V marci 2025 sme uverejnili komentár, v ktorom sme tvrdili, že nariadenie MiCA (Markets in Crypto-Assets), prvý komplexný súbor pravidiel EÚ pre tento sektor, dusí európsky kryptotrh: vydaný tucet licencií, tisíce národných registrácií, ktorým sa mala skončiť platnosť, a kapitál s talentmi odchádzajúcimi do Spojených štátov a Ázie. Osemnásť mesiacov neskôr sa prechodné obdobie MiCA skončilo, register poskytovateľov služieb kryptoaktív ESMA sa zaplnil, Binance bola vytlačená z EÚ a Tether nikdy neprišiel. Prognózu teraz možno porovnať so skutočnosťou. Toto je revidovaná verzia článku: čo sme vtedy povedali, čo sa reálne stalo, kto vyhral, kto prehral a čo je na európskom prístupe stále nesprávne.
Poznámka redakcie
Pôvodný text bol napísaný v marci 2025 na základe správy Coincub Europe Crypto Report 2025. Revidovaný bol v septembri 2026 po skončení posledného prechodného obdobia MiCA 1. júla 2026. Údaje zo začiatku roka 2025 zostali iba tam, kde označujú východiskový stav; všetko ostatné odráža aktuálny stav regulácie kryptomien v EÚ.
Marec 2025 verzus september 2026: výsledková tabuľka
Autori komentárov len zriedka preverujú vlastné tvrdenia. Tento si to zaslúži, pretože viaceré čísla, o ktoré sme sa opierali, sa výrazne zmenili a jedno či dve boli jednoducho nesprávne. Tabuľka porovnáva európsky kryptotrh, ako sme ho opísali pred osemnástimi mesiacmi, s dnešným stavom.
| Ukazovateľ | Marec 2025 (ako sme to uviedli) | September 2026 (aktuálny stav) |
|---|---|---|
| Licencie CASP (autorizovaní poskytovatelia služieb kryptoaktív) | 12 | 343 v registri ESMA k 11. septembru 2026; približne 244 pred termínom 1. júla, potom príval schválení po termíne |
| Emitenti tokenov elektronických peňazí | 10 | 22 a stále ani jeden emitent tokenov naviazaných na aktíva kdekoľvek v EÚ |
| Národné registrácie VASP | 3 167 v celej EÚ, pri 75 % sa očakával zánik | Všetky zanikli. Posledné prechodné obdobie sa skončilo 1. júla 2026 a ESMA odmietol akékoľvek predĺženie |
| Najväčšia burza a najväčší stablecoin | Binance fungovala na základe národných registrácií VASP; vyradenie USDT sa iba začínalo | Binance stiahla žiadosť o licenciu a 1. júla zastavila nové služby v EÚ; USDT bol vyradený pre používateľov EHP, pretože Tether nikdy nepožiadal |
| Digitálne euro | Predstavované ako bezprostredné (náš text dokonca uvádzal december 2024) | Stále nejde o zákon: pozícia Rady z decembra 2025, pozícia Parlamentu z júla 2026, prebieha trialóg; pilot sa plánuje na koniec roka 2027, prvá emisia najskôr v roku 2029 |
| Rizikový kapitál pre európske kryptostartupy | Vrchol $5.7 miliardy v roku 2022, odvtedy pokles približne o 70 % | Približne $1.5 miliardy financovania blockchainu v roku 2025, takmer polovica vo Švajčiarsku mimo EÚ |
| Spojené štáty | Práve oznámená strategická bitcoinová rezerva | Zákon GENIUS Act o stablecoinoch podpísaný v júli 2025; návrh zákona CLARITY o štruktúre trhu stále viazne v Senáte |
Kto za MiCA vyhral a kto prehral
Keď sme napísali, že licenciu MiCA malo len 12 poskytovateľov služieb kryptoaktív, číslo bolo presné a znepokojujúce. Tri mesiace po zavedení režimu niekoľko členských štátov ešte ani neurčilo príslušný orgán a my sme dospeli k záveru, že mechanizmus licencovania CASP je pokazený. Spätne nebol pokazený, ale pomalý. Register ESMA obsahoval v apríli 2026 199 spoločností, koncom júna približne 244 a potom v jedinej aktualizácii 3. júla prijal 37 schválení, keď regulátori vybavili žiadosti čakajúce rok. V polovici septembra ich bolo 343.
