En 2023, la Unión Europea introdujo el Reglamento sobre los Mercados de Criptoactivos (MiCA), un marco pionero destinado a someter los criptoactivos, especialmente las stablecoins, a supervisión regulatoria. Una categoría clave definida por MiCA es el token referenciado a activos (ART). Estos tokens son, en esencia, stablecoins diseñadas para mantener un valor estable mediante su vinculación a una cesta de activos u otros valores no monetarios, en lugar de a una única moneda nacional. En este artículo analizamos qué son los ART según MiCA, cómo se diferencian de otros tokens y qué normas regulan su emisión y uso. Desglosaremos su definición, ofreceremos ejemplos y explicaremos por qué esta nueva regulación es importante para los consumidores y el sector de los criptoactivos.
¿Qué son los tokens referenciados a activos (ART) en MiCA?
Los tokens referenciados a activos (ART) se definen en el Reglamento MiCA (UE) 2023/1114 como criptoactivos que pretenden mantener un valor estable tomando como referencia uno o varios activos distintos de una única moneda fiduciaria.
En el texto jurídico (artículo 3 de MiCA), un ART se describe como «un tipo de criptoactivo que no es una ficha de dinero electrónico y que pretende mantener un valor estable tomando como referencia otro valor o derecho, o una combinación de ambos, incluidas una o varias monedas oficiales».
En términos más sencillos, un ART es una stablecoin cuyo precio está vinculado a una cesta de monedas, materias primas, criptoactivos u otros activos —o incluso a una combinación de ellos—, en lugar de estar vinculado únicamente a una moneda emitida por un gobierno.
Para aclararlo, MiCA distingue los ART del otro tipo de stablecoin denominado tokens de dinero electrónico (EMT). Los EMT son tokens que mantienen un valor estable tomando como referencia una sola moneda oficial (por ejemplo, un token = 1 euro o 1 dólar estadounidense). Si el mecanismo de estabilidad de un token incluye más de una moneda o activos no monetarios, queda comprendido en la definición de ART. En esencia:
- ART = stablecoin que toma como referencia varias monedas u otros activos (o una combinación de ambos).
- EMT = stablecoin que toma como referencia una única moneda fiduciaria (una moneda oficial).
Por definición, los ART excluyen expresamente cualquier token vinculado en una proporción 1:1 a una única moneda nacional (estos son EMT). Esta clasificación se introdujo para garantizar que todas las formas de stablecoins respaldadas por activos queden sujetas a la regulación, impidiendo que los emisores eludan las normas mediante el uso de cestas o activos no monetarios.
Ejemplos de tokens referenciados a activos
Para comprender mejor los ART, resulta útil examinar ejemplos reales o propuestos de lo que podría considerarse un token referenciado a activos:
- Libra/Diem (la propuesta de stablecoin de Facebook) – El proyecto Libra de Facebook, posteriormente rebautizado como Diem y hoy abandonado, es un ejemplo destacado. Libra se concibió como una criptomoneda respaldada por una cesta de activos de baja volatilidad (varias monedas como USD, EUR, JPY, GBP, etc., y bonos gubernamentales). Su valor debía determinarse mediante una combinación (por ejemplo, 50% USD, 18% EUR, 14% JPY, 11% GBP y 7% SGD en uno de los primeros planes). Dado que tomaba como referencia varias monedas oficiales y activos, Libra se habría clasificado como ART conforme a MiCA. De hecho, estas stablecoins globales «respaldadas por cestas» fueron uno de los principales motivos que llevaron a los reguladores a crear la categoría ART.
- PAX Gold (PAXG) – PAX Gold es un token criptográfico respaldado por oro físico; cada token representa una onza troy fina de oro almacenada en cámaras acorazadas. Puesto que mantiene su valor tomando como referencia una materia prima (el oro), en lugar de una moneda fiduciaria, PAXG se consideraría un token referenciado a activos. Su precio se mantiene estable con respecto al precio de mercado del oro. Otros tokens respaldados por metales preciosos o materias primas (por ejemplo, tokens de plata o petróleo) también pertenecen a la categoría ART.
