În martie 2025 am publicat un articol de opinie în care susțineam că Regulamentul MiCA (Piețe ale criptoactivelor), primul cadru cuprinzător de norme al UE pentru acest sector, sufoca piața crypto europeană: o duzină de licențe emise, mii de înregistrări naționale pe punctul de a expira, iar capitalul și talentele se îndreptau către Statele Unite și Asia. După optsprezece luni, perioada tranzitorie MiCA s-a încheiat, registrul ESMA al furnizorilor de servicii de criptoactive s-a umplut, Binance a fost împinsă în afara UE, iar Tether nu a intrat niciodată. Prognoza poate fi acum verificată în raport cu faptele. Aceasta este versiunea revizuită a articolului: ce am spus atunci, ce s-a întâmplat în realitate, cine a câștigat, cine a pierdut și ce pare în continuare greșit în abordarea europeană.
Nota redacției
Textul original a fost scris în martie 2025 pe baza Raportului Coincub privind sectorul crypto european 2025. A fost revizuit în septembrie 2026, după expirarea ultimei perioade de menținere a drepturilor existente în cadrul MiCA, la 1 iulie 2026. Cifrele de la începutul anului 2025 sunt păstrate doar acolo unde marchează punctul de plecare; tot restul reflectă situația actuală a reglementării crypto din UE.
Martie 2025 față de septembrie 2026: bilanțul
Articolele de opinie sunt rareori auditate de propriii autori. Acesta merită o asemenea verificare, deoarece câteva dintre cifrele pe care ne-am bazat s-au schimbat mult, iar una sau două au fost pur și simplu greșite. Tabelul compară piața crypto europeană, așa cum o descriam acum optsprezece luni, cu situația de astăzi.
| Indicator | Martie 2025 (cum am prezentat-o) | Septembrie 2026 (situația actuală) |
|---|---|---|
| Licențe CASP (furnizori autorizați de servicii de criptoactive) | 12 | 343 în registrul ESMA la 11 septembrie 2026; aproximativ 244 înainte de termenul de 1 iulie, apoi un val de aprobări după termen |
| Emitenți de tokenuri de monedă electronică | 10 | 22 și încă niciun emitent de tokenuri raportate la active în întreaga UE |
| Înregistrări VASP naționale | 3,167 în UE, dintre care se estima că 75% vor expira | Toate au expirat. Ultima perioadă de menținere a drepturilor existente s-a încheiat la 1 iulie 2026, iar ESMA a refuzat orice prelungire |
| Cea mai mare bursă și cea mai mare monedă stabilă | Binance opera pe baza înregistrărilor VASP naționale; delistările USDT abia începeau | Binance și-a retras cererea de licență și a suspendat noile servicii în UE la 1 iulie; USDT a fost delistată pentru utilizatorii din SEE deoarece Tether nu a depus niciodată cerere |
| Euro digital | Prezentat ca iminent (textul nostru menționa chiar decembrie 2024) | Încă nu este lege: poziția Consiliului în decembrie 2025, poziția Parlamentului în iulie 2026, trilogul este în desfășurare; pilot planificat pentru sfârșitul lui 2027, prima emisiune cel mai devreme în 2029 |
| Capital de risc pentru startupurile crypto europene | Vârf de $5.7 miliarde în 2022, în scădere cu circa 70% de atunci | Aproximativ $1.5 miliarde finanțare blockchain în 2025, aproape jumătate în Elveția, în afara UE |
| Statele Unite | Rezerva strategică de Bitcoin tocmai fusese anunțată | GENIUS Act privind monedele stabile a fost promulgată în iulie 2025; proiectul CLARITY privind structura pieței este încă blocat în Senat |
Cine a câștigat și cine a pierdut în cadrul MiCA
Când am scris că doar 12 furnizori de servicii de criptoactive dețineau o licență MiCA, cifra era exactă și alarmantă. La trei luni de la intrarea în vigoare a regimului, mai multe state membre nici măcar nu desemnaseră o autoritate competentă și am concluzionat că mecanismul de licențiere CASP era defect. Privind în urmă, nu era defect, ci lent. Registrul ESMA cuprindea 199 de firme în aprilie 2026, circa 244 până la finalul lui iunie, apoi a absorbit 37 de aprobări într-o singură actualizare, la 3 iulie, când autoritățile de reglementare au soluționat cereri aflate în așteptare de un an. Până la mijlocul lui septembrie, numărul ajunsese la 343.
