Stablecoin je len taký stabilný, ako je stabilné to, čo stojí za ním. Európske právo teraz tieto tokeny rozdeľuje podľa povahy ich krytia do dvoch kategórií; širšou z nich je token viazaný na aktíva, takmer vždy skracovaný na ART.
Táto stránka vysvetľuje tento pojem čitateľom, ktorí sa s ním stretávajú prvýkrát: čo ART je, ako sa líši od druhého typu stablecoinu, čím môže byť krytý a čo musí jeho emitent splniť pred predajom v EÚ.
Token viazaný na aktíva: jednoduchá definícia
Token viazaný na aktíva je kryptoaktívum, ktoré sa snaží udržať stabilnú hodnotu naviazaním na niečo iné než jednu úradnú menu — kôš mien, komoditu, napríklad zlato, jedno alebo viac ďalších kryptoaktív, právo alebo ich ľubovoľnú kombináciu.
Podľa znenia nariadenia o trhoch s kryptoaktívami, skrátene MiCA, je ART kryptoaktívum, ktoré nie je tokenom elektronických peňazí — EMT — a ktorého cieľom je udržiavať stabilnú hodnotu odkazom na inú hodnotu alebo právo, prípadne na kombináciu viacerých z nich vrátane úradných mien. V bežnej reči sa mu hovorí stablecoin krytý aktívami.
Tri otázky, ktoré určujú klasifikáciu
- Je to kryptoaktívum? Musí byť zaznamenané a prevádzané pomocou technológie distribuovanej databázy.
- Sľubuje stabilitu? Token bez takéhoto tvrdenia je jednoducho volatilné kryptoaktívum mimo oboch kategórií stablecoinov.
- Na čo odkazuje? Jedna úradná mena znamená EMT. Čokoľvek iné znamená ART.
ART je definovaný negatívne: patrí sem všetko, čo sľubuje stabilitu a nie je tokenom elektronických peňazí. Jeden prípad však zostáva úplne mimo oboch kategórií. Token, ktorý spĺňa podmienky finančného nástroja — napríklad tokenizovaná akcia alebo dlhopis — sa riadi právom cenných papierov, nie MiCA.
ART vs. EMT: kde vedie hranica
Ide o príbuzné, nie protikladné tokeny. Oba sľubujú stabilnú hodnotu, oba sú regulované a oba dávajú držiteľom právo na vyplatenie. Odlišuje ich iba referenčná hodnota a od nej sa odvíja všetko ostatné.
| Token viazaný na aktíva (ART) | Token elektronických peňazí (EMT) | |
|---|---|---|
| Na čo odkazuje | Akákoľvek kombinácia aktív, práv alebo mien okrem jednej úradnej meny | Presne jedna úradná mena |
| Typická podoba | Token sledujúci kôš mien alebo predstavujúci množstvo zlata | Token vyplatiteľný v pomere jedna ku jednej za euro |
| Kto ho môže emitovať | Autorizovaný emitent usadený v Únii alebo úverová inštitúcia | Úverová inštitúcia alebo autorizovaná inštitúcia elektronických peňazí |
| Ako funguje vyplatenie | V trhovej hodnote referenčných aktív alebo ich odovzdaním | V nominálnej hodnote, v referenčnej mene |
| Čo ho kryje | Oddelená rezerva zodpovedajúca referenčnej hodnote | Chránené finančné prostriedky vo výške emitovanej sumy |
Keďže token viazaný na aktíva môže byť spojený prakticky s čímkoľvek, jeho pravidlá riešia náročnejší problém: preukázanie, že zmiešané portfólio držieb má hodnotu, ktorú token deklaruje. Prípad jednej meny je jednoduchší a riadi sa samostatnými pravidlami pre tokeny elektronických peňazí.
Čo kryje token: koše mien, komodity a kolaterál
Takmer celú kategóriu pokrývajú tri modely; kvalifikuje sa aj ich ľubovoľná kombinácia:
- Koše úradných mien. Token sledujúci váženú kombináciu napríklad eura, dolára a jenu. Práve návrh globálnej platobnej mince tohto typu od veľkej sociálnej siete podnietil regulátorov k vytvoreniu tejto kategórie.
- Komodity. Najbežnejším reálnym príkladom sú tokeny kryté komoditami: token krytý zlatom predstavuje pevné množstvo kovu v trezore a sleduje jeho cenu.
- Iné kryptoaktíva. Kolaterál môže tvoriť súbor ďalších kryptoaktív, zvyčajne nadmerne kolateralizovaný, aby rezerva pohltila ich volatilitu.
Pasca jednej meny
Token môže uvádzať jednu menu ako svoj cieľ a stále byť tokenom viazaným na aktíva. Rozhodujúci je referenčný mechanizmus, nie označenie: ak sa minca snaží dosiahnuť hodnotu jedného dolára, ale na tento účel drží len kryptoaktíva, európski orgány dohľadu ju považujú za ART.
Prečo MiCA vytvorila samostatnú kategóriu stablecoinov
Token naviazaný v pomere jedna ku jednej na euro sa vždy veľmi podobal elektronickým peniazom a existujúce právo sa naň mohlo vzťahovať. Token naviazaný na päť mien a tehličku zlata sa nepodobal ničomu konkrétnemu. Rámec MiCA túto medzeru uzatvára. Za jeho prípravou stáli tri obavy:
- Úniková cesta. Bez tejto kategórie by emitent mohol obísť pravidlá elektronických peňazí pridaním druhej meny k naviazaniu.
- Možný rozsah. Token krytý košom, ktorý osloví stovky miliónov ľudí, sa nachádza medzi platobným systémom a fondom, pričom by nebol dohliadaný ako ani jeden z nich.
