Alle europæiske regler om blockchain og digital finans begynder med det samme spørgsmål: Hvad tæller som et kryptoaktiv? Svaret afgør, hvilket regelsæt der gælder for en token, hvem der fører tilsyn, og hvad en indehaver kan forvente. Forordningen om markeder for kryptoaktiver, normalt forkortet MiCA, besvarer det med én sætning i sin definitionsartikel.
Denne guide gennemgår sætningen i et enkelt sprog: hvert led i den juridiske test, hvad definitionen bevidst udelader, de tokenfamilier forordningen anerkender, og ordforrådet — digitalt aktiv, virtuelt aktiv, token, kryptovaluta — som bruges om stort set det samme.
Den juridiske betydning af et kryptoaktiv efter MiCA
Artikel 3, stk. 1, nr. 5, i forordningen om markeder for kryptoaktiver definerer et kryptoaktiv som en digital repræsentation af en værdi eller en rettighed, der kan overføres og lagres elektronisk ved hjælp af distributed ledger-teknologi eller lignende teknologi. Selv om sætningen er kort, fastlægger den begrebets juridiske betydning og hele ordningens anvendelsesområde.
Tre betingelser — alle skal være opfyldt
Enheden skal være en digital repræsentation af en værdi eller en rettighed; den skal kunne overføres og lagres elektronisk; og den underliggende teknologi skal være en distributed ledger eller noget tilsvarende. Mangler blot én betingelse, er det, du ejer, ikke et kryptoaktiv efter europæisk ret.
En digital repræsentation af en værdi eller en rettighed
Denne første betingelse dækker to forskellige ting. En enhed kan repræsentere værdi — noget, som folk vil betale for eller bytte mod penge. Den kan også repræsentere en rettighed — adgang til en tjeneste, en andel af et afkast eller en stemme om, hvordan et projekt drives. Begge dele er tilstrækkelige. Ordet repræsentation er også vigtigt: Tokenen peger på noget, men er ikke selve tingen, og registreringen i ledgeren kan adskilles fra kravet bag den.
Kan overføres og lagres elektronisk
Et kryptoaktiv skal kunne skifte ejer og besiddes. I praksis kan tokenen sendes fra én wallet til en anden via et netværk og opbevares der, uden at en bank, en boks eller et papircertifikat indgår noget sted i kæden.
Ved hjælp af distributed ledger-teknologi eller lignende teknologi
Distributed ledger-teknologi (DLT) betyder en registrering, der føres parallelt på mange uafhængige computere og holdes synkroniseret ved en aftalt procedure frem for af én administrator. En blockchain er den mest kendte form for DLT. Den afsluttende formulering eller lignende teknologi er bevidst: Den gør definitionen teknologineutral, så et ledgerdesign, ingen endnu har opfundet, ikke undslipper reglerne. Konsekvensen gælder også omvendt. En saldo i en banks interne system, point i et loyalitetsprogram og en valutasaldo i et spil er digitale og i en vis forstand overførbare, men hver registreres i et system, der kontrolleres af én operatør. Derfor er ingen af dem et kryptoaktiv.
Hvad er ikke et kryptoaktiv?
Forordningen er skrevet for at omfatte aktiver, der ikke allerede er dækket af tidligere finanslovgivning. Når et instrument allerede er reguleret, gælder det ældre regelsæt fortsat, og regimet for kryptoaktiver træder til side. At pakke et velkendt produkt ind i en token ændrer intet — indholdet afgør det, ikke indpakningen.
| Uden for anvendelsesområdet | Hvorfor |
|---|---|
| Finansielle instrumenter | Tokeniserede aktier, obligationer, fondsandele og derivater er fortsat omfattet af værdipapirregler som MiFID II. |
| Indskud | Penge indestående hos et kreditinstitut, herunder strukturerede indskud. |
| Midler i betalingsretlig forstand | Sedler, mønter og kontopenge som sådan, medmindre enheden kvalificerer som en e-pengetoken. |
| Securitiseringspositioner | Omfattet af den særlige ramme for securitisering. |
| Forsikrings- og pensionsprodukter | Livs- og skadesforsikringsdækning samt arbejdsmarkeds- eller personlige pensionsprodukter. |
| Centralbankpenge | Valuta udstedt af en centralbank i dens egenskab af monetær myndighed. |
| Unikke, ikke-fungible tokens (NFT’er) | Enheder, der reelt er unikke og ikke kan ombyttes med nogen anden coin eller token. |
| Registreringer uden for en delt ledger | Loyalitetspoint, saldi i spil og andre interne bogføringsposter. |
Unikhedstesten ser på adfærd, ikke etiketter
At kalde en NFT unik gør den ikke unik. Opdeling af én enhed i indbyrdes ombyttelige brøkdele fjerner dens unikhed, og en stor serie, hvis medlemmer kun adskiller sig ved et nummer eller en mindre egenskab, peger mod fungibilitet. Det afgørende er, om markedet behandler enhederne som indbyrdes substituerbare.
