Egy stabilcoin csak annyira stabil, amennyire a mögötte álló fedezet. Az európai jog ma e tokeneket a fedezetük alapján két kategóriába sorolja; a kettő közül a tágabb az eszközalapú token, amelyet szinte mindig ART-nek rövidítenek.
Ez az oldal azoknak magyarázza el a fogalmat, akik először találkoznak vele: mi az ART, miben különbözik a másik stabilcoin-típustól, mi fedezheti, és mit kell teljesítenie a kibocsátójának, mielőtt az EU-ban értékesíthetné.
Eszközalapú token: közérthető meghatározás
Az eszközalapú token olyan kriptoeszköz, amely egyetlen hivatalos pénznemtől eltérő valamire — pénznemkosárra, aranyhoz hasonló árucikkre, egy vagy több másik kriptoeszközre, jogra, illetve ezek bármilyen kombinációjára — hivatkozva igyekszik stabil értéket fenntartani.
A kriptoeszközök piacairól szóló rendelet, röviden MiCA megfogalmazásában az ART olyan kriptoeszköz, amely nem elektronikus pénz token — EMT —, és amely egy másik értékre vagy jogra, illetve ezek többféle kombinációjára, akár hivatalos pénznemekre hivatkozva törekszik stabil érték fenntartására. A hétköznapi nyelv ezt eszközfedezetű stabilcoinnak nevezi.
A besorolást eldöntő három kérdés
- Kriptoeszközről van szó? Elosztott főkönyvi technológiával kell nyilvántartani és átruházni.
- Stabilitást ígér? Az ilyen állítást nem tevő token egyszerűen ingadozó értékű kriptoeszköz, amely egyik stabilcoin-kategóriába sem tartozik.
- Mire hivatkozik? Egyetlen hivatalos pénznem esetén EMT-ről van szó. Minden más esetben ART-ről.
Az ART meghatározása negatív: ide tartozik minden stabilitást ígérő token, amely nem elektronikus pénz token. Egy eset azonban mindkét kategórián kívül marad. Az értékpapírnak minősülő token — például tokenizált részvény vagy kötvény — az értékpapírjog, nem pedig a MiCA hatálya alá tartozik.
ART és EMT: hol húzódik a határ?
A kettő rokon, nem ellentét. Mindkettő stabil értéket ígér, mindkettő szabályozott, és mindkettő visszaváltási igényt biztosít a tulajdonosoknak. Csak a hivatkozási alap különbözteti meg őket, és ebből következik minden más.
| Eszközalapú token (ART) | Elektronikus pénz token (EMT) | |
|---|---|---|
| Mire hivatkozik | Eszközök, jogok vagy pénznemek bármely kombinációjára, egyetlen hivatalos pénznem kivételével | Pontosan egy hivatalos pénznemre |
| Jellemző forma | Pénznemkosarat követő vagy meghatározott mennyiségű aranyat megtestesítő token | Euróra egy az egyben visszaváltható token |
| Ki bocsáthatja ki | Az Unióban letelepedett, engedéllyel rendelkező kibocsátó vagy hitelintézet | Hitelintézet vagy engedéllyel rendelkező elektronikus pénzintézet |
| A visszaváltás módja | A hivatkozott eszközök piaci értékén, vagy azok átadásával | Névértéken, a hivatkozott pénznemben |
| Mi áll mögötte | A hivatkozási alapot tükröző, elkülönített tartalék | A kibocsátott összeggel megegyező, védett pénzeszközök |
Mivel az eszközalapú token gyakorlatilag bármihez köthető, szabálykönyvének nehezebb problémát kell kezelnie: bizonyítani kell, hogy a vegyes eszközállomány annyit ér, amennyit a token állít magáról. Az egyetlen pénznem esete egyszerűbb, és az elektronikus pénz tokenekre vonatkozó külön szabályok alá tartozik.
