През март 2025 г. публикувахме коментар, в който твърдяхме, че Регламентът MiCA (Пазари на криптоактиви) — първият всеобхватен правилник на ЕС за сектора — задушава европейския криптопазар: издадени дузина лицензи, хиляди национални регистрации на път да изтекат, а капиталът и талантите се насочват към Съединените щати и Азия. Осемнадесет месеца по-късно преходният период по MiCA приключи, регистърът на ESMA за доставчици на услуги за криптоактиви се запълни, Binance беше изтласкана от ЕС, а Tether изобщо не влезе. Прогнозата вече може да се провери спрямо фактите. Това е преработената версия на статията: какво казахме тогава, какво действително се случи, кой спечели, кой загуби и какво все още не е наред в европейския подход.
Бележка на редактора
Първоначалният текст е написан през март 2025 г. въз основа на Europe Crypto Report 2025 на Coincub. Той е преработен през септември 2026 г., след като последният преходен срок по MiCA изтече на 1 юли 2026 г. Данните от началото на 2025 г. са запазени само когато обозначават началната точка; всичко останало отразява текущото състояние на крипторегулацията в ЕС.
Март 2025 г. срещу септември 2026 г.: равносметката
Коментарните статии рядко биват проверявани от собствените си автори. Тази заслужава такава проверка, защото няколко от числата, на които се опирахме, се промениха значително, а едно-две просто бяха грешни. Таблицата сравнява европейския криптопазар, както го описахме преди осемнадесет месеца, със сегашното му положение.
| Показател | Март 2025 г. (както го описахме) | Септември 2026 г. (текущо състояние) |
|---|---|---|
| Лицензи за CASP (оторизирани доставчици на услуги за криптоактиви) | 12 | 343 в регистъра на ESMA към 11 септември 2026 г.; приблизително 244 преди крайния срок на 1 юли, последвани от вълна одобрения след него |
| Емитенти на токени за електронни пари | 10 | 22 и все още нито един емитент на токени, обезпечени с активи, никъде в ЕС |
| Национални VASP регистрации | 3 167 в ЕС, очакваше се 75% да изтекат | Всички изтекоха. Последният преходен срок приключи на 1 юли 2026 г., а ESMA отказа удължаване |
| Най-голямата борса и най-големият стейбълкойн | Binance работи с национални VASP регистрации; делистванията на USDT едва започват | Binance оттегли заявлението си за лиценз и спря новите услуги в ЕС на 1 юли; USDT беше делистнат за потребители от ЕИП, защото Tether никога не кандидатства |
| Дигитално евро | Представяно като предстоящо скоро (текстът ни дори посочваше декември 2024 г.) | Все още не е закон: позиция на Съвета през декември 2025 г., на Парламента през юли 2026 г., текущи триалози; пилотен проект е планиран за края на 2027 г., първа емисия най-рано през 2029 г. |
| Рисков капитал за европейски криптостартъпи | Пик от $5.7 милиарда през 2022 г., спад с около 70% оттогава | Приблизително $1.5 милиарда финансиране за блокчейн през 2025 г., почти половината от него в Швейцария, извън ЕС |
| Съединени щати | Стратегическият Bitcoin резерв току-що е обявен | GENIUS Act за стейбълкойните е подписан през юли 2025 г.; законопроектът CLARITY за пазарната структура остава блокиран в Сената |
Кой спечели и кой загуби от MiCA
Когато писахме, че само 12 доставчици на услуги за криптоактиви притежават лиценз по MiCA, числото беше точно и тревожно. Три месеца след началото на режима няколко държави членки дори не бяха определили компетентен орган и заключихме, че механизмът за лицензиране на CASP е повреден. Погледнато назад, не беше повреден, а бавен. Регистърът на ESMA съдържаше 199 дружества през април 2026 г., около 244 до края на юни, а после пое 37 одобрения в едно-единствено обновяване на 3 юли, след като регулаторите приключиха заявления, чакащи от година. Към средата на септември броят беше 343.