Víťazi: banky, platobné inštitúcie a špičkové burzy
Stačí si prečítať register a mená rozprávajú príbeh: BBVA, belgická dcérska spoločnosť BNY Mellon, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Samotné Nemecko má 69 povolení. Register MiCA vyzerá ako bankový adresár s pridanými najväčšími kryptoburzami, čo presne predpovedala naša hlavná téza: MiCA odmeňuje silné súvahy a oddelenia dodržiavania predpisov, nie zakladateľov. Nesprávne sme odhadli rozsah. Trh sa nezmenšil na tucet preživších; skonsolidoval sa do niekoľkých stoviek dobre kapitalizovaných kryptospoločností s právom využívať pas EÚ.
Porazení: Binance, Tether a dlhý chvost
Najvyhľadávanejšou otázkou leta bolo, či má Binance licenciu MiCA na činnosť v EÚ. Nemala. Po správe agentúry Reuters, že grécky regulátor sa chystá jej žiadosť zamietnuť, Binance 24. júna 2026 stiahla grécku žiadosť, šesť dní pred termínom, a od 1. júla zastavila registrácie, vklady a nové príkazy používateľov z EÚ, pričom sľúbila podať žiadosť v inom členskom štáte. Tether vôbec nepožiadal, preto bol USDT vyradený pre retailových klientov z EHP na hlavných platformách a európsky trh so stablecoinmi vyhovujúcimi MiCA pripadol spoločnosti Circle. Poučenie nie je o veľkosti. Najväčšia burza sveta nezvládla rovnakú skúšku ako dvojčlenný VASP: bezúhonné vlastníctvo, riadenie a história AML. MiCA neodmeňuje veľkosť. Odmeňuje podobnosť s bankou.
Čo sa stalo 1. júla 2026
ESMA 17. apríla 2026 potvrdil, že termín MiCA sa nepredĺži, a 23. júna vyzval každého neautorizovaného poskytovateľa, aby ukončil činnosť v EÚ. Holandsko, Fínsko, Lotyšsko, Maďarsko, Slovinsko a Poľsko už svoje národné prechodné obdobia ukončili po šiestich mesiacoch, Švédsko po deviatich a Nemecko, Írsko, Litva, Rakúsko a Slovensko po dvanástich. Poľsko sa stalo varovným príkladom: prezident dvakrát vetoval zákon o kryptoaktívach, v decembri 2025 a vo februári 2026, a tretia verzia ešte prechádzala parlamentom, keď nastal termín. Poľské VASP preto nemali domácu cestu k autorizácii CASP a mohli prežiť iba získaním licencie inde a spätným využitím pasu. V Estónsku registrácie z éry FIU zanikli a povolenie od Finantsinspektsioon je jediným zákonným základom na poskytovanie služieb klientom z EÚ; povinnosti po udelení povolenia sú teraz každodennou realitou každého poskytovateľa, ktorý zostal.
Náklady na súlad s MiCA: druhý filter príde v roku 2027
Júlový termín preveril iba jednu vec: schopnosť získať krypto licenciu v EÚ. Prvý celý finančný rok pod dohľadom preverí schopnosť za ňu platiť. Autorizácia CASP nie je projekt s dátumom ukončenia, ale trvalé nákladové stredisko: pracovník pre dodržiavanie predpisov a MLRO, riadenie rizík IKT na úrovni DORA, ročné audity, poplatky za dohľad, vlastné prostriedky ležiace nevyužité a harmonogram vykazovania bežiaci bez ohľadu na príjmy. Sú to fixné náklady a tie trestajú nízke príjmy. V júli 2026 šéf európskej entity Gate verejne uviedol, že značný počet licencovaných spoločností nebude schopný niesť priebežné náklady na súlad a zdroje, ktoré licencia MiCA vyžaduje. Hovorí to licencovaný konkurent opisujúci trh, nie lobista argumentujúci proti regulácii.
Rok 2027 bude rokom, keď náklady začnú bolieť, z troch dôvodov. Pas EÚ umožňuje platforme pre tridsať krajín súťažiť o miestnych klientov s nulovými hraničnými licenčnými nákladmi, takže domáci ochranný val, ktorý odôvodňoval mnoho malých licencií, zmizol. Vzájomné hodnotenie maltského orgánu ESMA z júla 2025 zistilo jedno povolenie udelené s nevyriešenými problémami riadenia, IKT a AML a vyzvalo všetkých národných dohľadov, aby si z toho vzali ponaučenie; prvé kontroly spoločností schválených v predtermínovom návale prídu v roku 2027. Spojené kráľovstvo navyše 30. septembra 2026 otvára vlastnú autorizačnú bránu; žiadosti prijíma do 28. februára 2027 pred plným režimom od 25. októbra 2027. Spoločnosť, ktorá už vybudovala funkciu súladu na úrovni MiCA, má teda kam ju preniesť. Naša prognóza, ktorú preveríme o rok: register bude naďalej rásť počtom subjektov, ale stĺpec skončených a stiahnutých povolení porastie rýchlejšie; aspoň jedna burza licencovaná v prvej polovici roka 2026 predá alebo sa vzdá autorizácie v EÚ; a väčšinu nových účastníkov v roku 2027 budú tvoriť banky a platobné inštitúcie, nie kryptospoločnosti.