- Stablecoins multiactivo – Cualquier stablecoin que utilice una combinación de tipos de activos para estabilizar su valor se considera un ART. Por ejemplo, un token diseñado para mantener un valor estable mediante una vinculación del 50% al euro y del 50% a un índice bursátil, o un token respaldado por una cesta de criptomonedas, sería un ART. Estos tokens se vinculan a una cesta definida de activos en lugar de a una sola moneda. Forman parte de la familia más amplia de las stablecoins, pero cuentan con un respaldo más complejo.
- Stablecoins algorítmicas o con garantía en criptoactivos – Incluso si el valor objetivo de un token es una sola moneda (por ejemplo, 1 USD), los reguladores pueden tratarlo como ART si consigue esa estabilidad utilizando otros criptoactivos como garantía o referencia. Un ejemplo reciente es la stablecoin USDe de Ethena en 2025, que pretendía seguir el valor del dólar estadounidense, pero estaba respaldada íntegramente por reservas de otras criptomonedas, como Bitcoin y Ether. Puesto que su estabilidad dependía de una reserva de criptoactivos en vez de tenencias reales de USD, el regulador alemán BaFin consideró que USDe era un token referenciado a activos que requería autorización conforme a MiCA. Esto demuestra que incluso una stablecoin denominada en dólares puede clasificarse como ART si su mecanismo de referencia incluye activos no fiduciarios.
En resumen, los ART son esencialmente stablecoins «respaldadas por cestas» o «respaldadas por activos». Pueden incluir combinaciones de monedas fiduciarias, materias primas o criptoactivos. En cambio, las stablecoins populares vinculadas a una sola moneda, como Tether (USDT) o USD Coin (USDC), que mantienen una paridad 1:1 con el dólar estadounidense, se clasificarían como tokens de dinero electrónico (EMT) conforme a MiCA, no como ART. Ambos tipos están sujetos a regulación, pero los ART suelen plantear consideraciones adicionales debido a la diversidad de sus activos subyacentes.
¿Por qué creó MiCA la categoría ART?
La introducción de los ART como categoría diferenciada responde a la evolución del mercado de las stablecoins y a sus posibles riesgos. Antes de MiCA, determinadas stablecoins podían quedar fuera de la legislación tradicional sobre dinero electrónico, especialmente aquellas que no estaban vinculadas estrictamente a una única moneda. Al clasificar y regular los ART, la UE pretende evitar la elusión normativa y abordar los riesgos específicos que plantean estos tokens respaldados por múltiples activos.
Entre los motivos por los que los ART merecieron especial atención se encuentran:
- Proyectos globales de stablecoins: La propuesta de Libra (Diem) en 2019 generó preocupación en todo el mundo. Una stablecoin utilizada por miles de millones de personas y respaldada por una cesta de monedas podría afectar a la política monetaria y a la estabilidad financiera. El marco de MiCA para los ART se diseñó, en parte, para garantizar que cualquier «stablecoin global» similar quede sometida a requisitos y controles regulatorios estrictos en la UE.
- Protección de los inversores: Los ART, al igual que otras stablecoins, prometen estabilidad de precios. Si se gestionan de forma deficiente, podrían perder su paridad, provocando pérdidas o pánico (como ocurrió con el colapso de algunas stablecoins algorítmicas). Las normas aplicables a los ART obligan a los emisores a contar con salvaguardias sólidas, como reservas de activos y derechos de reembolso, para proteger a los titulares minoristas.
- Integridad del mercado y estabilidad financiera: Un ART ampliamente adoptado podría convertirse de facto en un método de pago o depósito de valor. Los considerandos de MiCA señalan que muchas personas podrían utilizar los ART para transferir valor o como medio de intercambio, aumentando así los riesgos para los mercados e incluso para la soberanía monetaria. Al regular los ART, las autoridades pueden vigilar y mitigar amenazas como retiradas masivas de stablecoins o una dependencia excesiva de tokens no denominados en euros para realizar pagos en Europa.
- Claridad para los innovadores: Al definir claramente los ART frente a los EMT, MiCA aporta claridad a los proyectos de criptoactivos. Las empresas saben qué normas les resultan aplicables. Esto fomenta la innovación conforme a la normativa: los proyectos pueden diseñar tokens sabiendo cómo se clasificarán. También garantiza unas condiciones de competencia equitativas al someter todos los productos similares a stablecoins a estándares comparables.