Печелившите: банки, платежни институции и водещите борси
Прегледайте регистъра и имената разказват историята: BBVA, белгийско дъщерно дружество на BNY Mellon, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Само Германия има 69 разрешения. Регистърът по MiCA прилича на банков указател, към който са добавени най-големите криптоборси — точно както предвиди основната ни теза: MiCA възнаграждава балансовите отчети и отделите по съответствие, а не основателите. Сгрешихме в мащаба. Пазарът не се сви до дузина оцелели; той се консолидира в няколкостотин добре капитализирани криптодружества с право на паспорт в целия ЕС.
Губещите: Binance, Tether и дългата опашка
Най-търсеният въпрос през лятото беше дали Binance има лиценз по MiCA, за да работи в ЕС. Нямаше. След публикация на Reuters, че гръцкият регулатор се готви да отхвърли заявлението ѝ, Binance оттегли гръцката кандидатура на 24 юни 2026 г., шест дни преди крайния срок, и от 1 юли спря регистрациите, депозитите и новите поръчки за потребители от ЕС, като обеща да кандидатства в друга държава членка. Tether изобщо не кандидатства, затова USDT беше делистнат за клиенти на дребно от ЕИП на големите платформи, а пазарът на съответстващи на MiCA стейбълкойни в Европа премина към Circle. Поуката не е за размера. Най-голямата борса в света не премина същия тест като VASP с двама души: надеждна и годна собственост, управление и AML история. MiCA не възнаграждава големия размер. Той възнаграждава това да приличаш на банка.
Какво се случи на 1 юли 2026 г.
ESMA потвърди на 17 април 2026 г., че няма да има удължаване на срока по MiCA, а на 23 юни нареди на всеки неоторизиран доставчик да прекрати дейността си в ЕС. Нидерландия, Финландия, Латвия, Унгария, Словения и Полша вече бяха затворили националните си преходни периоди след шест месеца, Швеция — след девет, а Германия, Ирландия, Литва, Австрия и Словакия — след дванадесет. Полша се превърна в предупредителен пример: законът ѝ за криптоактивите беше ветираn от президента два пъти — през декември 2025 г. и февруари 2026 г. — а трета версия все още минаваше през парламента, когато срокът настъпи. Така полските VASP нямаха вътрешен път към разрешение за CASP и можеха да оцелеят само чрез лицензиране другаде и паспортиране обратно. В Естония регистрациите от епохата на FIU вече ги няма и разрешението от Finantsinspektsioon е единственото законно основание за обслужване на клиенти от ЕС; задълженията след разрешаването вече са ежедневна реалност за всеки доставчик, който остана.
Разходи за съответствие с MiCA: вторият филтър идва през 2027 г.
Крайният срок през юли провери само едно: способността да се получи криптолиценз в ЕС. Първата пълна финансова година под надзор проверява способността да се плаща за него. Разрешението за CASP не е проект с крайна дата, а постоянен разходен център: служител по съответствие и MLRO, управление на ICT риска по стандартите на DORA, годишни одити, надзорни такси, блокирани собствени средства и график за отчетност, който върви независимо дали има приходи за отчитане. Това са фиксирани разходи, а те наказват малките приходи. През юли 2026 г. ръководителят на европейското дружество на Gate публично заяви, че немалко лицензирани дружества няма да могат да поемат текущите разходи и ресурси за съответствие, които изисква лицензът по MiCA. Това е лицензиран конкурент, който описва пазара, а не лобист, който спори срещу регулацията.
Три сили правят 2027 г. годината, в която разходите ще се усетят. Паспортирането в ЕС позволява на платформа за тридесет държави да се конкурира за местни клиенти с нулеви пределни разходи за лицензиране, така че местният ров, оправдавал много малки лицензи, изчезна. Партньорската проверка на малтийския орган от ESMA през юли 2025 г. установи разрешение, издадено при неразрешени проблеми с управлението, ICT и AML, и разпореди на всеки национален надзорник да приложи извлечения урок; първите проверки на дружествата, одобрени в предсрочната вълна, предстоят през 2027 г. А Обединеното кралство отваря собствен портал за разрешаване на 30 септември 2026 г., като приема заявления до 28 февруари 2027 г. преди пълния режим от 25 октомври 2027 г.; следователно дружество, което вече е изградило функция за съответствие на ниво MiCA, има къде да я приложи. Нашата прогноза, която да се провери след година: регистърът ще продължи да расте по брой, но колоната с прекратени и оттеглени разрешения ще расте по-бързо; поне една борса, лицензирана през първата половина на 2026 г., ще е продала или върнала разрешението си в ЕС; а повечето нови участници през 2027 г. ще бъдат банки и платежни институции, не дружества, създадени в криптосектора.
