U ožujku 2025. objavili smo komentar u kojem smo tvrdili da Uredba MiCA (Markets in Crypto-Assets), prvi sveobuhvatni pravilnik EU-a za taj sektor, guši europsko tržište kriptoimovine: izdano je desetak dozvola, tisuće nacionalnih registracija uskoro su trebale isteći, a kapital i talent odlazili su u Sjedinjene Države i Aziju. Osamnaest mjeseci poslije prijelazno razdoblje MiCA-e završilo je, ESMA-in registar pružatelja usluga povezanih s kriptoimovinom popunio se, Binance je istisnut iz EU-a, a Tether nikada nije ni ušao. Prognozu sada možemo provjeriti prema činjenicama. Ovo je revidirana verzija tog članka: što smo tada rekli, što se doista dogodilo, tko je dobio, tko izgubio i što je i dalje pogrešno u europskom pristupu.
Napomena urednika
Izvorni tekst napisan je u ožujku 2025. na temelju Coincubova izvješća Europe Crypto Report 2025. Revidiran je u rujnu 2026., nakon isteka posljednjeg prijelaznog roka MiCA-e 1. srpnja 2026. Podaci s početka 2025. zadržani su samo ondje gdje označavaju polaznu točku; sve ostalo odražava trenutačno stanje regulacije kriptoimovine u EU-u.
Ožujak 2025. nasuprot rujnu 2026.: pregled stanja
Autori rijetko sami revidiraju svoje komentare. Ovaj to zaslužuje jer se nekoliko brojki na koje smo se oslanjali znatno promijenilo, a jedna ili dvije bile su jednostavno pogrešne. Tablica uspoređuje europsko tržište kriptoimovine kako smo ga opisali prije osamnaest mjeseci i njegov današnji položaj.
| Pokazatelj | Ožujak 2025. (kako smo napisali) | Rujan 2026. (stvarno stanje) |
|---|---|---|
| CASP dozvole (ovlašteni pružatelji usluga povezanih s kriptoimovinom) | 12 | 343 u ESMA-inu registru na dan 11. rujna 2026.; približno 244 prije roka 1. srpnja, zatim val odobrenja nakon roka |
| Izdavatelji tokena elektroničkog novca | 10 | 22, a još uvijek nema nijednog izdavatelja tokena vezanih uz imovinu nigdje u EU-u |
| Nacionalne VASP registracije | 3.167 u EU-u, očekivalo se da će ih 75% isteći | Sve su istekle. Posljednji prijelazni rok završio je 1. srpnja 2026., a ESMA je odbila svako produljenje |
| Najveća burza i najveći stablecoin | Binance je poslovao na temelju nacionalnih VASP registracija; delistanja USDT-a tek su počinjala | Binance je povukao zahtjev za dozvolu i 1. srpnja obustavio nove usluge u EU-u; USDT je uklonjen za korisnike EGP-a jer Tether nikada nije podnio zahtjev |
| Digitalni euro | Predstavljen kao skorašnji (u tekstu smo čak naveli prosinac 2024.) | Još nije zakon: stajalište Vijeća u prosincu 2025., stajalište Parlamenta u srpnju 2026., trijalog je u tijeku; pilot je planiran krajem 2027., a prvo izdavanje najranije 2029. |
| Rizični kapital za europske kriptostartupe | Vrhunac od $5,7 milijardi 2022., pad od oko 70% od tada | Približno $1,5 milijardi financiranja za blockchain u 2025., gotovo polovica u Švicarskoj, izvan EU-a |
| Sjedinjene Države | Strateška rezerva Bitcoina upravo najavljena | GENIUS Act o stablecoinima potpisan u srpnju 2025.; zakon o tržišnoj strukturi CLARITY i dalje je zaglavljen u Senatu |
Tko je dobio, a tko izgubio s MiCA-om
Kada smo napisali da samo 12 pružatelja usluga povezanih s kriptoimovinom ima dozvolu MiCA, broj je bio točan i zabrinjavajući. Tri mjeseca nakon početka režima nekoliko država članica još nije ni imenovalo nadležno tijelo, pa smo zaključili da je sustav licenciranja CASP-ova nefunkcionalan. Gledajući unatrag, nije bio nefunkcionalan, nego spor. ESMA-in registar sadržavao je 199 društava u travnju 2026., oko 244 krajem lipnja, a zatim je u jednom ažuriranju 3. srpnja zaprimio 37 odobrenja, nakon što su regulatori riješili zahtjeve koji su čekali godinu dana. Sredinom rujna broj je iznosio 343.
Dobitnici: banke, platne institucije i vodeće burze
Pročitajte registar i imena govore priču: BBVA, podružnica BNY Mellona u Belgiji, Banking Circle, Bison Bank, Ripple Payments Europe, Bybit, Kraken, Coinbase, OKX, Bitpanda, Crypto.com. Samo Njemačka ima 69 odobrenja. MiCA-in registar izgleda kao bankovni imenik s dodanim najvećim kriptoburzama, upravo kako je predviđala naša glavna teza: MiCA nagrađuje bilance i odjele za usklađenost, a ne osnivače. Pogriješili smo u razmjeru. Tržište se nije smanjilo na desetak preživjelih; konsolidiralo se u nekoliko stotina dobro kapitaliziranih kriptodruštava s pravima EU putovnice.