- Riziko hromadného výberu. Stablecoiny zlyhávajú, keď sa vytratí dôvera a všetci ich naraz žiadajú vyplatiť. Pravidlá to robia menej pravdepodobným a priebeh usporiadanejším, ak k tomu dôjde.
Povinnosti emitenta: autorizácia, rezervy a kapitál
Povinnosti spojené s ART sú prísnejšie než pri väčšine kryptoaktív a trvajú počas celej existencie tokenu, nielen pri jeho uvedení na trh.
Kto môže emitovať ART v EÚ
Verejná ponuka ART v Únii alebo jeho prijatie na obchodovanie vyžaduje autorizáciu príslušného orgánu členského štátu a žiadateľ musí byť právnickou osobou usadenou v Únii. Licencovaná úverová inštitúcia má jednoduchší postup. Emisia v malom rozsahu je z postupu vyňatá — ak priemerná nesplatená hodnota počas priebežných dvanástich mesiacov zostáva pod 5 miliónov EUR alebo je token určený len kvalifikovaným investorom — v každom prípade sa však zverejňuje biela kniha o kryptoaktíve.
Rezerva krycích aktív
Každý emitent musí neustále udržiavať rezervu kryjúcu tokeny v obehu. Je právne oddelená od vlastného majetku emitenta, takže držitelia pri zlyhaní podniku nesúťažia s bežnými veriteľmi, a je uložená u kvalifikovaného depozitára. Každá jej investovaná časť môže byť vložená len do vysoko likvidných nástrojov s minimálnym trhovým, úverovým a koncentračným rizikom. Jej zloženie a ocenenie sa nezávisle preverujú.
Trvalé právo na vyplatenie
Držitelia majú voči emitentovi trvalé právo na vyplatenie. Emitent na požiadanie vyplatí sumu zodpovedajúcu trhovej hodnote referenčných aktív alebo tieto aktíva odovzdá a za vyplatenie si nesmie účtovať poplatok. Držiteľ vlastní pohľadávku voči emitentovi, nie vlastnícke právo k rezerve. Táto pohľadávka tiež ukotvuje trhovú cenu: keď sa token obchoduje pod referenčnou hodnotou, vyplatenie a predaj podkladových aktív je výhodný a arbitráž ho vráti späť.
Vlastné zdroje, záťažové testy a plány ukončenia činnosti
Popri rezerve drží emitujúca spoločnosť vlastný kapitál ako rezervu — najmenej 350 000 EUR, 2 % priemernej rezervy alebo štvrtinu fixných režijných nákladov za predchádzajúci rok, podľa toho, ktorá suma je vyššia. Orgán dohľadu, ktorý považuje token za rizikový, môže požadovať až o pätinu viac. Emitenti tiež vykonávajú záťažové testy, udržiavajú zásady riadenia a predchádzania konfliktom záujmov a pripravujú plány ozdravenia a vyplatenia na riadne ukončenie činnosti.
Token, ktorý narastie natoľko, že dosiahne stanovenú veľkosť, sa preklasifikuje na významný token viazaný na aktíva. Dohľad prechádza na Európsky orgán pre bankovníctvo, minimálna hranica vlastných zdrojov stúpa z 2 % na 3 % rezervných aktív a sprísňujú sa povinnosti v oblasti likvidity a vykazovania.
Čo držba ART znamená v praxi
Z pohľadu držiteľa je rozdiel medzi autorizovaným ART a neregulovaným stablecoinom trojaký: môžete zistiť, čím je token krytý, vyplatenie je právo, nie prejav dobrej vôle, a výpočty kontroluje niekto iný než emitent.
Stojí za to poznať jedno obmedzenie. Ak sa token viazaný na aktíva intenzívne používa na platby v rámci jednej menovej oblasti — pri štvrťročnom priemere nad približne milión transakcií a hodnote 200 miliónov EUR denne — emitent musí zastaviť novú emisiu a predložiť plán na zníženie používania pod tento limit, aby súkromný token nemohol potichu vytlačiť úradnú menu.
Regulácia nie je záruka
Autorizácia znižuje pravdepodobnosť zlyhania a robí jeho následky usporiadanejšími. Nesľubuje však, že samotná referenčná hodnota sa nebude meniť: token sledujúci kôš mien sa pohybuje tak, ako sa pohybujú tieto meny. Stabilný neznamená nemenný.
Často kladené otázky
Nie. Token odkazujúci presne na jednu úradnú menu je EMT; čokoľvek iné je token viazaný na aktíva. Široko obchodované dolárové stablecoiny s hotovostnými rezervami patria na stranu elektronických peňazí.
V zásade áno. Zlato nie je úradnou menou, takže token sledujúci množstvo kovu odkazuje na aktívum, ktoré nie je menou, a patrí do kategórie ART bez ohľadu na marketingové označenie.
Nie priamo. Verejná ponuka alebo prijatie na obchodovanie v Únii vyžaduje autorizovaného emitenta usadeného v EÚ alebo úverovú inštitúciu, preto zahraničná skupina zvyčajne žiada prostredníctvom európskej dcérskej spoločnosti.
Nie. Emitenti nesmú na tieto tokeny poskytovať úrok a zákaz platí aj pre firmy, ktoré ich distribuujú. Token uchováva hodnotu, nevytvára výnos.
Rezerva je oddelená od vlastného majetku emitenta a každý autorizovaný emitent má pripravený plán vyplatenia, ktorý opisuje, ako budú držitelia vyplatení pri ukončení činnosti. Riziko straty sa tým značne znižuje, no neodstraňuje sa.