Câștigătorii: băncile, instituțiile de plată și bursele de top
Citiți registrul, iar numele spun povestea: BBVA, o filială BNY Mellon în Belgia, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Numai Germania are 69 de autorizații. Registrul MiCA seamănă cu un director bancar la care au fost adăugate cele mai mari burse crypto, exact ceea ce anticipa teza noastră centrală: MiCA recompensează bilanțurile și departamentele de conformitate, nu fondatorii. Am greșit în privința dimensiunii. Piața nu s-a redus la o duzină de supraviețuitori; s-a consolidat într-un număr de câteva sute de firme crypto bine capitalizate, cu drepturi de pașaportare în întreaga UE.
Perdanții: Binance, Tether și segmentul lung al pieței
Cea mai căutată întrebare a verii a fost dacă Binance avea licență MiCA pentru a opera în UE. Nu avea. După un material Reuters potrivit căruia autoritatea de reglementare din Grecia se pregătea să îi respingă cererea, Binance și-a retras cererea din Grecia la 24 iunie 2026, cu șase zile înainte de termen, și a suspendat înscrierile, depunerile și ordinele noi pentru utilizatorii din UE începând cu 1 iulie, promițând să depună cererea într-un alt stat membru. Tether nu a depus deloc cerere, astfel că USDT a fost delistată pentru clienții de retail din SEE pe marile platforme, iar piața europeană a monedelor stabile conforme cu MiCA a revenit Circle. Lecția nu ține de mărime. Cea mai mare bursă din lume a eșuat la același test ca un VASP cu două persoane: proprietari adecvați și integri, guvernanță și istoric AML. MiCA nu răsplătește dimensiunea. Răsplătește comportamentul de bancă.
Ce s-a întâmplat la 1 iulie 2026
ESMA a confirmat la 17 aprilie 2026 că nu va exista o prelungire a termenului MiCA și, la 23 iunie, a cerut fiecărui furnizor neautorizat să își înceteze treptat activitățile din UE. Țările de Jos, Finlanda, Letonia, Ungaria, Slovenia și Polonia își închiseseră deja perioadele naționale de menținere a drepturilor existente după șase luni, Suedia după nouă, iar Germania, Irlanda, Lituania, Austria și Slovacia după douăsprezece. Polonia a devenit exemplul de avertizare: legea sa privind criptoactivele a fost respinsă prin veto de președinte de două ori, în decembrie 2025 și februarie 2026, iar o a treia versiune era încă în parlament când a sosit termenul, astfel încât VASP-urile poloneze nu aveau o cale internă spre autorizarea CASP și puteau supraviețui doar obținând licență în altă parte și pașaportând înapoi. În Estonia, înregistrările din perioada FIU au dispărut, iar autorizarea de către Finantsinspektsioon este singurul temei legal pentru servirea clienților din UE; obligațiile post-autorizare sunt acum realitatea zilnică a fiecărui furnizor care a rămas.
Costurile conformității MiCA: al doilea filtru vine în 2027
Termenul din iulie a testat un singur lucru: capacitatea de a obține o licență crypto în UE. Primul an financiar complet sub supraveghere testează capacitatea de a plăti pentru ea. O autorizație CASP nu este un proiect cu dată de final, ci un centru de cost permanent: un responsabil de conformitate și un MLRO, management al riscurilor ICT la nivel DORA, audituri anuale, taxe de supraveghere, fonduri proprii imobilizate și un calendar de raportare care funcționează indiferent dacă există sau nu venituri de raportat. Acestea sunt costuri fixe, iar costurile fixe penalizează veniturile mici. În iulie 2026, directorul entității europene a Gate a declarat public că multe firme licențiate nu vor putea susține costurile și resursele permanente de conformitate cerute de o licență MiCA. Este descrierea pieței făcută de un concurent licențiat, nu argumentul unui lobbyist împotriva reglementării.
Trei forțe fac din 2027 anul în care costurile devin apăsătoare. Pașaportarea în UE permite unei platforme active în treizeci de țări să concureze pentru clienții locali cu cost marginal zero de licențiere, astfel că protecția locală care justifica multe licențe mici a dispărut. Evaluarea inter pares a autorității malteze realizată de ESMA în iulie 2025 a constatat o autorizație acordată cu probleme nerezolvate de guvernanță, ICT și AML și a cerut tuturor supraveghetorilor naționali să aplice lecția; primele verificări ale firmelor autorizate în valul de dinaintea termenului au loc în 2027. Iar Regatul Unit își deschide propriul portal de autorizare la 30 septembrie 2026, cu cereri acceptate până la 28 februarie 2027 înaintea unui regim complet de la 25 octombrie 2027, astfel că o firmă care a construit deja o funcție de conformitate la nivel MiCA are unde să o folosească. Prognoza noastră, de verificat peste un an: registrul va continua să crească numeric, însă coloana autorizațiilor încetate și retrase va crește mai repede; cel puțin o bursă licențiată în prima jumătate a anului 2026 își va fi vândut sau predat autorizația UE; iar majoritatea noilor intrați în 2027 vor fi bănci și instituții de plată, nu firme crypto native.
