Stablecoin je stabilan samo onoliko koliko je stabilno ono što stoji iza njega. Evropsko pravo sada razvrstava ove tokene u dve kategorije prema vrsti pokrića, a šira od njih je token vezan za imovinu, gotovo uvek skraćeno ART.
Ova stranica objašnjava pojam čitaocima koji se s njim susreću prvi put: šta je ART, po čemu se razlikuje od druge vrste stablecoina, čime može biti pokriven i šta njegov izdavalac mora da uradi pre nego što se može prodavati u EU.
Token vezan za imovinu: jednostavna definicija
Token vezan za imovinu je kriptoimovina koja nastoji da održi stabilnu vrednost vezivanjem za nešto drugo osim jedne službene valute — korpu valuta, robu poput zlata, jednu ili više drugih vrsta kriptoimovine, pravo ili bilo koju kombinaciju navedenog.
Prema tekstu Uredbe o tržištima kriptoimovine, skraćeno MiCA, ART je kriptoimovina koja nije token elektronskog novca — EMT — i koja nastoji da održi stabilnu vrednost pozivanjem na drugu vrednost ili pravo, odnosno na kombinaciju više njih, uključujući službene valute. U svakodnevnom govoru to se naziva stablecoin pokriven imovinom.
Tri pitanja koja određuju klasifikaciju
- Da li je to kriptoimovina? Mora biti evidentirana i prenosiva upotrebom tehnologije distribuiranog registra.
- Da li obećava stabilnost? Token koji ne iznosi takvu tvrdnju jednostavno je nestabilna kriptoimovina, izvan obe kategorije stablecoina.
- Na šta se poziva? Jedna službena valuta znači EMT. Sve ostalo znači ART.
ART je definisan negativno: njemu pripada sve što obećava stabilnost, a nije token elektronskog novca. Jedan slučaj ipak ne pripada nijednoj kategoriji. Token koji se kvalifikuje kao finansijski instrument — na primer tokenizovana akcija ili obveznica — potpada pod pravo o hartijama od vrednosti, a ne pod MiCA-u.
ART naspram EMT-a: gde je granica
To su bliski srodnici, a ne suprotnosti. Oba obećavaju stabilnu vrednost, oba su regulisana i oba vlasnicima daju pravo na otkup. Razdvaja ih samo referenca, a sve ostalo proizlazi iz toga.
| Token vezan za imovinu (ART) | Token elektronskog novca (EMT) | |
|---|---|---|
| Na šta se poziva | Bilo koja kombinacija imovine, prava ili valuta osim jedne službene valute | Tačno jedna službena valuta |
| Tipičan oblik | Token koji prati korpu valuta ili predstavlja određenu količinu zlata | Token otkupiv jedan za jedan za evro |
| Ko ga može izdati | Ovlašćeni izdavalac sa sedištem u Uniji ili kreditna institucija | Kreditna institucija ili ovlašćena institucija elektronskog novca |
| Kako funkcioniše otkup | Po tržišnoj vrednosti referentne imovine ili njenom predajom | Po nominalnoj vrednosti, u valuti na koju se poziva |
| Šta stoji iza njega | Izdvojena rezerva koja odražava referencu | Zaštićena sredstva jednaka izdatom iznosu |
Budući da token vezan za imovinu može biti vezan praktično za bilo šta, njegova pravila rešavaju teži problem: dokazivanje da mešavina imovine vredi onoliko koliko token tvrdi. Slučaj jedne valute je jednostavniji i potpada pod posebna pravila za tokene elektronskog novca.
Šta pokriva token: korpe valuta, roba i kolateral
Tri obrasca obuhvataju gotovo sve u ovoj kategoriji, a kvalifikuje se i svaka njihova kombinacija:
- Korpe službenih valuta. Token koji prati ponderisanu kombinaciju, recimo evra, dolara i jena. Predlog upravo takvog globalnog platnog novčića, koji je iznela velika društvena mreža, podstakao je regulatore da oblikuju ovu kategoriju.
- Roba. Tokeni pokriveni robom najčešći su stvarni primer: token pokriven zlatom predstavlja fiksnu količinu metala u trezoru i prati njegovu cenu.
- Druga kriptoimovina. Kolateral može biti skup druge kriptoimovine, obično prekomerno kolateralizovan kako bi rezerva ublažila njenu nestabilnost.
Zamka jedne valute
Token može navesti jednu valutu kao cilj, a ipak biti token vezan za imovinu. Važan je mehanizam reference, a ne naziv: kada novčić cilja vrednost od jednog dolara, ali za to drži samo kriptoimovinu, evropski nadzornici tretirali su ga kao ART.
Zašto je MiCA stvorila posebnu kategoriju stablecoina
Token vezan jedan za jedan za evro oduvek je veoma ličio na elektronski novac i postojeće pravo moglo ga je obuhvatiti. Token vezan za pet valuta i polugu zlata nije ličio ni na šta određeno. Okvir MiCA popunjava tu prazninu. Tri razloga stajala su iza njegove izrade:
- Put za zaobilaženje pravila. Bez ove kategorije izdavalac bi mogao da zaobiđe pravila o elektronskom novcu dodavanjem druge valute vezivanju.
