Marca 2025 smo objavili mnenjski članek, v katerem smo trdili, da uredba MiCA (trgi kriptosredstev), prvi celovit pravilnik EU za ta sektor, duši evropski kriptotrg: izdanih je bilo ducat licenc, na tisoče nacionalnih registracij naj bi kmalu poteklo, kapital in talenti pa naj bi odhajali v Združene države in Azijo. Osemnajst mesecev pozneje se je prehodno obdobje MiCA končalo, register ESMA ponudnikov storitev v zvezi s kriptosredstvi se je zapolnil, Binance je bil izrinjen iz EU, Tether pa vanjo nikoli ni vstopil. Napoved lahko zdaj preverimo glede na dejstva. To je posodobljena različica članka: kaj smo povedali takrat, kaj se je dejansko zgodilo, kdo je zmagal, kdo izgubil in kaj je pri evropskem pristopu še vedno videti napačno.
Opomba uredništva
Izvirno besedilo je bilo napisano marca 2025 na podlagi Coincubovega poročila Europe Crypto Report 2025. Posodobljeno je bilo septembra 2026, potem ko je 1. julija 2026 poteklo zadnje obdobje ohranitve prejšnjega statusa po MiCA. Podatki z začetka leta 2025 so ohranjeni le tam, kjer označujejo izhodišče; vse drugo odraža trenutno stanje kriptoregulacije EU.
Marec 2025 proti septembru 2026: pregled stanja
Mnenjske članke njihovi avtorji redko sami preverjajo. Ta si to zasluži, saj se je več številk, na katere smo se oprli, močno spremenilo, ena ali dve pa sta bili preprosto napačni. Tabela primerja evropski kriptotrg, kot smo ga opisali pred osemnajstimi meseci, z današnjim stanjem.
| Kazalnik | Marec 2025 (kot smo zapisali) | September 2026 (trenutno stanje) |
|---|---|---|
| Licence CASP (pooblaščeni ponudniki storitev v zvezi s kriptosredstvi) | 12 | 343 v registru ESMA na dan 11. septembra 2026; približno 244 pred rokom 1. julija, nato naval odobritev po roku |
| Izdajatelji žetonov e-denarja | 10 | 22 in še vedno niti en izdajatelj žetonov, vezanih na sredstva, nikjer v EU |
| Nacionalne registracije VASP | 3.167 po EU, pri 75 % pričakovan potek | Vse so potekle. Zadnje obdobje ohranitve prejšnjega statusa se je končalo 1. julija 2026, ESMA pa je zavrnila vsako podaljšanje |
| Največja menjalnica in največji stabilni kovanec | Binance je posloval na podlagi nacionalnih registracij VASP; umiki USDT s seznamov so se šele začeli | Binance je umaknil vlogo za licenco in 1. julija ustavil nove storitve v EU; USDT je bil umaknjen s seznamov za uporabnike EGP, ker Tether nikoli ni vložil vloge |
| Digitalni evro | Predstavljen kot neizbežen (naše besedilo je celo navedlo december 2024) | Še vedno ni zakon: stališče Sveta decembra 2025, stališče Parlamenta julija 2026, trialog poteka; pilot je načrtovan za konec 2027, prva izdaja najprej leta 2029 |
| Tvegani kapital za evropska kriptozagonska podjetja | Vrh 5,7 milijarde USD leta 2022, od takrat padec za približno 70 % | Približno 1,5 milijarde USD financiranja veriženja blokov leta 2025, skoraj polovica v Švici zunaj EU |
| Združene države | Strateška rezerva Bitcoin je bila pravkar napovedana | Zakon GENIUS o stabilnih kovancih je bil podpisan julija 2025; predlog zakona CLARITY o tržni strukturi je še vedno obtičal v senatu |
Kdo je po MiCA zmagal in kdo izgubil
Ko smo zapisali, da ima licenco MiCA le 12 ponudnikov storitev v zvezi s kriptosredstvi, je bilo število pravilno in zaskrbljujoče. Tri mesece po začetku režima več držav članic še ni niti imenovalo pristojnega organa, zato smo sklenili, da je mehanizem licenciranja CASP pokvarjen. Za nazaj vidimo, da ni bil pokvarjen, temveč počasen. Register ESMA je aprila 2026 vseboval 199 podjetij, do konca junija približno 244, nato pa je 3. julija v eni sami posodobitvi zajel 37 odobritev, ko so regulatorji rešili vloge, ki so čakale leto dni. Do sredine septembra je število doseglo 343.
