დიახ, კრაუდფანდინგის კამპანიის ტოკენიზაცია შესაძლებელია European Union-ში, თუმცა კრაუდფანდინგის ტოკენიზაციისთვის სპეციალური ლიცენზია არ არსებობს. EU-ის სამართალი არეგულირებს იმას, თუ რას ანიჭებს ტოკენი მის მფლობელს, და არა მის უკან არსებულ ბლოკჩეინს; შესაბამისად, პლატფორმისთვის საჭირო ლიცენზია სრულად დამოკიდებულია იმ ტოკენზე, რომლის გამოშვებას ან განთავსებასაც ის გეგმავს.
კრაუდფანდინგის კამპანიის ტოკენიზაცია: მოკლე პასუხი
ტოკენი, რომელიც მოგების, ხმის მიცემის ან დაფარვის უფლებებს იძლევა, როგორც წესი, ფინანსური ინსტრუმენტია და შეიძლება შეთავაზებულ იქნეს European crowdfunding regulation (ECSPR)-ის შესაბამისად ლიცენზირებულ პლატფორმაზე. ფინანსური უფლებების გარეშე არსებული utility ან reward ტოკენი MiCA-ის ფარგლებში კრიპტოაქტივია, ხოლო მასთან მომუშავე პლატფორმას სჭირდება კრიპტოაქტივების მომსახურების მიმწოდებელი (CASP) ნებართვა. არც ერთი ლიცენზია არ ფარავს მეორის ტოკენებს.
შეუძლია თუ არა კრაუდფანდინგის პლატფორმას ტოკენების გამოყენება EU-ში?
დიახ, იმ პირობით, რომ ტოკენი გაშვებამდე სწორად იქნება კლასიფიცირებული. მარეგულირებლები ფორმაზე მეტად შინაარსს აფასებენ: ტოკენს განიხილავენ მის მიერ მინიჭებული უფლებების მიხედვით, იმის მიუხედავად, რას უწოდებს მას პროექტი. MiCA პირდაპირ გამორიცხავს კრიპტოაქტივებს, რომლებიც ფინანსურ ინსტრუმენტებად კვალიფიცირდება; შესაბამისად, security token რეგულირდება ფასიანი ქაღალდების სამართლით და არასოდეს MiCA-ით, ხოლო utility ტოკენები MiCA-ის ტიპური შემთხვევაა.
| ტოკენის ტიპი | რას იღებს მფლობელი | სამართლებრივი ბუნება | ლიცენზირების გზა |
|---|---|---|---|
| Security token | მოგების, პროცენტის, ხმის მიცემის ან დაფარვის უფლებები | ფინანსური ინსტრუმენტი MiFID II-ის შესაბამისად | ECSPR კრაუდფანდინგის ლიცენზია |
| Utility token | წვდომა ემიტენტის პროდუქტზე ან მომსახურებაზე | კრიპტოაქტივი MiCA-ის შესაბამისად | CASP ნებართვა; white paper, თუ გამონაკლისი არ მოქმედებს |
| Reward token | ბენეფიტი, ფინანსური შემოსავლის გარეშე | კრიპტოაქტივი MiCA-ის შესაბამისად მხოლოდ თუ გადაცემადია და არ წარმოადგენს უნიკალურ NFT-ს | ხშირად არ არის საჭირო; MiCA-ის მოქმედებისას — იგივე, რაც utility ტოკენისთვის |
გავრცელებული შეცდომა
მოგების განაწილების ტოკენისთვის utility token-ის დარქმევა მას ფასიანი ქაღალდების სამართლის ფარგლებიდან არ გამოჰყავს. თუ მფლობელები ფინანსურ შემოსავალს ელიან, ტოკენი ფინანსური ინსტრუმენტია, ხოლო მისი სათანადო ლიცენზიის გარეშე შეთავაზება არაუფლებამოსილი საინვესტიციო მომსახურებაა.
ტოკენიზებული კრაუდფანდინგის ლიცენზირების სამი გზა
ტოკენის კლასიფიკაციის შემდეგ განისაზღვრება ლიცენზირების გზაც. პროექტების უმეტესობა სამიდან ერთ მოდელს შეესაბამება.
გზა 1: Security Token Offering ECSPR პლატფორმაზე
Regulation (EU) 2020/1503 (ECSPR) ტექნოლოგიურად ნეიტრალურია. იგი MiFID II-დან იღებს გადაცემადი ფასიანი ქაღალდების განმარტებას, რომლის მიხედვითაც განაწილებულ რეესტრზე გამოშვებული ინსტრუმენტები ისევე განიხილება, როგორც ნებისმიერი სხვა. ამიტომ ლიცენზირებულ კრაუდფანდინგის მომსახურების მიმწოდებელს შეუძლია ტოკენიზებული აქციების ან ობლიგაციების განთავსება, და ერთი ECSP ლიცენზია ფარავს როგორც ტოკენიზებული კაპიტალის კრაუდფანდინგს, ისე ვალის კრაუდფანდინგს. ემიტენტებისთვის ეს ასევე security token offering-ის (STO) პროსპექტის გარეშე განხორციელების უმარტივესი გზაა, რადგან ლიცენზირებული პლატფორმის მეშვეობით გაკეთებული შეთავაზებები მისგან გათავისუფლებულია. ბიზნესმოდელს ოთხი შეზღუდვა განსაზღვრავს:
- €5 million ზღვარი. პროექტის მფლობელს შეუძლია 12 თვის განმავლობაში მოიზიდოს €5 million-მდე კრაუდფანდინგის პლატფორმებისა და მცირე, პროსპექტისგან გათავისუფლებული შეთავაზებების ერთობლიობით.
