Wat is een activagerelateerde token (ART)?

Een stablecoin is slechts zo stabiel als wat erachter zit. Het Europese recht deelt deze tokens nu in twee categorieën in op basis van die dekking; de ruimste daarvan is de activagerelateerde token, vrijwel altijd afgekort tot ART.

Deze pagina legt de term uit voor wie hem voor het eerst tegenkomt: wat een ART is, waarin deze verschilt van de andere soort stablecoin, wat als dekking kan dienen en wat de uitgever moet doen voordat de token in de EU mag worden aangeboden.

Activagerelateerde token: de definitie in gewone taal

Een activagerelateerde token is een cryptoactivum dat een stabiele waarde probeert te behouden door te verwijzen naar iets anders dan één enkele officiële valuta — een mandje valuta’s, een grondstof zoals goud, een of meer andere cryptoactiva, een recht, of een combinatie daarvan.

Volgens de Markets in Crypto-Assets Regulation, afgekort MiCA, is een ART een cryptoactivum dat geen elektronischgeldtoken — een EMT — is en een stabiele waarde nastreeft door te verwijzen naar een andere waarde of een ander recht, of naar een combinatie daarvan, waaronder officiële valuta’s. In het dagelijks taalgebruik heet dit een stablecoin met activadekking.

Drie vragen die de classificatie bepalen

• Is het een cryptoactivum? Het moet worden geregistreerd en overgedragen met distributed-ledgertechnologie.
• Belooft het stabiliteit? Een token die dat niet claimt, is gewoon een volatiel cryptoactivum en valt buiten beide stablecoincategorieën.
• Waarnaar verwijst het? Eén officiële valuta betekent een EMT. Alles anders betekent een ART.

De ART wordt negatief gedefinieerd: alles wat stabiliteit belooft en geen elektronischgeldtoken is, valt eronder. Eén geval valt geheel buiten beide categorieën. Een token die kwalificeert als financieel instrument — bijvoorbeeld een getokeniseerd aandeel of een getokeniseerde obligatie — valt onder het effectenrecht en niet onder MiCA.

ART versus EMT: waar de grens ligt

De twee zijn verwanten, geen tegenpolen. Beide beloven een stabiele waarde, beide zijn gereguleerd en beide geven houders een recht op terugbetaling. Alleen de referentie onderscheidt ze; al het andere vloeit daaruit voort.

Omdat een activagerelateerde token aan vrijwel alles gekoppeld kan zijn, pakt het regelboek een moeilijker probleem aan: aantonen dat een gemengde portefeuille werkelijk waard is wat de token beweert. Het geval van één valuta is eenvoudiger en valt onder de afzonderlijke regels voor elektronischgeldtokens.

Wat de token dekt: valutamandjes, grondstoffen en onderpand

Drie patronen omvatten vrijwel alles in deze categorie, en ook elke combinatie daarvan kwalificeert:

• Mandjes van officiële valuta’s. Een token die een gewogen combinatie volgt van bijvoorbeeld de euro, de dollar en de yen. Een voorstel voor precies zo’n wereldwijde betaalmunt, gelanceerd door een groot sociaal netwerk, bracht regelgevers ertoe deze categorie op te stellen.
• Grondstoffen. Tokens met grondstoffendekking zijn het meest voorkomende actuele voorbeeld: een goudgedekte token vertegenwoordigt een vaste hoeveelheid metaal in een kluis en volgt de prijs daarvan.
• Andere cryptoactiva. Het onderpand kan bestaan uit een pool van andere cryptoactiva, doorgaans met overdekking zodat de buffer hun volatiliteit opvangt.

Waarom MiCA een aparte stablecoincategorie creëerde

Een token die één-op-één aan de euro is gekoppeld, leek altijd sterk op elektronisch geld en kon al onder bestaand recht vallen. Een token gekoppeld aan vijf valuta’s en een goudstaaf leek nergens precies onder te vallen. Het MiCA-kader vult die leemte. Drie zorgen lagen aan de basis:

• Een ontsnappingsroute. Zonder deze categorie kon een uitgever regels voor elektronisch geld omzeilen door een tweede valuta aan de koppeling toe te voegen.
• Mogelijke schaal. Een token met mandjedekking die honderden miljoenen mensen bereikt, bevindt zich tussen een betaalsysteem en een fonds in, zonder toezicht als een van beide.
• Het risico op een bankrun. Stablecoins falen wanneer het vertrouwen verdwijnt en iedereen tegelijk terugbetaling vraagt. De regels maken dat minder waarschijnlijk en zorgen voor meer orde als het toch gebeurt.