Serviciile bancare pentru crypto în UE: încă cea mai dificilă problemă
La începutul lui 2025, Coincub a raportat că doar 14% dintre startupurile crypto reușeau să deschidă un cont bancar fără ca acesta să fie ulterior închis. Nicio reglementare nu obligă o instituție de credit să servească un CASP, iar excluderea bancară a companiilor crypto nu a dispărut. S-a schimbat însă mecanismul. În primăvara lui 2026, băncile au început să le scrie clienților care dețineau doar o înregistrare VASP națională, informându-i că le vor fi închise conturile la 1 iulie, cu excepția cazului în care puteau demonstra existența unei cereri CASP pendinte sau aprobate. Licența a devenit biletul pentru un cont bancar. Cu alte cuvinte, blocada bancară s-a transformat într-un filtru de licențiere: o firmă care nu își putea permite autorizarea își pierdea oricum contul. Aceasta este singura secțiune din articolul original pe care nu am schimba niciun cuvânt.
Unde s-au dus capitalul de risc și locurile de muncă
Ponderea Europei în finanțarea globală de risc a scăzut la 13% în 2025, de la 16% cu un an înainte. Pentru startupurile crypto și blockchain în mod special, raportul CV VC Top 50 indică pentru Crypto Valley din Elveția $728 milioane în 31 de tranzacții în 2025, reprezentând, potrivit raportului, 47% din toată finanțarea blockchain europeană. Aceasta implică un total european de aproximativ $1.5 miliarde, încă cu peste 70% sub vârful din 2022. Detaliul important este geografia: aproape jumătate din capitalul rămas pe continent a ales singura jurisdicție aflată în afara UE și în afara MiCA, iar consultanții de licențiere din Dubai au raportat o creștere a solicitărilor din partea fondatorilor europeni în săptămânile din jurul termenului-limită.
Textul nostru original cita o prăbușire de la peste 100,000 de posturi vacante în blockchain în 2022 la aproximativ 10,000 la începutul lui 2025. Cifra exactă depinde mult de platforma de locuri de muncă luată în calcul, așa că nu îi mai atribuim un număr. În schimb, datele de angajare pentru H1 2026 arată o schimbare a compoziției. Dintre aproximativ 2,900 de anunțuri crypto active la nivel global, ingineria reprezintă 34%, iar rolurile de conformitate și juridice se clasează pe locul doi cu 10%, în timp ce bursele centralizate și firmele de monede stabile sau de plăți generează aproape jumătate din cererea totală. În Europa, noile reguli crypto au creat un val de angajări pentru responsabili AML, consilieri juridici de reglementare și specialiști în raportare. Dacă aceasta reprezintă o redresare depinde de faptul că sunteți avocat sau dezvoltator.
USDT, monedele stabile în euro și euro digital
Două fapte privind reglementarea monedelor stabile rezumă ce a realizat MiCA și ce nu a realizat. În primul rând, eliminarea Tether de pe platformele reglementate din UE nu a creat lichiditate în euro; a predat piața europeană unui token în dolari cu licență franceză. În al doilea rând, monedele stabile în euro conforme cu MiCA valorau aproximativ $674 milioane în iulie 2026. Este o creștere de 128% într-un an, însă reprezintă tot doar circa 0.2% dintr-o piață de $300 miliarde dominată de tokenuri în dolari. UE a reglementat monedele stabile în euro până la existență, dar nu până la relevanță.
În privința euro digital, trebuie să ne corectăm. Articolul original afirma că BCE ar lansa o monedă digitală a băncii centrale până în decembrie 2024 și că aceasta ar costa €20 până la 30 miliarde pe an. Niciuna dintre afirmații nu a fost corectă. Consiliul și-a adoptat poziția la 19 decembrie 2025, Parlamentul European la 9 iulie 2026, iar negocierile în trilog sunt în desfășurare, adoptarea fiind vizată pentru sfârșitul lui 2026. BCE planifică un pilot de douăsprezece luni din a doua jumătate a lui 2027 și urmărește să fie pregătită pentru o posibilă primă emisiune în 2029; propria sa estimare pentru construirea sistemului este de aproximativ €1.3 miliarde. Menținem fondul criticii noastre: o CBDC cu limite de deținere și niveluri de confidențialitate concepute de stat tot nu răspunde unei probleme pe care utilizatorii europeni o au realmente. Dar cifrele citate de noi erau greșite, iar calendarul publicat de BCE este cel pe care trebuie să ne bazăm.