Mi fedezi a tokent: pénznemkosarak, árucikkek és biztosítékok
Három minta lefedi a kategória szinte egészét, és ezek bármilyen kombinációja is minősülhet:
- Hivatalos pénznemek kosarai. Például az euró, a dollár és a jen súlyozott keverékét követő token. Egy nagy közösségi hálózat által felvetett, pontosan ilyen globális fizetési érme ösztönözte a szabályozókat e kategória kidolgozására.
- Árucikkek. Az árucikkfedezetű tokenek a leggyakoribb működő példák: egy aranyfedezetű token egy páncélteremben tárolt rögzített mennyiségű fémet képvisel, és annak árát követi.
- Egyéb kriptoeszközök. A biztosíték más kriptoeszközök készlete lehet, amely rendszerint túlfedezett, hogy a puffer elnyelje azok ingadozását.
Az egyetlen pénznem csapdája
Egy token akkor is lehet eszközalapú token, ha egyetlen pénznemet jelöl meg célértékként. Nem az elnevezés, hanem a hivatkozási mechanizmus számít: ha egy érme darabonként egy dollárt céloz, de ezt kizárólag kriptoeszközök tartásával próbálja elérni, az európai felügyeletek ART-ként kezelik.
Miért hozott létre a MiCA külön stabilcoin-kategóriát?
Az euróhoz egy az egyben kötött token mindig is nagyon hasonlított az elektronikus pénzre, ezért a meglévő jog elérhette. Egy öt pénznemhez és egy aranyrúdhoz kötött token viszont nem hasonlított semmihez. A MiCA-keretrendszer ezt a rést zárja be. Három aggály állt a szabályozás mögött:
- Kibúvó. E kategória nélkül a kibocsátó megkerülhetné az elektronikus pénz szabályait, ha egy második pénznemet adna a rögzített árfolyamhoz.
- Lehetséges méret. Egy százmilliókat elérő, kosárfedezetű token a fizetési rendszer és a befektetési alap között helyezkedhet el, miközben egyiknek sem megfelelően felügyelik.
- A roham kockázata. A stabilcoinok akkor buknak meg, amikor eltűnik a bizalom, és mindenki egyszerre váltja vissza őket. A szabályok ezt kevésbé valószínűvé, bekövetkezése esetén pedig rendezettebbé teszik.
A kibocsátó kötelezettségei: engedély, tartalék és tőke
Az ART-hez kapcsolódó kötelezettségek szigorúbbak, mint a legtöbb kriptoeszköz esetében, és nem érnek véget a kibocsátással: a token teljes élettartamára szólnak.
Ki bocsáthat ki ART-t az EU-ban?
Az ART uniós nyilvános forgalomba hozatalához vagy kereskedésbe történő bevezetéséhez valamely tagállam illetékes hatóságának engedélye kell, a kérelmezőnek pedig az Unióban letelepedett jogi személynek kell lennie. Az engedéllyel rendelkező hitelintézetre enyhébb eljárás vonatkozik. A kis léptékű kibocsátás mentesül az eljárás alól — ha a forgalomban lévő átlagos összeg gördülő tizenkét hónap alatt €5 millió alatt marad, vagy a tokent csak minősített befektetőknek kínálják —, de kriptoeszköz-fehér könyvet mindkét esetben közzé kell tenni.
A fedezeti eszközök tartaléka
Minden kibocsátónak mindenkor tartalékot kell fenntartania a forgalomban lévő tokenek fedezetére. Ez jogilag elkülönül a kibocsátó saját vagyonától, így a tulajdonosok nem versenyeznek a rendes hitelezőkkel, ha a vállalkozás megbukik, és azt minősített letétkezelőnél tartják. A befektetett rész kizárólag rendkívül likvid, minimális piaci, hitel- és koncentrációs kockázatú eszközökbe helyezhető. Összetételét és értékelését függetlenül felülvizsgálják.
