2025 m. kovą paskelbėme nuomonės straipsnį, kuriame teigėme, kad MiCA reglamentas (kriptoturto rinkų reglamentas) – pirmasis išsamus ES sektoriaus taisyklių rinkinys – dusina Europos kriptovaliutų rinką: išduota keliolika licencijų, netrukus nustos galioti tūkstančiai nacionalinių registracijų, o kapitalas ir talentai traukiasi į Jungtines Valstijas bei Aziją. Po aštuoniolikos mėnesių MiCA pereinamasis laikotarpis baigėsi, ESMA kriptoturto paslaugų teikėjų registras prisipildė, Binance buvo išstumta iš ES, o Tether taip ir neįžengė į rinką. Dabar prognozę galima patikrinti pagal faktus. Tai peržiūrėta straipsnio versija: ką tuomet sakėme, kas iš tikrųjų įvyko, kas laimėjo, kas pralaimėjo ir kas Europos požiūryje vis dar atrodo klaidinga.
Redaktoriaus pastaba
Pirminis tekstas parašytas 2025 m. kovą, remiantis Coincub Europe Crypto Report 2025. Jis peržiūrėtas 2026 m. rugsėjį, 2026 m. liepos 1 d. pasibaigus paskutiniam MiCA pereinamajam laikotarpiui. 2025 m. pradžios skaičiai palikti tik ten, kur jie žymi atskaitos tašką; visa kita atspindi dabartinę ES kriptovaliutų reguliavimo būklę.
2025 m. kovas ir 2026 m. rugsėjis: rezultatų suvestinė
Nuomonių straipsnius retai tikrina patys jų autoriai. Šis nusipelno tokios patikros, nes keli skaičiai, kuriais rėmėmės, smarkiai pasikeitė, o vienas ar du buvo tiesiog neteisingi. Lentelėje palyginama Europos kriptovaliutų rinka, kaip ją aprašėme prieš aštuoniolika mėnesių, su dabartine padėtimi.
| Rodiklis | 2025 m. kovas (kaip rašėme) | 2026 m. rugsėjis (dabartinė padėtis) |
|---|---|---|
| CASP licencijos (leidimą turintys kriptoturto paslaugų teikėjai) | 12 | 343 ESMA registre 2026 m. rugsėjo 11 d.; apie 244 iki liepos 1 d. termino, po jo – skubus leidimų tvirtinimas |
| Elektroninių pinigų žetonų emitentai | 10 | 22, ir vis dar nė vieno turtu susietų žetonų emitento visoje ES |
| Nacionalinės VASP registracijos | 3,167 visoje ES, tikėtasi, kad 75% nustos galioti | Visos nustojo galioti. Paskutinis pereinamasis laikotarpis baigėsi 2026 m. liepos 1 d., o ESMA atsisakė jį pratęsti |
| Didžiausia birža ir didžiausia stabilioji moneta | Binance veikė pagal nacionalines VASP registracijas; USDT išbraukimas iš sąrašų tik prasidėjo | Binance atsiėmė licencijos paraišką ir liepos 1 d. nutraukė naujas ES paslaugas; USDT išbrauktas EEE naudotojams, nes Tether niekada nepateikė paraiškos |
| Skaitmeninis euras | Pristatytas kaip neišvengiamas (mūsų tekste net nurodytas 2024 m. gruodis) | Vis dar neįteisintas: Tarybos pozicija – 2025 m. gruodį, Parlamento – 2026 m. liepą, vyksta trilogas; bandomasis projektas numatytas 2027 m. pabaigoje, pirmoji emisija – ne anksčiau kaip 2029 m. |
| Rizikos kapitalas Europos kriptovaliutų startuoliams | $5.7 mlrd. pikas 2022 m., nuo tada sumažėjo apie 70% | 2025 m. blokų grandinių finansavimas siekė apie $1.5 mlrd.; beveik pusė jo – Šveicarijoje, už ES ribų |
| Jungtinės Valstijos | Ką tik paskelbtas strateginis Bitcoin rezervas | GENIUS Act dėl stabiliųjų monetų pasirašytas 2025 m. liepą; CLARITY rinkos struktūros įstatymo projektas vis dar įstrigęs Senate |
Kas laimėjo ir kas pralaimėjo pagal MiCA
Kai rašėme, kad tik 12 kriptoturto paslaugų teikėjų turėjo MiCA licenciją, skaičius buvo tikslus ir keliantis nerimą. Praėjus trims mėnesiams nuo režimo įsigaliojimo, kelios valstybės narės net nebuvo paskyrusios kompetentingos institucijos, todėl padarėme išvadą, kad CASP licencijavimo mechanizmas neveikia. Žvelgiant atgal, jis nebuvo sugedęs – tik lėtas. ESMA registre 2026 m. balandį buvo 199 įmonės, birželio pabaigoje – apie 244, o liepos 3 d. per vieną atnaujinimą prisidėjo 37 patvirtinimai, nes reguliuotojai išnagrinėjo metus laukusias paraiškas. Rugsėjo viduryje jų skaičius siekė 343.