En esencia, la categoría ART cubre las lagunas regulatorias. Tanto si un token está vinculado al oro, a una cesta de 5 monedas o a una combinación de criptoactivos y moneda fiduciaria, no puede eludir la supervisión alegando que «no se trata de una sola moneda y, por tanto, no es dinero electrónico». MiCA engloba todos estos tokens de valor estable en las categorías ART o EMT, estableciendo una supervisión integral.
Cómo regula MiCA los tokens referenciados a activos
MiCA impone un amplio conjunto de normas a los emisores de ART para garantizar que estos tokens sean seguros, transparentes y estables. Si una empresa u organización desea emitir un token referenciado a activos en la UE (por ejemplo, ofrecerlo al público o solicitar su admisión a negociación en plataformas de intercambio), debe cumplir requisitos estrictos. Estos son los aspectos clave del marco regulatorio de los ART conforme a MiCA:
- Autorización y supervisión: Antes de ofrecer tokens al público o solicitar su admisión a negociación, los emisores de ART deben estar autorizados por un regulador competente de un Estado miembro de la UE. Solo las personas jurídicas con domicilio social en la UE pueden emitir ART. Esto significa que una empresa no puede limitarse a vender una stablecoin en Europa sin establecerse en la UE y obtener autorización. Una vez autorizado, el emisor puede utilizar el pasaporte para ofrecer su token en todo el mercado de la UE. Las ofertas más pequeñas o de alcance limitado disfrutan de algunas exenciones (por ejemplo, si el valor total de los tokens es inferior a €5 millones o solo se ofrecen a inversores cualificados, puede que no se requiera la licencia completa), pero incluso en esos casos se exige una notificación y un libro blanco de criptoactivos. La supervisión de los emisores de ART es continua: los reguladores nacionales (y, en el caso de tokens de gran tamaño, la Autoridad Bancaria Europea) vigilarán su cumplimiento. En particular, si un ART se considera «significativo» por su tamaño o importancia sistémica, la Autoridad Bancaria Europea (EBA) asume la supervisión directa en sustitución de la autoridad nacional. (Los ART significativos son aquellos con una gran base de usuarios o capitalización de mercado, entre otros criterios, que podrían afectar a la estabilidad financiera).
- Transparencia: libros blancos e información divulgada: Todo emisor de ART debe publicar un libro blanco detallado sobre el criptoactivo (similar a un folleto) que explique cómo funciona el token, qué lo respalda, los derechos de sus titulares, sus riesgos, etc. Este documento debe presentarse a los reguladores y hacerse público para garantizar que los posibles compradores comprendan en qué están invirtiendo. Las comunicaciones comerciales deben ser imparciales, no engañosas y coherentes con el libro blanco. También se exige la divulgación continua de información: los emisores deben informar periódicamente sobre el estado de las reservas y cualquier acontecimiento importante que pueda afectar al valor del token.
- Reserva de activos de respaldo: Quizás la norma más importante sea que los emisores de ART deben mantener en todo momento una reserva de activos que respalde íntegramente el valor del token. La composición de la reserva dependerá de aquello que el token tome como referencia (podría incluir dinero fiduciario en cuentas bancarias, bonos gubernamentales, materias primas, garantías en criptoactivos, etc.), pero debe ser suficientemente conservadora y líquida para preservar la estabilidad. La ley exige gestionar los activos de reserva de manera que se minimicen los riesgos; por ejemplo, pueden establecerse límites a la inversión de las reservas en activos de riesgo. La reserva debe someterse a auditorías y controles independientes. Si el precio del token se desvía, el emisor podría utilizar la reserva para estabilizarlo (por ejemplo, recomprando tokens). Los reguladores también pueden intervenir si las reservas o las prácticas no son seguras.
- Derechos de reembolso: MiCA garantiza que los titulares de ART tengan derecho a reembolsar sus tokens directamente al emisor por su valor estable (o un importe cercano). De hecho, el Reglamento establece que los titulares deben disfrutar de un derecho permanente de reembolso en cualquier momento. Cuando se le solicite, el emisor debe reembolsar el ART, normalmente mediante un pago en moneda fiduciaria (o posiblemente entregando un valor equivalente en los activos de referencia). Por ejemplo, si posees un ART con un valor de €100 en una cesta de monedas, deberías poder canjearlo ante el emisor por €100 (o por la combinación equivalente de esas monedas o activos). Tampoco pueden cobrarse comisiones por el reembolso, lo que garantiza que los consumidores puedan convertir sus tokens en efectivo sin penalización. Este mecanismo de reembolso es fundamental: mantiene anclado el precio del token y ofrece a los inversores la confianza de que conserva realmente su valor. Si un emisor afronta una oleada de reembolsos, los reguladores tienen facultades para suspenderlos temporalmente a fin de proteger la estabilidad financiera general, pero, como regla general, debe respetarse la promesa de convertibilidad.