Az állandó visszaváltási jog
A tulajdonosokat a kibocsátóval szemben állandó visszaváltási jog illeti meg. Kérésre a kibocsátó a hivatkozott eszközök piaci értékével egyenértékű összeget fizet, vagy átadja ezeket az eszközöket, és a visszaváltásért nem számíthat fel díjat. A tulajdonosnak a kibocsátóval szembeni követelése van, nem tulajdonjoga a tartalékra. Ez a követelés a piaci árat is rögzíti: amikor a token a hivatkozási érték alatt kereskedik, az alapul szolgáló eszköz visszaváltása és eladása nyereséges, az arbitrázs pedig visszahúzza az árat.
Saját tőke, stressztesztek és megszüntetési tervek
A tartalékon felül a kibocsátó társaság saját tőkét is tart pufferrétegként — legalább €350 000-t, vagy az átlagos tartalék 2%-át, illetve az előző évi állandó általános költségek negyedét, attól függően, melyik a magasabb. A tokent kockázatosnak ítélő felügyelet akár egyötöddel többet is előírhat. A kibocsátók stresszteszteket is végeznek, irányítási és összeférhetetlenségi szabályzatot tartanak fenn, valamint helyreállítási és visszaváltási terveket készítenek a rendezett megszüntetéshez.
A kellően nagyra növő token jelentős eszközalapú tokenné minősül át. Felügyelete az Európai Bankhatósághoz kerül, a sajáttőke-minimum a tartalékeszközök 2%-áról 3%-ára nő, a likviditási és jelentéstételi kötelezettségek pedig szigorodnak.
Mit jelent a gyakorlatban egy ART birtoklása?
A tulajdonos szemszögéből három fő különbség van az engedélyezett ART és a szabályozatlan stabilcoin között: megtudhatja, mi fedezi a tokent, a visszaváltás jog és nem szívesség, és a számításokat a kibocsátón kívül más is ellenőrzi.
Egy korlátozást érdemes ismerni. Ha az eszközalapú tokent egyetlen valutaövezeten belül jelentős mértékben használják fizetésre — negyedéves átlagban naponta megközelítőleg egymillió tranzakció és €200 millió érték felett —, a kibocsátónak le kell állítania az új kibocsátást, és tervet kell benyújtania a használat küszöbérték alá csökkentésére, hogy egy magántoken ne szoríthasson ki észrevétlenül hivatalos pénznemet.
A szabályozás nem garancia
Az engedélyezés csökkenti a kudarc esélyét, és rendezettebbé teszi annak következményeit. Nem ígéri azonban, hogy maga a hivatkozási alap stabilan viselkedik: a pénznemkosarat követő token úgy mozog, ahogyan azok a pénznemek mozognak. A stabil nem jelent változatlant.
Gyakran ismételt kérdések
Nem. Az pontosan egy hivatalos pénznemre hivatkozó token EMT; minden más eszközalapú token. A széles körben kereskedett, készpénztartalékot tartó dollárstabilcoinok az elektronikus pénz kategóriájába tartoznak.
Elvileg igen. Az arany nem hivatalos pénznem, ezért a meghatározott mennyiségű fémet követő token nem pénznemalapú eszközre hivatkozik, és az ART-kategóriába tartozik, függetlenül attól, mit állít róla a marketing.
Közvetlenül nem. Az uniós nyilvános forgalomba hozatalhoz vagy kereskedésbe történő bevezetéshez EU-ban letelepedett, engedélyezett kibocsátó vagy hitelintézet szükséges, ezért a külföldi csoportok rendszerint európai leányvállalatukon keresztül kérelmeznek.
Nem. A kibocsátóknak tilos kamatot nyújtaniuk e tokenek után, és ugyanez vonatkozik az azokat forgalmazó vállalkozásokra is. A token értéket tart, nem hozamot termel.
A tartalék elkülönül a kibocsátó saját vagyonától, és minden engedélyezett kibocsátó készen tart egy visszaváltási tervet, amely leírja, hogyan fizetnék ki a tulajdonosokat rendezett megszüntetéskor. Ez jelentősen csökkenti, de nem szünteti meg a veszteség kockázatát.
