Todas as regras europeias sobre blockchain e finanças digitais começam com a mesma pergunta: o que conta como um criptoativo? A resposta determina qual o conjunto de regras aplicável a um token, quem o supervisiona e o que um titular pode esperar. O Regulamento dos Mercados de Criptoativos, habitualmente abreviado como MiCA, responde-lhe numa única frase do artigo das definições.
Este guia explica essa frase em linguagem simples: cada elemento do teste jurídico, o que a definição exclui deliberadamente, as famílias de tokens reconhecidas pelo regulamento e o vocabulário — ativo digital, ativo virtual, token, criptomoeda — usado para designar, em grande medida, a mesma coisa.
O significado jurídico de criptoativo no MiCA
O artigo 3.º, n.º 1, ponto 5, do Regulamento dos Mercados de Criptoativos define criptoativo como uma representação digital de um valor ou de um direito que pode ser transferida e armazenada eletronicamente, utilizando tecnologia de registo distribuído ou tecnologia semelhante. Embora breve, esta frase fixa o significado jurídico do termo e todo o âmbito do regime.
Três condições, todas obrigatórias
O elemento deve ser uma representação digital de um valor ou de um direito; deve poder ser transferido e armazenado eletronicamente; e a tecnologia subjacente deve ser um registo distribuído ou algo comparável. Se faltar uma delas, aquilo que detém não é um criptoativo no direito europeu.
Uma representação digital de um valor ou de um direito
Esta primeira condição abrange duas coisas distintas. Uma unidade pode representar valor — algo pelo qual as pessoas estão dispostas a pagar ou a trocar por dinheiro. Ou pode representar um direito — acesso a um serviço, participação numa recompensa ou voto na gestão de um projeto. Qualquer uma basta. A palavra representação também é importante: o token remete para algo, não é esse algo em si, e o registo no livro-razão pode separar-se da pretensão que lhe está subjacente.
Capaz de ser transferido e armazenado eletronicamente
Um criptoativo tem de poder mudar de titular e ser detido. Na prática, o token pode ser enviado de uma carteira para outra numa rede e aí mantido, sem banco, cofre ou certificado em papel em qualquer ponto da cadeia.
Utilizando tecnologia de registo distribuído ou semelhante
Tecnologia de registo distribuído (DLT) significa um registo mantido em paralelo por muitos computadores independentes e sincronizado por um procedimento acordado, em vez de por um único administrador. Uma blockchain é a forma mais conhecida de DLT. A expressão final ou tecnologia semelhante é deliberada: mantém a definição neutra do ponto de vista tecnológico, para que um modelo de registo ainda não inventado não escape às regras. A consequência também funciona no sentido inverso. Um saldo no sistema interno de um banco, pontos num programa de fidelização e um saldo monetário num jogo são digitais e, em certo sentido, transferíveis; contudo, cada um consta de um registo controlado por um só operador, pelo que nenhum é um criptoativo.
O que não é um criptoativo
O regulamento foi redigido para abranger ativos que nenhuma lei financeira anterior cobria. Quando um instrumento já é regulado, o conjunto de regras anterior continua a aplicar-se e o regime dos criptoativos afasta-se. Envolver um produto conhecido num token não altera nada — o que decide é a substância, não a embalagem.
| Fora do âmbito | Porquê |
|---|---|
| Instrumentos financeiros | Ações, obrigações, unidades de participação em fundos e derivados tokenizados continuam sujeitos ao direito dos valores mobiliários, como a MiFID II. |
| Depósitos | Dinheiro detido numa instituição de crédito, incluindo depósitos estruturados. |
| Fundos no sentido dos pagamentos | Notas, moedas e moeda escritural enquanto tais, salvo se a unidade se qualificar como token de moeda eletrónica. |
| Posições de titularização | Abrangidas pelo regime específico de titularização. |
| Produtos de seguros e pensões | Cobertura de vida e não vida, bem como produtos de pensões profissionais ou pessoais. |
| Moeda de banco central | Moeda emitida por um banco central no exercício da sua função de autoridade monetária. |
| Tokens únicos e não fungíveis (NFTs) | Elementos verdadeiramente únicos e não permutáveis por qualquer outra moeda ou token. |
| Registos fora de um livro-razão partilhado | Pontos de fidelização, saldos em jogos e outros lançamentos internos. |
O teste da unicidade analisa o comportamento, não os rótulos
Chamar único a um NFT não o torna único. Dividir uma unidade em frações permutáveis elimina a sua unicidade, e uma grande série cujos elementos só diferem num número ou num atributo menor aponta para a fungibilidade. O relevante é saber se o mercado trata as unidades como substituíveis.