- Requisitos de capital y prudenciales: Para reforzar la protección frente a la insolvencia o los déficits, los emisores de ART deben mantener una determinada cantidad de capital propio (patrimonio neto) como reserva de seguridad. MiCA establece para los emisores de ART un requisito de capital mínimo equivalente al mayor de estos importes: €350,000 o el 2% de los activos medios de reserva, además de otras medidas. En la práctica, para las grandes stablecoins, esto significa que los fondos propios del emisor deben equivaler al menos al 2% del valor de las reservas del token. Este capital actúa como colchón de seguridad: si los activos de reserva sufren una pérdida de valor inesperada, los fondos propios del emisor pueden absorberla para que los titulares de tokens no sufran pérdidas. Los reguladores pueden exigir incluso más capital (hasta un +20%) si el token presenta un riesgo mayor o si así lo indican los resultados de las pruebas de resistencia. Además, los emisores deben realizar pruebas de resistencia sobre sus reservas y operaciones, contar con una gobernanza sólida y establecer planes de contingencia (como un plan de recuperación y liquidación ordenada) para cuando surjan problemas.
- Salvaguardias operativas y para los inversores: Los emisores de ART tienen muchas otras obligaciones para gestionar su negocio de manera prudente. Deben contar con un equipo directivo idóneo y de buena reputación, mantener separados los activos de reserva (para protegerlos incluso si el emisor quiebra), disponer de procedimientos claros para gestionar las reclamaciones de los titulares de tokens y aplicar políticas para gestionar los conflictos de intereses. También deben notificar a los reguladores los cambios importantes (como modificaciones en la dirección o en la gestión de la reserva). Si un ART pasa a ser «significativo» (de importancia sistémica), entran en vigor normas aún más estrictas conforme al título III de MiCA, como informes más frecuentes, políticas de gestión de liquidez, requisitos de interoperabilidad y una supervisión más estrecha por parte de la EBA.
- Límites a los tokens vinculados a monedas de fuera de la UE: Con el fin de proteger la soberanía monetaria de la UE, MiCA incluye disposiciones para limitar el uso de stablecoins no denominadas en monedas de la UE si adquieren demasiada popularidad. En otras palabras, un ART que tome como referencia una moneda extranjera (como USD) y alcance un volumen muy elevado podría quedar sujeto a límites cuando se utilice como medio de pago. Esta incorporación tardía tenía por objeto garantizar que el predominio del euro no se vea erosionado por tokens privados. La escala de actividad en la UE de los ART no vinculados a una moneda europea podría verse restringida, lo que refleja el enfoque prudente de la UE respecto a las stablecoins vinculadas al dólar en las operaciones comerciales cotidianas.
En conjunto, todas estas medidas garantizan que un ART opere de manera sólida, transparente y segura. Desde la perspectiva del usuario, si compras un token referenciado a activos sujeto al régimen de MiCA, deberías beneficiarte de información clara, un respaldo sólido del valor del token, la posibilidad de reembolsarlo y la supervisión de los reguladores en caso de gestión indebida.
Por qué son importantes los tokens referenciados a activos
Para los usuarios cotidianos, los ART ofrecen la estabilidad de los activos tradicionales combinada con la eficiencia de los criptoactivos. Por ejemplo, un ART podría permitir a una persona mantener un token tan estable como una cesta de las principales monedas o el oro —útil como cobertura o medio de pago— sin la volatilidad característica de criptomonedas como Bitcoin. Conforme a MiCA, estas promesas de estabilidad son más que simples palabras: constituyen obligaciones legales para los emisores.
Desde el punto de vista de la protección de los consumidores, la regulación de los ART es significativa. En la historia de los criptoactivos ha habido stablecoins que perdieron su paridad y emisores que gestionaron mal las reservas, causando pérdidas a los inversores. Con las normas de MiCA:
- Los inversores disponen de derechos legales e información. Pueden reembolsar los tokens y tienen derecho a recibir información clara sobre aquello que los respalda. Esto reduce el déficit de confianza: no es necesario confiar ciegamente en las afirmaciones de una empresa, ya que los reguladores y las auditorías comprueban las reservas.
