Stablecoin je jen tak stabilní, jako je stabilní to, co za ním stojí. Evropské právo nyní tyto tokeny podle povahy tohoto krytí rozděluje do dvou kategorií; širší z nich je token odkazující na aktiva, téměř vždy zkracovaný na ART.
Tato stránka vysvětluje pojem čtenářům, kteří se s ním setkávají poprvé: co ART je, jak se liší od druhého typu stablecoinu, čím může být kryt a co musí jeho emitent splnit, než jej může prodávat v EU.
Token odkazující na aktiva: vysvětlení jednoduše
Token odkazující na aktiva je kryptoaktivum, které se snaží udržet stabilní hodnotu odkazem na něco jiného než jedinou úřední měnu — na koš měn, komoditu, například zlato, jedno či více dalších kryptoaktiv, právo nebo jakoukoli jejich kombinaci.
Podle nařízení o trzích kryptoaktiv, zkráceně MiCA, je ART kryptoaktivum, které není tokenem elektronických peněz — EMT — a jehož cílem je udržovat stabilní hodnotu odkazem na jinou hodnotu či právo nebo na kombinaci více hodnot či práv, včetně úředních měn. V běžné řeči jde o stablecoin krytý aktivy.
Tři otázky, které rozhodují o zařazení
- Je to kryptoaktivum? Musí být evidováno a převáděno pomocí technologie distribuovaného registru.
- Slibuje stabilitu? Token bez takového tvrzení je prostě volatilní kryptoaktivum mimo obě kategorie stablecoinů.
- Na co odkazuje? Jedna úřední měna znamená EMT. Cokoli jiného znamená ART.
ART je vymezen negativně: patří sem vše, co slibuje stabilitu a není tokenem elektronických peněz. Jeden případ však stojí zcela mimo obě kategorie. Token, který splňuje definici finančního nástroje — například tokenizovaná akcie nebo dluhopis — podléhá právu cenných papírů, nikoli MiCA.
ART vs. EMT: kde vede hranice
Jsou to příbuzné kategorie, nikoli protiklady. Obě slibují stabilní hodnotu, obě jsou regulované a obě držitelům poskytují právo na odkup. Liší se jen referencí a vše ostatní z ní vyplývá.
| Token odkazující na aktiva (ART) | Token elektronických peněz (EMT) | |
|---|---|---|
| Na co odkazuje | Jakákoli kombinace aktiv, práv nebo měn s výjimkou jediné úřední měny | Přesně jedna úřední měna |
| Typická podoba | Token sledující koš měn nebo představující určité množství zlata | Token směnitelný za euro v poměru jedna ku jedné |
| Kdo jej může vydat | Povolený emitent usazený v Unii nebo úvěrová instituce | Úvěrová instituce nebo povolená instituce elektronických peněz |
| Jak funguje odkup | V tržní hodnotě referencovaných aktiv nebo jejich předáním | V nominální hodnotě, v referencované měně |
| Co jej kryje | Oddělená rezerva odpovídající referenci | Chráněné prostředky ve výši vydaných tokenů |
Protože token odkazující na aktiva může být navázán prakticky na cokoli, jeho pravidla řeší složitější problém: jak prokázat, že různorodý soubor držených aktiv má hodnotu, kterou token deklaruje. Případ jediné měny je jednodušší a řídí se samostatnými pravidly pro tokeny elektronických peněz.
Co token kryje: měnové koše, komodity a zajištění
Tři modely pokrývají téměř vše v této kategorii a kvalifikuje se i jakákoli jejich kombinace:
- Koše úředních měn. Token sledující váženou kombinaci například eura, dolaru a jenu. Právě návrh takové globální platební mince, který předložila velká sociální síť, přiměl regulátory tuto kategorii vytvořit.
- Komodity. Tokeny kryté komoditami jsou nejběžnějším reálným příkladem: token krytý zlatem představuje pevně stanovené množství kovu v trezoru a sleduje jeho cenu.
- Jiná kryptoaktiva. Zajištěním může být soubor dalších kryptoaktiv, obvykle nadměrně zajištěný, aby rezerva pohltila jejich volatilitu.
Past jediné měny
Token může jako cíl uvádět jednu měnu a přesto být tokenem odkazujícím na aktiva. Rozhoduje mechanismus reference, nikoli označení: pokud mince míří na hodnotu jednoho dolaru, ale k jejímu dosažení drží pouze kryptoaktiva, evropští orgány dohledu ji považují za ART.
Proč MiCA vytvořila samostatnou kategorii stablecoinů
Token navázaný v poměru jedna ku jedné na euro se vždy podobal elektronickým penězům a stávající právo jej mohlo pokrýt. Token navázaný na pět měn a zlatý slitek se nepodobal ničemu konkrétnímu. Rámec MiCA tuto mezeru uzavírá. Za jeho vytvořením stály tři obavy:
- Úniková cesta. Bez této kategorie by se emitent mohl vyhnout pravidlům pro elektronické peníze přidáním druhé měny k navázání.
- Možný rozsah. Token krytý košem, který osloví stovky milionů lidí, stojí mezi platebním systémem a fondem, aniž by byl dozorován jako kterýkoli z nich.
