ما هو الرمز المرجعي للأصول (ART)؟

لا تكون العملة المستقرة مستقرة إلا بقدر استقرار ما يدعمها. ويصنّف القانون الأوروبي هذه الرموز الآن إلى فئتين بحسب ماهية ذلك الدعم، والأوسع منهما هو الرمز المرجعي للأصول، ويُختصر غالباً إلى ART.

تشرح هذه الصفحة المصطلح لمن يلتقون به للمرة الأولى: ما هو ART، وكيف يختلف عن النوع الآخر من العملات المستقرة، وما الذي يمكن أن يدعمه، وما الذي يجب على مُصدره فعله قبل عرضه للبيع في الاتحاد الأوروبي.

الرمز المرجعي للأصول: تعريف مبسّط

الرمز المرجعي للأصول هو أصل مشفّر يسعى إلى الحفاظ على قيمة مستقرة عبر الإشارة إلى شيء غير عملة رسمية واحدة: سلة من العملات، أو سلعة مثل الذهب، أو أصل مشفّر آخر أو أكثر، أو حق، أو أي مزيج من ذلك.

بحسب صياغة لائحة الأسواق في الأصول المشفّرة، المختصرة إلى MiCA، فإن ART هو أصل مشفّر ليس رمز نقود إلكترونية — EMT — ويسعى إلى الحفاظ على قيمة مستقرة بالرجوع إلى قيمة أو حق آخر، أو إلى مزيج من عدة قيم أو حقوق، بما في ذلك العملات الرسمية. ويُسمى ذلك في اللغة الدارجة عملة مستقرة مدعومة بالأصول.

ثلاثة أسئلة تحدد التصنيف

• هل هو أصل مشفّر؟ يجب أن يُسجّل ويُنقل باستخدام تقنية السجل الموزع.
• هل يعد بالاستقرار؟ الرمز الذي لا يدّعي ذلك ليس إلا أصلاً مشفّراً متقلباً، ويقع خارج فئتي العملات المستقرة كلتيهما.
• إلى ماذا يشير؟ عملة رسمية واحدة تعني EMT. وأي شيء آخر يعني ART.

يُعرّف ART تعريفاً سلبياً: كل ما يعد بالاستقرار وليس رمز نقود إلكترونية يندرج ضمنه. وتوجد حالة تقع خارج الفئتين تماماً؛ فالرمز الذي يؤهل كأداة مالية — كسهم أو سند مُرمز مثلاً — يخضع لقانون الأوراق المالية لا لـ MiCA.

ART مقابل EMT: أين يُرسم الحد

هما قريبان لا متضادان. فكلاهما يعد بقيمة مستقرة، وكلاهما منظم، وكلاهما يمنح حامليه حق الاسترداد. ولا يفصل بينهما سوى المرجع، ومنه يتبع كل شيء آخر.

لأن الرمز المرجعي للأصول يمكن أن يرتبط عملياً بأي شيء، فإن قواعده تعالج مسألة أصعب: إثبات أن مجموعة متنوعة من الحيازات تساوي ما يدّعيه الرمز. أما حالة العملة الواحدة فأبسط، وتخضع للقواعد المنفصلة الخاصة بـ رموز النقود الإلكترونية.

ما الذي يدعم الرمز: سلال العملات والسلع والضمانات

تغطي ثلاثة أنماط تقريباً كل ما في هذه الفئة، ويؤهل أي مزيج منها أيضاً:

• سلال العملات الرسمية. رمز يتتبع مزيجاً مرجحاً من اليورو والدولار والين مثلاً. وكان اقتراح لعملة دفع عالمية من هذا النوع تحديداً، طرحته شبكة اجتماعية كبرى، هو ما دفع الجهات التنظيمية إلى صياغة الفئة.
• السلع. الرموز المدعومة بالسلع هي المثال العملي الأكثر شيوعاً: فالرمز المدعوم بالذهب يمثل كمية ثابتة من المعدن في خزينة ويتتبع سعره.
• الأصول المشفّرة الأخرى. يمكن أن يكون الضمان مجموعة من الأصول المشفّرة الأخرى، وعادة ما تكون مضمونة بأكثر من قيمتها لتستوعب الهامش تقلباتها.

لماذا أنشأت MiCA فئة مستقلة للعملات المستقرة

كان الرمز المرتبط باليورو بنسبة واحد إلى واحد يشبه دائماً النقود الإلكترونية إلى حد كبير، وكان القانون القائم يستطيع تنظيمه. أما الرمز المرتبط بخمس عملات وسبيكة ذهب فلم يكن يشبه شيئاً بعينه. ويسد إطار MiCA هذه الفجوة. وثلاثة شواغل كانت وراء الصياغة:

• طريق للالتفاف. لولا هذه الفئة، لاستطاع المُصدر تجاوز قواعد النقود الإلكترونية بإضافة عملة ثانية إلى الربط.
• نطاق محتمل. رمز مدعوم بسلة ويصل إلى مئات الملايين من الناس يقع بين نظام دفع وصندوق، ولا يخضع لإشراف أي منهما.
• خطر السحب الجماعي. تفشل العملات المستقرة عندما تزول الثقة ويطلب الجميع الاسترداد دفعة واحدة. وتقلل القواعد احتمال ذلك، وتجعل التعامل معه أكثر انتظاماً إذا وقع.

