מטבע יציב יציב רק במידה שהנכסים שמאחוריו יציבים. הדין האירופי מחלק כיום אסימונים אלה לשתי קטגוריות לפי סוג הגיבוי, והרחבה מביניהן היא אסימון מגובה נכסים, המקוצר כמעט תמיד ל־ART.
עמוד זה מסביר את המונח לקוראים שפוגשים בו לראשונה: מהו ART, כיצד הוא שונה מהסוג האחר של מטבע יציב, מה יכול לגבות אותו ומה חייב המנפיק לעשות לפני שאפשר להציעו למכירה באיחוד האירופי.
אסימון מגובה נכסים: הגדרה פשוטה
אסימון מגובה נכסים הוא נכס קריפטו שמבקש לשמור על ערך יציב באמצעות הצמדה לדבר מה שאינו מטבע רשמי יחיד — סל מטבעות, סחורה כגון זהב, נכס קריפטו אחד או יותר, זכות, או כל שילוב שלהם.
בנוסח תקנת השווקים בנכסי קריפטו, המקוצרת MiCA, ART הוא נכס קריפטו שאינו אסימון כסף אלקטרוני — EMT — ושמטרתו לשמור על ערך יציב באמצעות התייחסות לערך או לזכות אחרים, או לתמהיל של כמה מהם, לרבות מטבעות רשמיים. בשפה יומיומית הוא מכונה מטבע יציב מגובה נכסים.
שלוש השאלות שקובעות את הסיווג
- האם זהו נכס קריפטו? עליו להיות מתועד ומועבר באמצעות טכנולוגיית ספר חשבונות מבוזר.
- האם הוא מבטיח יציבות? אסימון שאינו טוען לכך הוא פשוט נכס קריפטו תנודתי, מחוץ לשתי קטגוריות המטבעות היציבים.
- למה הוא מוצמד? מטבע רשמי יחיד פירושו EMT. כל דבר אחר פירושו ART.
ART מוגדר על דרך השלילה: כל דבר שמבטיח יציבות ואינו אסימון כסף אלקטרוני משתייך אליו. מקרה אחד נותר מחוץ לשתי הקטגוריות לחלוטין. אסימון שמסווג כמכשיר פיננסי — למשל מניה או איגרת חוב מתוקננת — כפוף לדיני ניירות ערך ולא ל־MiCA.
ART לעומת EMT: היכן עובר הגבול
השניים בני דודים, לא הפכים. שניהם מבטיחים ערך יציב, שניהם מוסדרים ושניהם מעניקים למחזיקים זכות פדיון. רק נכס הייחוס מפריד ביניהם, וממנו נובע כל היתר.
| אסימון מגובה נכסים (ART) | אסימון כסף אלקטרוני (EMT) | |
|---|---|---|
| למה הוא מוצמד | כל שילוב של נכסים, זכויות או מטבעות, למעט מטבע רשמי יחיד | מטבע רשמי אחד בדיוק |
| צורה אופיינית | אסימון העוקב אחר סל מטבעות או מייצג כמות זהב | אסימון הניתן לפדיון ביחס של אחד לאחד לאירו |
| מי רשאי להנפיק | מנפיק מורשה שהוקם באיחוד, או מוסד אשראי | מוסד אשראי או מוסד כסף אלקטרוני מורשה |
| אופן הפדיון | בשווי השוק של נכסי הייחוס, או במסירתם | בערך נקוב, במטבע הייחוס |
| מה מגבה אותו | עתודה נפרדת המשקפת את נכס הייחוס | כספים מוגנים בגובה הסכום שהונפק |
מכיוון שאסימון מגובה נכסים יכול להיות קשור כמעט לכל דבר, ספר הכללים שלו מתמודד עם בעיה קשה יותר: הוכחה שסל אחזקות מעורב שווה את הערך שהאסימון טוען לו. המקרה של מטבע יחיד פשוט יותר, וכפוף לכללים הנפרדים של אסימוני כסף אלקטרוני.
