En stablecoin er kun så stabil som det, der ligger bag den. Europæisk lovgivning opdeler nu disse tokens i to kategorier efter, hvad denne dækning består af, og den bredeste af dem er det aktivbaserede token, næsten altid forkortet ART.
Denne side forklarer begrebet for læsere, der møder det for første gang: hvad et ART er, hvordan det adskiller sig fra den anden type stablecoin, hvad der kan dække det, og hvad udstederen skal gøre, før det må sælges i EU.
Aktivbaseret token: Definition i almindeligt sprog
Et aktivbaseret token er et kryptoaktiv, der forsøger at fastholde en stabil værdi ved at referere til noget andet end én enkelt officiel valuta — en kurv af valutaer, en råvare som guld, et eller flere andre kryptoaktiver, en rettighed eller en kombination af disse.
I ordlyden i forordningen om markeder for kryptoaktiver, forkortet MiCA, er et ART et kryptoaktiv, som ikke er et elektronisk pengetoken — et EMT — og som søger at fastholde en stabil værdi ved at henvise til en anden værdi eller rettighed eller til en blanding af flere, herunder officielle valutaer. I daglig tale kaldes det en aktivdækket stablecoin.
Tre spørgsmål afgør klassificeringen
- Er det et kryptoaktiv? Det skal registreres og overføres ved hjælp af distributed ledger-teknologi.
- Lover det stabilitet? Et token uden en sådan påstand er blot et volatilt kryptoaktiv og falder uden for begge stablecoin-kategorier.
- Hvad refererer det til? Én officiel valuta betyder et EMT. Alt andet betyder et ART.
ART defineres negativt: Alt, der lover stabilitet og ikke er et elektronisk pengetoken, hører til her. Ét tilfælde falder helt uden for begge kategorier. Et token, der kvalificerer som et finansielt instrument — eksempelvis en tokeniseret aktie eller obligation — er underlagt værdipapirretten frem for MiCA.
ART vs. EMT: Hvor grænsen går
De to er beslægtede, ikke modsætninger. Begge lover en stabil værdi, begge er regulerede, og begge giver indehavere et indløsningskrav. Kun referencen adskiller dem, og alt andet følger heraf.
| Aktivbaseret token (ART) | Elektronisk pengetoken (EMT) | |
|---|---|---|
| Hvad det refererer til | Enhver blanding af aktiver, rettigheder eller valutaer bortset fra én enkelt officiel valuta | Præcis én officiel valuta |
| Typisk form | Et token, der følger en valutakurv, eller repræsenterer en mængde guld | Et token, der kan indløses én til én for euro |
| Hvem må udstede det | En autoriseret udsteder etableret i Unionen eller et kreditinstitut | Et kreditinstitut eller en autoriseret institution for elektroniske penge |
| Sådan fungerer indløsning | Til markedsværdien af de referenceaktiver eller ved levering af dem | Til pålydende værdi i den valuta, der refereres til |
| Hvad der ligger bag | En adskilt reserve, der afspejler referencen | Sikrede midler svarende til det udstedte beløb |
Fordi et aktivbaseret token kan knyttes til næsten hvad som helst, håndterer regelsættet et vanskeligere problem: at dokumentere, at en blandet beholdning er det værd, tokenet hævder. Tilfældet med én valuta er enklere og hører under de særskilte regler for elektroniske pengetokens.
Hvad dækker tokenet: Valutakurve, råvarer og sikkerhed
Tre mønstre dækker næsten alt i kategorien, og enhver kombination af dem kvalificerer også:
- Kurve af officielle valutaer. Et token, der følger en vægtet blanding af eksempelvis euro, dollar og yen. Et forslag til netop denne type globale betalingsmønt, fremsat af et stort socialt netværk, fik tilsynsmyndighederne til at udforme kategorien.
- Råvarer. Råvaredækkede tokens er det mest almindelige aktuelle eksempel: Et gulddækket token repræsenterer en fast mængde metal i en boks og følger prisen.
- Andre kryptoaktiver. Sikkerheden kan være en pulje af andre kryptoaktiver, som normalt er overdækket, så bufferen absorberer deres volatilitet.
Fælden med én valuta
Et token kan angive én valuta som mål og stadig være et aktivbaseret token. Det afgørende er referencemekanismen, ikke etiketten: Når en mønt sigter mod én dollar pr. enhed, men kun holder kryptoaktiver for at nå målet, har europæiske tilsynsmyndigheder betragtet den som et ART.
Hvorfor MiCA skabte en særskilt stablecoin-kategori
Et token bundet én til én til euroen lignede altid elektroniske penge, og eksisterende lovgivning kunne omfatte det. Et token bundet til fem valutaer og en guldbarrer lignede ikke noget bestemt. MiCA-rammen lukker dette hul. Tre hensyn lå bag udarbejdelsen:
- En omgåelsesvej. Uden kategorien kunne en udsteder omgå reglerne for elektroniske penge ved at tilføje en anden valuta til bindingen.
- Potentiel skala. Et kurvdækket token, der når hundredvis af millioner af mennesker, ligger mellem et betalingssystem og en fond uden tilsyn som nogen af delene.