Zmagovalci: banke, plačilne institucije in vrh menjalnic
Preberite register in imena povedo zgodbo: BBVA, belgijska podružnica BNY Mellon, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Samo Nemčija ima 69 dovoljenj. Register MiCA je videti kot bančni imenik z dodanimi največjimi kriptomenjalnicami, kar je točno napovedovala naša osrednja teza: MiCA nagrajuje bilance stanja in oddelke za skladnost, ne ustanoviteljev. Napačno smo ocenili obseg. Trg se ni skrčil na ducat preživelih, temveč se je konsolidiral v nekaj sto dobro kapitaliziranih kriptopodjetij s pravicami čezmejnega opravljanja storitev po vsej EU.
Poraženci: Binance, Tether in dolgi rep
Najpogosteje iskano vprašanje poletja je bilo, ali ima Binance licenco MiCA za poslovanje v EU. Ni je imel. Po poročilu Reutersa, da se grški regulator pripravlja zavrniti njegovo vlogo, je Binance 24. junija 2026 umaknil grško vlogo, šest dni pred rokom, in od 1. julija ustavil registracije, vplačila in nova naročila za uporabnike iz EU, ob obljubi, da bo vložil vlogo v drugi državi članici. Tether vloge sploh ni vložil, zato je bil USDT za maloprodajne stranke v EGP umaknjen s seznamov večjih platform, trg stabilnih kovancev v Evropi, skladnih z MiCA, pa je pripadel družbi Circle. Nauček ni v velikosti. Največja menjalnica na svetu ni opravila istega preizkusa kot VASP z dvema zaposlenima: ustrezno in primerno lastništvo, upravljanje ter zgodovina AML. MiCA ne nagrajuje velikosti. Nagrajuje podobnost banki.
Kaj se je zgodilo 1. julija 2026
ESMA je 17. aprila 2026 potrdila, da roka MiCA ne bo podaljšala, 23. junija pa je vsakemu nepooblaščenemu ponudniku naročila postopno prenehanje dejavnosti v EU. Nizozemska, Finska, Latvija, Madžarska, Slovenija in Poljska so svoja nacionalna obdobja ohranitve prejšnjega statusa zaprle po šestih mesecih, Švedska po devetih, Nemčija, Irska, Litva, Avstrija in Slovaška pa po dvanajstih. Poljska je postala opozorilni primer: predsednik je zakon o kriptosredstvih dvakrat zavrnil, decembra 2025 in februarja 2026, tretja različica pa je bila ob nastopu roka še vedno v parlamentarnem postopku. Poljski VASP zato niso imeli domače poti do dovoljenja CASP in so lahko preživeli le z licenco drugje ter čezmejnim opravljanjem storitev nazaj na Poljskem. V Estoniji so registracije iz obdobja FIU odpravljene in dovoljenje Finantsinspektsioon je edina zakonita podlaga za storitve za stranke iz EU; obveznosti po pridobitvi dovoljenja so zdaj vsakodnevna realnost vsakega ponudnika, ki je ostal.
Stroški skladnosti z MiCA: drugi filter prihaja leta 2027
Julijski rok je preizkusil le eno: zmožnost pridobiti kriptolicenco v EU. Prvo celotno finančno leto pod nadzorom preizkuša zmožnost plačevanja zanjo. Dovoljenje CASP ni projekt s končnim datumom, temveč trajno stroškovno mesto: uradnik za skladnost in MLRO, upravljanje tveganj IKT na ravni DORA, letne revizije, nadzorniške pristojbine, neizkoriščena lastna sredstva in koledar poročanja, ki teče ne glede na prihodke. To so fiksni stroški, ti pa kaznujejo majhne prihodke. Julija 2026 je vodja Gateove evropske družbe javno povedal, da lepo število licenciranih podjetij ne bo zmoglo stalnih stroškov skladnosti in virov, ki jih zahteva licenca MiCA. To je licencirani tekmec, ki opisuje področje, ne lobist, ki nasprotuje regulaciji.
Tri sile povzročajo, da bodo stroški leta 2027 začeli boleti. Čezmejno opravljanje storitev v EU omogoča platformi, ki deluje v tridesetih državah, tekmovanje za lokalne stranke brez mejnih stroškov licenciranja, zato domači zaščitni jarek, ki je upravičeval številne majhne licence, ne obstaja več. Medsebojni pregled malteškega organa, ki ga je ESMA opravila julija 2025, je ugotovil, da je bilo eno dovoljenje izdano, čeprav vprašanja upravljanja, IKT in AML niso bila rešena, in vsem nacionalnim nadzornikom naložil uporabo tega nauka; prvi pregledi podjetij, odobrenih v navalu pred rokom, bodo na vrsti leta 2027. Združeno kraljestvo pa 30. septembra 2026 odpira svoj kanal za pridobitev dovoljenj, vloge sprejema do 28. februarja 2027 pred polnim režimom od 25. oktobra 2027. Podjetje, ki je že vzpostavilo funkcijo skladnosti na ravni MiCA, jo ima torej kam prenesti. Naša napoved, ki jo bomo preverili čez leto: register bo po številu zaposlenih še rasel, vendar bo stolpec končanih in umaknjenih dovoljenj rasel hitreje; vsaj ena menjalnica z dovoljenjem iz prve polovice leta 2026 bo prodala ali vrnila dovoljenje EU; večina novih udeležencev leta 2027 pa bodo banke in plačilne institucije, ne podjetja, izvorno povezana s kriptom.
