Stabilni kovanec je stabilen le toliko, kolikor je stabilno tisto, kar stoji za njim. Evropska zakonodaja te žetone zdaj razvršča v dve kategoriji glede na vrsto kritja; širša med njima je žeton s sklicevanjem na sredstva, skoraj vedno okrajšan kot ART.
Ta stran izraz pojasnjuje bralcem, ki se z njim srečujejo prvič: kaj je ART, kako se razlikuje od druge vrste stabilnega kovanca, kaj ga lahko krije in kaj mora njegov izdajatelj storiti, preden se lahko prodaja v EU.
Žeton s sklicevanjem na sredstva: preprosta opredelitev
Žeton s sklicevanjem na sredstva je kriptosredstvo, ki skuša ohranjati stabilno vrednost s sklicevanjem na nekaj drugega kot eno samo uradno valuto — na košarico valut, blago, kot je zlato, eno ali več drugih kriptosredstev, pravico ali katero koli kombinacijo teh elementov.
Po besedilu Uredbe o trgih kriptosredstev, okrajšano MiCA, je ART kriptosredstvo, ki ni žeton elektronskega denarja — EMT — in katerega namen je ohranjati stabilno vrednost s sklicevanjem na drugo vrednost ali pravico oziroma kombinacijo več vrednosti ali pravic, vključno z uradnimi valutami. V vsakdanjem jeziku mu rečemo stabilni kovanec, krit s sredstvi.
Tri vprašanja, ki določajo razvrstitev
- Ali gre za kriptosredstvo? Zapisano in prenosljivo mora biti z uporabo tehnologije razpršene evidence.
- Ali obljublja stabilnost? Žeton brez takšne trditve je preprosto nestanovitno kriptosredstvo in ne sodi v nobeno od kategorij stabilnih kovancev.
- Na kaj se sklicuje? Ena uradna valuta pomeni EMT. Karkoli drugega pomeni ART.
ART je opredeljen negativno: vanj sodi vse, kar obljublja stabilnost in ni žeton elektronskega denarja. En primer pa ne sodi v nobeno kategorijo. Žeton, ki izpolnjuje pogoje za finančni instrument — denimo tokenizirana delnica ali obveznica — ureja zakonodaja o vrednostnih papirjih, ne MiCA.
ART in EMT: kje poteka meja
Gre za sorodnika, ne za nasprotji. Oba obljubljata stabilno vrednost, oba sta regulirana in oba imetnikom zagotavljata pravico do unovčenja. Razlikuje ju le sklicevanje, iz tega pa izhaja vse drugo.
| Žeton s sklicevanjem na sredstva (ART) | Žeton elektronskega denarja (EMT) | |
|---|---|---|
| Na kaj se sklicuje | Katera koli kombinacija sredstev, pravic ali valut, razen ene same uradne valute | Natanko ena uradna valuta |
| Običajna oblika | Žeton, ki sledi košarici valut ali predstavlja količino zlata | Žeton, unovčljiv v razmerju ena proti ena za evre |
| Kdo ga lahko izda | Pooblaščeni izdajatelj s sedežem v Uniji ali kreditna institucija | Kreditna institucija ali pooblaščena institucija za elektronski denar |
| Kako poteka unovčenje | Po tržni vrednosti referenčnih sredstev ali z njihovo izročitvijo | Po nominalni vrednosti v referenčni valuti |
| Kaj stoji za njim | Ločena rezerva, ki odraža referenco | Zavarovana sredstva v višini izdanega zneska |
Ker je žeton s sklicevanjem na sredstva lahko vezan skoraj na kar koli, njegova pravila obravnavajo zahtevnejši problem: dokazovanje, da je mešanica imetij vredna toliko, kot trdi žeton. Primer ene valute je preprostejši in spada pod ločena pravila za žetone elektronskega denarja.
Kaj krije žeton: košarice valut, blago in zavarovanje
Skoraj vso kategorijo zajemajo trije vzorci; ustreza tudi katera koli njihova kombinacija:
- Košarice uradnih valut. Žeton, ki sledi tehtani kombinaciji, denimo evra, dolarja in jena. Predlog prav takšnega globalnega plačilnega kovanca, ki ga je predstavilo veliko družbeno omrežje, je regulatorje spodbudil k oblikovanju te kategorije.
- Blago. Žetoni, kriti z blagom, so najpogostejši dejanski primer: žeton, krit z zlatom, predstavlja določeno količino kovine v trezorju in sledi njeni ceni.
- Druga kriptosredstva. Zavarovanje je lahko skupina drugih kriptosredstev, običajno s presežnim zavarovanjem, da blažilnik prevzame njihovo nestanovitnost.
Past ene same valute
Žeton lahko kot cilj navede eno valuto in je še vedno žeton s sklicevanjem na sredstva. Pomemben je referenčni mehanizem, ne oznaka: kadar si kovanec prizadeva za vrednost enega dolarja, vendar to dosega le z imetjem kriptosredstev, so ga evropski nadzorniki obravnavali kot ART.
Zakaj je MiCA ustvarila ločeno kategorijo stabilnih kovancev
Žeton, vezan ena proti ena na evro, je bil vedno zelo podoben elektronskemu denarju, zato ga je lahko urejala obstoječa zakonodaja. Žeton, vezan na pet valut in zlato palico, pa ni bil podoben ničemur določenemu. Okvir MiCA zapolnjuje to vrzel. Za njegovo pripravo so stali trije pomisleki:
- Pot za izogibanje pravilom. Brez te kategorije bi se izdajatelj pravilom o elektronskem denarju lahko izognil tako, da bi vezavi dodal drugo valuto.