Kryptobankovníctvo v EÚ: stále najťažší problém
Začiatkom roka 2025 Coincub uviedol, že len 14 % kryptostartupov si dokázalo otvoriť bankový účet bez jeho následného zrušenia. Žiadny predpis nenúti úverovú inštitúciu poskytovať služby CASP a odpájanie kryptospoločností od bánk nezmizlo. Zmenil sa však mechanizmus. Na jar 2026 začali banky písať klientom, ktorí mali iba národnú registráciu VASP, že ich účty budú 1. júla zrušené, ak nepreukážu podanú alebo udelenú žiadosť CASP. Licencia sa stala vstupenkou k bankovému účtu. Inými slovami, banková blokáda sa zmenila na licenčný filter: spoločnosť, ktorá si nemohla dovoliť autorizáciu, prišla o účet tak či tak. Toto je jediná časť pôvodného článku, v ktorej by sme nezmenili ani slovo.
Kam odišiel rizikový kapitál a pracovné miesta
Podiel Európy na globálnom financovaní rizikovým kapitálom klesol v roku 2025 na 13 % zo 16 % o rok skôr. Správa CV VC Top 50 uvádza pre kryptostartupy a blockchainové startupy švajčiarske Crypto Valley s $728 miliónmi v 31 transakciách v roku 2025, čo podľa nej tvorí 47 % všetkého európskeho blockchainového financovania. To znamená európsky celkový objem približne $1.5 miliardy, stále o viac než 70 % pod vrcholom z roku 2022. Dôležitá je geografia: takmer polovica kapitálu, ktorý zostal na kontinente, si vybrala jedinú jurisdikciu mimo EÚ aj mimo MiCA a dubajskí poradcovia pre licencovanie hlásili v týždňoch okolo termínu nárast dopytov európskych zakladateľov.
Náš pôvodný text citoval pokles z viac ako 100 000 voľných pracovných miest v blockchaine v roku 2022 na približne 10 000 začiatkom roka 2025. Presný údaj výrazne závisí od započítaného pracovného portálu, preto k nemu už nepripájame číslo. Údaje o náboroch za H1 2026 namiesto toho ukazujú zmenu zloženia. Z približne 2 900 aktívnych kryptoponúk na celom svete tvorí technické zameranie 34 % a pozície v oblasti súladu a práva sú druhé s 10 %, zatiaľ čo centralizované burzy a spoločnosti so stablecoinmi alebo platbami vytvárajú takmer polovicu celkového dopytu. Nové kryptopravidlá v Európe vytvorili náborovú vlnu pre pracovníkov AML, regulačných právnikov a špecialistov na vykazovanie. To, či ide o oživenie, závisí od toho, či ste právnik alebo vývojár.
USDT, eurové stablecoiny a digitálne euro
Dve skutočnosti o regulácii stablecoinov vystihujú, čo MiCA dosiahla a čo nie. Po prvé, odstránenie Tetheru z regulovaných platforiem EÚ nevytvorilo eurovú likviditu; európsky trh odovzdalo dolárovému tokenu s francúzskou licenciou. Po druhé, eurové stablecoiny vyhovujúce MiCA dosiahli v júli 2026 približne $674 miliónov. Je to medziročný rast o 128 %, stále však len približne 0.2 % trhu s objemom $300 miliárd, ktorému dominujú dolárové tokeny. EÚ zabezpečila vznik eurových stablecoinov reguláciou, nie však ich význam.
Pri digitálnom eure sa musíme opraviť. Pôvodný článok uvádzal, že ECB zavedie digitálnu menu centrálnej banky do decembra 2024 a že bude stáť €20 až 30 miliárd ročne. Ani jedno nebolo správne. Rada prijala svoju pozíciu 19. decembra 2025, Európsky parlament 9. júla 2026 a prebiehajú rokovania v trialógu s prijatím plánovaným na koniec roka 2026. ECB plánuje dvanásťmesačný pilot od druhej polovice roka 2027 a chce byť pripravená na možnú prvú emisiu v roku 2029; jej vlastný odhad nákladov na vybudovanie systému je približne €1.3 miliardy. Na vecnej podstate našej kritiky trváme: CBDC s limitmi držby a štátom navrhnutými úrovňami súkromia stále nerieši problém, ktorý európski používatelia reálne majú. Citované čísla však boli nesprávne a treba sa spoľahnúť na zverejnený harmonogram ECB.