Криптобанкирането в ЕС: все още най-трудният проблем
В началото на 2025 г. Coincub съобщи, че само 14% от криптостартъпите са успели да открият банкова сметка без последващо закриване. Нищо в регулацията не задължава кредитна институция да обслужва CASP, а отказът от банково обслужване на криптодружества не е изчезнал. Промени се механизмът. През пролетта на 2026 г. банките започнаха да пишат на клиенти, които притежават само национална VASP регистрация, че сметките им ще бъдат закрити на 1 юли, освен ако клиентът не може да покаже висящо или одобрено заявление за CASP. Лицензът стана билетът за банкова сметка. С други думи, банковата блокада се превърна във филтър за лицензиране: дружество, което не можеше да си позволи разрешението, така или иначе губеше сметката си. Това е единственият раздел от първоначалната статия, в който не бихме променили и дума.
Къде отидоха рисковият капитал и работните места
Делът на Европа от глобалното рисково финансиране спадна до 13% през 2025 г. от 16% година по-рано. По-конкретно за крипто и блокчейн стартъпите докладът CV VC Top 50 посочва $728 милиона за Crypto Valley в Швейцария в рамките на 31 сделки през 2025 г., което описва като 47% от цялото европейско блокчейн финансиране. Това предполага европейски общ размер от приблизително $1.5 милиарда, все още с над 70% под пика от 2022 г. Важният детайл е географията: почти половината капитал, останал на континента, избра единствената юрисдикция извън ЕС и извън MiCA, а консултанти по лицензиране в Дубай съобщиха за ръст на запитванията от европейски основатели в седмиците около крайния срок.
Първоначалният ни текст цитира срив от над 100 000 свободни позиции в блокчейн сектора през 2022 г. до около 10 000 в началото на 2025 г. Точната цифра зависи силно от това коя платформа за работа се брои, затова вече не посочваме число. Вместо това данните за наемането през H1 2026 показват промяна в състава. Сред приблизително 2 900 активни криптообяви в света инженерните позиции са 34%, а ролите по съответствие и право са втори с 10%, докато централизираните борси и дружествата за стейбълкойни или плащания генерират почти половината от цялото търсене. В Европа новите криптоправила създадоха вълна от наемане на AML служители, регулаторни юрисконсулти и специалисти по отчетност. Дали това е възстановяване зависи от това дали сте юрист или разработчик.
USDT, евро стейбълкойните и дигиталното евро
Два факта за регулацията на стейбълкойните обобщават какво MiCA постигна и какво не. Първо, премахването на Tether от регулираните платформи в ЕС не създаде ликвидност в евро; то предаде европейския пазар на доларов токен с френски лиценз. Второ, съответстващите на MiCA евро стейбълкойни възлизаха на приблизително $674 милиона през юли 2026 г. Това е ръст от 128% за година и все пак едва около 0.2% от пазар за $300 милиарда, доминиран от доларови токени. ЕС регулира евро стейбълкойните до съществуване, но не и до значимост.
За дигиталното евро трябва да се поправим. Първоначалната статия твърдеше, че ЕЦБ ще въведе цифрова валута на централна банка до декември 2024 г. и че тя ще струва €20 до 30 милиарда годишно. Нито едно от двете не беше вярно. Съветът прие позицията си на 19 декември 2025 г., Европейският парламент — на 9 юли 2026 г., а триаложните преговори текат с цел приемане до края на 2026 г. ЕЦБ планира дванадесетмесечен пилотен проект от втората половина на 2027 г. и цели да е готова за възможна първа емисия през 2029 г.; собствената ѝ оценка за изграждането на системата е около €1.3 милиарда. Поддържаме същността на критиката си: CBDC с лимити за притежание и определени от държавата нива на неприкосновеност все още не решава проблем, който европейските потребители действително имат. Но числата, които цитирахме, бяха грешни и трябва да се разчита на публикувания график на ЕЦБ.
