Vad är en tillgångsanknuten token (ART)?

Ett stablecoin är bara så stabilt som det som backar det. Europeisk lag delar nu in dessa token i två kategorier utifrån vad denna uppbackning består av, och den bredare av dem är den tillgångsanknutna token, nästan alltid förkortad ART.

Den här sidan förklarar begreppet för den som möter det för första gången: vad en ART är, hur den skiljer sig från den andra sortens stablecoin, vad som kan backa den och vad emittenten måste göra innan den får säljas i EU.

Tillgångsanknuten token: definition på klarspråk

En tillgångsanknuten token är en kryptotillgång som försöker hålla ett stabilt värde genom att hänvisa till något annat än en enda officiell valuta – en valutakorg, en råvara som guld, en eller flera andra kryptotillgångar, en rättighet eller en kombination av dessa.

Enligt formuleringen i förordningen om marknader för kryptotillgångar, förkortad MiCA, är en ART en kryptotillgång som inte är en e-pengatoken – en EMT – och som syftar till att hålla ett stabilt värde genom att hänvisa till ett annat värde eller en annan rättighet, eller en blandning av flera, inklusive officiella valutor. I vardagligt tal kallas detta ett stablecoin med tillgångsbackning.

Tre frågor avgör klassificeringen

• Är det en kryptotillgång? Den måste registreras och överföras med hjälp av distribuerad liggarteknik.
• Utlovar den stabilitet? En token som inte gör ett sådant anspråk är bara en volatil kryptotillgång och faller utanför båda stablecoin-kategorierna.
• Vad hänvisar den till? En officiell valuta innebär en EMT. Allt annat innebär en ART.

ART definieras negativt: allt som utlovar stabilitet och inte är en e-pengatoken hör hit. Ett fall faller helt utanför båda kategorierna. En token som kvalificerar som ett finansiellt instrument – exempelvis en tokeniserad aktie eller obligation – omfattas av värdepappersrätten snarare än MiCA.

ART jämfört med EMT: var gränsen går

De två är kusiner, inte motsatser. Båda utlovar ett stabilt värde, båda är reglerade och båda ger innehavare rätt till inlösen. Endast referensen skiljer dem åt, och allt annat följer av den.

Eftersom en tillgångsanknuten token kan vara knuten till i stort sett vad som helst, hanterar dess regelverk ett svårare problem: att visa att en blandning av innehav är värd vad token utger sig för att vara. Fallet med en enda valuta är enklare och omfattas av de separata reglerna för e-pengatoken.

Vad backar token: valutakorgar, råvaror och säkerheter

Tre mönster täcker nästan allt i kategorin, och även en kombination av dem kvalificerar:

• Korgar av officiella valutor. En token som följer en viktad blandning av exempelvis euro, dollar och yen. Ett förslag om just denna typ av global betalningsvaluta, framfört av ett stort socialt nätverk, fick tillsynsmyndigheter att utforma kategorin.
• Råvaror. Råvarubackade token är det vanligaste praktiska exemplet: en guldbackad token motsvarar en fast mängd metall i ett valv och följer dess pris.
• Andra kryptotillgångar. Säkerheten kan bestå av en pool av andra kryptotillgångar, vanligen med överpant så att bufferten absorberar deras volatilitet.

Varför MiCA skapade en särskild stablecoin-kategori

En token knuten en mot en till euron liknade alltid elektroniska pengar, och befintlig lagstiftning kunde omfatta den. En token knuten till fem valutor och en guldtacka liknade inget särskilt. MiCA-ramverket täpper till den luckan. Tre farhågor låg bakom utformningen:

• En undanflykt. Utan kategorin kunde en emittent kringgå reglerna för e-pengar genom att lägga till en andra valuta i anknytningen.
• Potentiell skala. En korgbackad token som når hundratals miljoner människor hamnar mellan ett betalningssystem och en fond, utan tillsyn som någotdera.
• Risken för en uttagsanstormning. Stablecoins misslyckas när förtroendet försvinner och alla löser in samtidigt. Reglerna gör detta mindre sannolikt och mer ordnat om det sker.

Emittentens skyldigheter: auktorisation, reserver och kapital

Skyldigheterna för en ART är tyngre än för de flesta kryptotillgångar och gäller under tokenens hela livstid, inte bara vid lanseringen.

Vem får emittera en ART i EU?

För att erbjuda en ART till allmänheten i unionen eller få den upptagen till handel krävs auktorisation från den behöriga myndigheten i en medlemsstat, och sökanden måste vara en juridisk person etablerad i unionen. Ett licensierat kreditinstitut följer en enklare väg. Emission i liten skala undantas från förfarandet – när det genomsnittliga utestående beloppet understiger 5 miljoner euro under tolv löpande månader, eller token endast erbjuds kvalificerade investerare – men en vitbok för kryptotillgångar offentliggörs i båda fallen.

Reserven av bakomliggande tillgångar

Varje emittent måste alltid hålla en reserv som backar de token som är i omlopp. Den är rättsligt avskild från emittentens egen egendom, så innehavarna inte konkurrerar med vanliga borgenärer om verksamheten fallerar, och den förvaras hos en kvalificerad depåhållare. Den del som investeras får endast placeras i mycket likvida instrument med minimal marknads-, kredit- och koncentrationsrisk. Reservens sammansättning och värdering granskas oberoende.

Den permanenta rätten till inlösen

Innehavare har en permanent rätt till inlösen gentemot emittenten. På begäran betalar emittenten ett belopp motsvarande marknadsvärdet på de refererade tillgångarna eller överlämnar tillgångarna, och får inte ta ut någon avgift för inlösen. Det innehavaren äger är en fordran på emittenten, inte äganderätt till reserven. Fordran förankrar också marknadspriset: när token handlas under sin referens lönar det sig att lösa in och sälja den underliggande tillgången, och arbitrage driver tillbaka priset.

Kapitalbas, stresstester och avvecklingsplaner

Utöver reserven håller det emitterande bolaget eget kapital som buffert – minst 350 000 euro, eller 2 % av den genomsnittliga reserven, eller en fjärdedel av föregående års fasta omkostnader, beroende på vilket som är högst. En tillsynsmyndighet som bedömer token som riskfylld kan kräva upp till en femtedel mer. Emittenter genomför också stresstester, upprätthåller styrnings- och policyer för intressekonflikter samt förbereder återhämtnings- och inlösenplaner för en ordnad avveckling.

En token som blir tillräckligt stor omklassificeras som en betydande tillgångsanknuten token. Tillsynen övergår till Europeiska bankmyndigheten, minimikravet på kapitalbas höjs från 2 % till 3 % av reservtillgångarna och kraven på likviditet och rapportering skärps.

Vad det innebär i praktiken att inneha en ART

För innehavaren är skillnaden mellan en auktoriserad ART och ett oreglerat stablecoin trefaldig: du kan ta reda på vad som backar token, inlösen är en rättighet i stället för en tjänst och någon annan än emittenten kontrollerar beräkningarna.

En begränsning är värd att känna till. När en tillgångsanknuten token används mycket som betalning inom ett enda valutaområde – över omkring en miljon transaktioner och 200 miljoner euro i värde per dag, som kvartalsgenomsnitt – måste emittenten stoppa ny emission och lämna in en plan för att få användningen under gränsen, så att en privat token inte obemärkt kan tränga undan en officiell valuta.

Vanliga frågor