Kriptobančništvo v EU: še vedno najtežji problem
V začetku leta 2025 je Coincub poročal, da je le 14 % kriptozagonskih podjetij uspelo odpreti bančni račun, ne da bi ga pozneje zaprli. Noben predpis kreditni instituciji ne nalaga, da mora služiti CASP, in zapiranje bančnih računov kriptopodjetjem ni izginilo. Spremenil se je mehanizem. Spomladi 2026 so banke začele pisati strankam, ki so imele le nacionalno registracijo VASP, da bodo računi 1. julija zaprti, razen če stranka dokaže vloženo ali odobreno vlogo CASP. Licenca je postala vstopnica za bančni račun. Z drugimi besedami, bančna blokada se je spremenila v licenčni filter: podjetje, ki si ni moglo privoščiti dovoljenja, je račun vseeno izgubilo. To je edini del izvirnega članka, pri katerem ne bi spremenili niti besede.
Kam sta odšla tvegani kapital in delovna mesta
Delež Evrope pri globalnem financiranju s tveganim kapitalom je leta 2025 padel na 13 % s 16 % leto prej. Poročilo CV VC Top 50 za kripto- in blockchain zagonska podjetja navaja, da je švicarska Crypto Valley leta 2025 v 31 poslih zbrala 728 milijonov USD, kar označuje kot 47 % vsega evropskega financiranja veriženja blokov. To pomeni evropsko skupno vrednost približno 1,5 milijarde USD, še vedno več kot 70 % pod vrhom iz leta 2022. Pomembna podrobnost je geografija: skoraj polovica kapitala, ki je ostal na celini, je izbrala edino jurisdikcijo zunaj EU in MiCA, svetovalci za licenciranje v Dubaju pa so v tednih okoli roka poročali o porastu povpraševanj evropskih ustanoviteljev.
Naše izvirno besedilo je navajalo padec z več kot 100.000 prostih delovnih mest v blockchainu leta 2022 na približno 10.000 v začetku leta 2025. Natančna številka je močno odvisna od štetega zaposlitvenega portala, zato ji ne pripisujemo več številke. Podatki o zaposlovanju za prvo polletje 2026 pa kažejo spremembo sestave. Med približno 2.900 aktivnimi kriptooglasi po svetu inženirstvo predstavlja 34 %, vloge na področju skladnosti in prava pa so z 10 % druge, medtem ko centralizirane menjalnice ter podjetja s stabilnimi kovanci ali plačili ustvarijo skoraj polovico vsega povpraševanja. Nova kriptopravila so v Evropi ustvarila val zaposlovanja uradnikov AML, regulatornih pravnikov in strokovnjakov za poročanje. Ali je to okrevanje, je odvisno od tega, ali ste pravnik ali razvijalec.
USDT, evrski stabilni kovanci in digitalni evro
Dve dejstvi o regulaciji stabilnih kovancev povzameta, kaj je MiCA dosegla in česa ne. Prvič, odstranitev Tetherja z reguliranih platform EU ni ustvarila evrske likvidnosti; evropski trg je predala dolarskemu žetonu s francosko licenco. Drugič, evrski stabilni kovanci, skladni z MiCA, so julija 2026 znašali približno 674 milijonov USD. To je 128-odstotna rast v letu dni, a še vedno okoli 0,2 % 300-milijardnega trga, na katerem prevladujejo dolarski žetoni. EU je evrske stabilne kovance z regulacijo spravila v obstoj, ne pa v pomembnost.
Pri digitalnem evru se moramo popraviti. Izvirni članek je navajal, da bo ECB do decembra 2024 uvedla digitalno valuto centralne banke in da bo stala od 20 do 30 milijard EUR na leto. Nobeno ne drži. Svet je stališče sprejel 19. decembra 2025, Evropski parlament 9. julija 2026, trialog pogajanja pa potekajo s ciljem sprejetja do konca leta 2026. ECB načrtuje dvanajstmesečni pilot od druge polovice leta 2027 in želi biti pripravljena na morebitno prvo izdajo leta 2029; njena lastna ocena za vzpostavitev sistema znaša približno 1,3 milijarde EUR. Vsebinsko kritiko ohranjamo: CBDC z omejitvami imetništva in ravnmi zasebnosti, ki jih oblikuje država, še vedno ne rešuje problema, ki ga evropski uporabniki dejansko imajo. A številke, ki smo jih navedli, so bile napačne in zanašati se je treba na objavljeno časovnico ECB.