מה מגבה את האסימון: סלי מטבעות, סחורות וביטחונות
שלושה דפוסים מכסים כמעט כל דבר בקטגוריה, וגם כל שילוב שלהם עומד בהגדרה:
- סלי מטבעות רשמיים. אסימון העוקב אחר תמהיל משוקלל של האירו, הדולר והין, למשל. הצעה למטבע תשלומים גלובלי מסוג זה בדיוק, שהועלתה בידי רשת חברתית גדולה, היא שדחפה את הרגולטורים לנסח את הקטגוריה.
- סחורות. אסימונים מגובי סחורות הם הדוגמה הפעילה הנפוצה ביותר: אסימון מגובה זהב מייצג כמות קבועה של מתכת בכספת ועוקב אחר מחירה.
- נכסי קריפטו אחרים. הביטחונות יכולים להיות מאגר של נכסי קריפטו אחרים, בדרך כלל עם ביטחונות עודפים כדי שהכרית תספוג את התנודתיות שלהם.
מלכודת המטבע היחיד
אסימון יכול לציין מטבע אחד כיעד שלו ועדיין להיות אסימון מגובה נכסים. הקובע הוא מנגנון ההצמדה, ולא התווית שעל האריזה: כאשר מטבע מכוון לדולר אחד ליחידה אך מחזיק רק נכסי קריפטו כדי להגיע לכך, המפקחים האירופיים ראו בו ART.
מדוע MiCA יצרה קטגוריה נפרדת למטבעות יציבים
אסימון המוצמד לאירו ביחס של אחד לאחד תמיד נראה דומה מאוד לכסף אלקטרוני, והדין הקיים יכול היה לחול עליו. אסימון המוצמד לחמישה מטבעות ולמטיל זהב לא נראה כמו שום דבר מוגדר. מסגרת MiCA סוגרת את הפער הזה. שלושה חששות עמדו מאחורי הניסוח:
- דרך מילוט. ללא הקטגוריה, מנפיק יכול היה לעקוף את כללי הכסף האלקטרוני באמצעות הוספת מטבע שני להצמדה.
- היקף פוטנציאלי. אסימון מגובה סל שמגיע למאות מיליוני בני אדם נמצא בין מערכת תשלומים לקרן, בלי פיקוח כאף אחד מהם.
- סיכון למשיכת בהלה. מטבעות יציבים נכשלים כשהאמון נעלם וכולם פודים בבת אחת. הכללים מפחיתים את הסבירות לכך ומסדירים יותר את המצב אם יתרחש.
חובות המנפיק: אישור, עתודות והון
החובות החלות על ART כבדות יותר מאשר על רוב נכסי הקריפטו, והן נמשכות לאורך חיי האסימון ולא מסתיימות בעת ההשקה.
מי רשאי להנפיק ART באיחוד האירופי
הצעת ART לציבור באיחוד, או קבלתו למסחר, מחייבת אישור מהרשות המוסמכת במדינה חברה, והמבקש חייב להיות ישות משפטית שהוקמה באיחוד. מוסד אשראי בעל רישיון כפוף למסלול קל יותר. הנפקה בהיקף קטן פטורה מההליך — כאשר הסכום הממוצע במחזור נשאר מתחת ל־€5 million במשך שנים עשר חודשים מתגלגלים, או כשהאסימון מוצע רק למשקיעים כשירים — אך בכל מקרה מתפרסם ספר לבן לנכס הקריפטו.
עתודת נכסי הגיבוי
כל מנפיק חייב להחזיק בכל עת עתודה המגבה את האסימונים שבמחזור. היא מופרדת משפטית מרכושו של המנפיק, כך שהמחזיקים אינם מתחרים בנושים רגילים אם העסק נכשל, והיא מוחזקת אצל משמורן כשיר. כל חלק ממנה שמושקע יכול להיות מושקע רק במכשירים נזילים מאוד, הנושאים סיכון שוק, אשראי וריכוזיות מזערי. הרכבה ושווייה נבדקים באופן בלתי תלוי.
