SPV na Estónia: a OÜ estoniana como veículo de propósito específico

Um veículo de propósito específico (SPV) é uma empresa criada para fazer uma única coisa: deter um único ativo, executar um único projeto ou realizar uma única transação, mantendo-a separada de todas as outras atividades dos seus proprietários. Os investidores utilizam SPVs para reunir capital num único negócio, os promotores utilizam-nos para manter o risco de cada projeto dentro da sua própria estrutura e os compradores utilizam-nos para adquirir empresas-alvo sem expor o restante grupo.

A legislação estoniana não prevê uma forma jurídica específica para SPVs — e não precisa de o fazer —, pois a sociedade privada de responsabilidade limitada comum (osaühing, OÜ), a mesma entidade que constituímos todas as semanas através do nosso serviço de registo de empresas na Estónia, cumpre integralmente essa função. O que torna a OÜ estoniana particularmente adequada para funcionar como SPV é uma combinação que poucas jurisdições oferecem num único pacote: um ambiente administrativo totalmente digital, ausência de imposto sobre os lucros retidos pelo veículo, baixos custos operacionais e — um fator decisivo para muitas estruturas — a possibilidade de comprar e vender o próprio SPV sem recorrer a um notário, desde que a empresa seja constituída corretamente desde o início.

Este último ponto determina a forma como um SPV deve ser constituído na Estónia, pelo que vale a pena esclarecê-lo desde já: uma OÜ cujos estatutos dispensem o requisito de forma notarial e cujo capital social seja de, pelo menos, €10.000 e esteja totalmente realizado pode transferir as suas participações por simples forma escrita — na prática, através de um acordo assinado digitalmente em qualquer lugar do mundo. Para um veículo cuja finalidade consiste precisamente em ser comprado, vendido ou sindicado, isto transforma um fecho notarial numa simples troca de assinaturas. O procedimento é explicado em detalhe mais adiante.

Utilizações comuns de um SPV na Estónia

Transações imobiliárias. A estrutura clássica: um imóvel, uma empresa. A venda direta de um imóvel estoniano tem de ser formalizada por notário e implica formalidades de transmissão relativas ao próprio ativo. Quando o imóvel pertence a um SPV imobiliário, a saída é estruturada como uma operação sobre participações — a venda da empresa, em vez do imóvel —, pelo que o ativo nunca muda de mãos; apenas mudam as participações da sociedade que o detém. Se o SPV tiver sido constituído com a dispensa notarial, nem sequer essa transferência de participações exige um notário. O veículo também isola o financiamento e as responsabilidades do imóvel dos restantes ativos do proprietário, algo que, de qualquer forma, os financiadores de um único ativo normalmente exigem.

Sindicatos de investimento e operações de capital de risco. Os sindicatos de investidores-anjo e os investimentos em clube utilizam um SPV de investimento para reunir os financiadores numa única linha da tabela de capitalização da empresa-alvo. O investidor líder negoceia uma única vez, a empresa-alvo lida com um único acionista e os financiadores individuais detêm participações no SPV. É neste contexto que as transferências de participações sem forma específica são mais importantes: os investidores entram, saem e alternam ao longo da vida do veículo, e uma estrutura que exigisse uma escritura notarial para cada movimento seria impraticável para um sindicato com participantes de uma dúzia de países.

Veículos de aquisição. Em M&A, um SPV de aquisição criado especificamente para esse fim (uma BidCo) adquire a empresa-alvo, assume a dívida da aquisição e segrega a transação do grupo existente do comprador. O modelo de tributação empresarial da Estónia favorece o veículo neste caso: o SPV não paga imposto sobre os lucros que acumula, pelo que os fluxos de caixa provenientes da empresa-alvo podem servir para pagar a dívida ou financiar a aquisição seguinte sem uma cobrança anual de imposto pelo meio — o mecanismo é o mesmo de uma holding na Estónia, aplicado a uma única operação.

Joint ventures. Quando parceiros de diferentes países desenvolvem algo em conjunto, normalmente nenhum deles quer que a entidade conjunta esteja situada na jurisdição de origem do outro. Uma empresa de joint venture na Estónia oferece a ambas as partes um veículo neutro, sediado na UE, com estatutos suficientemente flexíveis para incorporar o acordo entre os parceiros — diferentes categorias de direitos, restrições à transferência e mecanismos de saída —, enquanto os acordos parassociais continuam a ser documentos sem forma específica, assinados eletronicamente.