Gubitnici: Binance, Tether i dugi rep
Najčešće pretraživano pitanje ljeta bilo je ima li Binance dozvolu MiCA za poslovanje u EU-u. Nije je imao. Nakon Reutersova izvješća da se grčki regulator priprema odbiti njegov zahtjev, Binance je 24. lipnja 2026. povukao grčki zahtjev, šest dana prije roka, te je od 1. srpnja obustavio prijave, uplate i nove naloge za korisnike iz EU-a uz obećanje da će podnijeti zahtjev u drugoj državi članici. Tether uopće nije podnio zahtjev, pa je USDT uklonjen za male klijente iz EGP-a na velikim platformama, a europsko tržište stablecoina usklađenih s MiCA-om pripalo je Circleu. Pouka nije u veličini. Najveća svjetska burza pala je na istom testu kao VASP s dvije osobe: primjerenost vlasništva, upravljanje i povijest AML-a. MiCA ne nagrađuje veličinu. Nagrađuje sličnost banci.
Što se dogodilo 1. srpnja 2026.
ESMA je 17. travnja 2026. potvrdila da neće biti produljenja roka MiCA-e, a 23. lipnja svakom neovlaštenom pružatelju naložila je postupno ukidanje aktivnosti u EU-u. Nizozemska, Finska, Latvija, Mađarska, Slovenija i Poljska već su zatvorile nacionalne prijelazne rokove nakon šest mjeseci, Švedska nakon devet, a Njemačka, Irska, Litva, Austrija i Slovačka nakon dvanaest. Poljska je postala upozoravajući primjer: predsjednik je dvaput, u prosincu 2025. i veljači 2026., stavio veto na zakon o kriptoimovini, a treća verzija još je prolazila parlamentom kada je rok istekao. Poljski VASP-ovi stoga nisu imali domaći put do CASP odobrenja te su mogli opstati samo licenciranjem drugdje i povratnim pružanjem usluga putem putovnice. U Estoniji su registracije iz doba FIU-a nestale, a odobrenje Finantsinspektsioona jedina je zakonita osnova za pružanje usluga klijentima iz EU-a; obveze nakon odobrenja sada su svakodnevica svakog pružatelja koji je ostao.
Troškovi usklađenosti s MiCA-om: drugi filter dolazi 2027.
Rok u srpnju ispitao je samo jednu stvar: sposobnost dobivanja kriptodozvole u EU-u. Prva puna financijska godina pod nadzorom ispituje sposobnost plaćanja za nju. CASP odobrenje nije projekt s datumom završetka, nego trajni troškovni centar: službenik za usklađenost i MLRO, upravljanje ICT rizikom na razini DORA-e, godišnje revizije, nadzorne naknade, vlastita sredstva koja stoje neiskorištena i kalendar izvještavanja koji vrijedi bez obzira na to postoji li prihod za prijaviti. To su fiksni troškovi, a fiksni troškovi kažnjavaju male prihode. U srpnju 2026. čelnik Gateove europske podružnice javno je rekao da dobar broj licenciranih društava neće moći podnijeti stalne troškove usklađenosti i resurse koje zahtijeva dozvola MiCA. To je licencirani konkurent koji opisuje teren, a ne lobist koji se protivi regulaciji.
Tri sile čine 2027. godinom u kojoj će troškovi zagristi. EU putovnica omogućuje platformi s trideset zemalja da se natječe za lokalne klijente uz nulti granični trošak licenciranja, pa je nestao domaći zaštitni zid koji je opravdavao mnoge male dozvole. ESMA-in stručni pregled malteškog tijela u srpnju 2025. utvrdio je jedno odobrenje izdano dok pitanja upravljanja, ICT-a i AML-a nisu bila riješena te je svim nacionalnim nadzornicima naložio primjenu te pouke; prva preispitivanja društava odobrenih u naletu prije roka dolaze 2027. A UK 30. rujna 2026. otvara vlastiti kanal za odobrenje, pri čemu se zahtjevi prihvaćaju do 28. veljače 2027. prije punog režima od 25. listopada 2027., pa društvo koje je već izgradilo funkciju usklađenosti na razini MiCA-e ima kamo je prenijeti. Naša prognoza, koju treba provjeriti za godinu dana: registar će i dalje rasti po broju društava, ali stupac ukinutih i povučenih odobrenja rasti će brže; barem jedna burza licencirana u prvoj polovici 2026. prodat će ili predati EU odobrenje; a većina novih sudionika 2027. bit će banke i platne institucije, a ne kriptonativna društva.