זכות הפדיון המתמדת
למחזיקים זכות פדיון מתמדת כלפי המנפיק. לפי דרישה, המנפיק משלם סכום השקול לשווי השוק של נכסי הייחוס או מוסר את הנכסים האלה, ואסור לו לגבות תשלום כלשהו עבור הפדיון. מה שבבעלות מחזיק הוא תביעה נגד המנפיק, לא בעלות בעתודה. תביעה זו גם מעגנת את מחיר השוק: כשהאסימון נסחר מתחת לערך הייחוס שלו, פדיון ומכירת נכס הבסיס משתלמים, והארביטראז’ מחזיר אותו.
הון עצמי, מבחני קיצון ותוכניות סגירה
נוסף על העתודה, החברה המנפיקה מחזיקה הון עצמי ככרית — לפחות €350,000, או 2% מהעתודה הממוצעת, או רבע מההוצאות הקבועות של השנה הקודמת, לפי הגבוה מביניהם. מפקח הרואה באסימון מסוכן יכול לדרוש עד חמישית נוספת. מנפיקים גם מבצעים מבחני קיצון, מקיימים מדיניות ממשל וניגודי עניינים, ומכינים תוכניות התאוששות ופדיון לסגירה מסודרת.
אסימון שגדל במידה מספקת מסווג מחדש כאסימון מגובה נכסים משמעותי. הפיקוח עובר ל־רשות הבנקאות האירופית, רף ההון העצמי עולה מ־2% ל־3% מנכסי העתודה, וחובות הנזילות והדיווח מחמירות.
מה משמעות החזקת ART בפועל
מנקודת מבטו של המחזיק, ההבדל בין ART מורשה למטבע יציב לא מוסדר הוא משולש: אפשר לדעת מה מגבה את האסימון, הפדיון הוא זכות ולא טובה, ומישהו שאינו המנפיק בודק את החשבון.
כדאי להכיר מגבלה אחת. כאשר אסימון מגובה נכסים משמש בהיקף נרחב לתשלום בתוך אזור מטבע יחיד — מעל כמיליון עסקאות ו־€200 million בשווי ליום, בממוצע רבעוני — המנפיק חייב לעצור הנפקה חדשה ולהגיש תוכנית להחזרת השימוש אל מתחת לתקרה, כדי שאסימון פרטי לא ידחק בשקט מטבע רשמי.
רגולציה אינה ערובה
אישור מפחית את הסיכוי לכישלון והופך את תוצאותיו למסודרות יותר. הוא אינו מבטיח שנכס הייחוס עצמו יתנהג ביציבות: אסימון העוקב אחר סל מטבעות נע כפי שהמטבעות האלה נעים. יציב אינו קבוע.
שאלות נפוצות
לא. אסימון המוצמד בדיוק למטבע רשמי אחד הוא EMT; כל דבר אחר הוא אסימון מגובה נכסים. מטבעות יציבים דולריים הנסחרים בהיקף נרחב ומחזיקים עתודות מזומן נמצאים בצד הכסף האלקטרוני.
עקרונית כן. זהב אינו מטבע רשמי, ולכן אסימון העוקב אחר כמות מתכת מוצמד לנכס שאינו מטבע ומשתייך לקטגוריית ART, בלי קשר לכינוי השיווקי שלו.
לא במישרין. הצעה לציבור או קבלה למסחר באיחוד מחייבת מנפיק מורשה שהוקם באיחוד האירופי, או מוסד אשראי; לכן קבוצה זרה מגישה בדרך כלל בקשה באמצעות חברה בת אירופית.
לא. למנפיקים אסור להעניק ריבית על אסימונים אלה, וכך גם לחברות המפיצות אותם. האסימון שומר ערך במקום לייצר תשואה.
העתודה מופרדת מנכסיו של המנפיק, וכל מנפיק מורשה מחזיק תוכנית פדיון מוכנה המתארת כיצד ישולמו למחזיקים כספים בעת סגירה. הדבר מפחית במידה ניכרת את סיכון ההפסד, אך אינו מבטל אותו.