التزامات المُصدر: الترخيص والاحتياطيات ورأس المال

الواجبات المرتبطة بـ ART أثقل من معظم الأصول المشفّرة، وتستمر طوال عمر الرمز بدلاً من أن تتوقف عند الإطلاق.

من يحق له إصدار ART في الاتحاد الأوروبي

يتطلب طرح ART للجمهور في الاتحاد أو قبوله للتداول ترخيصاً من السلطة المختصة في دولة عضو، ويجب أن يكون مقدم الطلب كياناً قانونياً مؤسساً في الاتحاد. وتتبع المؤسسة الائتمانية المرخصة مساراً أخف. ويُعفى الإصدار على نطاق صغير من الإجراء — عندما يبقى متوسط المبلغ القائم دون €5 مليون خلال اثني عشر شهراً متتابعاً، أو عندما يقتصر الرمز على المستثمرين المؤهلين — لكن تُنشر ورقة بيضاء للأصل المشفّر في كلتا الحالتين.

احتياطي الأصول الداعمة

يجب على كل مُصدر الاحتفاظ باحتياطي يدعم الرموز المتداولة في جميع الأوقات. ويبقى منفصلاً قانونياً عن ممتلكات المُصدر الخاصة، فلا ينافس الحاملون الدائنين العاديين إذا فشل النشاط، ويُحفظ لدى أمين حفظ مؤهل. ولا يجوز استثمار أي جزء منه إلا في أدوات عالية السيولة ذات مخاطر سوقية وائتمانية ومخاطر تركّز ضئيلة. ويُراجع تكوينه وتقييمه بصورة مستقلة.

الحق الدائم في الاسترداد

للحاملين حق دائم في الاسترداد من المُصدر. وعند الطلب، يدفع المُصدر مبلغاً يعادل القيمة السوقية للأصول المرجعية أو يسلّم تلك الأصول، ولا يجوز له تقاضي أي رسم للاسترداد. ما يملكه الحامل هو مطالبة على المُصدر، لا ملكية للاحتياطي. وهذه المطالبة ترسّخ أيضاً سعر السوق: فعندما يتداول الرمز دون مرجعه، يحقق استرداده وبيع الأصل الأساسي ربحاً، وتعيده المراجحة إلى مستواه.

الأموال الخاصة واختبارات الضغط وخطط الإنهاء

فوق الاحتياطي، تحتفظ الشركة المُصدرة برأس مالها الخاص كوسادة — لا يقل عن €350,000، أو 2% من متوسط الاحتياطي، أو ربع المصروفات العامة الثابتة للسنة السابقة، أيها أعلى. ويمكن للجهة الرقابية التي ترى الرمز محفوفاً بالمخاطر أن تطلب ما يصل إلى خُمس إضافي. ويُجري المُصدرون أيضاً اختبارات ضغط، ويحافظون على سياسات الحوكمة وتضارب المصالح، ويعدّون خطط التعافي والاسترداد لإنهاء منظم.

يُعاد تصنيف الرمز الذي ينمو بما يكفي بوصفه رمزاً مرجعياً للأصول ذا أهمية. وينتقل الإشراف إلى الهيئة المصرفية الأوروبية، ويرتفع الحد الأدنى للأموال الخاصة من 2% إلى 3% من أصول الاحتياطي، وتشتد واجبات السيولة والإبلاغ.

ما الذي يعنيه الاحتفاظ بـ ART عملياً

من جانب الحامل، يتمثل الفرق بين ART مرخص وعملة مستقرة غير منظمة في ثلاثة أمور: يمكنك معرفة ما يدعم الرمز، والاسترداد حق لا منّة، ويتحقق شخص غير المُصدر من الحسابات.

ثمة قيد ينبغي معرفته. فعندما يُستخدم الرمز المرجعي للأصول بكثافة كوسيلة دفع داخل منطقة عملة واحدة — بما يتجاوز تقريباً مليون معاملة و€200 مليون قيمة يومياً، وفق متوسط فصلي — يجب على المُصدر وقف الإصدارات الجديدة وتقديم خطة لإعادة الاستخدام إلى ما دون الحد، كيلا تحل عملة خاصة محل عملة رسمية بهدوء.

الأسئلة الشائعة