Da li je MiCA uništila evropski kripto sektor? Ponovo razmotrena prognoza za 2025.

U martu 2025. objavili smo autorski tekst u kojem smo tvrdili da Uredba MiCA (Markets in Crypto-Assets), prvi sveobuhvatni pravilnik EU za ovaj sektor, guši evropsko kripto tržište: izdato je desetak licenci, hiljade nacionalnih registracija uskoro ističu, a kapital i talentovani ljudi odlaze u Sjedinjene Države i Aziju. Osamnaest meseci kasnije prelazni period MiCA-e je završen, ESMA registar pružalaca usluga povezanih s kriptoimovinom se popunio, Binance je istisnut iz EU, a Tether nikada nije ni ušao. Sada možemo proveriti prognozu prema činjenicama. Ovo je revidirana verzija tog članka: šta smo tada rekli, šta se zapravo dogodilo, ko je pobedio, ko je izgubio i šta i dalje nije u redu s evropskim pristupom.

Mart 2025. naspram septembra 2026: pregled rezultata

Autori retko preispituju sopstvene autorske tekstove. Ovaj to zaslužuje, jer su se brojni podaci na koje smo se oslanjali znatno promenili, a jedan ili dva su jednostavno bili netačni. Tabela poredi evropsko kripto tržište kako smo ga opisali pre osamnaest meseci s današnjim stanjem.

Ko je pobedio, a ko izgubio pod MiCA-om

Kada smo pisali da samo 12 pružalaca usluga povezanih s kriptoimovinom ima licencu MiCA-e, taj broj je bio tačan i zabrinjavajući. Tri meseca nakon početka režima nekoliko država članica nije čak ni imenovalo nadležni organ, pa smo zaključili da je sistem licenciranja CASP-ova nefunkcionalan. Gledano unazad, nije bio nefunkcionalan, već spor. ESMA registar je u aprilu 2026. imao 199 društava, oko 244 krajem juna, a zatim je u jednom ažuriranju 3. jula uključio 37 odobrenja, nakon što su regulatori rešili zahteve koji su čekali godinu dana. Sredinom septembra broj je iznosio 343.

Pobednici: banke, platne institucije i vodeće berze

Pročitajte registar i imena govore priču: BBVA, podružnica BNY Mellona u Belgiji, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Samo Nemačka ima 69 odobrenja. Registar MiCA-e liči na bankarski imenik kojem su pridodate najveće kripto berze, upravo kako je predvidela naša glavna teza: MiCA nagrađuje bilanse i odeljenja za usklađenost, a ne osnivače. Pogrešili smo u razmeri. Tržište se nije smanjilo na desetak preživelih; konsolidovalo se u nekoliko stotina dobro kapitalizovanih kripto društava s pravima jedinstvenog EU pasoša.

Gubitnici: Binance, Tether i dugi rep

Najtraženije pitanje leta bilo je da li Binance ima licencu MiCA-e za poslovanje u EU. Nije je imao. Nakon Reutersovog izveštaja da se grčki regulator sprema da odbije njegov zahtev, Binance je 24. juna 2026. povukao grčki zahtev, šest dana pre roka, i od 1. jula obustavio registracije, depozite i nove naloge korisnika iz EU, obećavajući da će podneti zahtev u drugoj državi članici. Tether uopšte nije podneo zahtev, pa je USDT uklonjen za maloprodajne klijente u EEP-u na glavnim platformama, a evropsko tržište stabilnih novčića usklađenih s MiCA-om pripalo je Circleu. Pouka nije u veličini. Najveća svetska berza pala je na istom testu kao VASP s dve osobe: prikladnost i ugled vlasništva, upravljanje i istorija AML-a. MiCA ne nagrađuje veličinu. Nagrađuje poslovanje nalik banci.

Šta se dogodilo 1. jula 2026.

ESMA je 17. aprila 2026. potvrdila da neće biti produženja roka MiCA-e, a 23. juna naložila je svakom neovlašćenom pružaocu da ugasi aktivnosti u EU. Holandija, Finska, Letonija, Mađarska, Slovenija i Poljska već su zatvorile nacionalne prelazne rokove nakon šest meseci, Švedska nakon devet, a Nemačka, Irska, Litvanija, Austrija i Slovačka nakon dvanaest. Poljska je postala upozoravajući primer: predsednik je dva puta stavio veto na zakon o kriptoimovini, u decembru 2025. i februaru 2026, a treća verzija je još prolazila kroz parlament kada je rok istekao, pa poljski VASP-ovi nisu imali domaći put do CASP ovlašćenja i mogli su opstati samo licenciranjem drugde i povratnim korišćenjem pasoša. U Estoniji su registracije iz doba FIU-a nestale, a ovlašćenje Finantsinspektsioona jedini je zakonit osnov za pružanje usluga klijentima iz EU; obaveze nakon ovlašćenja sada su svakodnevica svakog pružaoca koji je ostao.

Troškovi usklađenosti s MiCA-om: drugi filter stiže 2027.