- შენახვა. ტოკენიზებული ფასიანი ქაღალდები, რომელთა ფლობაც შესაძლებელია ფინანსური ინსტრუმენტების ანგარიშზე, უნდა ინახებოდეს ბანკში ან საინვესტიციო ფირმაში, იქნება ეს თავად პლატფორმა თუ მესამე მხარე.
- შიდა მეორადი ბაზრის გარეშე. პლატფორმას შეუძლია აწარმოოს განცხადებების დაფა, რომელიც აჩვენებს ყიდვისა და გაყიდვის ინტერესს, მაგრამ არა დამთხვევის სისტემა, რომელიც გარიგებებს ასრულებს.
- გადახდები. ინვესტორების ფულთან ოპერირებისთვის საჭიროა საგადახდო მომსახურების ნებართვა ან ლიცენზირებული საგადახდო პარტნიორი. ევროს ნაცვლად კრიპტოს მიღება დამატებით ლიცენზიებს მოითხოვს, როგორც განმარტებულია ჩვენს სტატიაში კრიპტო კრაუდფანდინგი EU-ში.
გზა 2: Utility ან Reward ტოკენები MiCA-ის ფარგლებში
ტოკენი, რომელიც მომსახურებებზე, ფასდაკლებებზე ან ჯილდოებზე წვდომას იძლევა, კრიპტოაქტივია Regulation (EU) 2023/1114 (MiCA)-ის შესაბამისად. საჯარო შეთავაზებამდე ემიტენტი კომპეტენტურ ორგანოს წარუდგენს crypto-asset white paper-ს, თუ მცირე შეთავაზების ან არსებული მომსახურების გამონაკლისი არ მოქმედებს. ნებისმიერ ბიზნესს, რომელიც კლიენტებისთვის ათავსებს, ცვლის ან ინახავს ასეთ ტოკენებს, სჭირდება CASP ნებართვა. კრიპტოაქტივების უფრო ფართო წესები განმარტებულია ჩვენს MiCA რეგულაციის გზამკვლევში.
გზა 3: ჰიბრიდული პლატფორმები და პლატფორმის ტოკენები
ბევრი პროექტი საინვესტიციო ტოკენს აერთიანებს პლატფორმის საზოგადოებისთვის განკუთვნილ utility ტოკენთან. ბანკებს, საინვესტიციო ფირმებსა და რამდენიმე სხვა ლიცენზირებულ სუბიექტს შეუძლიათ კრიპტოაქტივების მომსახურებების დამატება მარტივი შეტყობინებით. კრაუდფანდინგის მომსახურების მიმწოდებლები მათ შორის არ არიან; შესაბამისად, ჰიბრიდულ პლატფორმას პარალელურად სჭირდება კრაუდფანდინგის ლიცენზია და CASP ნებართვა. ლიცენზირებულ პლატფორმას ასევე არ შეუძლია მონაწილეობა მიიღოს მის მიერ მასპინძლებულ შეთავაზებებში, რაც გამორიცხავს პლატფორმის ტოკენის დაფინანსებას თავად პლატფორმის კამპანიით. პროექტები, რომლებიც €5 million ზღვარს აჭარბებენ ან მოქმედი მეორადი ბაზარი სურთ, ექვემდებარებიან პროსპექტისა და საინვესტიციო ფირმების წესებს, MiFID სავაჭრო სივრცეს ან EU DLT Pilot Regime-ს. ზოგადი ჩარჩოსთვის იხილეთ ჩვენი მიმოხილვა სავალდებულო კრაუდფანდინგის ლიცენზირების შესახებ EU-ში.
ტოკენიზებული კაპიტალისა და უძრავი ქონების კრაუდფანდინგი
ECSPR ასევე მოიცავს კერძო შეზღუდული პასუხისმგებლობის კომპანიების აქციებს, თუმცა მხოლოდ მაშინ, როდესაც ეროვნული სამართალი ფაქტობრივად არ ბლოკავს მათ გადაცემას. ესტონეთში პრაქტიკული კანდიდატებია AS-ის აქციები, რომლებიც ყოველთვის ფასიანი ქაღალდების რეესტრში ინახება, ან OÜ-ის წილები, რომლებიც იქ არის რეგისტრირებული ან წესდებით გათავისუფლებულია სანოტარო ფორმისგან. ტოკენი ასახავს რეესტრის ჩანაწერს და არ ცვლის მას; ამიტომ პროექტის კომპანიის სამართლებრივი ფორმა ტოკენის დიზაინს წინ უსწრებს. მექანიზმები განხილულია ჩვენს სტატიაში აქტივების ტოკენიზაცია ესტონური კომპანიის მეშვეობით.
