MiCAは欧州の暗号資産業界を壊したのか？2025年予測を再検証

2025年3月、私たちは、EU初の包括的な暗号資産ルールブックであるMiCA規則（Markets in Crypto-Assets）が欧州の暗号資産市場を窒息させているという論考を発表しました。発行済みライセンスは12件、数千件の各国登録は失効目前、資本と人材は米国やアジアへ流出していました。18か月後、MiCAの経過措置期間は終了し、ESMAの暗号資産サービス提供者登録簿は埋まり、BinanceはEUから締め出され、Tetherは参入しませんでした。今や予測を事実と照合できます。本稿は当時の記事の改訂版です。何を述べ、実際には何が起き、誰が勝ち、誰が負け、欧州のアプローチのどこがなお問題なのかを検証します。

2025年3月対2026年9月：検証結果

論考が執筆者自身によって検証されることはめったにありません。しかし本稿は検証に値します。根拠とした数値のいくつかは大きく動き、1つか2つは単純に誤りだったからです。表では、18か月前に描写した欧州の暗号資産市場と現在の状況を比較します。

MiCAで勝った者と負けた者

MiCAライセンスを保有する暗号資産サービス提供者は12社のみだと書いた時点で、その数値は正確であり、憂慮すべきものでした。制度開始から3か月後にも、所管当局を指定していない加盟国が複数あり、CASPライセンス機構は機能不全だと結論付けました。振り返れば、機能不全ではなく遅かったのです。ESMA登録簿には2026年4月に199社、6月末までに約244社が登録され、規制当局が1年にわたり保留されていた申請を処理した結果、7月3日の1回の更新で37件の認可が加わりました。9月中旬には343社に達しました。

勝者：銀行、決済機関、取引所の上位層

登録簿を読めば、名前が物語ります。BBVA、ベルギーのBNY Mellon子会社、Banking Circle、Bison Bank、Ripple Payments Europe、Bybit、Kraken、Coinbase、OKX、Bitpanda、Crypto.com。ドイツだけで69件の認可を占めます。MiCA登録簿は、大手暗号資産取引所が付記された銀行名簿のようです。これは、MiCAが創業者ではなくバランスシートとコンプライアンス部門に報いるという私たちの中核的な見立てどおりです。誤ったのは規模でした。市場は12社の生存者に縮小したのではなく、EU全域でパスポーティング権を持つ、資本力のある数百社の暗号資産企業へと集約されました。

敗者：Binance、Tether、そして長い裾野

この夏、最も検索された疑問は、BinanceがEUで営業するMiCAライセンスを持つかどうかでした。答えは否です。ギリシャ当局が申請却下を準備しているとのReuters報道を受け、Binanceは期限の6日前である2026年6月24日にギリシャでの申請を撤回し、別の加盟国で申請すると約束しながら、7月1日からEU利用者の新規登録、入金、新規注文を停止しました。Tetherはまったく申請せず、主要取引所ではEEAの個人顧客向けUSDTが上場廃止となり、欧州のMiCA準拠ステーブルコイン市場はCircleのものになりました。教訓は規模の話ではありません。世界最大の取引所も、2人だけのVASPと同じ審査、すなわち適格性のある所有構造、ガバナンス、AML履歴を通過できなかったのです。MiCAは大きいことに報いません。銀行のようであることに報います。

2026年7月1日に起きたこと

ESMAは2026年4月17日、MiCA期限の延長はないと確認し、6月23日には認可を受けていないすべての事業者にEUでの活動を終了するよう通知しました。オランダ、フィンランド、ラトビア、ハンガリー、スロベニア、ポーランドはすでに6か月後に各国の経過措置期間を閉じ、スウェーデンは9か月後、ドイツ、アイルランド、リトアニア、オーストリア、スロバキアは12か月後に終了しました。ポーランドは警鐘となる事例です。同国の暗号資産法は2025年12月と2026年2月に大統領の拒否権を受け、期限到来時にも第3案は議会で審議中でした。そのためポーランドのVASPにはCASP認可への国内ルートがなく、他国でライセンスを取得してパスポーティングで戻る以外、生き残る道がありませんでした。エストニアではFIU時代の登録は廃止され、EU顧客にサービスを提供する合法的根拠はFinantsinspektsioonによる認可のみです。残ったすべての事業者にとって、認可後の義務が今や日常の現実となっています。