Proteção de ativos e segregação do risco do projeto. Um promotor que execute três projetos através de uma única empresa expõe cada projeto aos fracassos dos outros dois. Alojar cada um no seu próprio SPV limita esse risco: os credores de um projeto só podem recorrer aos ativos desse projeto. A mesma lógica aplica-se a qualquer ativo individual valioso — propriedade intelectual licenciada a uma empresa operacional ou equipamento alugado a uma empresa do grupo — quando a separação entre propriedade e operações confere ao ativo uma camada de proteção que a empresa operacional, por si só, não pode oferecer. O baixo custo operacional de uma OÜ estoniana torna a disciplina de uma empresa por ativo uma opção acessível, em vez de uma mera aspiração.

Por que constituir um SPV na Estónia em vez de nas jurisdições habituais

Tradicionalmente, os SPVs para operações têm-se concentrado no Delaware, no Luxemburgo, nos Países Baixos ou em centros offshore. Veja como um SPV na Estónia se compara com as duas alternativas mais comuns:

O Delaware continua imbatível para operações cujos investidores sejam norte-americanos e esperem documentação dos EUA; o Luxemburgo mantém o seu lugar no segmento superior do financiamento estruturado. Para tudo o que fica entre estes extremos — um ativo europeu, uma base internacional de investidores ou um veículo que tenha de permanecer económico enquanto aguarda a sua única transação —, a OÜ estoniana desempenha a mesma função com menos obstáculos. Há ainda um fator que nenhuma tabela consegue refletir: bancos, empresas-alvo e coinvestidores que se tornaram cautelosos em relação a veículos offshore tratam uma empresa onshore da UE, com um registo público transparente, de forma muito diferente durante a integração e a due diligence.

Transferência de participações sem notário: como a OÜ estoniana torna isso possível

Por defeito, a alienação de uma participação numa OÜ estoniana exige autenticação notarial. Desde as alterações ao Código Comercial de 1 de agosto de 2020, uma sociedade privada de responsabilidade limitada pode dispensar totalmente este requisito. A dispensa rege-se por três regras:

Depois de a dispensa ser registada, uma transferência ou penhor de participações é válida em qualquer formato que possa ser reproduzido por escrito. Um contrato de compra e venda assinado com assinaturas eletrónicas qualificadas satisfaz este requisito, tal como um contrato escrito comum. O conselho de administração mantém então a lista de acionistas e deve comunicar imediatamente as alterações ao registo comercial, para que o registo público permaneça atualizado mesmo sem a intervenção de um notário.

Daqui resultam duas consequências práticas para o planeamento de um SPV:

Inclua a dispensa logo na constituição. Acrescentá-la posteriormente exige o consentimento unânime dos acionistas e uma série de alterações — algo trivial para um único fundador, mas potencialmente impossível quando um sindicato de vinte investidores já consta do registo. Um SPV destinado à venda ou sindicação deve nascer com €10.000 de capital realizado e com a dispensa já incluída nos estatutos. O Código Comercial deixou de impor um capital mínimo significativo e, para muitas empresas, um valor nominal é a escolha certa; no caso de um SPV, a capitalização deliberada em €10.000 permite obter a isenção e normalmente vale a pena.

As partes estrangeiras concluem a operação remotamente. Sem a dispensa, uma operação sobre participações que envolva compradores estrangeiros exige uma sessão com um notário estoniano — presencialmente ou por autenticação remota em vídeo, com todas as questões logísticas de identidade e idioma associadas. Com a dispensa, o conjunto de documentos de fecho é assinado onde quer que as partes estejam. Para sindicatos transfronteiriços e M&A internacional, esta é frequentemente a diferença que determina onde o veículo será constituído.

Uma via alternativa para alcançar o mesmo resultado é registar as participações no registo estoniano de valores mobiliários (Nasdaq CSD), após o que as transferências são efetuadas através de contas de valores mobiliários, em vez de escrituras notariais. Essa opção é adequada para veículos que prevejam transferências frequentes e padronizadas; para a maioria dos SPVs, a dispensa prevista nos estatutos é mais simples e não implica custos contínuos de registo.

Exemplo prático: um SPV de sindicato estoniano em números

Um investidor líder reúne quinze financiadores de sete países para investir €600.000 na ronda de Série A de uma startup alemã. É constituída uma OÜ estoniana com €10.000 de capital social e a dispensa notarial nos seus estatutos; os financiadores subscrevem participações na proporção dos respetivos compromissos, contribuindo o saldo dos €600.000 como prémio de emissão. Ninguém precisa de viajar — a constituição, os documentos de subscrição e o acordo parassocial são todos assinados eletronicamente, e a tabela de capitalização da empresa-alvo apresenta um único acionista em vez de quinze.

