Token tham chiếu tài sản (ART) là gì?

Một stablecoin chỉ ổn định tương ứng với mức ổn định của những gì bảo đảm cho nó. Luật châu Âu hiện phân loại các token này thành hai nhóm theo loại tài sản bảo đảm; nhóm rộng hơn là token tham chiếu tài sản, hầu như luôn được viết tắt là ART.

Trang này giải thích thuật ngữ cho những độc giả lần đầu gặp nó: ART là gì, khác loại stablecoin còn lại ra sao, những gì có thể bảo đảm cho nó và tổ chức phát hành phải làm gì trước khi được bán tại EU.

Token tham chiếu tài sản: Định nghĩa dễ hiểu

Token tham chiếu tài sản là tài sản mã hóa cố gắng duy trì giá trị ổn định bằng cách tham chiếu đến thứ khác ngoài một đồng tiền chính thức duy nhất — một rổ tiền tệ, hàng hóa như vàng, một hoặc nhiều tài sản mã hóa khác, một quyền, hoặc bất kỳ tổ hợp nào của các yếu tố đó.

Theo cách diễn đạt của Quy định về Thị trường Tài sản Mã hóa, viết tắt là MiCA, ART là tài sản mã hóa không phải token tiền điện tử — EMT — và hướng đến việc duy trì giá trị ổn định bằng cách tham chiếu đến một giá trị hoặc quyền khác, hoặc hỗn hợp nhiều giá trị hay quyền, bao gồm cả các đồng tiền chính thức. Trong ngôn ngữ thường ngày, đó được gọi là stablecoin có tài sản bảo đảm.

Ba câu hỏi quyết định việc phân loại

• Có phải là tài sản mã hóa? Nó phải được ghi nhận và chuyển giao bằng công nghệ sổ cái phân tán.
• Có cam kết sự ổn định? Token không đưa ra cam kết này chỉ là tài sản mã hóa biến động, nằm ngoài cả hai nhóm stablecoin.
• Nó tham chiếu đến gì? Một đồng tiền chính thức nghĩa là EMT. Bất kỳ thứ gì khác nghĩa là ART.

ART được xác định theo cách loại trừ: mọi thứ cam kết ổn định mà không phải token tiền điện tử đều thuộc nhóm này. Có một trường hợp nằm ngoài hoàn toàn cả hai nhóm. Token đủ điều kiện là công cụ tài chính — chẳng hạn cổ phiếu hoặc trái phiếu được token hóa — tuân theo luật chứng khoán thay vì MiCA.

ART so với EMT: Ranh giới được xác định ở đâu

Hai loại này có quan hệ gần gũi, không đối lập nhau. Cả hai đều cam kết giá trị ổn định, đều được quản lý và đều trao cho người nắm giữ quyền quy đổi. Chỉ yếu tố tham chiếu phân biệt chúng, và mọi điểm khác đều bắt nguồn từ đó.

Vì token tham chiếu tài sản có thể gắn với hầu như bất kỳ thứ gì, bộ quy tắc của nó xử lý một vấn đề khó hơn: chứng minh rằng một tập hợp tài sản hỗn hợp có giá trị đúng như token tuyên bố. Trường hợp một đồng tiền đơn lẻ đơn giản hơn và thuộc các quy tắc riêng dành cho token tiền điện tử.

Những gì bảo đảm cho token: Rổ tiền tệ, hàng hóa và tài sản thế chấp

Ba mô hình bao quát gần như toàn bộ nhóm này, và bất kỳ tổ hợp nào của chúng cũng đủ điều kiện:

• Rổ tiền tệ chính thức. Token theo dõi một tổ hợp có trọng số, chẳng hạn euro, đô la và yên. Đề xuất về đúng loại đồng tiền thanh toán toàn cầu này, do một mạng xã hội lớn đưa ra, đã thúc đẩy cơ quan quản lý xây dựng nhóm này.
• Hàng hóa. Token được bảo đảm bằng hàng hóa là ví dụ đang phổ biến nhất: token được bảo đảm bằng vàng đại diện cho một lượng kim loại cố định trong kho và theo dõi giá của nó.
• Tài sản mã hóa khác. Tài sản thế chấp có thể là một nhóm tài sản mã hóa khác, thường được thế chấp vượt mức để khoản đệm hấp thụ biến động của chúng.

Vì sao MiCA tạo ra một nhóm stablecoin riêng

Token được neo một đổi một với euro luôn trông rất giống tiền điện tử và luật hiện hành có thể điều chỉnh nó. Token được neo với năm đồng tiền và một thỏi vàng thì không giống bất cứ thứ gì cụ thể. Khung MiCA lấp khoảng trống đó. Ba mối quan ngại đứng sau việc soạn thảo:

• Lối thoát. Không có nhóm này, tổ chức phát hành có thể lách quy tắc tiền điện tử bằng cách thêm đồng tiền thứ hai vào mức neo.
• Quy mô tiềm năng. Token được bảo đảm bằng rổ tài sản tiếp cận hàng trăm triệu người nằm giữa hệ thống thanh toán và quỹ, nhưng không được giám sát như bất kỳ loại nào trong hai loại đó.
• Rủi ro rút vốn hàng loạt. Stablecoin thất bại khi niềm tin mất đi và mọi người cùng quy đổi một lúc. Các quy tắc làm điều đó ít xảy ra hơn và trật tự hơn nếu xảy ra.

