Да, краудфандинговую кампанию можно токенизировать в Европейском союзе, однако специальной лицензии для токенизации краудфандинга не существует. Законодательство EU регулирует права, которые токен предоставляет держателю, а не используемый блокчейн, поэтому необходимая платформе лицензия полностью зависит от токена, который она планирует выпустить или разместить.
Токенизация краудфандинговой кампании: краткий ответ
Токен с правами на прибыль, голосование или погашение обычно является финансовым инструментом и может предлагаться на платформе, лицензированной в соответствии с европейским регулированием краудфандинга (ECSPR). Утилитарный токен или токен вознаграждения без финансовых прав считается криптоактивом по MiCA, а работающей с ним платформе требуется разрешение поставщика услуг в сфере криптоактивов (CASP). Ни одна из лицензий не охватывает токены другой.
Может ли краудфандинговая платформа использовать токены в EU?
Да, при условии корректной классификации токена до запуска. Регуляторы оценивают сущность, а не форму: токен рассматривается по закреплённым в нём правам независимо от его названия в проекте. MiCA прямо исключает криптоактивы, квалифицируемые как финансовые инструменты, поэтому токен ценной бумаги регулируется законодательством о ценных бумагах, а не MiCA, тогда как утилитарные токены — типичный случай MiCA.
| Тип токена | Что получает держатель | Правовая природа | Путь лицензирования |
|---|---|---|---|
| Токен ценной бумаги | Права на прибыль, проценты, голосование или погашение | Финансовый инструмент согласно MiFID II | Лицензия ECSPR для краудфандинга |
| Утилитарный токен | Доступ к продукту или услуге эмитента | Криптоактив согласно MiCA | Разрешение CASP; white paper, если нет исключения |
| Токен вознаграждения | Бонус без финансовой доходности | Криптоактив по MiCA, только если он переводим и не является уникальным NFT | Часто не требуется; как для утилитарного токена, если применяется MiCA |
Распространённая ошибка
Название токена участия в прибыли утилитарным токеном не выводит его из-под законодательства о ценных бумагах. Если держатели ожидают финансовой доходности, токен является финансовым инструментом, а его предложение без надлежащей лицензии — несанкционированной инвестиционной услугой.
Три пути лицензирования токенизированного краудфандинга
После классификации токена определяется путь лицензирования. Большинство проектов соответствует одной из трёх моделей.
Путь 1: размещение токенов ценных бумаг на платформе ECSPR
Регламент (EU) 2020/1503 (ECSPR) технологически нейтрален. Он использует определение обращающихся ценных бумаг из MiFID II, согласно которому инструменты, выпущенные в распределённом реестре, рассматриваются так же, как любые другие. Поэтому лицензированный поставщик краудфандинговых услуг может размещать токенизированные акции или облигации, а одна лицензия ECSP охватывает как токенизированный краудфандинг акций, так и долговой краудфандинг. Для эмитентов это также самый простой способ провести размещение токенов ценных бумаг (STO) без проспекта, поскольку предложения через лицензированную платформу освобождены от его подготовки. Бизнес-модель определяют четыре ограничения:
- Лимит €5 миллионов. Владелец проекта может привлечь до €5 миллионов за 12 месяцев через краудфандинговые платформы и небольшие предложения, освобождённые от проспекта, в совокупности.
- Хранение. Токенизированные ценные бумаги, которые могут учитываться на счёте финансовых инструментов, должны храниться у банка или инвестиционной фирмы — самой платформы либо третьего лица.
- Нет внутреннего вторичного рынка. Платформа может вести доску объявлений, отображающую интерес к покупке и продаже, но не систему сопоставления, исполняющую сделки.
- Платежи. Работа с деньгами инвесторов требует разрешения на платёжные услуги или лицензированного платёжного партнёра. Приём криптоактивов вместо евро требует дополнительных лицензий, описанных в нашей статье о криптокраудфандинге в EU.
Путь 2: утилитарные токены или токены вознаграждения по MiCA
Токен, предоставляющий доступ к услугам, скидкам или вознаграждениям, является криптоактивом согласно Регламенту (EU) 2023/1114 (MiCA). До публичного предложения эмитент направляет white paper криптоактива компетентному органу, если не применяется исключение для небольшого предложения или существующей услуги. Любому бизнесу, который размещает, обменивает или хранит такие токены для клиентов, требуется разрешение CASP. Более подробно правила для криптоактивов изложены в нашем руководстве по регулированию MiCA.