Dezoito meses depois, um dos financiadores precisa de liquidez e vende a sua participação a outro membro do sindicato. A transferência é formalizada por um acordo assinado digitalmente; o conselho de administração atualiza a lista de acionistas e comunica a alteração ao registo comercial no mesmo dia. Custo da operação: o tempo necessário para redigir o documento. Numa estrutura sem a dispensa, a mesma operação exigiria uma escritura notarial com duas partes estrangeiras — e, multiplicado por toda a vida útil de um veículo com quinze membros, esse encargo explica precisamente por que motivo os sindicatos escolhem a sua jurisdição em função dos mecanismos de transferência.

No momento da saída, a empresa-alvo é adquirida e o SPV recebe €1,8 milhões pela sua participação. Não é devido qualquer imposto estoniano no momento do recebimento: o ganho pode permanecer no veículo ou financiar a operação seguinte do sindicato, sem tributação. Se, em vez disso, os membros votarem pela liquidação do veículo e pela distribuição de todo o montante, aplica-se um imposto sobre o rendimento das sociedades de 22/78 — cerca de €396.000 sobre o total de €1,8 milhões, deixando €1.404.000 para os membros antes da tributação nos respetivos países de residência. Cabe ao sindicato escolher entre reinvestir o valor bruto e distribuir o valor líquido de impostos, operação a operação.

Tributação de um SPV estoniano

Um SPV estoniano não paga imposto sobre o rendimento das sociedades relativamente aos lucros retidos. O imposto só é devido quando os lucros são distribuídos — à taxa de 22/78 sobre o dividendo líquido — e a Estónia não efetua qualquer retenção na fonte sobre dividendos enviados para o estrangeiro. Assim, os rendimentos de arrendamento acumulados num SPV imobiliário, ou os dividendos recebidos por um veículo de aquisição, aumentam pelo seu valor bruto até que os proprietários decidam retirá-los. Quando o SPV detém uma participação significativa noutra empresa, a isenção de participações pode eliminar até mesmo o imposto na fase da distribuição sobre dividendos elegíveis redistribuídos — as condições detalhadas são explicadas no nosso artigo sobre estruturas de holding estonianas.

Gestão de uma empresa SPV na Estónia: obrigações permanentes

Um SPV é uma empresa real, não apenas um registo formal. Tem de manter a contabilidade e apresentar um relatório anual todos os anos, mesmo que detenha um único ativo e registe apenas três transações. Se o conselho de administração estiver sediado fora da Estónia, a empresa precisa de uma morada legal registada na Estónia e, quando nenhum membro do conselho resida no país, de uma pessoa de contacto designada — questões rotineiras que podem ser tratadas num dia e mantidas mediante uma modesta taxa anual, mas que não deixam de ser obrigações. Os bancos e as instituições de pagamento aplicam uma análise AML completa aos veículos de propósito específico, pelo que a cadeia de propriedade acima do SPV deve estar documentada e poder ser explicada antes da apresentação de um pedido de abertura de conta. Além disso, um veículo estoniano gerido inteiramente a partir do estrangeiro pode enfrentar questões de residência fiscal no país de residência dos gestores — um ponto que deve ser resolvido na fase de estruturação, e não depois da operação.

Como constituir corretamente um SPV na Estónia

A maior parte dos fatores que fazem um SPV estoniano funcionar é decidida antes do registo: o valor do capital, a cláusula de dispensa, as restrições à transferência e os mecanismos de saída previstos nos estatutos, bem como a posição do veículo relativamente aos proprietários e ao ativo-alvo. Tomar estas decisões corretamente desde o início custa pouco; corrigi-las depois de o número de acionistas ter aumentado custa consideravelmente mais.

Os nossos advogados em Tallinn estruturam e constituem veículos de propósito específico na Estónia para transações imobiliárias, sindicatos de investimento e operações de aquisição — a constituição propriamente dita é realizada através do nosso serviço de constituição de empresas na Estónia, e a nossa equipa de contabilidade mantém o veículo em conformidade durante toda a sua existência. Diga-nos qual será a finalidade do SPV e redigiremos os estatutos de modo a que a saída seja tão simples quanto a entrada.