ou un établissement de monnaie électronique agréé |
| Modalités de remboursement | À la valeur de marché des actifs référencés, ou par remise de ces actifs | À la valeur nominale, dans la monnaie de référence |
| Ce qui le soutient | Une réserve ségréguée reflétant la référence | Des fonds protégés équivalant au montant émis |
Parce qu’un jeton se référant à des actifs peut être lié à presque n’importe quoi, son régime traite un problème plus difficile : démontrer qu’un ensemble diversifié d’avoirs vaut ce que le jeton prétend valoir. Le cas d’une monnaie unique est plus simple et relève des règles distinctes applicables aux jetons de monnaie électronique.
Ce qui soutient le jeton : paniers de monnaies, matières premières et garanties
Trois modèles couvrent presque tous les cas de la catégorie, et toute combinaison entre eux est également admissible :
- Paniers de monnaies officielles. Un jeton suivant un mélange pondéré, par exemple, de l’euro, du dollar et du yen. La proposition d’une monnaie de paiement mondiale de ce type, avancée par un grand réseau social, a poussé les régulateurs à créer cette catégorie.
- Matières premières. Les jetons adossés à des matières premières en sont l’exemple concret le plus courant : un jeton adossé à l’or représente une quantité fixe de métal conservée dans un coffre et en suit le prix.
- Autres crypto-actifs. La garantie peut être constituée d’un ensemble d’autres crypto-actifs, généralement surgagés afin que le coussin absorbe leur volatilité.
Le piège de la monnaie unique
Un jeton peut désigner une seule monnaie comme objectif tout en restant un jeton se référant à des actifs. Ce qui compte est le mécanisme de référence, et non l’étiquette : lorsqu’un jeton vise un dollar par unité mais ne détient que des crypto-actifs pour y parvenir, les autorités européennes l’ont considéré comme un ART.
Pourquoi MiCA a créé une catégorie distincte de stablecoins
Un jeton indexé à parité sur l’euro ressemblait déjà fortement à de la monnaie électronique, et le droit existant pouvait l’encadrer. Un jeton indexé sur cinq monnaies et un lingot d’or ne ressemblait à aucune catégorie précise. Le cadre MiCA comble cette lacune. Trois préoccupations ont motivé sa rédaction :
- Une voie de contournement. Sans cette catégorie, un émetteur aurait pu échapper aux règles sur la monnaie électronique en ajoutant une deuxième monnaie à son indexation.
- Une ampleur potentielle. Un jeton adossé à un panier et atteignant des centaines de millions de personnes se situe entre un système de paiement et un fonds, sans être supervisé comme l’un ou l’autre.
- Le risque de ruée. Les stablecoins échouent lorsque la confiance disparaît et que tout le monde demande le remboursement en même temps. Les règles réduisent cette probabilité et rendent l’épisode plus ordonné s’il survient.
Obligations de l’émetteur : agrément, réserves et capital
Les obligations liées à un ART sont plus lourdes que pour la plupart des crypto-actifs et s’appliquent pendant toute la durée de vie du jeton, pas seulement à son lancement.
Qui peut émettre un ART dans l’UE ?
Offrir un ART au public dans l’Union ou le faire admettre à la négociation exige l’agrément de l’autorité compétente d’un État membre, et le demandeur doit être une personne morale établie dans l’Union. Un établissement de crédit agréé suit une procédure allégée. Une émission à petite échelle échappe à la procédure — lorsque l’encours moyen reste inférieur à 5 millions d’euros sur douze mois glissants, ou que le jeton est proposé uniquement à des investisseurs qualifiés — mais un livre blanc sur les crypto-actifs doit être publié dans tous les cas.
La réserve d’actifs de soutien
Chaque émetteur doit conserver en permanence une réserve couvrant les jetons en circulation. Elle reste juridiquement distincte des biens propres de l’émetteur, de sorte que les détenteurs ne sont pas en concurrence avec les créanciers ordinaires en cas de défaillance, et elle est confiée à un dépositaire qualifié. Toute partie investie ne peut l’être que dans des instruments très liquides présentant un risque de marché, de crédit et de concentration minimal. Sa composition et son évaluation font l’objet d’un contrôle indépendant.
