ステーブルコインは、画面上の通常のお金のように振る舞うため、暗号資産に初めて触れる人にも理解しやすい暗号資産です。1単位が1ユーロに相当します。欧州法はこの性質に名称を与えました。暗号資産市場規則、通称MiCAでは、単一の公定通貨に連動する暗号資産は、電子マネートークン（EMT、またはeマネートークン）という独自の法的分類に入ります。
これは初心者向けの平易な解説です。MiCA上の定義、類似商品との境界、発行者の義務、利用方法を説明します。金融法の予備知識は必要ありません。
要点
電子マネートークンは、MiCAにおける単一通貨型ステーブルコインです。1つの公定通貨に連動し、受領資金により1対1で裏付けられ、いつでも手数料なしで額面どおり当該通貨へ償還できます。
MiCAにおけるeマネートークンとは
規則（EU）2023/1114の文言は簡潔です。電子マネートークンとは、1つの公定通貨を参照して安定した価値の維持を目指す暗号資産の一種です。市場用語では、法定通貨担保型ステーブルコインに当たります。この定義には重要な要素が2つあります。
- 単一通貨。連動先は1つの通貨のみです。複数通貨のバスケット、通貨と金、商品の組合せに連動するトークンはEMTではなく、後述する隣接分類に属します。
- 公定通貨。中央銀行その他の通貨当局が発行する貨幣、すなわちユーロ、米ドル、スイスフランなどを指します。ある国が暗号通貨を法定通貨と定めても、この文脈では公定通貨に数えられません。したがって、それに連動するトークンもeマネートークンではありません。
ここから3つの重要な結果が導かれます。流通する各単位には、同額の保護された資金が対応します。保有者はいつでもトークンを返却し、額面で通貨を受け取れます。また、ウォレット内に置いても利息は付きません。EMTは預金商品ではなく、デジタル現金です。
EMTと他の暗号資産の違い
混同しやすいものが4つあります。eマネートークン、資産参照型トークン、通常の暗号通貨、そして欧州で長年使われてきた電子マネーです。
| 種類 | 価値の連動先 | 発行できる者 | 払い戻し |
|---|---|---|---|
| eマネートークン（EMT） | 1つの公定通貨、固定の1対1レート | EUに設立された銀行または電子マネー機関 | いつでも額面どおり、手数料なし |
| 資産参照型トークン（ART） | 通貨、商品のバスケット、または他の暗号資産 | 認可を受けた発行者または銀行 | 可能。ただし参照資産の市場価値に連動 |
| 裏付けのない暗号通貨 | なし――需給のみ | なし――発行者がいない | なし |
| 従来の電子マネー | 1つの公定通貨、固定の1対1レート | 銀行または電子マネー機関 | いつでも額面どおり |
単一通貨型ステーブルコインか、バスケット型か
日常的にはどちらもステーブルコインと呼ばれますが、分かれ目は参照先の数です。1つの公定通貨ならeマネートークン、それより広ければ資産参照型トークンです。MiCAは意図的に両分類を相互排他的にしており、発行者が同じ商品を別の呼び方で説明して緩い規則へ逃げ込めないようにしています。
ブロックチェーントークンか、通常の電子マネーか
両者の差は見た目ほど大きくありません。MiCAではeマネートークンを電子マネーとして扱うため、指令2009/110/ECの多くも適用されます。違いは概念ではなく技術です。EMTはブロックチェーンその他の分散型台帳上に存在し、保有者が管理するウォレットに置け、人から人へ直接移転でき、取引プラットフォームに上場できます。一方、プリペイドカードの残高は発行会社のシステム内にとどまります。
電子マネートークン発行者の規則
EMTは投資商品よりも貨幣のように機能するため、MiCAでは一般的な暗号資産制度より銀行規制に近い扱いを受けます。主な義務は以下のとおりです。
- 免許を持つ機関であること。EU内でeマネートークンを公衆に提供し、または取引を認められるのは、EUに設立された信用機関か認可済み電子マネー機関（EMI）のみです。極めて小規模な提供と適格投資家だけを対象とする提供は限定的な例外です。