Laimėtojai: bankai, mokėjimo įstaigos ir aukščiausio lygio biržos
Perskaitykite registrą, ir pavadinimai papasakos istoriją: BBVA, BNY Mellon patronuojamoji bendrovė Belgijoje, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Vien Vokietijoje išduoti 69 leidimai. MiCA registras primena bankų katalogą, prie kurio pridėtos didžiausios kriptovaliutų biržos – būtent tai ir prognozavo pagrindinė mūsų tezė: MiCA atlygina už tvirtą balansą ir atitikties skyrius, o ne steigėjams. Klydome dėl masto. Rinka nesusitraukė iki keliolikos išlikusiųjų; ji konsolidavosi į kelis šimtus gerai kapitalizuotų kriptovaliutų įmonių, turinčių ES masto pasportavimo teises.
Pralaimėtojai: Binance, Tether ir ilgoji uodega
Dažniausiai vasarą ieškotas klausimas buvo, ar Binance turi MiCA licenciją veikti ES. Neturėjo. Reuters pranešus, kad Graikijos reguliuotojas rengiasi atmesti jos paraišką, Binance 2026 m. birželio 24 d. atsiėmė Graikijoje pateiktą paraišką, likus šešioms dienoms iki termino, ir nuo liepos 1 d. sustabdė ES naudotojų registracijas, įmokas bei naujus pavedimus, žadėdama kreiptis kitoje valstybėje narėje. Tether apskritai nepateikė paraiškos, todėl pagrindinės platformos išbraukė USDT iš sąrašų EEE mažmeniniams klientams, o MiCA reikalavimus atitinkančių stabiliųjų monetų rinka Europoje atiteko Circle. Pamoka nesusijusi su dydžiu. Didžiausia pasaulio birža neišlaikė to paties testo kaip ir dviejų žmonių VASP: tinkama nuosavybė, valdymas ir AML istorija. MiCA neatlygina už didumą. Ji atlygina už panašumą į banką.
Kas nutiko 2026 m. liepos 1 d.
2026 m. balandžio 17 d. ESMA patvirtino, kad MiCA termino pratęsimo nebus, o birželio 23 d. nurodė kiekvienam leidimo neturinčiam teikėjui nutraukti veiklą ES. Nyderlandai, Suomija, Latvija, Vengrija, Slovėnija ir Lenkija nacionalinius pereinamuosius laikotarpius jau buvo uždarę po šešių mėnesių, Švedija – po devynių, Vokietija, Airija, Lietuva, Austrija ir Slovakija – po dvylikos. Lenkija tapo įspėjamuoju pavyzdžiu: prezidentas jos kriptoturto įstatymą vetavo du kartus – 2025 m. gruodį ir 2026 m. vasarį, o trečioji versija, suėjus terminui, dar buvo svarstoma parlamente, tad Lenkijos VASP neturėjo vidaus kelio gauti CASP leidimą ir galėjo išlikti tik gavę licenciją kitur bei pasportavę atgal. Estijoje FIU laikotarpio registracijų nebeliko, o Finantsinspektsioon suteikiamas leidimas yra vienintelis teisėtas pagrindas aptarnauti ES klientus; pareigos po leidimo gavimo dabar yra kasdienė realybė kiekvienam likusiam teikėjui.