- Možen obseg. Žeton, krit s košarico in dosegljiv stotinam milijonov ljudi, je nekje med plačilnim sistemom in skladom, brez nadzora, ki bi ustrezal kateremu koli od njiju.
- Tveganje množičnega unovčevanja. Stabilni kovanci propadejo, ko izgine zaupanje in vsi hkrati zahtevajo unovčenje. Pravila to zmanjšujejo in zagotavljajo večjo urejenost, če se zgodi.
Obveznosti izdajatelja: dovoljenje, rezerve in kapital
Obveznosti pri ART so strožje kot pri večini kriptosredstev in veljajo ves čas obstoja žetona, ne le ob izdaji.
Kdo lahko izda ART v EU
Za javno ponudbo ART v Uniji ali njegovo uvrstitev v trgovanje je potrebno dovoljenje pristojnega organa države članice, prosilec pa mora biti pravna oseba s sedežem v Uniji. Kreditna institucija z dovoljenjem ima lažji postopek. Izdaja v majhnem obsegu ne zahteva postopka — kadar povprečni znesek v obtoku v drsečem obdobju dvanajstih mesecev ostaja pod 5 milijoni EUR ali je žeton ponujen le kvalificiranim vlagateljem — vendar se v obeh primerih objavi bela knjiga o kriptosredstvu.
Rezerva kritnih sredstev
Vsak izdajatelj mora ves čas vzdrževati rezervo, ki krije žetone v obtoku. Pravno je ločena od lastnega premoženja izdajatelja, zato imetniki ob propadu podjetja ne tekmujejo z običajnimi upniki, hrani pa jo usposobljeni skrbnik. Vsak njen naloženi del se sme vložiti le v visoko likvidne instrumente z minimalnim tržnim, kreditnim in koncentracijskim tveganjem. Njeno sestavo in vrednotenje neodvisno preverjajo.
Trajna pravica do unovčenja
Imetniki imajo trajno pravico do unovčenja pri izdajatelju. Izdajatelj na zahtevo izplača znesek, enakovreden tržni vrednosti referenčnih sredstev, ali izroči ta sredstva, za unovčenje pa ne sme zaračunati ničesar. Imetnik nima lastninske pravice na rezervi, temveč terjatev do izdajatelja. Ta terjatev tudi zasidra tržno ceno: kadar se z žetonom trguje pod njegovo referenčno vrednostjo, se izplača unovčenje in prodaja osnovnega sredstva, arbitraža pa ceno potisne nazaj.
Lastna sredstva, stresni testi in načrti prenehanja poslovanja
Poleg rezerve ima izdajateljska družba kot blažilnik lastni kapital — najmanj 350.000 EUR, 2 % povprečne rezerve ali četrtino stalnih splošnih stroškov prejšnjega leta, kar je višje. Nadzornik, ki žeton oceni kot tvegan, lahko zahteva do petino več. Izdajatelji izvajajo tudi stresne teste, vzdržujejo politike upravljanja in nasprotij interesov ter pripravijo načrte sanacije in unovčenja za urejeno prenehanje poslovanja.
Žeton, ki dovolj zraste, se prerazvrsti kot pomemben žeton s sklicevanjem na sredstva. Nadzor preide na Evropski bančni organ, prag lastnih sredstev se zviša z 2 % na 3 % rezervnih sredstev, obveznosti glede likvidnosti in poročanja pa se zaostrijo.
Kaj imetništvo ART pomeni v praksi
Z vidika imetnika je razlika med pooblaščenim ART in nereguliranim stabilnim kovancem trojna: lahko izveste, kaj krije žeton, unovčenje je pravica in ne usluga, izračune pa preverja nekdo drug kot izdajatelj.
Vredno je poznati eno omejitev. Kadar se žeton s sklicevanjem na sredstva intenzivno uporablja za plačila znotraj območja ene valute — v četrtletnem povprečju nad približno milijon transakcij in 200 milijonov EUR vrednosti na dan — mora izdajatelj ustaviti novo izdajo in predložiti načrt za zmanjšanje uporabe pod prag, da zasebni žeton ne bi neopazno izpodrinil uradne valute.
Regulacija ni jamstvo
Dovoljenje zmanjšuje verjetnost propada in omogoča bolj urejene posledice. Ne zagotavlja pa, da se bo referenca obnašala stabilno: žeton, ki sledi košarici valut, se premika skupaj s temi valutami. Stabilno ne pomeni nespremenljivo.
Pogosto zastavljena vprašanja
Ne. Žeton, ki se sklicuje natanko na eno uradno valuto, je EMT; karkoli drugega je žeton s sklicevanjem na sredstva. Zelo razširjeni dolarski stabilni kovanci, ki imajo denarne rezerve, sodijo na področje elektronskega denarja.
Načeloma da. Zlato ni uradna valuta, zato se žeton, ki sledi količini kovine, sklicuje na nevalutno sredstvo in sodi v kategorijo ART, ne glede na tržno poimenovanje.
Ne neposredno. Javna ponudba ali uvrstitev v trgovanje v Uniji zahteva pooblaščenega izdajatelja s sedežem v EU ali kreditno institucijo, zato tuja skupina običajno zaprosi prek evropske hčerinske družbe.
Ne. Izdajatelji teh žetonov ne smejo odobravati obresti, enako velja za podjetja, ki jih distribuirajo. Žeton ohranja vrednost, ne ustvarja donosa.
Rezerva je ločena od premoženja izdajatelja, vsak pooblaščeni izdajatelj pa ima pripravljen načrt unovčenja, ki določa, kako bi bili imetniki izplačani ob prenehanju poslovanja. To znatno zmanjša tveganje izgube, ne odpravi pa ga.
