Uma stablecoin só é tão estável quanto os ativos que a sustentam. A legislação europeia classifica agora estes tokens em duas categorias consoante essa garantia, sendo a mais abrangente o token referenciado a ativos, quase sempre abreviado como ART.
Esta página explica o termo a quem o encontra pela primeira vez: o que é um ART, como difere do outro tipo de stablecoin, o que o pode sustentar e o que o seu emitente deve fazer antes de poder vendê-lo na UE.
Token Referenciado a Ativos: definição simples
Um token referenciado a ativos é um criptoativo que procura manter um valor estável através da referência a algo que não uma única moeda oficial — um cabaz de moedas, uma matéria-prima como o ouro, um ou mais outros criptoativos, um direito ou qualquer combinação destes elementos.
Segundo o Regulamento dos Mercados de Criptoativos, abreviado MiCA, um ART é um criptoativo que não é um token de moeda eletrónica — um EMT — e que procura manter um valor estável por referência a outro valor ou direito, ou a uma combinação de vários, incluindo moedas oficiais. Na linguagem corrente, trata-se de uma stablecoin garantida por ativos.
Três perguntas que determinam a classificação
- É um criptoativo? Tem de ser registado e transferido através de tecnologia de registo distribuído.
- Promete estabilidade? Um token que não faça essa afirmação é simplesmente um criptoativo volátil, fora de ambas as categorias de stablecoins.
- A que faz referência? Uma única moeda oficial significa um EMT. Qualquer outra coisa significa um ART.
O ART é definido de forma negativa: tudo o que promete estabilidade e não é um token de moeda eletrónica pertence a esta categoria. Há um caso que fica inteiramente fora de ambas. Um token que seja um instrumento financeiro — por exemplo, uma ação ou obrigação tokenizada — rege-se pelo direito dos valores mobiliários, e não pelo MiCA.
ART vs EMT: onde está a fronteira
São parentes, não opostos. Ambos prometem um valor estável, ambos são regulados e ambos conferem aos detentores um direito de resgate. Apenas a referência os separa, e tudo o resto decorre daí.
| Token referenciado a ativos (ART) | Token de moeda eletrónica (EMT) | |
|---|---|---|
| A que faz referência | Qualquer combinação de ativos, direitos ou moedas, exceto uma única moeda oficial | Exatamente uma moeda oficial |
| Forma típica | Um token que acompanha um cabaz de moedas ou representa uma quantidade de ouro | Um token resgatável um por um em euros |
| Quem o pode emitir | Um emitente autorizado estabelecido na União ou uma instituição de crédito | Uma instituição de crédito ou uma instituição de moeda eletrónica autorizada |
| Como funciona o resgate | Pelo valor de mercado dos ativos referenciados ou mediante a sua entrega | Pelo valor nominal, na moeda referenciada |
| O que o sustenta | Uma reserva segregada que espelha a referência | Fundos salvaguardados equivalentes ao montante emitido |
Como um token referenciado a ativos pode estar ligado praticamente a qualquer coisa, as suas regras enfrentam um problema mais difícil: demonstrar que um conjunto diversificado de ativos vale o que o token afirma valer. O caso de uma única moeda é mais simples e está sujeito às regras próprias dos tokens de moeda eletrónica.
O que sustenta o token: cabazes de moedas, matérias-primas e garantias
Três padrões abrangem quase toda a categoria, e qualquer combinação entre eles também se qualifica:
- Cabazes de moedas oficiais. Um token que acompanha uma combinação ponderada de, por exemplo, euro, dólar e iene. Uma proposta deste tipo de moeda de pagamento global, lançada por uma grande rede social, levou os reguladores a criar esta categoria.
- Matérias-primas. Os tokens garantidos por matérias-primas são o exemplo em circulação mais comum: um token garantido por ouro representa uma quantidade fixa de metal num cofre e acompanha o seu preço.
- Outros criptoativos. A garantia pode ser um conjunto de outros criptoativos, normalmente com garantia excessiva para que a margem absorva a sua volatilidade.
A armadilha da moeda única
Um token pode indicar uma moeda como objetivo e continuar a ser um token referenciado a ativos. O que importa é o mecanismo de referência, não o rótulo: quando uma moeda procura valer um dólar por unidade, mas detém apenas criptoativos para o conseguir, os supervisores europeus têm-na tratado como ART.
Porque criou o MiCA uma categoria própria de stablecoins
Um token indexado um por um ao euro sempre se assemelhou muito a moeda eletrónica, e a legislação existente podia abrangê-lo. Um token indexado a cinco moedas e a uma barra de ouro não se encaixava em nada específico. O quadro MiCA elimina essa lacuna. Três preocupações estiveram na origem da redação:
- Uma via de escape. Sem esta categoria, um emitente poderia contornar as regras da moeda eletrónica acrescentando uma segunda moeda à indexação.