Le droit permanent au remboursement
Les détenteurs disposent d’un droit permanent au remboursement contre l’émetteur. À leur demande, celui-ci verse un montant équivalent à la valeur de marché des actifs référencés ou remet ces actifs, sans pouvoir facturer le remboursement. Le détenteur possède une créance contre l’émetteur, et non un droit de propriété sur la réserve. Cette créance ancre aussi le prix de marché : lorsque le jeton se négocie sous sa référence, rembourser puis vendre les actifs sous-jacents est rentable, et l’arbitrage le ramène à son niveau.
Fonds propres, tests de résistance et plans de liquidation
En plus de la réserve, la société émettrice doit détenir un capital propre servant de coussin : au moins 350 000 €, ou 2 % de la réserve moyenne, ou un quart des frais généraux fixes de l’année précédente, selon le montant le plus élevé. Un superviseur qui estime le jeton risqué peut exiger jusqu’à un cinquième de plus. Les émetteurs réalisent aussi des tests de résistance, mettent en place des politiques de gouvernance et de gestion des conflits d’intérêts, et préparent des plans de redressement et de remboursement pour une liquidation ordonnée.
Un jeton qui prend une ampleur suffisante est reclassé comme jeton se référant à des actifs significatif. Sa supervision passe à l’Autorité bancaire européenne, le seuil de fonds propres passe de 2 % à 3 % des actifs de réserve, et les obligations de liquidité et de reporting se renforcent.
Ce que détenir un ART signifie en pratique
Du point de vue du détenteur, la différence entre un ART agréé et un stablecoin non réglementé est triple : vous pouvez savoir ce qui soutient le jeton, le remboursement est un droit et non une faveur, et une personne autre que l’émetteur vérifie les calculs.
Une limite mérite d’être connue. Lorsqu’un jeton se référant à des actifs est largement utilisé comme moyen de paiement dans une zone monétaire unique — au-delà d’environ un million de transactions et 200 millions d’euros de valeur par jour, en moyenne trimestrielle — l’émetteur doit suspendre les nouvelles émissions et présenter un plan pour ramener l’utilisation sous ce plafond, afin qu’un jeton privé ne remplace pas discrètement une monnaie officielle.
La réglementation n’est pas une garantie
L’agrément réduit le risque de défaillance et rend ses conséquences plus ordonnées. Il ne garantit pas le comportement de la référence elle-même : un jeton suivant un panier de monnaies évolue avec ces monnaies. Stable ne veut pas dire fixe.
Questions fréquentes
Non. Un jeton se référant à exactement une monnaie officielle est un EMT ; tout autre cas est un jeton se référant à des actifs. Les stablecoins en dollars largement négociés qui détiennent des réserves en espèces relèvent de la monnaie électronique.
En principe, oui. L’or n’est pas une monnaie officielle ; un jeton suivant une quantité de métal se réfère donc à un actif autre qu’une monnaie et relève de la catégorie ART, quel que soit son nom commercial.
Pas directement. Une offre au public ou une admission à la négociation dans l’Union exige un émetteur agréé établi dans l’UE, ou un établissement de crédit ; un groupe étranger dépose donc normalement sa demande par l’intermédiaire d’une filiale européenne.
Non. Il est interdit aux émetteurs d’accorder des intérêts sur ces jetons, tout comme aux entreprises qui les distribuent. Le jeton conserve de la valeur au lieu de produire un rendement.
La réserve est séparée du patrimoine propre de l’émetteur, et chaque émetteur agréé tient prêt un plan de remboursement précisant comment les détenteurs seraient indemnisés lors d’une liquidation. Cela réduit considérablement le risque de perte, sans toutefois l’éliminer.