- Riziko hromadného výběru. Stablecoiny selhávají, když zmizí důvěra a všichni žádají odkup najednou. Pravidla to činí méně pravděpodobným a v případě, že k tomu dojde, zajišťují uspořádanější průběh.
Povinnosti emitenta: povolení, rezervy a kapitál
Povinnosti spojené s ART jsou přísnější než u většiny kryptoaktiv a trvají po celou dobu existence tokenu, nikoli jen při jeho spuštění.
Kdo může vydat ART v EU
Veřejná nabídka ART v Unii nebo jeho přijetí k obchodování vyžaduje povolení příslušného orgánu členského státu a žadatel musí být právnickou osobou usazenou v Unii. Licencovaná úvěrová instituce postupuje jednodušší cestou. Emise v malém rozsahu je z tohoto postupu vyňata — pokud průměrná nesplacená částka zůstává za klouzavých dvanáct měsíců pod €5 milionů nebo je token určen pouze kvalifikovaným investorům — v každém případě se však zveřejňuje bílá kniha kryptoaktiv.
Rezerva krycích aktiv
Každý emitent musí neustále držet rezervu kryjící tokeny v oběhu. Je právně oddělena od vlastního majetku emitenta, takže držitelé při selhání podniku nesoutěží s běžnými věřiteli, a je u kvalifikovaného správce. Každá investovaná část smí být vložena jen do vysoce likvidních nástrojů s minimálním tržním, úvěrovým a koncentračním rizikem. Její složení a ocenění nezávisle přezkoumává třetí strana.
Trvalé právo na odkup
Držitelé mají vůči emitentovi trvalé právo na odkup. Na žádost emitent vyplatí částku odpovídající tržní hodnotě referencovaných aktiv nebo tato aktiva vydá a za odkup nesmí nic účtovat. Držitel nevlastní rezervu, ale má pohledávku vůči emitentovi. Tato pohledávka také ukotvuje tržní cenu: když se token obchoduje pod svou referenční hodnotou, vyplatí se jej odkoupit a prodat podkladová aktiva, což jej arbitráží vrací zpět.
Vlastní kapitál, zátěžové testy a plány ukončení činnosti
Vedle rezervy drží emitující společnost vlastní kapitál jako polštář — nejméně €350,000, 2 % průměrné rezervy nebo čtvrtinu fixních režijních nákladů předchozího roku, podle toho, která částka je vyšší. Orgán dohledu, který token považuje za rizikový, může požadovat až o pětinu více. Emitenti rovněž provádějí zátěžové testy, udržují zásady řízení a střetu zájmů a připravují plány obnovy a odkupu pro uspořádané ukončení činnosti.
Token, který dostatečně vyroste, je překlasifikován na významný token odkazující na aktiva. Dohled přechází na Evropský orgán pro bankovnictví, minimum vlastních zdrojů se zvyšuje z 2 % na 3 % rezervních aktiv a zpřísňují se povinnosti týkající se likvidity a vykazování.
Co držení ART znamená v praxi
Z pohledu držitele je rozdíl mezi povoleným ART a neregulovaným stablecoinem trojí: můžete zjistit, co token kryje, odkup je právo, nikoli laskavost, a výpočty ověřuje někdo jiný než emitent.
Stojí za to znát jedno omezení. Pokud je token odkazující na aktiva intenzivně používán k platbám v rámci jedné měnové oblasti — při čtvrtletním průměru nad zhruba milion transakcí a hodnotu €200 milionů denně — musí emitent zastavit nové emise a předložit plán, jak využívání snížit pod tento limit, aby soukromý token nemohl nenápadně vytlačit úřední měnu.
Regulace není záruka
Povolení snižuje pravděpodobnost selhání a činí jeho následky uspořádanějšími. Neslibuje však, že se samotná reference bude chovat stabilně: token sledující koš měn se pohybuje podle pohybu těchto měn. Stabilní neznamená neměnný.
Často kladené otázky
Ne. Token odkazující přesně na jednu úřední měnu je EMT; cokoli jiného je token odkazující na aktiva. Široce obchodované dolarové stablecoiny, které drží hotovostní rezervy, spadají do kategorie elektronických peněz.
V zásadě ano. Zlato není úřední měna, takže token sledující množství kovu odkazuje na neměnové aktivum a patří do kategorie ART, bez ohledu na marketingové označení.
Ne přímo. Veřejná nabídka nebo přijetí k obchodování v Unii vyžaduje povoleného emitenta usazeného v EU nebo úvěrovou instituci, proto zahraniční skupina obvykle žádá prostřednictvím evropské dceřiné společnosti.
Ne. Emitentům je zakázáno poskytovat u těchto tokenů úrok, stejně jako firmám, které je distribuují. Token uchovává hodnotu, místo aby vytvářel výnos.
Rezerva je oddělena od vlastního majetku emitenta a každý povolený emitent má připravený plán odkupu popisující, jak budou držitelé při ukončení činnosti vyplaceni. To riziko ztráty výrazně snižuje, nikoli však zcela odstraňuje.