MiCA atitikties išlaidos: 2027 m. įsigalioja antrasis filtras
Liepos terminas tikrino tik vieną dalyką – gebėjimą gauti kriptovaliutų licenciją ES. Pirmieji visi finansiniai priežiūros metai tikrina gebėjimą už ją mokėti. CASP leidimas nėra projektas su pabaigos data, o nuolatinis išlaidų centras: atitikties pareigūnas ir MLRO, DORA lygio ICT rizikos valdymas, metiniai auditai, priežiūros mokesčiai, nenaudojamos nuosavos lėšos ir ataskaitų kalendorius, veikiantis nepriklausomai nuo to, ar yra pajamų, apie kurias būtų galima pranešti. Tai fiksuotos išlaidos, o fiksuotos išlaidos baudžia už mažas pajamas. 2026 m. liepą Gate Europos padalinio vadovas viešai pareiškė, kad nemaža dalis licencijuotų įmonių nepajėgs padengti nuolatinių atitikties išlaidų ir išteklių poreikio, kurio reikalauja MiCA licencija. Taip konkurencinę aplinką apibūdina licencijuotas konkurentas, o ne lobistas, prieštaraujantis reguliavimui.
Trys jėgos lemia, kad 2027-ieji bus metai, kai išlaidos ims skaudžiai veikti. ES pasportavimas leidžia trisdešimties šalių platformai konkuruoti dėl vietos klientų be papildomų licencijavimo išlaidų, todėl išnyko vietinis pranašumas, pateisinęs daugelį mažų licencijų. 2025 m. liepą ESMA atlikta Maltos institucijos tarpusavio peržiūra nustatė, kad vienas leidimas buvo suteiktas neišsprendus valdymo, ICT ir AML problemų, ir nurodė visiems nacionaliniams prižiūrėtojams pritaikyti šią pamoką; pirmosios iki termino skubiai patvirtintų įmonių peržiūros vyks 2027 m. Be to, Jungtinė Karalystė 2026 m. rugsėjo 30 d. atidaro savo leidimų išdavimo portalą; paraiškos priimamos iki 2027 m. vasario 28 d., prieš viso režimo įsigaliojimą 2027 m. spalio 25 d., tad įmonė, jau sukūrusi MiCA lygio atitikties funkciją, turės kur ją panaudoti. Mūsų prognozė, kurią patikrinsime po metų: registre dirbančiųjų skaičius vis dar augs, tačiau pasibaigusių ir atšauktų leidimų stulpelis augs greičiau; bent viena 2026 m. pirmąjį pusmetį licencijuota birža bus pardavusi arba atsisakiusi ES leidimo; o dauguma 2027 m. naujokų bus bankai ir mokėjimo įstaigos, o ne kriptovaliutų sektoriuje gimusios įmonės.
Kriptovaliutų bankininkystė ES: vis dar sunkiausia problema
2025 m. pradžioje Coincub pranešė, kad tik 14% kriptovaliutų startuolių pavyko atidaryti banko sąskaitą, kuri vėliau nebuvo uždaryta. Nė vienas teisės aktas neįpareigoja kredito įstaigos aptarnauti CASP, o kriptovaliutų įmonių atjungimas nuo bankų neišnyko. Pasikeitė mechanizmas. 2026 m. pavasarį bankai pradėjo rašyti klientams, turintiems tik nacionalinę VASP registraciją, kad sąskaitos bus uždarytos liepos 1 d., jei klientas negalės parodyti nagrinėjamos ar suteiktos CASP paraiškos. Licencija tapo bilietu į banko sąskaitą. Kitaip tariant, bankininkystės blokada virto licencijavimo filtru: įmonė, neišgalėjusi gauti leidimo, vis tiek prarado sąskaitą. Tai vienintelis pirminio straipsnio skyrius, kuriame nepakeistume nė žodžio.
Kur nukeliavo rizikos kapitalas ir darbo vietos
Europos dalis pasauliniame rizikos finansavime 2025 m. sumažėjo iki 13%, palyginti su 16% metais anksčiau. Konkrečiai kriptovaliutų ir blokų grandinių startuolių srityje CV VC Top 50 ataskaita nurodo, kad Šveicarijos Crypto Valley 2025 m. pritraukė $728 mln. per 31 sandorį – tai, jos teigimu, sudaro 47% viso Europos blokų grandinių finansavimo. Tai reiškia, kad Europos bendra suma siekė apie $1.5 mlrd., vis dar daugiau kaip 70% mažiau nei 2022 m. pike. Svarbi detalė – geografija: beveik pusė žemyne likusio kapitalo pasirinko vieną jurisdikciją, esančią už ES ir MiCA ribų, o Dubajaus licencijavimo konsultantai likus kelioms savaitėms iki termino pranešė apie Europos steigėjų užklausų šuolį.
