Стейбълкойнът е толкова стабилен, колкото е стабилно онова, което стои зад него. Европейското законодателство вече разделя тези токени в две категории според вида на обезпечението, а по-широката от тях е токенът, обезпечен с активи, почти винаги съкращаван като ART.
Тази страница обяснява термина за читатели, които го срещат за първи път: какво е ART, с какво се различава от другия вид стейбълкойн, какво може да го обезпечава и какво трябва да направи неговият издател, преди да може да бъде предлаган в ЕС.
Токен, обезпечен с активи: определение на разбираем език
Токенът, обезпечен с активи, е криптоактив, който се стреми да поддържа стабилна стойност чрез обвързване с нещо различно от една официална валута — кошница от валути, стока като злато, един или повече други криптоактиви, право или всякаква комбинация от тях.
Съгласно Регламента относно пазарите на криптоактиви, съкратено MiCA, ART е криптоактив, който не е токен за електронни пари — EMT — и цели да поддържа стабилна стойност, като се обвързва с друга стойност или право, или с комбинация от няколко такива, включително официални валути. В ежедневния език това се нарича стейбълкойн, обезпечен с активи.
Три въпроса определят класификацията
- Криптоактив ли е? Той трябва да се записва и прехвърля чрез технология на разпределения регистър.
- Обещава ли стабилност? Токен без такова твърдение е просто волатилен криптоактив и не попада в нито една от двете категории стейбълкойни.
- С какво е обвързан? Една официална валута означава EMT. Всичко друго означава ART.
ART се определя отрицателно: към него спада всичко, което обещава стабилност и не е токен за електронни пари. Един случай не попада в нито една от двете категории. Токен, който представлява финансов инструмент — например токенизирана акция или облигация — се урежда от законодателството за ценните книжа, а не от MiCA.
ART срещу EMT: къде е границата
Двата вида са близки, а не противоположни. И двата обещават стабилна стойност, и двата са регулирани и дават на притежателите право на обратно изкупуване. Разликата е единствено в референтната стойност и от нея следва всичко останало.
| Токен, обезпечен с активи (ART) | Токен за електронни пари (EMT) | |
|---|---|---|
| С какво е обвързан | Всяка комбинация от активи, права или валути, с изключение на една официална валута | Точно една официална валута |
| Типична форма | Токен, следващ кошница от валути, или представляващ количество злато | Токен, обратно изкупуем едно към едно за евро |
| Кой може да го издава | Оторизиран издател, установен в Съюза, или кредитна институция | Кредитна институция или оторизирана институция за електронни пари |
| Как работи обратното изкупуване | По пазарната стойност на референтните активи или чрез предаването им | По номинална стойност в референтната валута |
| Какво стои зад него | Обособен резерв, който отразява референтната стойност | Защитени средства, равни на издадената сума |
Тъй като токенът, обезпечен с активи, може да е обвързан практически с всичко, правилата му разглеждат по-труден проблем: как се доказва, че смесен набор от активи струва колкото твърди токенът. Случаят с една валута е по-прост и попада под отделните правила за токени за електронни пари.
Какво обезпечава токена: валутни кошници, стоки и обезпечение
Три модела обхващат почти всичко в категорията, като всяка тяхна комбинация също отговаря на условията:
- Кошници от официални валути. Токен, следващ претеглена комбинация например от евро, долар и йена. Предложение за точно такъв вид глобална разплащателна монета, направено от голяма социална мрежа, подтикна регулаторите да създадат категорията.
- Стоки. Токените, обезпечени със стоки, са най-честият действащ пример: токен, обезпечен със злато, представлява фиксирано количество метал в трезор и следва цената му.
- Други криптоактиви. Обезпечението може да бъде пул от други криптоактиви, обикновено свръхобезпечен, така че буферът да поема волатилността им.
Капанът на единната валута
Токенът може да посочва една валута като цел и все пак да е токен, обезпечен с активи. Значение има механизмът на обвързване, а не етикетът: когато монета цели стойност един долар, но държи само криптоактиви, за да я постигне, европейските надзорни органи я третират като ART.
Защо MiCA създаде отделна категория за стейбълкойните
Токен, обвързан едно към едно с еврото, винаги е изглеждал много подобен на електронните пари и съществуващото право е можело да го обхване. Токен, обвързан с пет валути и кюлче злато, не приличаше на нищо конкретно. Рамката MiCA запълва тази празнина. Зад изготвянето ѝ стоят три опасения:
- Възможност за заобикаляне. Без тази категория издател би могъл да заобиколи правилата за електронните пари, като добави втора валута към обвързването.
- Възможен мащаб. Токен, обезпечен с кошница и достигащ стотици милиони хора, стои между платежна система и фонд, без да е надзираван като нито едно от двете.