MiCAコンプライアンス費用：2027年に第2の選別が始まる

7月の期限が試したのは、EUで暗号資産ライセンスを取得できるかという一点だけでした。監督下での最初の通年は、それを維持して払えるかを試します。CASP認可は終了日を持つプロジェクトではなく、恒久的なコストセンターです。コンプライアンス責任者とMLRO、DORA水準のICTリスク管理、年次監査、監督手数料、遊休化する自己資本、収益の有無を問わず続く報告日程が必要です。これらは固定費であり、固定費は小規模な売上を圧迫します。2026年7月、Gateの欧州法人トップは、ライセンス企業の相当数がMiCAライセンスに必要な継続的なコンプライアンス費用とリソースを負担できなくなると公言しました。これは規制に反対するロビイストではなく、ライセンスを持つ競合企業による現場の描写です。

2027年がコスト負担の年となる要因は3つあります。EUパスポーティングにより、30か国向けプラットフォームは追加のライセンス費用ゼロで地域顧客を競合相手にできます。そのため多くの小規模ライセンスを正当化していた国内の堀は消えました。2025年7月のESMAによるマルタ当局のピアレビューでは、ガバナンス、ICT、AMLの問題が未解決のまま1件の認可が与えられたと判明し、各国監督当局に教訓を適用するよう求めました。期限前の駆け込みで認可された企業への最初の審査は2027年に行われます。また英国は2026年9月30日に独自の認可ゲートウェイを開設し、2027年10月25日の完全制度開始を前に、2027年2月28日まで申請を受け付けます。すでにMiCA水準のコンプライアンス機能を構築した企業には、それを展開する先があります。1年後に検証すべき私たちの予測はこうです。登録簿の事業者数は増え続ける一方、終了・撤回された認可の欄はより速く増える。2026年前半に認可を受けた取引所の少なくとも1社はEU認可を売却または返上する。そして2027年の新規参入者の大半は暗号資産ネイティブ企業ではなく、銀行と決済機関になるでしょう。

EUの暗号資産バンキング：依然として最難関

2025年初頭、Coincubは、暗号資産スタートアップのうち、その後の口座閉鎖なしに銀行口座を開設できた企業はわずか14%だったと報告しました。規制上、信用機関にCASPへのサービス提供を義務付けるものはなく、暗号資産企業のデバンキングもなくなっていません。変わったのは仕組みです。2026年春、銀行は各国VASP登録だけを保有する顧客に書面を送り、CASP申請中または認可済みであることを示せなければ7月1日に口座を閉鎖すると通知し始めました。ライセンスが銀行口座への入場券になったのです。言い換えれば、銀行による遮断はライセンスの選別へ変わりました。認可を負担できない企業は、結局口座も失いました。これは原記事で一語も変えない部分です。

ベンチャー資本と雇用はどこへ向かったか

世界のベンチャー資金に占める欧州の割合は、前年の16%から2025年には13%へ低下しました。暗号資産・ブロックチェーンのスタートアップに限ると、CV VC Top 50レポートでは、スイスのCrypto Valleyは2025年に31件で$728 millionを調達し、欧州のブロックチェーン資金調達全体の47%に当たるとしています。これは欧州全体でおよそ$1.5 billionを意味し、なお2022年のピークを70%以上下回ります。重要なのは地理的な内訳です。大陸に残った資本のほぼ半分は、EUとMiCAの外にある唯一の法域を選びました。そして期限前後の数週間、ドバイのライセンス助言会社は欧州の創業者からの問い合わせ急増を報告しています。

原文では、ブロックチェーン関連の求人が2022年の10万件超から2025年初頭には約1万件へ急減したと引用しました。正確な数字は集計する求人サイトに大きく左右されるため、現在は数字を付していません。代わりに2026年上半期の採用データが示すのは構成の変化です。世界で約2,900件の有効な暗号資産求人のうち、エンジニアリングが34%、コンプライアンスと法務が10%で2位を占め、中央集権型取引所とステーブルコインまたは決済企業が需要全体のほぼ半分を生み出しています。欧州の新たな暗号資産規則は、AML担当者、規制弁護士、報告専門家の採用波を生みました。これを回復と呼ぶかは、あなたが弁護士か開発者かによるでしょう。

USDT、ユーロ建てステーブルコイン、デジタルユーロ

ステーブルコイン規制に関する2つの事実が、MiCAが達成したことと達成しなかったことを要約しています。第一に、規制下のEU取引所からTetherを除外してもユーロ流動性は生まれず、欧州市場はフランスのライセンスを持つドル建てトークンに渡りました。第二に、MiCA準拠のユーロ建てステーブルコインは2026年7月時点で約$674 millionでした。これは1年で128%の成長ですが、ドル建てトークンが支配する$300 billion市場の約0.2%にすぎません。EUはユーロ建てステーブルコインを制度上は誕生させましたが、存在感を持たせるには至りませんでした。