Tipos de criptoativos: as três famílias
Tudo o que passa o teste de três partes é um criptoativo. O regulamento classifica depois esses ativos segundo o que prometem quanto ao seu próprio valor: um token apoiado por um cabaz de moedas ou mercadorias, um token indexado a uma única moeda e tudo o resto — o grupo que inclui Bitcoin, Ether e a maioria dos exemplos conhecidos no mercado.
| Família | O que a distingue |
|---|---|
| Token referenciado a ativos | Visa manter um valor estável por referência a outro valor ou direito, ou a uma combinação destes — um cabaz de moedas, uma mercadoria ou uma mistura. |
| Token de moeda eletrónica | Visa manter um valor estável por referência a uma moeda oficial, comportando-se como uma representação digital desse dinheiro. |
| Qualquer outro criptoativo | Tudo o que não se enquadra nas categorias anteriores: unidades sem qualquer mecanismo de estabilização e tokens utilitários, que existem apenas para dar acesso a um bem ou serviço fornecido pelo seu emitente. |
Há uma palavra notoriamente ausente do texto jurídico: stablecoin. O regulamento evita-a porque descreve uma ambição, e não uma estrutura. Aquilo que o mercado chama stablecoin enquadra-se numa das duas primeiras famílias acima, consoante a referência que o token utiliza para garantir estabilidade.
Criptoativo, ativo digital e ativo virtual: o vocabulário
Quem começa neste tema fica frequentemente confundido com o número de palavras usadas para aquilo que parece ser a mesma coisa. A maior parte da diferença é institucional — organismos distintos escolheram designações diferentes — e não conceptual. A grafia também varia: o regulamento usa hífen, enquanto o mercado costuma escrever o termo sem hífen, mas isso não tem qualquer efeito.
- Ativo digital — o mais amplo dos termos e o mais comum na América do Norte. Todo o criptoativo é um ativo digital, mas o inverso não é verdade: uma fotografia ou uma linha de uma base de dados é um ativo digital e nada mais.
- Ativo virtual — a terminologia do Grupo de Ação Financeira, o organismo que define normas globais de combate ao branqueamento de capitais. Abrange representações digitais de valor que podem ser negociadas ou transferidas e usadas para pagamento ou investimento, excluindo formas digitais de moeda nacional e instrumentos já abrangidos por outros regimes. A sobreposição é estreita; a expressão ou tecnologia semelhante torna a versão europeia ligeiramente mais ampla.
- Token criptográfico, token digital ou moeda — abreviaturas correntes para uma unidade individual, sobretudo uma emitida na blockchain de outra entidade, em vez de funcionar numa cadeia própria. O regulamento incorpora token nos nomes das suas categorias, pelo que as duas palavras são usadas indistintamente.
- Criptomoeda — um subconjunto coloquial que abrange unidades efetivamente usadas como dinheiro. A redação europeia evita o termo: a maioria dos criptoativos não se destina a funcionar como moeda e nenhum tem curso legal.
Em suma, um ativo virtual é um criptoativo visto pela perspetiva do combate ao branqueamento de capitais, e uma criptomoeda é um caso de utilização entre vários. Num documento de conformidade, o termo normalmente indica quem redigiu as regras, não o tipo de ativo em causa.
Porque é que a definição importa na prática
Antes de existir uma definição comum, o mesmo token podia ser um instrumento regulado de um lado da fronteira e uma curiosidade não regulada do outro. Os emitentes tinham de adivinhar, as plataformas faziam uma nova análise por país e os titulares não conseguiam saber de que proteção dispunham. Uma definição elimina essa incerteza: um ativo classificado num Estado-Membro tem o mesmo estatuto em toda a União.
A definição também é redigida em função da finalidade, e não da tecnologia; por isso, o resultado depende do que um token representa, de como circula e da referência que usa para o seu valor. A promoção feita pelo próprio projeto não tem peso. Convém determinar o que um token faz antes de aceitar a designação que lhe dão.
Perguntas frequentes
Sim, e é o exemplo clássico. É uma representação digital de valor, pode ser transferido e armazenado eletronicamente e existe numa blockchain pública. Não tem qualquer referência para estabilidade nem é um instrumento financeiro, pelo que integra a terceira família acima.
Depende de o elemento ser verdadeiramente único. Algo único que não possa ser trocado por um equivalente fica fora do regime, enquanto frações desse token e grandes séries cujos elementos são, na prática, fungíveis entre si são apreciados pelo seu comportamento, e não pelo rótulo.
Não. A moeda emitida por um banco central no exercício da sua função de autoridade monetária está excluída, assim como a infraestrutura em que opera. A moeda de banco central e os criptoativos emitidos de forma privada regem-se por conjuntos normativos diferentes.
Quase nenhuma em substância. Ativo virtual é o termo internacional de combate ao branqueamento de capitais e criptoativo é o termo jurídico europeu; ambos descrevem os mesmos objetos a partir de conjuntos de regras diferentes.
Não. Se um instrumento se qualificar como instrumento financeiro, o direito dos valores mobiliários continua a regê-lo e o regime dos criptoativos não se aplica. Registar a titularidade num livro-razão altera a infraestrutura, não a natureza jurídica do direito.