Nghĩa vụ của tổ chức phát hành: Cấp phép, dự trữ và vốn

Nghĩa vụ gắn với ART nặng hơn phần lớn tài sản mã hóa và kéo dài suốt vòng đời token, thay vì chấm dứt khi ra mắt.

Ai có thể phát hành ART tại EU

Chào bán ART ra công chúng tại Liên minh, hoặc đưa ART vào giao dịch, cần được cơ quan có thẩm quyền của một Quốc gia Thành viên cấp phép; người nộp đơn phải là pháp nhân được thành lập tại Liên minh. Tổ chức tín dụng được cấp phép đi theo thủ tục đơn giản hơn. Việc phát hành quy mô nhỏ được miễn thủ tục — khi lượng lưu hành trung bình duy trì dưới €5 triệu trong mười hai tháng liên tiếp, hoặc token chỉ được cung cấp cho nhà đầu tư đủ điều kiện — nhưng tài liệu trắng về tài sản mã hóa vẫn được công bố trong mọi trường hợp.

Khoản dự trữ tài sản bảo đảm

Mọi tổ chức phát hành phải luôn duy trì khoản dự trữ bảo đảm token đang lưu hành. Khoản này tách biệt về mặt pháp lý với tài sản riêng của tổ chức phát hành, nên người nắm giữ không cạnh tranh với các chủ nợ thông thường nếu doanh nghiệp thất bại, và được lưu giữ tại tổ chức lưu ký đủ điều kiện. Phần được đầu tư chỉ có thể đầu tư vào các công cụ có tính thanh khoản cao, mang rủi ro thị trường, tín dụng và tập trung tối thiểu. Cơ cấu và định giá của khoản dự trữ được rà soát độc lập.

Quyền quy đổi vĩnh viễn

Người nắm giữ có quyền quy đổi vĩnh viễn đối với tổ chức phát hành. Theo yêu cầu, tổ chức phát hành thanh toán số tiền tương đương giá trị thị trường của tài sản được tham chiếu hoặc giao các tài sản đó, và không được thu phí quy đổi. Điều người nắm giữ sở hữu là quyền yêu cầu đối với tổ chức phát hành, không phải quyền sở hữu khoản dự trữ. Quyền yêu cầu này cũng neo giá thị trường: khi token giao dịch dưới giá tham chiếu, việc quy đổi rồi bán tài sản cơ sở tạo lợi nhuận và hoạt động chênh lệch giá kéo token trở lại.

Vốn tự có, kiểm tra sức chịu đựng và kế hoạch chấm dứt hoạt động

Ngoài khoản dự trữ, công ty phát hành nắm giữ vốn riêng làm bộ đệm — ít nhất €350.000, hoặc 2% mức dự trữ trung bình, hoặc một phần tư chi phí cố định của năm trước, tùy mức nào cao hơn. Cơ quan giám sát đánh giá token có rủi ro có thể yêu cầu thêm tối đa một phần năm. Tổ chức phát hành cũng thực hiện kiểm tra sức chịu đựng, duy trì chính sách quản trị và xung đột lợi ích, đồng thời chuẩn bị kế hoạch phục hồi và quy đổi để chấm dứt hoạt động có trật tự.

Token tăng trưởng đủ lớn sẽ được phân loại lại là token tham chiếu tài sản có ý nghĩa đáng kể. Việc giám sát chuyển sang European Banking Authority, mức vốn tự có tối thiểu tăng từ 2% lên 3% tài sản dự trữ, đồng thời nghĩa vụ thanh khoản và báo cáo chặt chẽ hơn.

Việc nắm giữ ART có ý nghĩa gì trên thực tế

Từ phía người nắm giữ, khác biệt giữa ART được cấp phép và stablecoin không được quản lý gồm ba điểm: bạn có thể biết điều gì bảo đảm cho token, quy đổi là quyền chứ không phải đặc ân, và có bên khác ngoài tổ chức phát hành kiểm tra các phép tính.

Có một hạn chế cần biết. Khi token tham chiếu tài sản được sử dụng nhiều làm phương tiện thanh toán trong một khu vực tiền tệ duy nhất — vượt khoảng một triệu giao dịch và €200 triệu giá trị mỗi ngày, theo mức trung bình hàng quý — tổ chức phát hành phải dừng phát hành mới và nộp kế hoạch đưa mức sử dụng xuống dưới ngưỡng, để token tư nhân không thể âm thầm thay thế một đồng tiền chính thức.

Câu hỏi thường gặp