Pirminiame tekste citavome kritimą nuo daugiau kaip 100,000 laisvų darbo vietų blokų grandinių srityje 2022 m. iki maždaug 10,000 2025 m. pradžioje. Tikslus skaičius labai priklauso nuo skaičiuojamo darbo skelbimų portalo, todėl jo nebesiejame su konkrečiu skaičiumi. Vietoj to 2026 m. pirmojo pusmečio įdarbinimo duomenys rodo sudėties pokytį. Iš maždaug 2,900 aktyvių kriptovaliutų darbo skelbimų visame pasaulyje 34% tenka inžinerijai, o atitikties ir teisės pareigos užima antrą vietą su 10%; centralizuotos biržos ir stabiliųjų monetų arba mokėjimų įmonės sukuria beveik pusę visos paklausos. Europoje naujos kriptovaliutų taisyklės sukėlė AML pareigūnų, reguliavimo teisininkų ir ataskaitų specialistų įdarbinimo bangą. Ar tai laikytina atsigavimu, priklauso nuo to, ar esate teisininkas, ar programuotojas.
USDT, euro stabiliosios monetos ir skaitmeninis euras
Du faktai apie stabiliųjų monetų reguliavimą apibendrina, ką MiCA pasiekė ir ko nepasiekė. Pirma, Tether pašalinimas iš reguliuojamų ES platformų nesukūrė euro likvidumo; jis perdavė Europos rinką dolerio žetonui su Prancūzijos licencija. Antra, MiCA reikalavimus atitinkančių euro stabiliųjų monetų vertė 2026 m. liepą siekė maždaug $674 mln. Tai 128% augimas per metus, tačiau vis tiek tik apie 0.2% $300 mlrd. rinkos, kurioje dominuoja dolerio žetonai. ES įteisino euro stabiliasias monetas, bet nepadarė jų reikšmingomis.
Dėl skaitmeninio euro turime pasitaisyti. Pirminiame straipsnyje teigėme, kad ECB iki 2024 m. gruodžio įdiegs centrinio banko skaitmeninę valiutą ir kad ji kainuos €20–30 mlrd. per metus. Nė vienas teiginys nebuvo teisingas. Taryba savo poziciją priėmė 2025 m. gruodžio 19 d., Europos Parlamentas – 2026 m. liepos 9 d., o trilogo derybos vyksta siekiant priimti teisės aktą iki 2026 m. pabaigos. ECB planuoja dvylikos mėnesių bandomąjį projektą nuo 2027 m. antrosios pusės ir siekia būti pasirengęs galimai pirmajai emisijai 2029 m.; pačios sistemos kūrimą jis vertina maždaug €1.3 mlrd. Mes laikomės kritikos esmės: CBDC su laikymo ribomis ir valstybės nustatytais privatumo lygiais vis dar neišsprendžia problemos, kurią iš tikrųjų turi Europos naudotojai. Tačiau mūsų cituoti skaičiai buvo klaidingi, o remtis reikia ECB paskelbtu tvarkaraščiu.
MiCA ir GENIUS Act: dvi veiksmų sekos
Kai rašėme 2025 m. kovą, strateginis Bitcoin rezervas ką tik buvo paskelbtas vykdomuoju įsaku. Nuo tada JAV kriptovaliutų reguliavimas padarė tai, ką Europa atliko 2023 m., tik priešinga seka. 2025 m. liepos 18 d. pasirašytas GENIUS Act nustatė federalinę mokėjimo stabiliųjų monetų sistemą su visu rezervų padengimu; įgyvendinimo taisyklės baigiamos rengti 2026 m., o vykdymas prasidės 2027 m. sausį. Rinkos struktūros CLARITY Act 2025 m. liepą priėmė Atstovų Rūmai, 2026 m. gegužę – Senato bankininkystės komitetas, o procedūrinis balsavimas Senate buvo numatytas 2026 m. rugsėjo 15 d., be garantijos, kad šis Kongresas jį priims. ES pirmiausia pateikė vieną bendrą taisyklių rinkinį ir vis dar laukia, kol atsiras rinka; JAV sureguliavo produktą, kuris jau turėjo rinką, o visa kita paliko vėlesniam laikui. Vienas rezultatas aiškus: dolerio stabiliosios monetos dabar turi federalinę chartiją, o euro stabiliosios monetos – MiCA baltąją knygą ir paklaidos dydžio rinkos dalį.