- Risikoen for et stormløb. Stablecoins fejler, når tilliden forsvinder, og alle indløser på én gang. Reglerne gør det mindre sandsynligt og mere ordnet, hvis det sker.
Udstederens forpligtelser: Autorisation, reserver og kapital
Forpligtelserne knyttet til et ART er tungere end for de fleste kryptoaktiver, og de gælder gennem hele tokenets levetid frem for kun ved lanceringen.
Hvem må udstede et ART i EU
Et offentligt udbud af et ART i Unionen eller optagelse til handel kræver autorisation fra den kompetente myndighed i en medlemsstat, og ansøgeren skal være en juridisk person etableret i Unionen. Et licenseret kreditinstitut følger en enklere vej. Udstedelse i lille skala er undtaget fra proceduren — når det gennemsnitlige udestående beløb holder sig under €5 millioner over tolv rullende måneder, eller tokenet kun tilbydes kvalificerede investorer — men der offentliggøres under alle omstændigheder en hvidbog om kryptoaktivet.
Reserven af dækningaktiver
Alle udstedere skal til enhver tid have en reserve, der dækker tokens i omløb. Den holdes retligt adskilt fra udstederens egen formue, så indehaverne ikke konkurrerer med almindelige kreditorer, hvis virksomheden fejler, og den opbevares hos en kvalificeret depotforvalter. Enhver investeret del må kun placeres i meget likvide instrumenter med minimal markeds-, kredit- og koncentrationsrisiko. Dens sammensætning og værdiansættelse gennemgås uafhængigt.
Den permanente ret til indløsning
Indehavere har en permanent indløsningsret over for udstederen. Efter anmodning udbetaler udstederen et beløb svarende til markedsværdien af referenceaktiverne eller udleverer disse aktiver og må ikke opkræve noget for indløsningen. Det, en indehaver ejer, er et krav mod udstederen, ikke ejendomsret til reserven. Kravet forankrer også markedsprisen: Når tokenet handles under sin reference, kan man tjene på at indløse og sælge det underliggende aktiv, og arbitrage trækker det tilbage.
Egne midler, stresstest og afviklingsplaner
Ud over reserven skal det udstedende selskab have egen kapital som buffer — mindst €350.000, 2 % af den gennemsnitlige reserve eller en fjerdedel af det foregående års faste omkostninger, alt efter hvad der er højest. En tilsynsmyndighed, der anser tokenet for risikabelt, kan kræve op til en femtedel mere. Udstedere skal også gennemføre stresstest, have politikker for ledelse og interessekonflikter samt udarbejde genopretnings- og indløsningsplaner for en ordnet afvikling.
Et token, der bliver stort nok, omklassificeres som et signifikant aktivbaseret token. Tilsynet overgår til Den Europæiske Banktilsynsmyndighed, grænsen for egne midler stiger fra 2 % til 3 % af reserveaktiverne, og kravene til likviditet og rapportering skærpes.
Hvad det betyder i praksis at holde et ART
For indehaveren består forskellen mellem et autoriseret ART og en ureguleret stablecoin af tre ting: Du kan se, hvad der dækker tokenet, indløsning er en ret frem for en tjeneste, og andre end udstederen kontrollerer beregningerne.
Én begrænsning er værd at kende. Når et aktivbaseret token bruges meget som betaling inden for et enkelt valutaområde — over omtrent en million transaktioner og €200 millioner i værdi dagligt som kvartalsgennemsnit — skal udstederen standse ny udstedelse og fremlægge en plan for at bringe brugen under grænsen igen, så et privat token ikke ubemærket kan fortrænge en officiel valuta.
Regulering er ikke en garanti
Autorisation mindsker sandsynligheden for fejl og gør følgerne mere ordnede. Den garanterer ikke, at selve referencen opfører sig stabilt: Et token, der følger en kurv af valutaer, bevæger sig i takt med disse valutaer. Stabil betyder ikke fast.
Ofte stillede spørgsmål
Nej. Et token, der refererer til præcis én officiel valuta, er et EMT; alt andet er et aktivbaseret token. De bredt handlede dollar-stablecoins med kontantreserver hører til på siden for elektroniske penge.
Som udgangspunkt ja. Guld er ikke en officiel valuta, så et token, der følger en mængde metal, refererer til et aktiv, der ikke er en valuta, og hører til ART-kategorien, uanset hvad markedsføringen kalder det.
Ikke direkte. Et offentligt udbud eller en optagelse til handel i Unionen kræver en autoriseret udsteder etableret i EU eller et kreditinstitut, så en udenlandsk koncern ansøger normalt gennem et europæisk datterselskab.
Nej. Udstedere må ikke give renter på disse tokens, og det må virksomhederne, der distribuerer dem, heller ikke. Tokenet fastholder værdi frem for at skabe afkast.
Reserven er adskilt fra udstederens egen formue, og enhver autoriseret udsteder har en indløsningsplan klar, der beskriver, hvordan indehavere får udbetalt midler ved afvikling. Det reducerer risikoen for tab betydeligt, men fjerner den ikke.