Rok u julu proveravao je samo jedno: sposobnost pribavljanja kripto licence u EU. Prva puna finansijska godina pod nadzorom proverava sposobnost plaćanja te licence. CASP ovlašćenje nije projekat s datumom završetka, već stalni troškovni centar: službenik za usklađenost i MLRO, upravljanje ICT rizikom na nivou DORA-e, godišnje revizije, nadzorne naknade, sopstvena sredstva koja ne donose prihod i kalendar izveštavanja koji se primenjuje bez obzira na to ima li prihoda za prijavu. To su fiksni troškovi, a oni kažnjavaju male prihode. U julu 2026. čelnik Gateovog evropskog subjekta javno je rekao da znatan broj licenciranih društava neće moći da podnese stalne troškove usklađenosti i resurse koje zahteva licenca MiCA-e. To je opis tržišta od licenciranog konkurenta, a ne lobiste koji se protivi regulaciji.

Tri sile čine 2027. godinom kada troškovi počinju da bole. EU pasoš omogućava platformi za trideset zemalja da se za lokalne klijente takmiči bez dodatnog troška licenciranja, pa je nestao domaći zaštitni pojas koji je opravdavao mnoge male licence. ESMA-ina stručna ocena malteškog nadležnog organa iz jula 2025. utvrdila je da je jedno ovlašćenje izdato dok pitanja upravljanja, ICT-a i AML-a nisu bila rešena i naložila svakom nacionalnom nadzorniku da primeni tu pouku; prve provere društava odobrenih u naletu pre roka dolaze 2027. A UK 30. septembra 2026. otvara sopstveni portal za podnošenje zahteva za ovlašćenje, s prijavama prihvaćenim do 28. februara 2027. pre punog režima od 25. oktobra 2027, pa društvo koje je već izgradilo funkciju usklađenosti na nivou MiCA-e ima gde da je primeni. Naša prognoza, koju treba proveriti za godinu dana: registar će i dalje rasti po broju društava, ali će kolona ukinutih i povučenih ovlašćenja rasti brže; najmanje jedna berza licencirana u prvoj polovini 2026. prodaće ili predati EU ovlašćenje; a većina novih učesnika 2027. biće banke i platne institucije, a ne kripto društva.

Kripto bankarstvo u EU: i dalje najteži problem

Početkom 2025. Coincub je naveo da je samo 14% kripto startapa uspelo da otvori bankovni račun bez njegovog naknadnog zatvaranja. Ništa u regulativi ne obavezuje kreditnu instituciju da pruža usluge CASP-u, a uskraćivanje bankarskih usluga kripto društvima nije nestalo. Promenio se mehanizam. U proleće 2026. banke su počele da pišu klijentima koji su imali samo nacionalnu VASP registraciju i obaveštavaju ih da će računi biti zatvoreni 1. jula, osim ako klijent može dokazati da je podneo zahtev za CASP ovlašćenje ili da mu je ono odobreno. Licenca je postala ulaznica za bankovni račun. Drugim rečima, bankarska blokada pretvorila se u filter licenciranja: društvo koje nije moglo priuštiti ovlašćenje ionako je izgubilo račun. Ovo je jedini deo izvornog članka u kojem ne bismo promenili ni reč.

Gde su otišli rizični kapital i poslovi

Udeo Evrope u globalnom finansiranju rizičnim kapitalom pao je na 13% u 2025, sa 16% godinu ranije. Konkretno za kripto i blokčejn startape, izveštaj CV VC Top 50 procenjuje švajcarsku Crypto Valley na $728 miliona kroz 31 transakciju u 2025, što opisuje kao 47% ukupnog evropskog finansiranja blokčejna. To implicira evropski ukupni iznos od oko $1,5 milijardi, i dalje više od 70% ispod vrhunca iz 2022. Važan detalj je geografija: gotovo polovina kapitala koji je ostao na kontinentu izabrala je jedinu jurisdikciju izvan EU i MiCA-e, a savetnici za licenciranje u Dubaiju prijavili su nagli porast upita evropskih osnivača u nedeljama oko roka.

Naš izvorni tekst naveo je pad s više od 100.000 otvorenih radnih mesta u blokčejnu 2022. na oko 10.000 početkom 2025. Tačan broj snažno zavisi od toga koja se oglasna tabla računa, pa uz njega više ne navodimo brojku. Ono što podaci o zapošljavanju za prvo polugodište 2026. umesto toga pokazuju jeste promena sastava. Od približno 2.900 aktivnih kripto oglasa širom sveta, inženjering čini 34%, a pozicije usklađenosti i pravnih poslova su druge s 10%, dok centralizovane berze i društva za stabilne novčiće ili plaćanja stvaraju gotovo polovinu ukupne potražnje. U Evropi su nova kripto pravila stvorila talas zapošljavanja službenika za AML, regulatornih pravnika i stručnjaka za izveštavanje. Da li je to oporavak zavisi od toga jeste li pravnik ili programer.