MiCA versus GENIUS Act: două ordini ale operațiunilor
Când am scris în martie 2025, Rezerva strategică de Bitcoin tocmai fusese anunțată prin ordin executiv. De atunci, reglementarea crypto din SUA a făcut ceea ce a făcut Europa în 2023, însă în ordine inversă. GENIUS Act, promulgată la 18 iulie 2025, a oferit monedelor stabile de plată un cadru federal cu acoperire integrală în rezerve, normele de punere în aplicare fiind finalizate în 2026, iar aplicarea începând din ianuarie 2027. CLARITY Act privind structura pieței a trecut de Camera Reprezentanților în iulie 2025 și de Comisia bancară a Senatului în mai 2026 și a fost programată pentru un vot procedural în Senat la 15 septembrie 2026, fără garanția adoptării în actualul Congres. UE a livrat mai întâi un singur cadru de norme și încă așteaptă să apară piața; SUA a reglementat produsul care avea deja piață și a lăsat restul pentru mai târziu. Un rezultat este vizibil mai sus: monedele stabile în dolari au acum o autorizație federală, în timp ce monedele stabile în euro au un document informativ MiCA și o pondere cât o eroare de rotunjire.
Ce am anticipat corect și unde am greșit
Corect: consolidarea, costul și accesul la servicii bancare. Registrul CASP este dominat de bănci, instituții de plată și bursele de top; firmele care au supraviețuit sunt cele care au putut finanța o autorizare de doi ani și o funcție permanentă de conformitate; accesul la conturi a rămas cea mai severă constrângere, iar licența a devenit prețul de intrare. Corect, de asemenea, că euro digital este un proiect politic în căutarea unui caz de utilizare.
Greșit: procesul de licențiere a fost lent, nu defect, iar registrul s-a umplut odată ce autoritățile naționale au început să lucreze. Greșit: mai multe date din textul original, inclusiv un termen tranzitoriu plasat în iunie 2024, când de fapt era 1 iulie 2026, și o dată de lansare a euro digital care nu a fost niciodată reală. Greșit: costul euro digital, supraestimat cu mai mult de un ordin de mărime. Greșit sau, cel puțin, prematur: afirmația că Europa își va pierde complet statutul de hub blockchain și crypto. Europa a pierdut nivelul startupurilor și l-a păstrat pe cel instituțional, ceea ce este un rezultat diferit și, pentru un reglementator, probabil cel intenționat.
Ce i-am spune astăzi unui fondator
O înregistrare VASP națională nu valorează nimic. Singurul temei legal pentru a deservi clienți din UE este o licență CASP MiCA obținută într-un stat membru a cărui autoritate chiar procesează cereri, combinată cu pașaportul UE. Estonia, Lituania, Germania și Țările de Jos au regimuri funcționale; Polonia nu. Licența nu mai este doar o cerință legală: pentru majoritatea băncilor este condiția prealabilă pentru păstrarea unui cont deschis, iar din 2027 conformitatea MiCA reprezintă o linie de cost care trebuie acoperită din venituri, nu din runda de finanțare.
Concluzie: Europa are un cadru de norme, dar are și o piață?
După optsprezece luni, cadrul MiCA a oferit ceea ce promiteau pe hârtie autorii săi: o singură licență crypto pentru întreaga UE, un singur pașaport, o piață supravegheată și eliminarea furnizorilor nereglementați, inclusiv a celui mai mare. Nu a oferit ceea ce industria avea nevoie: conturi bancare, capital în stadiu incipient, lichiditate în euro pe blockchain sau un motiv pentru ca un fondator să înființeze o firmă în UE și nu în Zug, Dubai sau Delaware. Startupurile despre care anticipam că vor pleca au plecat sau nu au fost niciodată înființate. Instituțiile despre care anticipam că vor câștiga au câștigat. Dacă acesta este un succes depinde în totalitate de obiectiv: o piață mai sigură sau una mai mare.
Poziția noastră nu s-a schimbat, doar dovezile în sprijinul ei au crescut. Europa are nevoie de un nivel de intrare mai ușor pentru furnizorii mici, de un drept legal de acces la servicii bancare de bază pentru CASP-urile autorizate și de o politică privind monedele stabile în euro care să trateze emitenții privați ca parteneri, nu ca pe concurenți ai unei CBDC care nu va exista înainte de 2029. Până atunci, MiCA va rămâne o reglementare crypto bine redactată pentru o piață aflată în mare parte în altă parte.