Typer af kryptoaktiver: De tre familier
Alt, der består den tredelte test, er et kryptoaktiv. Forordningen opdeler derefter disse aktiver efter, hvad de lover om deres egen værdi: En token, der er understøttet af en kurv af valutaer eller råvarer, en token bundet til én valuta og alt andet — gruppen med Bitcoin, Ether og de fleste velkendte eksempler på markedet.
| Familie | Det særlige kendetegn |
|---|---|
| Aktivbaseret token | Har til formål at holde en stabil værdi ved at referere til en anden værdi eller rettighed, eller en kombination — en kurv af valutaer, en råvare eller en blanding. |
| E-pengetoken | Har til formål at holde en stabil værdi ved at referere til én officiel valuta og fungerer derfor som en digital stedfortræder for den valuta. |
| Alle andre kryptoaktiver | Alt, der ikke gør nogen af delene: enheder helt uden stabiliseringsmekanisme og utility tokens, som alene giver adgang til en vare eller tjeneste, der leveres af udstederen. |
Ét ord mangler iøjnefaldende i lovteksten: stablecoin. Forordningen undgår det, fordi det beskriver en ambition frem for en struktur. Det, markedet kalder en stablecoin, falder i en af de to første familier ovenfor afhængigt af, hvad tokenen refererer til for at opnå stabilitet.
Kryptoaktiv vs. digitalt aktiv vs. virtuelt aktiv: Terminologien
Nybegyndere forvirres ofte af, hvor mange ord der bruges om det, der ligner det samme. Det meste af forskellen er institutionel — forskellige organer har valgt forskellige betegnelser — snarere end begrebsmæssig. Stavemåden varierer også: Forordningen bruger bindestreg i udtrykket, mens markedet normalt skriver crypto asset uden bindestreg, og det har ingen betydning.
- Digitalt aktiv — det bredeste af begreberne og det mest almindelige i Nordamerika. Ethvert kryptoaktiv er et digitalt aktiv, men ikke omvendt: Et fotografi eller en databaserække er et digitalt aktiv og intet mere.
- Virtuelt aktiv — terminologien hos Financial Action Task Force, organet der fastsætter globale standarder mod hvidvask. Det omfatter digitale repræsentationer af værdi, som kan handles eller overføres og bruges til betaling eller investering, og udelukker digitale former for national valuta samt instrumenter, der allerede er omfattet andre steder. Overlapningen er stor; formuleringen eller lignende teknologi gør den europæiske version en anelse bredere.
- Kryptotoken, digital token eller coin — almindelig kortform for en enkelt enhed, særligt en der er udstedt på en andens blockchain frem for at drive sin egen kæde. Forordningen indbygger token i navnene på sine egne kategorier, så de to ord bruges i flæng.
- Kryptovaluta — en uformel undergruppe, der dækker enheder, som folk faktisk bruger som penge. Europæisk lovgivning undgår ordet: De fleste kryptoaktiver er ikke beregnet til at fungere som valuta, og ingen er lovligt betalingsmiddel.
Kort sagt er et virtuelt aktiv et kryptoaktiv set gennem en hvidvasklinse, og en kryptovaluta er ét anvendelsestilfælde blandt flere. I et compliance-dokument fortæller ordet normalt, hvem der har skrevet reglerne, ikke hvilken type aktiv der menes.
Hvorfor definitionen betyder noget i praksis
Før der fandtes en fælles definition, kunne den samme token være et reguleret instrument på den ene side af en grænse og en ureguleret kuriositet på den anden. Udstedere gættede, platforme foretog en ny analyse for hvert land, og indehavere kunne ikke se, hvilken beskyttelse de havde. Én definition fjerner dette gætværk: Et aktiv, der klassificeres i én medlemsstat, har samme status i hele Unionen.
Definitionen er også udformet efter funktion frem for teknologi, så resultatet afhænger af, hvad en token repræsenterer, hvordan den bevæger sig, og hvad den refererer til for værdi. Et projekts egen markedsføring tillægges ingen vægt. Den gode vane er at finde ud af, hvad en token gør, før man accepterer, hvad den kaldes.
Ofte stillede spørgsmål
Ja, og det er skoleeksemplet. Det er en digital repræsentation af værdi, det overføres og lagres elektronisk, og det findes på en offentlig blockchain. Det refererer ikke til noget for stabilitet og er ikke et finansielt instrument, så det hører til den tredje familie ovenfor.
Det afhænger af, om enheden virkelig er unik. Noget enestående, som ikke kan ombyttes med et ækvivalent, falder uden for regimet, mens brøkdele af en sådan token og store serier, hvis medlemmer reelt er fungible indbyrdes, vurderes efter adfærd frem for etiketten.
Nej. Penge udstedt af en centralbank i dens egenskab af monetær myndighed er undtaget, ligesom den infrastruktur, den drives på. Centralbankpenge og privat udstedte kryptoaktiver hører under forskellige regelsæt.
Næsten intet i substansen. Virtuelt aktiv er det internationale udtryk mod hvidvask, mens kryptoaktiv er det europæiske juridiske udtryk; begreberne beskriver de samme objekter inden for forskellige regelsæt.
Nej. Hvis et instrument kvalificerer som et finansielt instrument, reguleres det fortsat af værdipapirretten, og regimet for kryptoaktiver gælder ikke. Registrering af ejerskab i en ledger ændrer infrastrukturen, ikke kravets juridiske karakter.