Ką įvertinome teisingai ir kur suklydome
Teisingai: konsolidacija, išlaidos ir prieiga prie bankininkystės. CASP registre dominuoja bankai, mokėjimo įstaigos ir aukščiausio lygio biržos; išliko įmonės, galėjusios finansuoti dvejų metų leidimo gavimą ir nuolatinę atitikties funkciją; prieiga prie sąskaitų liko griežčiausiu apribojimu, o licencija tapo įėjimo kaina. Taip pat teisingai nurodėme, kad skaitmeninis euras yra politinis projektas, ieškantis panaudojimo atvejo.
Klydome: licencijavimo procesas buvo lėtas, o ne neveikiantis, ir registras prisipildė, kai pradėjo dirbti nacionalinės institucijos. Klydome: kelios pirminio teksto datos, įskaitant pereinamąjį terminą, nurodytą 2024 m. birželį, nors iš tikrųjų jis buvo 2026 m. liepos 1 d., ir skaitmeninio euro paleidimo datą, kuri niekada nebuvo reali. Klydome: skaitmeninio euro kaina buvo pervertinta daugiau nei dešimt kartų. Klydome, arba bent jau skubėjome: teigdami, kad Europa visiškai praras blokų grandinių ir kriptovaliutų centro statusą. Europa prarado startuolių sluoksnį, bet išlaikė institucinį, o tai yra kitokia baigtis ir reguliuotojui tikriausiai numatytoji.
Ką šiandien pasakytume steigėjui
Nacionalinė VASP registracija yra bevertė. Vienintelis teisėtas pagrindas aptarnauti ES klientus – MiCA CASP licencija iš valstybės narės, kurios institucija iš tikrųjų nagrinėja paraiškas, kartu su ES pasu. Estijoje, Lietuvoje, Vokietijoje ir Nyderlanduose režimai veikia; Lenkijoje – ne. Licencija nebėra vien teisinis reikalavimas: daugumai bankų tai yra sąlyga išlaikyti atvirą sąskaitą, o nuo 2027 m. MiCA atitiktis bus išlaidų eilutė, kurią turės dengti pajamos, o ne finansavimo etapas.
Išvada: Europa turi taisyklių rinkinį, bet ar turi rinką?
Po aštuoniolikos mėnesių MiCA sistema įgyvendino tai, ką jos kūrėjai žadėjo dokumentuose: vieną kriptovaliutų licenciją visai ES, vieną pasą, prižiūrimą rinką ir nereguliuojamų teikėjų, įskaitant didžiausiąjį, pašalinimą. Ji nepateikė to, ko reikėjo sektoriui: banko sąskaitų, ankstyvosios stadijos kapitalo, euro likvidumo blokų grandinėje ar priežasties steigėjui steigti įmonę ES, o ne Cuge, Dubajuje ar Delavere. Startuoliai, kurie, kaip prognozavome, turėjo išvykti, išvyko arba taip ir nebuvo įsteigti. Institucijos, kurių pergalę prognozavome, laimėjo. Ar tai sėkmė, visiškai priklauso nuo to, ar tikslas buvo saugesnė rinka, ar didesnė rinka.
Mūsų pozicija nepasikeitė, tik ją pagrindžiančių įrodymų padaugėjo. Europai reikia lengvesnio įėjimo lygmens mažiems teikėjams, įstatyminės teisės į pagrindines bankininkystės paslaugas leidimą turintiems CASP ir euro stabiliųjų monetų politikos, kuri privačius emitentus laikytų partneriais, o ne CBDC, kurios nebus iki 2029 m., konkurentais. Iki tol MiCA liks gerai parengtu kriptovaliutų reguliavimu rinkai, kuri daugiausia yra kažkur kitur.