MiCA verzus GENIUS Act: dve postupnosti krokov
Keď sme písali v marci 2025, strategická bitcoinová rezerva bola práve oznámená výkonným nariadením. Odvtedy regulácia kryptomien v USA urobila to, čo Európa v roku 2023, ale v opačnom poradí. Zákon GENIUS Act, podpísaný 18. júla 2025, poskytol platobným stablecoinom federálny rámec s úplným krytím rezervami, pričom vykonávacie pravidlá sa dokončili v roku 2026 a presadzovanie začne v januári 2027. Zákon CLARITY Act o štruktúre trhu prešiel Snemovňou reprezentantov v júli 2025 a bankovým výborom Senátu v máji 2026; procesné hlasovanie Senátu bolo naplánované na 15. septembra 2026 bez záruky schválenia v tomto volebnom období Kongresu. EÚ najprv zaviedla jednotný súbor pravidiel a stále čaká na príchod trhu; USA zregulovali produkt, ktorý už mal trh, a zvyšok nechali na neskôr. Jeden výsledok je zrejmý vyššie: dolárové stablecoiny teraz majú federálnu licenciu, zatiaľ čo eurové stablecoiny majú dokument MiCA a podiel na úrovni zaokrúhľovacej chyby.
V čom sme mali pravdu a v čom sme sa mýlili
Správne: konsolidácia, náklady a prístup k bankám. V registri CASP dominujú banky, platobné inštitúcie a špičkové burzy; prežili spoločnosti, ktoré dokázali financovať dvojročnú autorizáciu a trvalú funkciu súladu; prístup k účtom zostal najväčším obmedzením a licencia sa stala vstupným poplatkom. Správne bolo aj to, že digitálne euro je politický projekt hľadajúci využitie.
Nesprávne: licenčný proces bol pomalý, nie pokazený, a register sa naplnil, keď národné orgány začali pracovať. Nesprávne: viaceré dátumy v pôvodnom texte vrátane prechodného termínu umiestneného do júna 2024, hoci v skutočnosti to bol 1. júl 2026, a dátumu spustenia digitálneho eura, ktorý nikdy nebol reálny. Nesprávne: náklady na digitálne euro, nadhodnotené o viac než rád. Nesprávne, alebo aspoň predčasné: tvrdenie, že Európa úplne stratí status centra blockchainu a kryptomien. Európa stratila startupovú vrstvu a ponechala si inštitucionálnu, čo je iný výsledok a pre regulátora zrejme zamýšľaný.
Čo by sme dnes povedali zakladateľovi
Národná registrácia VASP nemá žiadnu hodnotu. Jediným zákonným základom na poskytovanie služieb klientom z EÚ je licencia MiCA CASP z členského štátu, ktorého orgán žiadosti skutočne spracúva, spolu s pasom EÚ. Estónsko, Litva, Nemecko a Holandsko majú funkčné režimy; Poľsko nie. Licencia už nie je iba zákonnou požiadavkou: pre väčšinu bánk je predpokladom udržania otvoreného účtu a od roku 2027 je súlad s MiCA nákladovou položkou, ktorú musia pokryť príjmy, nie investičné kolo.
Záver: Európa má súbor pravidiel, ale má aj trh?
Po osemnástich mesiacoch rámec MiCA priniesol na papieri to, čo jeho autori sľubovali: jednu kryptolicenciu pre celú EÚ, jeden pas, dohliadaný trh a odstránenie neregulovaných poskytovateľov vrátane najväčšieho. Nepriniesol však to, čo odvetvie potrebovalo: bankové účty, kapitál v počiatočnej fáze, eurovú likviditu na blockchaine ani dôvod, aby zakladateľ založil spoločnosť v EÚ namiesto v Zugu, Dubaji alebo Delaware. Startupy, pri ktorých sme predpovedali odchod, odišli alebo vôbec nevznikli. Inštitúcie, pri ktorých sme predpovedali víťazstvo, vyhrali. To, či je to úspech, závisí výlučne od toho, či cieľom bol bezpečnejší, alebo väčší trh.
Náš postoj sa nezmenil, iba dôkazy preň zosilneli. Európa potrebuje miernejšiu vstupnú úroveň pre malých poskytovateľov, zákonné právo autorizovaných CASP na prístup k základným bankovým službám a politiku pre eurové stablecoiny, ktorá bude súkromných emitentov považovať za partnerov, nie za konkurentov CBDC, ktorá nebude existovať pred rokom 2029. Dovtedy zostane MiCA dobre napísanou kryptoreguláciou pre trh, ktorý sa z veľkej časti nachádza niekde inde.