Путь 3: гибридные платформы и токены платформ
Многие проекты сочетают инвестиционный токен с утилитарным токеном для сообщества платформы. Банки, инвестиционные фирмы и некоторые другие лицензированные организации могут добавлять услуги с криптоактивами по простому уведомлению. Поставщики краудфандинговых услуг к ним не относятся, поэтому гибридной платформе одновременно требуются лицензия на краудфандинг и разрешение CASP. Лицензированная платформа также не может участвовать в размещениях, которые проводит, что исключает финансирование токена платформы через собственную кампанию платформы. Проекты, перерастающие лимит €5 миллионов или желающие создать действующий вторичный рынок, переходят в сферу правил о проспекте и инвестиционных фирмах, торговой площадке MiFID или пилотного режима DLT EU. Общую структуру смотрите в нашем обзоре обязательного лицензирования краудфандинга в EU.
Токенизированный краудфандинг акций и недвижимости
ECSPR также охватывает акции частных компаний с ограниченной ответственностью, но только если национальное законодательство фактически не препятствует их передаче. В Эстонии практическими вариантами являются акции AS, которые всегда учитываются в реестре ценных бумаг, либо доли OÜ, зарегистрированные в нём или освобождённые уставом от нотариальной формы. Токен отражает запись в реестре, а не заменяет её, поэтому организационно-правовая форма проектной компании определяется до дизайна токена; механизм описан в нашей статье о токенизации активов через эстонскую компанию.
Краудфандинг недвижимости — одна из наиболее распространённых токенизированных моделей: объект недвижимости принадлежит компании специального назначения, чьи акции или облигации становятся цифровыми ценными бумагами. Согласно ECSPR такая SPV может владеть только одним неликвидным или неделимым активом, поэтому для каждого здания нужна отдельная компания. Корпоративные аспекты смотрите в нашем руководстве по SPV в Эстонии.
Как запустить токенизированную краудфандинговую платформу из Эстонии
Эстония хорошо подходит в качестве базы: один надзорный орган, Finantsinspektsioon, выдаёт разрешения как на краудфандинговые услуги, так и на услуги с криптоактивами, а компанию можно зарегистрировать и вести онлайн. Типичная последовательность действий и роль Eesti Firma на каждом этапе:
- Классифицируйте токен. Правовой анализ закреплённых в нём прав определяет применимость ECSPR, MiCA или обоих режимов; этот этап охватывает наша услуга по структурированию токенизации.
- Создайте эстонскую компанию. Мы обеспечиваем регистрацию компании в Эстонии, корпоративное управление, а также функции AML и compliance, ожидаемые регулятором.
- Подайте заявление в Finantsinspektsioon. Мы готовим заявление на лицензию для краудфандинга в Эстонии, а при работе с криптоактивами — white paper MiCA и пакет документов для лицензии CASP.
- Паспортизируйте услуги в EU. После получения разрешения поставщик уведомляет Finantsinspektsioon о государствах-членах, в которых будет предоставлять услуги.
На что смотрит регулятор
Реальное присутствие в Эстонии: компетентное руководство, действующие функции compliance и AML, достаточный капитал, а также механизмы хранения и IT, соответствующие модели токена.
Часто задаваемые вопросы
Да. Ни ECSPR, ни MiCA не запрещают привлечение средств через блокчейн, если платформа имеет лицензию, соответствующую токену.
Не только по лицензии на краудфандинг: она допускает лишь доску объявлений. Токены ценных бумаг обращаются на площадках MiFID или DLT Pilot, а криптоактивы — на торговых платформах с разрешением CASP.
Не через кампании на той же платформе, поскольку поставщик по ECSPR не может участвовать в размещениях, которые проводит. Токен платформы — отдельное предложение: по MiCA для утилитарного токена или по законодательству о ценных бумагах для инвестиционного токена.
Да. Предложения через лицензированную краудфандинговую платформу в пределах лимита ECSPR освобождены от проспекта; вместо него инвесторы получают ключевой информационный лист для инвесторов. За пределами платформы применяются общие исключения из требований к проспекту.