MiCA срещу GENIUS Act: два различни реда на действие
Когато писахме през март 2025 г., Стратегическият Bitcoin резерв току-що беше обявен с изпълнителна заповед. Оттогава крипторегулацията в САЩ направи онова, което Европа направи през 2023 г., но в обратен ред. GENIUS Act, подписан на 18 юли 2025 г., даде на платежните стейбълкойни федерална рамка с пълно резервно покритие, с правила за прилагане, финализирани през 2026 г., и правоприлагане от януари 2027 г. CLARITY Act за пазарната структура премина през Камарата през юли 2025 г. и през Комисията по банкови въпроси на Сената през май 2026 г. и беше насрочен за процедурно гласуване в Сената на 15 септември 2026 г., без гаранция, че ще премине в този състав на Конгреса. ЕС първо въведе единен правилник и още чака пазарът да пристигне; САЩ регулираха продукта, който вече имаше пазар, и оставиха останалото за по-късно. Един резултат се вижда по-горе: доларовите стейбълкойни вече имат федерална харта, докато евро стейбълкойните имат бяла книга по MiCA и дял колкото грешка от закръгляване.
Какво предвидихме правилно и какво сгрешихме
Прави: консолидацията, разходите и банковият достъп. Регистърът на CASP е доминиран от банки, платежни институции и водещите борси; оцелелите дружества са тези, които можеха да финансират двегодишно разрешаване и постоянна функция по съответствие; достъпът до сметки остана най-острото ограничение, а лицензът стана цената за допускане. Прави бяхме и че дигиталното евро е политически проект, който търси приложение.
Грешни: процесът по лицензиране беше бавен, не повреден, и регистърът се запълни, след като националните органи започнаха да работят. Грешни: няколко дати в първоначалния текст, включително преходен срок, поставен през юни 2024 г., който всъщност беше 1 юли 2026 г., и дата за пускане на дигиталното евро, която никога не е била реална. Грешни: разходите за дигиталното евро, завишени с повече от един порядък. Грешна или поне преждевременна: тезата, че Европа направо ще изгуби статута си на център за блокчейн и крипто. Европа изгуби стартъп слоя и запази институционалния, което е различен резултат и вероятно търсеният от регулатора.
Какво бихме казали на основател днес
Националната VASP регистрация не струва нищо. Единственото законно основание за обслужване на клиенти от ЕС е лиценз за CASP по MiCA от държава членка, чийто орган действително обработва заявления, съчетан с паспорт за ЕС. Естония, Литва, Германия и Нидерландия имат работещи режими; Полша няма. Лицензът вече не е само правно изискване: за повечето банки той е предварително условие за запазване на открита сметка, а от 2027 г. съответствието с MiCA е разход, който трябва да бъде покриван от приходи, а не от кръга на финансиране.
Заключение: Европа има правилник, но има ли пазар?
Осемнадесет месеца по-късно рамката MiCA е осигурила на хартия това, което авторите ѝ обещаха: единен криптолиценз за целия ЕС, единен паспорт, надзираван пазар и премахване на нерегулираните доставчици, включително най-големия. Тя не осигури онова, от което секторът се нуждаеше: банкови сметки, капитал в ранен етап, ликвидност в евро във веригата или причина основател да учреди дружество в ЕС вместо в Цуг, Дубай или Делауеър. Стартъпите, за които предвидихме, че ще си тръгнат, си тръгнаха или изобщо не започнаха. Институциите, за които предвидихме, че ще спечелят, спечелиха. Дали това е успех зависи изцяло от това дали целта е била по-безопасен или по-голям пазар.
Позицията ни не се е променила, само доказателствата за нея станаха повече. Европа се нуждае от по-лек начален режим за малките доставчици, законово право на достъп до базово банково обслужване за оторизирани CASP и политика за евро стейбълкойните, която третира частните емитенти като партньори, а не като конкуренти на CBDC, което няма да съществува преди 2029 г. Дотогава MiCA ще остане добре написана крипторегулация за пазар, който до голяма степен е някъде другаде.