MiCA proti zakonu GENIUS: dva vrstna reda ukrepanja
Ko smo pisali marca 2025, je bila strateška rezerva Bitcoin pravkar napovedana z izvršnim ukazom. Od takrat je ameriška kriptoregulacija storila to, kar je Evropa leta 2023, vendar v obratnem vrstnem redu. Zakon GENIUS, podpisan 18. julija 2025, je plačilnim stabilnim kovancem dal zvezni okvir s polnim kritjem rezerv; izvedbena pravila so bila dokončana do leta 2026, izvrševanje pa se začne januarja 2027. Zakon CLARITY o tržni strukturi je julija 2025 sprejel predstavniški dom, maja 2026 bančni odbor senata, glasovanje senata o postopku pa je bilo načrtovano za 15. september 2026, brez zagotovila, da bo sprejet v tem mandatu kongresa. EU je najprej izdala enoten pravilnik in še čaka, da pride trg; ZDA so uredile proizvod, ki je trg že imel, preostalo pa pustile za pozneje. Rezultat je viden zgoraj: dolarski stabilni kovanci imajo zdaj zvezno listino, evrski pa belo knjigo MiCA in delež, zaokrožen na nič.
Kaj smo zadeli in kje smo se zmotili
Pravilno: konsolidacija, stroški in dostop do bančnih storitev. V registru CASP prevladujejo banke, plačilne institucije in vrh menjalnic; preživela so podjetja, ki so lahko financirala dveletno pridobivanje dovoljenja in trajno funkcijo skladnosti; dostop do računov je ostal največja omejitev, licenca pa je postala vstopnina. Pravilno tudi, da je digitalni evro politični projekt, ki išče primer uporabe.
Napačno: postopek licenciranja je bil počasen, ne pokvarjen, register pa se je napolnil, ko so nacionalni organi začeli delovati. Napačno: več datumov v izvirnem besedilu, vključno s prehodnim rokom, postavljenim v junij 2024, čeprav je bil dejansko 1. julija 2026, ter datumom uvedbe digitalnega evra, ki nikoli ni bil resničen. Napačno: strošek digitalnega evra, precenjen za več kot velikostni razred. Napačno ali vsaj prezgodaj: trditev, da bo Evropa dokončno izgubila status središča za blockchain in kripto. Evropa je izgubila zagonsko plast in obdržala institucionalno, kar je drugačen izid in za regulatorja verjetno načrtovan.
Kaj bi danes povedali ustanovitelju
Nacionalna registracija VASP ni vredna nič. Edina zakonita podlaga za storitve za stranke iz EU je licenca MiCA CASP države članice, katere organ dejansko obravnava vloge, skupaj s potnim listom EU. Estonija, Litva, Nemčija in Nizozemska imajo delujoče režime; Poljska ga nima. Licenca ni več le pravna zahteva: za večino bank je pogoj, da račun ostane odprt, od leta 2027 pa je skladnost z MiCA stroškovna postavka, ki jo morajo pokriti prihodki, ne financiranje v krogu.
Sklep: Evropa ima pravilnik, toda ali ima trg?
Osemnajst mesecev pozneje je okvir MiCA na papirju zagotovil, kar so njegovi avtorji obljubili: enotno kriptolicenco za vso EU, enoten potni list, nadzorovan trg in odstranitev nereguliranih ponudnikov, vključno z največjim. Ni pa zagotovil tistega, kar je industrija potrebovala: bančnih računov, kapitala v zgodnji fazi, evrske likvidnosti v verigi ali razloga, da bi ustanovitelj družbo ustanovil v EU namesto v Zugu, Dubaju ali Delawaru. Zagonska podjetja, za katera smo napovedali odhod, so odšla ali pa sploh niso nastala. Institucije, za katere smo napovedali zmago, so zmagale. Ali je to uspeh, je v celoti odvisno od tega, ali je bil cilj varnejši ali večji trg.
Naše stališče se ni spremenilo, le dokazi zanj so se okrepili. Evropa potrebuje lažjo vstopno raven za male ponudnike, zakonsko pravico pooblaščenih CASP do osnovnih bančnih storitev in politiko evrskih stabilnih kovancev, ki zasebne izdajatelje obravnava kot partnerje, ne kot tekmece CBDC, ki ne bo obstajal pred letom 2029. Do takrat bo MiCA ostala dobro napisana kriptoregulacija za trg, ki je večinoma nekje drugje.