- Escala potencial. Um token garantido por um cabaz que alcance centenas de milhões de pessoas situa-se entre um sistema de pagamentos e um fundo, sem supervisão como nenhum deles.
- O risco de corrida. As stablecoins falham quando a confiança desaparece e todos resgatam ao mesmo tempo. As regras tornam isso menos provável e mais ordenado se acontecer.
Obrigações do emitente: autorização, reservas e capital
As obrigações associadas a um ART são mais exigentes do que as aplicáveis à maioria dos criptoativos e mantêm-se durante toda a vida do token, não terminando no lançamento.
Quem pode emitir um ART na UE
A oferta pública de um ART na União ou a sua admissão à negociação requer autorização da autoridade competente de um Estado-Membro, e o requerente tem de ser uma pessoa coletiva estabelecida na União. Uma instituição de crédito licenciada segue uma via mais simples. A emissão em pequena escala fica dispensada do procedimento — quando o montante médio em circulação se mantém abaixo de €5 milhões durante doze meses consecutivos, ou o token é destinado apenas a investidores qualificados —, mas é publicado um livro branco sobre criptoativos em qualquer dos casos.
A reserva de ativos de garantia
Todos os emitentes devem manter permanentemente uma reserva que cubra os tokens em circulação. Esta permanece juridicamente separada do património próprio do emitente, pelo que os detentores não concorrem com os credores comuns se a empresa falhar, e fica junto de um custodiante qualificado. Qualquer parte investida só pode ser aplicada em instrumentos altamente líquidos com risco mínimo de mercado, de crédito e de concentração. A sua composição e avaliação são revistas de forma independente.
O direito permanente de resgate
Os detentores têm um direito permanente de resgate perante o emitente. Mediante pedido, o emitente paga um montante equivalente ao valor de mercado dos ativos referenciados ou entrega esses ativos, sem poder cobrar pelo resgate. O detentor tem um crédito sobre o emitente, não a propriedade da reserva. Esse crédito também ancora o preço de mercado: quando o token negoceia abaixo da sua referência, resgatar e vender o ativo subjacente compensa, e a arbitragem puxa-o de volta.
Fundos próprios, testes de esforço e planos de encerramento
Além da reserva, a empresa emitente mantém capital próprio como almofada — pelo menos €350.000, ou 2% da reserva média, ou um quarto dos custos gerais fixos do ano anterior, consoante o valor mais elevado. Um supervisor que considere o token arriscado pode exigir até mais um quinto. Os emitentes também realizam testes de esforço, mantêm políticas de governação e de conflitos de interesses e preparam planos de recuperação e resgate para um encerramento ordenado.
Um token que cresça o suficiente é reclassificado como token referenciado a ativos significativo. A supervisão passa para a Autoridade Bancária Europeia, o mínimo de fundos próprios sobe de 2% para 3% dos ativos de reserva e as obrigações de liquidez e reporte tornam-se mais rigorosas.
O que significa, na prática, deter um ART
Para quem o detém, a diferença entre um ART autorizado e uma stablecoin não regulada é tripla: pode saber o que sustenta o token, o resgate é um direito e não um favor, e alguém além do emitente verifica os cálculos.
Convém conhecer uma limitação. Quando um token referenciado a ativos é muito utilizado como meio de pagamento numa única área monetária — acima de cerca de um milhão de transações e €200 milhões de valor por dia, numa média trimestral —, o emitente deve interromper novas emissões e apresentar um plano para reduzir a utilização abaixo do limite, para que um token privado não substitua discretamente uma moeda oficial.
A regulação não é uma garantia
A autorização reduz a probabilidade de falha e torna as suas consequências mais ordenadas. Não garante que a própria referência se comporte de forma estável: um token que acompanha um cabaz de moedas move-se à medida que essas moedas se movem. Estável não significa fixo.
Perguntas frequentes
Não. Um token que referencia exatamente uma moeda oficial é um EMT; qualquer outro é um token referenciado a ativos. As stablecoins em dólares amplamente negociadas que mantêm reservas em dinheiro situam-se no lado da moeda eletrónica.
Em princípio, sim. O ouro não é uma moeda oficial, pelo que um token que acompanha uma quantidade de metal referencia um ativo não monetário e pertence à categoria ART, independentemente do que diga o marketing.
Não diretamente. Uma oferta pública ou admissão à negociação na União exige um emitente autorizado estabelecido na UE, ou uma instituição de crédito, pelo que um grupo estrangeiro normalmente apresenta o pedido através de uma filial europeia.
Não. Os emitentes estão proibidos de conceder juros sobre estes tokens, tal como as empresas que os distribuem. O token conserva valor, em vez de gerar rendimento.
A reserva é segregada do património próprio do emitente, e cada emitente autorizado mantém pronto um plano de resgate que descreve como os detentores seriam pagos num encerramento. Isto reduz consideravelmente o risco de perda, embora não o elimine.