デジタルユーロについては訂正が必要です。原記事は、ECBが2024年12月までに中央銀行デジタル通貨を導入し、年間€20 to 30 billionの費用がかかると述べていました。どちらも誤りでした。理事会は2025年12月19日に、欧州議会は2026年7月9日に立場を採択し、現在は2026年末の採択を目標にトリローグ交渉が進んでいます。ECBは2027年後半から12か月の試行を計画し、2029年に初回発行できる状態を目指しています。システム構築費用についてECB自身が示す推計は約€1.3 billionです。保有上限と国家設計のプライバシー区分を伴うCBDCは、欧州の利用者が実際に抱える問題への答えになっていない、という批判の本質は維持します。しかし引用した数値は誤りであり、頼るべきなのはECBが公表したスケジュールです。

MiCA対GENIUS Act：異なる順序

2025年3月に執筆した時点では、戦略的ビットコイン準備金が大統領令で発表されたばかりでした。それ以降、米国の暗号資産規制は欧州が2023年に行ったことを、逆の順序で進めました。2025年7月18日に署名されたGENIUS Actは、決済用ステーブルコインに全額準備金を裏付けとする連邦枠組みを与え、実施規則は2026年を通じて最終化され、2027年1月から執行されます。市場構造に関するCLARITY Actは2025年7月に下院を、2026年5月に上院銀行委員会を通過し、2026年9月15日の上院での手続き上の採決が予定されていましたが、今議会で可決される保証はありません。EUは統一ルールブックを先に整備し、市場の到来を今も待っています。米国はすでに市場のあった商品を規制し、残りを後回しにしました。その結果は明白です。ドル建てステーブルコインには連邦認可があり、ユーロ建てステーブルコインにはMiCAホワイトペーパーと、丸め誤差程度のシェアしかありません。

正しかったこと、誤っていたこと

正しかったこと：集約、コスト、銀行アクセスです。CASP登録簿は銀行、決済機関、取引所の上位層が支配しています。生き残ったのは、2年にわたる認可手続きと恒久的なコンプライアンス機能を資金面で支えられた企業です。口座へのアクセスは最も厳しい制約のままで、ライセンスが入場料になりました。デジタルユーロはユースケースを探す政治プロジェクトだという点も正しかったのです。

誤っていたこと：ライセンス手続きは壊れていたのではなく遅く、各国当局が動き始めると登録簿は埋まりました。原文にあった、実際には2026年7月1日だった経過措置期限を2024年6月とした記述や、そもそも実在しなかったデジタルユーロの開始日など、複数の日付が誤りでした。デジタルユーロの費用も1桁以上過大でした。誤り、あるいは少なくとも早計だったのは、欧州がブロックチェーンと暗号資産の拠点としての地位を完全に失うという主張です。欧州はスタートアップ層を失い、制度金融の層を維持しました。それは別の結末であり、規制当局にとってはおそらく意図した結末でしょう。

結論：欧州にはルールブックがある。しかし市場はあるのか？

18か月後、MiCAの枠組みは、その起草者が文書上で約束したものを実現しました。EU全域で使える単一の暗号資産ライセンス、単一のパスポート、監督下の市場、そして最大手を含む無規制事業者の排除です。しかし業界が必要としたもの、すなわち銀行口座、アーリーステージ資本、オンチェーンのユーロ流動性、ツーク、ドバイ、デラウェアではなくEUで法人を設立する理由はもたらしませんでした。流出すると予測したスタートアップは去ったか、そもそも始まりませんでした。勝つと予測した制度金融機関は勝ちました。これが成功かどうかは、目標がより安全な市場だったのか、より大きな市場だったのかに完全に依存します。

私たちの立場は変わっていません。それを裏付ける証拠が増えただけです。欧州には小規模事業者向けのより軽い参入区分、認可済みCASPの基本的な銀行サービスへの法定アクセス権、そして民間発行者を2029年以前には存在しないCBDCの競合相手ではなくパートナーとして扱うユーロ建てステーブルコイン政策が必要です。それまではMiCAは、大部分が別の場所にある市場のための、よく起草された暗号資産規制であり続けるでしょう。

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