- Menor riesgo de colapso: Los colchones de capital y la gestión de riesgos exigidos reducen la probabilidad de que un ART fracase de forma repentina. Incluso si alguno tuviera dificultades, las autoridades podrían intervenir rápidamente (por ejemplo, suspendiendo temporalmente los reembolsos de manera ordenada) para impedir que se propague el pánico. Esto resulta crucial para la estabilidad financiera, especialmente si una stablecoin llega a utilizarse de manera generalizada.
- Rendición de cuentas: Solo las entidades autorizadas y supervisadas pueden emitir ART en la UE. Esto permite excluir a los operadores poco fiables y efímeros. Si un emisor infringe las normas, se enfrenta a sanciones o a la pérdida de su licencia. Ya hemos visto la aplicación práctica de estas medidas: en marzo de 2025, BaFin (el regulador alemán) ordenó detener la oferta del token USDe porque el emisor no había cumplido los requisitos de MiCA aplicables a los ART. Estas actuaciones demuestran que los reguladores vigilan activamente el mercado para garantizar el cumplimiento y proteger a los usuarios.
Para el mercado general de criptoactivos, el marco de los ART aporta legitimidad y confianza. Los proyectos reputados pueden ahora lanzar stablecoins con la seguridad de disponer de directrices claras, lo que podría atraer a más usuarios que desconfiaban de las stablecoins no reguladas. Con el tiempo, podríamos ver ART verdaderamente innovadores: imaginemos un token estabilizado mediante una combinación de activos respetuosos con el medioambiente o una cesta de activos resistentes a la inflación, destinado a satisfacer necesidades específicas de los usuarios dentro de una estructura segura.
También conviene señalar que, aunque MiCA abarca la UE, sus efectos son globales. Las empresas internacionales de criptoactivos que deseen acceder al mercado europeo tendrán que adaptarse a estas normas. Esto podría establecer un referente mundial para la regulación de las stablecoins (del mismo modo que el GDPR europeo influyó en las normas mundiales de privacidad de datos). Otras jurisdicciones observan cómo gestiona la UE los ART y podrían introducir normas similares para evitar convertirse en refugios para emisores de stablecoins no regulados.
Conclusión
Los tokens referenciados a activos (ART) representan una clase importante de stablecoins capaz de transformar la forma en que se almacena y transfiere el valor, al vincular tokens digitales a activos del mundo real o a cestas de monedas. Con el Reglamento MiCA de la UE, los ART cuentan por fin con una definición y quedan integrados en el marco regulatorio. Al establecer claramente qué es un ART e imponer normas estrictas a los emisores, MiCA pretende garantizar que estos criptoactivos hagan honor a su nombre y se mantengan realmente estables y fiables.
Para una persona corriente, esto significa que, si utiliza un ART emitido conforme a MiCA, puede esperar un alto grado de seguridad: el valor del token está respaldado por activos reales, el emisor ha sido evaluado y dispone de capital suficiente, y el usuario tiene derecho a recuperar su dinero. Para el sector de los criptoactivos, la regulación ofrece una vía clara para innovar con stablecoins de forma conforme a la normativa, lo que podría impulsar nuevos productos financieros que combinen estabilidad y descentralización.
Desde 2025, las normas de MiCA para los ART están en vigor, marcando una nueva era de stablecoins responsables y resilientes. Ya se trate de un token digital de oro o de una moneda multidivisa para el comercio mundial, los tokens referenciados a activos están llamados a desempeñar un papel cada vez mayor en las finanzas y, gracias a MiCA, lo harán bajo una supervisión prudente. Este equilibrio entre innovación y regulación podría ser clave para impulsar la siguiente fase de crecimiento del sector de los criptoactivos, ofreciendo a los usuarios las ventajas de las criptomonedas sin sus bruscas fluctuaciones de valor. En definitiva, los tokens referenciados a activos combinan lo mejor de ambos mundos: la eficiencia de los criptoactivos y la estabilidad de los activos tradicionales, todo ello dentro de un marco diseñado para mantenerlos seguros, transparentes y fiables.