- 開示文書を公表すること。提供前に、トークン、発行者、付随する権利、準備資産、リスクを記載した暗号資産ホワイトペーパーを作成します。eマネートークンでは、この文書は国内監督当局に通知されますが、承認は必要とされず、公表しなければなりません。
- トークンの裏付け資金を保護すること。交換により受領した資金は発行者自身の資産と分別し、少なくとも30%を常に信用機関の別口座に保有します。残額は同一通貨建ての安全で低リスクかつ流動性の高い商品に投資し、償還請求に常に応じられるようにします。
- 額面で発行・償還すること。発行者が資金を受領するとトークンは額面で発行され、保有者はいつでも対応する通貨額との交換を求められます。償還手数料は認められません。
- 利息を支払わないこと。発行者もトークンを流通させる提供者も、利息を付与できません。これは商品を預金代替物にせず、決済の領域にとどめるためです。
- EU域外国通貨の上限を守ること。たとえば米ドル建てEMTのように、EU域外国通貨に連動するステーブルコインは、単一通貨圏内の決済で広く使われると上限の対象になります。1日平均の利用が100万件、価額が2億ユーロを超えると、発行者は発行を停止し、数値を引き下げる計画に合意しなければなりません。
- 監督を受けること。発行者を認可した国内当局が日常的な監督と報告を担います。利用者数、市場価値、取引量により重要と分類されたトークンは欧州銀行監督機構の監督下に置かれ、より厳しい要件が適用されます。
eマネートークンの実務上の利用場面
通貨連動型トークンはすでに暗号資産市場の活動の大きな部分を担っており、規制された形態は通常の金融インフラにも入りつつあります。
- 取引とオンチェーン金融。取引所や分散型プロトコルでは、安定した計算単位および担保として使われます。
- 日常決済。ユーロ建てステーブルコインは数秒でウォレット間を移転し、正確に1ユーロの価値を持つため、オンライン購入を銀行の仲介なしで支払えます。
- 国境を越える送金。この方法ならコルレス銀行による遅延を避けられ、受取人も送金途中の相場変動にさらされません。
- トークン化資産の決済。債券やファンド持分を台帳上で発行する場合、取引の資金決済部分も同じ場所に存在する必要があります。
- 企業財務。グループ会社間や海外のサプライヤーへの資金移動を、銀行の営業時間を待たずにいつでも行えます。
デジタルユーロがユーロ建てステーブルコインではない理由
ユーロ連動トークンとデジタルユーロは頻繁に混同されます。欧州中央銀行で検討されているデジタルユーロは、銀行券の電子版に当たる中央銀行マネーのデジタル形態です。民間発行者も企業保有の準備資産もないため、電子マネートークンには該当しません。
両者は併存すると見込まれます。中央銀行デジタル通貨は日常支出にリスクのない選択肢を提供し、民間のユーロ建てステーブルコインは市場、オンチェーン決済、プログラム可能な用途に役立ち続けます。導入されるまで、民間発行のユーロトークンの信頼性を保つ枠組みはMiCAです。
保有前に確認すべき3点
発行者が誰でEU内の認可を受けているか、トークンのホワイトペーパーが実際に公表されているか、無条件で額面償還を受けられるかを確認してください。これらのいずれかを満たさないトークンは、宣伝文句にかかわらずeマネートークンではありません。
よくある質問
いいえ。単一の公定通貨を参照するトークンだけがこの分類に入ります。バスケット、金などの商品、または他の暗号資産に連動するステーブルコインは資産参照型トークンとして扱われ、異なる規則に従います。
直接にはできません。発行者はEUに設立された銀行またはEMIでなければならないため、EU域外国のグループはまず認可を受けた欧州法人を設ける必要があります。
いいえ。発行者と流通を担う提供者の双方に、利息の付与は禁止されています。利点は利回りではなく、送金の利便性です。
いいえ。デジタルユーロは中央銀行自身が発行する公的な貨幣であり、暗号資産ではありません。eマネートークンには常に、準備資産を保有する民間発行者がいます。
トークンとの交換で受け取った資金は保護され、発行者自身の資金と分別されます。すべての発行者は回復・償還計画も策定し、事業終了時に保有者へどのように支払うかを定めなければなりません。