Verplichtingen voor uitgevers: vergunning, reserves en kapitaal

De verplichtingen voor een ART zijn zwaarder dan voor de meeste cryptoactiva en gelden gedurende de hele levensduur van de token, niet alleen bij de lancering.

Wie mag een ART in de EU uitgeven?

Een ART openbaar aanbieden in de Unie of deze tot de handel toelaten, vereist een vergunning van de bevoegde autoriteit van een lidstaat; de aanvrager moet een in de Unie gevestigde rechtspersoon zijn. Een vergunninghoudende kredietinstelling volgt een lichtere procedure. Uitgifte op kleine schaal is vrijgesteld — wanneer het gemiddelde uitstaande bedrag gedurende twaalf voortschrijdende maanden onder €5 miljoen blijft, of de token uitsluitend aan gekwalificeerde beleggers wordt aangeboden — maar in beide gevallen wordt een cryptoactivawitboek gepubliceerd.

De reserve van dekkingactiva

Elke uitgever moet te allen tijde een reserve aanhouden die de tokens in omloop dekt. Die blijft juridisch afgescheiden van het eigen vermogen van de uitgever, zodat houders bij een faillissement niet met gewone schuldeisers concurreren, en wordt aangehouden bij een gekwalificeerde bewaarder. Een eventueel belegd deel mag alleen worden belegd in zeer liquide instrumenten met minimaal markt-, krediet- en concentratierisico. De samenstelling en waardering worden onafhankelijk getoetst.

Het permanente recht op terugbetaling

Houders hebben een permanent recht op terugbetaling jegens de uitgever. Op verzoek betaalt de uitgever een bedrag uit dat gelijk is aan de marktwaarde van de referentieactiva, of levert die activa, en mag daarvoor niets in rekening brengen. Een houder heeft een vordering op de uitgever, geen eigendomsrecht op de reserve. Die vordering verankert ook de marktprijs: wanneer de token onder de referentiewaarde handelt, loont het om terugbetaling te vragen en de onderliggende activa te verkopen; arbitrage trekt de prijs dan terug.

Eigen vermogen, stresstests en afwikkelingsplannen

Boven op de reserve houdt de uitgevende onderneming eigen kapitaal aan als buffer — ten minste €350,000, of 2% van de gemiddelde reserve, of een kwart van de vaste overheadkosten van het voorgaande jaar, afhankelijk van welk bedrag het hoogst is. Een toezichthouder die de token risicovol vindt, kan tot een vijfde meer eisen. Uitgevers voeren ook stresstests uit, hanteren beleid voor governance en belangenconflicten en bereiden herstel- en terugbetalingsplannen voor een ordelijke afwikkeling voor.

Een token die groot genoeg wordt, wordt heringedeeld als significante activagerelateerde token. Het toezicht gaat over naar de European Banking Authority, de ondergrens voor eigen vermogen stijgt van 2% naar 3% van de reserveactiva en de liquiditeits- en rapportageplichten worden strenger.

Wat het houden van een ART in de praktijk betekent

Voor een houder is het verschil tussen een vergunninghoudende ART en een ongereguleerde stablecoin drievoudig: u kunt nagaan wat de token dekt, terugbetaling is een recht en geen gunst, en iemand anders dan de uitgever controleert de berekeningen.

Eén beperking is belangrijk. Wanneer een activagerelateerde token binnen één valutagebied intensief als betaalmiddel wordt gebruikt — gemiddeld per kwartaal meer dan ongeveer een miljoen transacties en €200 miljoen aan waarde per dag — moet de uitgever nieuwe uitgifte stopzetten en een plan indienen om het gebruik weer onder de grens te brengen. Zo kan een private token niet ongemerkt een officiële valuta verdringen.

Veelgestelde vragen