- Риск от масово изкупуване. Стейбълкойните се провалят, когато доверието изчезне и всички поискат обратно изкупуване едновременно. Правилата правят това по-малко вероятно и по-подредено, ако се случи.
Задължения на издателя: разрешение, резерви и капитал
Задълженията за ART са по-тежки от тези за повечето криптоактиви и важат през целия живот на токена, а не приключват при пускането му.
Кой може да издава ART в ЕС
Публичното предлагане на ART в Съюза или допускането му до търговия изисква разрешение от компетентния орган на държава членка, а кандидатът трябва да е юридическо лице, установено в Съюза. Лицензирана кредитна институция следва по-лек ред. Издаването в малък мащаб не преминава през тази процедура — когато средният размер на токените в обращение остава под €5 милиона за плъзгащ се дванадесетмесечен период или токенът се предлага само на квалифицирани инвеститори — но и в двата случая се публикува бяла книга за криптоактива.
Резервът от обезпечаващи активи
Всеки издател трябва постоянно да поддържа резерв, обезпечаващ токените в обращение. Той е правно отделен от собственото имущество на издателя, така че притежателите не се конкурират с обикновените кредитори при фалит на дружеството, и се съхранява при квалифициран попечител. Всяка инвестирана част от него може да се влага само във висококоликвидни инструменти с минимален пазарен, кредитен и концентрационен риск. Съставът и оценката му се преглеждат независимо.
Постоянното право на обратно изкупуване
Притежателите имат постоянно право на обратно изкупуване срещу издателя. При поискване издателят изплаща сума, равна на пазарната стойност на референтните активи, или предава тези активи, без да може да начислява такса за обратно изкупуване. Притежателят има вземане към издателя, а не право на собственост върху резерва. Това вземане поддържа и пазарната цена: когато токенът се търгува под референтната си стойност, обратното изкупуване и продажбата на базовите активи носят печалба, а арбитражът връща цената обратно.
Собствени средства, стрес тестове и планове за прекратяване
Наред с резерва издаващото дружество държи собствен капитал като буфер — най-малко €350 000, или 2% от средния резерв, или една четвърт от фиксираните режийни разходи за предходната година, според това коя стойност е най-висока. Надзорният орган, който смята токена за рисков, може да изиска до една пета повече. Издателите също провеждат стрес тестове, поддържат политики за управление и конфликт на интереси и изготвят планове за възстановяване и обратно изкупуване за организирано прекратяване.
Токен, който нарасне достатъчно, се прекласифицира като значим токен, обезпечен с активи. Надзорът преминава към Европейския банков орган, минималният праг за собствените средства се повишава от 2% на 3% от резервните активи, а задълженията за ликвидност и докладване се затягат.
Какво означава на практика притежаването на ART
От гледна точка на притежателя разликата между оторизиран ART и нерегулиран стейбълкойн е тройна: можете да разберете какво обезпечава токена, обратното изкупуване е право, а не услуга, и някой различен от издателя проверява изчисленията.
Добре е да знаете едно ограничение. Когато токен, обезпечен с активи, се използва широко за плащания в рамките на една валутна зона — над приблизително един милион трансакции и €200 милиона стойност на ден, като тримесечна средна стойност — издателят трябва да спре новото издаване и да представи план за връщане на употребата под прага, така че частен токен да не може незабелязано да измести официална валута.
Регулирането не е гаранция
Разрешението намалява вероятността от провал и прави последиците по-подредени. То не обещава, че самата референтна стойност ще остане без промяна: токен, следващ кошница от валути, се движи според движението на тези валути. Стабилен не означава фиксиран.
Често задавани въпроси
Не. Токен, обвързан точно с една официална валута, е EMT; всичко останало е токен, обезпечен с активи. Широко търгуваните доларови стейбълкойни с парични резерви попадат от страната на електронните пари.
По принцип да. Златото не е официална валута, така че токен, следващ количество метал, е обвързан с актив, различен от валута, и попада в категорията ART, независимо от маркетинговото му наименование.
Не пряко. Публичното предлагане или допускането до търговия в Съюза изисква оторизиран издател, установен в ЕС, или кредитна институция, затова чуждестранна група обичайно кандидатства чрез европейско дъщерно дружество.
Не. На издателите е забранено да предоставят лихва върху тези токени, както и на дружествата, които ги разпространяват. Токенът съхранява стойност, вместо да носи доходност.
Резервът е отделен от собственото имущество на издателя, а всеки оторизиран издател поддържа план за обратно изкупуване, който описва как ще бъдат изплатени притежателите при прекратяване. Това значително намалява риска от загуба, но не го премахва.
