什么是资产参考代币（ART）？

稳定币的稳定性取决于其背后的支撑资产。欧洲法律现按支撑物将这类代币分为两类，其中涵盖范围更广的是资产参考代币，通常简称为ART。

本页为初次接触这一术语的读者说明：ART 是什么、它与另一类稳定币有何不同、可由什么支撑，以及发行人要在欧盟销售前必须履行哪些义务。

资产参考代币：通俗定义

资产参考代币是一种通过参考单一法定货币以外的对象来维持稳定价值的加密资产——例如一篮子货币、黄金等商品、一种或多种其他加密资产、某项权利，或上述对象的任意组合。

按照加密资产市场条例（简称 MiCA）的表述，ART 是指并非电子货币代币（EMT）、且旨在通过参考其他价值或权利、或多种价值或权利的组合（包括法定货币）来维持稳定价值的加密资产。日常语言中，这类代币称为资产支持型稳定币。

决定分类的三个问题

• 它是加密资产吗？必须借助分布式账本技术进行记录和转移。
• 它承诺稳定吗？未作此类承诺的代币只是波动性加密资产，不属于任何一种稳定币类别。
• 它参考什么？仅参考一种法定货币即为 EMT；其他任何情形均为 ART。

ART 以排除法定义：凡承诺稳定价值但不是电子货币代币的，均属此类。有一种情形则完全不属于这两类。若某代币属于金融工具——例如代币化股票或债券——则适用证券法而非 MiCA。

ART 与 EMT：分界线在哪里

二者是近亲，而非对立面。它们都承诺稳定价值，都受监管，也都赋予持有人赎回请求权。只有参考对象将其区分开来，其他差异皆由此而生。

资产参考代币几乎可锚定任何对象，因此其规则须处理更难的问题：如何证明一组混合持仓的价值与代币所声称的价值相符。单一货币的情形较简单，适用专门针对电子货币代币的规则。

代币由什么支撑：货币篮子、商品与抵押品

以下三种模式几乎涵盖该类别的所有情况，它们的任意组合也符合条件：

• 法定货币篮子。追踪欧元、美元和日元等加权组合的代币。某大型社交网络曾提出这类全球支付币方案，正是它促使监管机构起草这一类别。
• 商品。商品支持型代币是最常见的实际案例：黄金支持型代币代表金库中固定数量的黄金，并追踪其价格。
• 其他加密资产。抵押品可以是一池其他加密资产，通常会超额抵押，以便缓冲其价格波动。

MiCA 为何设立单独的稳定币类别

与欧元 1:1 挂钩的代币一直很像电子货币，现有法律可以覆盖。与五种货币及一根金条挂钩的代币却不像任何既有产品。MiCA 框架填补了这一空白。立法背后有三项考量：

• 规避路径。没有这一类别，发行人只要在锚定对象中增加第二种货币，便可规避电子货币规则。
• 潜在规模。面向数亿人的货币篮子支持型代币介于支付系统与基金之间，却原本不受任一体系监管。
• 挤兑风险。稳定币会在信心消失、所有人同时赎回时失灵。规则既降低这种情况发生的可能，也让其发生后更有序。

发行人义务：授权、储备与资本

ART 所附义务比大多数加密资产更重，且贯穿代币整个存续期，而非在发行时终止。

谁可在欧盟发行 ART

在欧盟公开发行 ART 或申请其获准交易，须取得成员国主管机关的授权，申请人必须是在欧盟设立的法人。持牌信贷机构适用较简化的路径。小规模发行可免于该程序——即连续十二个月内平均未偿金额低于 €5 million，或代币仅向合格投资者提供——但无论如何都必须公布加密资产白皮书。

支持资产储备

每个发行人都必须始终持有储备，以支持流通中的代币。该储备在法律上与发行人自有财产分离，因此企业倒闭时持有人无需与普通债权人竞争；储备由合格托管人保管。任何用于投资的部分仅可投向流动性极高、市场、信用及集中度风险最低的工具。其构成和估值须经独立审查。

永久赎回权

持有人对发行人享有永久赎回权。应请求，发行人须支付相当于参考资产市值的金额，或交付该等资产，且不得收取赎回费用。持有人拥有的是对发行人的债权，而非储备的所有权。该债权也支撑市场价格：当代币低于其参考价值交易时，赎回并出售标的资产可以获利，套利活动会将价格拉回。

自有资金、压力测试与退出计划

除储备外，发行公司还须持有自有资本作为缓冲——至少 €350,000、平均储备的 2%，或上一年度固定管理费用的四分之一，三者取最高值。若监管者认为代币风险较高，可要求最高增加五分之一。发行人还须进行压力测试，制定治理和利益冲突政策，并准备恢复与赎回计划，以实现有序退出。

规模足够大的代币将被重新分类为重大资产参考代币。监管权转交欧洲银行管理局，自有资金下限由储备资产的 2% 提高至 3%，流动性及报告义务也随之收紧。

持有 ART 在实践中意味着什么

对持有人而言，获授权的 ART 与不受监管的稳定币有三项差别：可以查明代币的支撑物；赎回是一项权利而非恩惠；并且有发行人以外的主体核查其账目。

有一项限制值得了解。若资产参考代币在单一货币区域内被大量用于支付——按季度平均计算，每日超过约一百万笔交易及 €200 million 的价值——发行人必须停止新增发行，并提交将使用量降回上限以下的计划，以防私人代币悄然取代法定货币。

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