- Mogući obim. Token pokriven korpom, koji doseže stotine miliona ljudi, nalazi se između platnog sistema i fonda, a ne nadzire se kao nijedno od toga.
- Rizik od navale na otkup. Stablecoini propadaju kada nestane poverenja i svi istovremeno traže otkup. Pravila to čine manje verovatnim i uređenijim ako se dogodi.
Obaveze izdavaoca: ovlašćenje, rezerve i kapital
Obaveze vezane za ART strože su nego za većinu kriptoimovine i traju tokom čitavog života tokena, umesto da prestanu njegovim lansiranjem.
Ko može izdati ART u EU
Javna ponuda ART-a u Uniji ili njegovo uvrštavanje u trgovanje zahteva ovlašćenje nadležnog organa države članice, a podnosilac zahteva mora biti pravno lice sa sedištem u Uniji. Licencirana kreditna institucija koristi jednostavniji postupak. Izdavanje u malom obimu izuzeto je od postupka — kada prosečan iznos u opticaju ostaje ispod €5 miliona tokom prethodnih dvanaest meseci ili se token nudi samo kvalifikovanim ulagateljima — ali se dokument sa informacijama o kriptoimovini objavljuje u oba slučaja.
Rezerva pokrića
Svaki izdavalac mora stalno držati rezervu koja pokriva tokene u opticaju. Ona je pravno odvojena od sopstvene imovine izdavaoca, tako da se vlasnici ne nadmeću s običnim poveriocima ako poslovanje propadne, i nalazi se kod kvalifikovanog čuvara. Svaki njen deo koji se ulaže sme se ulagati samo u visokolikvidne instrumente s minimalnim tržišnim, kreditnim i koncentracionim rizikom. Njen sastav i vrednovanje nezavisno se proveravaju.
Trajno pravo na otkup
Vlasnici imaju trajno pravo na otkup prema izdavaocu. Na zahtev, izdavalac isplaćuje iznos jednak tržišnoj vrednosti referentne imovine ili predaje tu imovinu, bez naknade za otkup. Vlasnik ima potraživanje prema izdavaocu, a ne vlasništvo nad rezervom. To potraživanje takođe usmerava tržišnu cenu: kada se token trguje ispod svoje reference, otkup i prodaja osnovne imovine donose zaradu, a arbitraža ga vraća nazad.
Sopstvena sredstva, testovi otpornosti i planovi gašenja
Pored rezerve, društvo izdavalac drži sopstveni kapital kao zaštitu — najmanje €350,000, ili 2% prosečne rezerve, ili četvrtinu fiksnih opštih troškova prethodne godine, u zavisnosti od toga šta je veće. Nadzornik koji token smatra rizičnim može zahtevati do petine više. Izdavaoci takođe sprovode testove otpornosti, održavaju politike upravljanja i sukoba interesa te pripremaju planove oporavka i otkupa za uredno gašenje.
Token koji naraste dovoljno veliko prekvalifikuje se u značajan token vezan za imovinu. Nadzor prelazi na Evropsko bankarsko telo, minimum sopstvenih sredstava raste sa 2% na 3% imovine rezerve, a obaveze likvidnosti i izveštavanja postaju strože.
Šta posedovanje ART-a znači u praksi
Iz ugla vlasnika, razlika između ovlašćenog ART-a i neregulisanog stablecoina je trostruka: možete saznati šta pokriva token, otkup je pravo, a ne usluga, i neko osim izdavaoca proverava obračun.
Vredi znati jedno ograničenje. Kada se token vezan za imovinu intenzivno koristi za plaćanje unutar područja jedne valute — iznad približno milion transakcija i €200 miliona vrednosti dnevno, prema tromesečnom proseku — izdavalac mora obustaviti novo izdavanje i podneti plan za vraćanje upotrebe ispod praga, kako privatni token ne bi neprimetno istisnuo službenu valutu.
Regulacija nije garancija
Ovlašćenje smanjuje verovatnoću neuspeha i čini posledice uređenijim. Ne garantuje da će se sama referenca stabilno ponašati: token koji prati korpu valuta kreće se kako se kreću te valute. Stabilno ne znači nepromenljivo.
Često postavljana pitanja
Ne. Token koji se poziva na tačno jednu službenu valutu jeste EMT; sve ostalo je token vezan za imovinu. Stablecoini vezani za dolar kojima se široko trguje i koji drže novčane rezerve pripadaju strani elektronskog novca.
U načelu da. Zlato nije službena valuta, pa se token koji prati količinu metala poziva na imovinu koja nije valuta i pripada kategoriji ART, bez obzira na marketinški naziv.
Ne direktno. Javna ponuda ili uvrštavanje u trgovanje u Uniji zahteva ovlašćenog izdavaoca sa sedištem u EU ili kreditnu instituciju, pa se strana grupa obično prijavljuje preko evropskog zavisnog društva.
Ne. Izdavaocima je zabranjeno da odobravaju kamatu na ove tokene, kao i društvima koja ih distribuiraju. Token čuva vrednost umesto da stvara prinos.
Rezerva je izdvojena od sopstvene imovine izdavaoca, a svaki ovlašćeni izdavalac ima spreman plan otkupa koji opisuje kako bi vlasnici bili isplaćeni pri gašenju. To znatno smanjuje rizik gubitka, ali ga ne uklanja.