USDT, evro stabilni novčići i digitalni evro

Dve činjenice o regulaciji stabilnih novčića sažimaju šta je MiCA postigla, a šta nije. Prvo, uklanjanje Tethera s regulisanih platformi EU nije stvorilo likvidnost u evrima; evropsko tržište prepustilo je dolarskom tokenu s francuskom licencom. Drugo, stabilni novčići u evrima usklađeni s MiCA-om iznosili su oko $674 miliona u julu 2026. To je rast od 128% za godinu dana, ali i dalje samo oko 0,2% tržišta od $300 milijardi kojim dominiraju dolarski tokeni. EU je regulativom stvorila stabilne novčiće u evrima, ali ih nije učinila relevantnim.

U vezi s digitalnim evrom moramo da se ispravimo. Izvorni članak tvrdio je da će ECB uvesti digitalnu valutu centralne banke do decembra 2024. i da će ona koštati €20 do 30 milijardi godišnje. Nijedno nije bilo tačno. Savet je usvojio stav 19. decembra 2025, Evropski parlament 9. jula 2026, a pregovori u trilogu traju, s ciljem usvajanja do kraja 2026. ECB planira dvanaestomesečni pilot od druge polovine 2027. i želi da bude spreman za moguće prvo izdavanje 2029; sopstvenu procenu troška izgradnje sistema stavlja na oko €1,3 milijarde. Ostajemo pri suštini kritike: CBDC s ograničenjima držanja i nivoima privatnosti koje određuje država i dalje ne rešava problem koji evropski korisnici stvarno imaju. Ali brojke koje smo naveli bile su pogrešne, a objavljeni vremenski plan ECB-a jedini je na koji se treba osloniti.

MiCA naspram GENIUS Acta: dva redosleda poteza

Kada smo pisali u martu 2025, Strateška rezerva bitkoina upravo je bila najavljena izvršnom naredbom. Od tada je regulacija kripta u SAD uradila ono što je Evropa uradila 2023, ali obrnutim redosledom. GENIUS Act, potpisan 18. jula 2025, dao je platnim stabilnim novčićima savezni okvir s punim pokrićem rezervama, s pravilima za sprovođenje dovršenim tokom 2026. i primenom od januara 2027. CLARITY Act o strukturi tržišta prošao je Predstavnički dom u julu 2025. i Senatski odbor za bankarstvo u maju 2026, a proceduralno glasanje u Senatu bilo je zakazano za 15. septembar 2026, bez garancije da će biti usvojen u ovom sazivu Kongresa. EU je prvo isporučila jedinstven pravilnik i još čeka da tržište stigne; SAD su regulisale proizvod koji je već imao tržište, a ostalo ostavile za kasnije. Jedan rezultat je vidljiv iznad: dolarski stabilni novčići sada imaju saveznu povelju, dok evro stabilni novčići imaju beli papir MiCA-e i udeo jednak grešci zaokruživanja.

Šta smo pogodili, a šta pogrešili

Tačno: konsolidacija, trošak i pristup bankarstvu. CASP registrom dominiraju banke, platne institucije i vodeće berze; opstala su društva koja su mogla finansirati dvogodišnje dobijanje ovlašćenja i stalnu funkciju usklađenosti; pristup računima ostao je najoštrije ograničenje, a licenca je postala cena ulaska. Tačno je i da je digitalni evro politički projekat koji traži slučaj upotrebe.

Netačno: proces licenciranja bio je spor, a ne nefunkcionalan, i registar se popunio kada su nacionalni organi počeli da rade. Netačno: nekoliko datuma u izvornom tekstu, uključujući prelazni rok smešten u jun 2024. koji je zapravo bio 1. jul 2026, kao i datum pokretanja digitalnog evra koji nikada nije bio stvaran. Netačno: trošak digitalnog evra, precenjen za više od reda veličine. Netačno, ili barem preuranjeno: tvrdnja da će Evropa potpuno izgubiti status centra za blokčejn i kripto. Evropa je izgubila sloj startapa, a zadržala institucionalni, što je drugačiji ishod i, za regulatora, verovatno nameravani.

Zaključak: Evropa ima pravilnik, ali ima li tržište?

Osamnaest meseci kasnije, okvir MiCA-e isporučio je ono što su njegovi autori obećali na papiru: jednu kripto licencu za celu EU, jedan pasoš, nadzirano tržište i uklanjanje neregulisanih pružalaca, uključujući najvećeg. Nije isporučio ono što je industriji bilo potrebno: bankovne račune, kapital u ranoj fazi, likvidnost evra na lancu ili razlog da osnivač osnuje društvo u EU umesto u Cugu, Dubaiju ili Delaveru. Startapi za koje smo predvideli da će otići, otišli su ili nikada nisu ni nastali. Institucije za koje smo predvideli da će pobediti, pobedile su. Da li je to uspeh potpuno zavisi od toga da li je cilj bio sigurnije ili veće tržište.

Naš stav se nije promenio, samo su dokazi za njega postali brojniji. Evropi je potreban lakši ulazni nivo za male pružaoce, zakonsko pravo pristupa osnovnim bankarskim uslugama za ovlašćene CASP-ove i politika stabilnih novčića u evrima koja privatne izdavaoce tretira kao partnere, a ne kao konkurente CBDC-u koji neće postojati pre 2029. Do tada će MiCA ostati dobro sastavljena kripto regulativa za tržište koje se uglavnom nalazi negde drugde.

Kontaktirajte nas