უძრავი ქონების კრაუდფანდინგი ერთ-ერთი ყველაზე გავრცელებული ტოკენიზებული მოდელია: უძრავი ქონება განთავსებულია სპეციალური დანიშნულების საწარმოში, რომლის აქციები ან ობლიგაციები ციფრულ ფასიან ქაღალდებად იქცევა. ECSPR-ის ფარგლებში ასეთ SPV-ს შეუძლია ფლობდეს მხოლოდ ერთ არალიკვიდურ ან განუყოფელ აქტივს; ამიტომ თითოეულ შენობას საკუთარი საწარმო სჭირდება. კორპორაციული ასპექტისთვის იხილეთ ჩვენი გზამკვლევი SPV ესტონეთში-ს შესახებ.
როგორ გაუშვათ ტოკენიზებული კრაუდფანდინგის პლატფორმა ესტონეთიდან
ესტონეთი შესაფერისი ბაზაა: ერთი ზედამხედველი, Finantsinspektsioon, გასცემს ნებართვებს როგორც კრაუდფანდინგის, ისე კრიპტოაქტივების მომსახურებებისთვის, ხოლო კომპანიის დაფუძნება და მართვა ონლაინ არის შესაძლებელი. ტიპური თანმიმდევრობა და Eesti Firma-ის როლი თითოეულ ეტაპზე:
- ტოკენის კლასიფიკაცია. მის მიერ მინიჭებული უფლებების სამართლებრივი ანალიზი განსაზღვრავს ECSPR, MiCA თუ ორივე რეჟიმს; ამ ეტაპს მოიცავს ჩვენი ტოკენიზაციის სტრუქტურირების მომსახურება.
- ესტონური კომპანიის შექმნა. ჩვენ ვუზრუნველყოფთ კომპანიის დაფუძნება ესტონეთში-ს, მმართველობასა და AML და შესაბამისობის ფუნქციებს, რომლებსაც მარეგულირებელი მოელის.
- განაცხადის შეტანა Finantsinspektsioon-ში. ჩვენ ვამზადებთ კრაუდფანდინგის ლიცენზიის განაცხადი ესტონეთში-ს და, კრიპტოაქტივების ჩართულობისას, MiCA white paper-სა და CASP ლიცენზიის დოკუმენტაციას.
- პასპორტირება EU-ის მასშტაბით. ნებართვის მიღების შემდეგ მიმწოდებელი ატყობინებს Finantsinspektsioon-ს იმ წევრი სახელმწიფოების შესახებ, რომლებსაც მოემსახურება.
რას ამოწმებს მარეგულირებელი
რეალურ საქმიანობას ესტონეთში: კომპეტენტურ მენეჯმენტს, მოქმედ შესაბამისობისა და AML ფუნქციებს, ადეკვატურ კაპიტალს, აგრეთვე შენახვისა და IT მოწყობას, რომელიც ტოკენის მოდელს შეესაბამება.
ხშირად დასმული კითხვები
დიახ. არც ECSPR და არც MiCA კრძალავს ბლოკჩეინით დაფინანსების მოზიდვას, იმ პირობით, რომ პლატფორმას აქვს ტოკენის შესაბამისი ლიცენზია.
არა, მხოლოდ კრაუდფანდინგის ლიცენზიის ფარგლებში, რომელიც მხოლოდ განცხადებების დაფას უშვებს. Security ტოკენებით ვაჭრობა ხდება MiFID ან DLT Pilot სივრცეებზე, კრიპტოაქტივებით კი CASP-ნებართვის მქონე სავაჭრო პლატფორმებზე.
არა, იმავე პლატფორმაზე გამართული კამპანიებით, რადგან ECSPR მიმწოდებელს არ შეუძლია მის მიერ მასპინძლებულ შეთავაზებებში მონაწილეობა. პლატფორმის ტოკენი ცალკე შეთავაზებაა: utility ტოკენისთვის MiCA-ის, ხოლო საინვესტიციო ტოკენისთვის ფასიანი ქაღალდების სამართლის ფარგლებში.
დიახ. ECSPR ზღვრის ფარგლებში ლიცენზირებული კრაუდფანდინგის პლატფორმის მეშვეობით გაკეთებული შეთავაზებები გათავისუფლებულია პროსპექტისგან; ინვესტორები მის ნაცვლად იღებენ ძირითადი საინვესტიციო ინფორმაციის ფურცელს. პლატფორმის გარეთ მოქმედებს პროსპექტისგან გათავისუფლების ზოგადი წესები.