Kriptobankarske usluge u EU-u: i dalje najteži problem
Početkom 2025. Coincub je izvijestio da je samo 14% kriptostartupa uspjelo otvoriti bankovni račun bez naknadnog zatvaranja. Ništa u regulaciji ne obvezuje kreditnu instituciju da pruža usluge CASP-u, a ukidanje bankarskih usluga kriptodruštvima nije nestalo. Promijenio se mehanizam. U proljeće 2026. banke su počele pisati klijentima koji su imali samo nacionalnu VASP registraciju, obavještavajući ih da će računi biti zatvoreni 1. srpnja ako ne mogu dokazati da im je CASP zahtjev u postupku ili odobren. Dozvola je postala ulaznica za bankovni račun. Drugim riječima, bankarska blokada pretvorila se u licencijski filter: društvo koje si nije moglo priuštiti odobrenje svejedno je izgubilo račun. Ovo je jedini dio izvornog članka u kojem ne bismo promijenili ni riječ.
Kamo su otišli rizični kapital i poslovi
Europski udio u globalnom financiranju rizičnim kapitalom pao je na 13% u 2025., sa 16% godinu ranije. Posebno za kripto i blockchain startupe, izvješće CV VC Top 50 navodi da je švicarska Crypto Valley ostvarila $728 milijuna u 31 poslu 2025., što opisuje kao 47% ukupnog europskog blockchain financiranja. To znači da je europski ukupni iznos približno $1,5 milijardi, i dalje više od 70% ispod vrhunca iz 2022. Bitan je zemljopisni detalj: gotovo polovica kapitala koji je ostao na kontinentu izabrala je jedinu jurisdikciju izvan EU-a i MiCA-e, a savjetnici za licenciranje u Dubaiju prijavili su navalu upita europskih osnivača u tjednima oko roka.
Naš izvorni tekst navodio je pad s više od 100.000 blockchain oglasa za posao 2022. na oko 10.000 početkom 2025. Točna brojka snažno ovisi o tome koja se oglasna ploča računa, pa joj više ne pridajemo broj. Ono što podaci o zapošljavanju za prvo polugodište 2026. umjesto toga pokazuju jest promjena sastava. Među približno 2.900 aktivnih kriptooglasa širom svijeta, inženjerstvo čini 34%, a poslovi usklađenosti i prava dolaze drugi s 10%, dok centralizirane burze te društva za stablecoine ili plaćanja stvaraju gotovo polovicu ukupne potražnje. U Europi su nova kriptopravila stvorila val zapošljavanja za AML službenike, regulatorne pravnike i stručnjake za izvještavanje. Hoće li se to smatrati oporavkom ovisi o tome jeste li pravnik ili programer.
USDT, euro stablecoini i digitalni euro
Dvije činjenice o regulaciji stablecoina sažimaju što je MiCA postigla, a što nije. Prvo, uklanjanje Tethera s reguliranih platformi EU-a nije stvorilo euro likvidnost; europsko je tržište predalo dolarskom tokenu s francuskom dozvolom. Drugo, euro stablecoini usklađeni s MiCA-om iznosili su otprilike $674 milijuna u srpnju 2026. To je rast od 128% u godinu dana, a i dalje tek oko 0,2% tržišta od $300 milijardi kojim dominiraju dolarski tokeni. EU je regulacijom doveo euro stablecoine u postojanje, ali ne i do relevantnosti.
Za digitalni euro moramo se ispraviti. Izvorni članak tvrdio je da će ECB uvesti digitalnu valutu središnje banke do prosinca 2024. i da će stajati €20 do 30 milijardi godišnje. Nijedno nije bilo točno. Vijeće je donijelo stajalište 19. prosinca 2025., Europski parlament 9. srpnja 2026., a pregovori u trijalogu traju s ciljem donošenja do kraja 2026. ECB planira dvanaestomjesečni pilot od druge polovice 2027. te želi biti spreman za moguće prvo izdavanje 2029.; njegova vlastita procjena za izgradnju sustava iznosi oko €1,3 milijarde. Ostajemo pri biti kritike: CBDC s limitima držanja i državnim razinama privatnosti i dalje ne rješava problem koji europski korisnici stvarno imaju. No brojke koje smo naveli bile su pogrešne, a treba se oslanjati na objavljeni raspored ECB-a.
MiCA nasuprot GENIUS Actu: dva redoslijeda postupanja
Kada smo pisali u ožujku 2025., Strateška rezerva Bitcoina upravo je bila najavljena izvršnom uredbom. Od tada je američka regulacija kriptoimovine učinila ono što je Europa učinila 2023., ali obrnutim redoslijedom. GENIUS Act, potpisan 18. srpnja 2025., dao je platnim stablecoinima federalni okvir s punim pokrićem rezervama, uz provedbena pravila dovršena tijekom 2026. i provedbu od siječnja 2027. CLARITY Act o tržišnoj strukturi prošao je Zastupnički dom u srpnju 2025. i Odbor Senata za bankarstvo u svibnju 2026. te je zakazan za postupovno glasanje u Senatu 15. rujna 2026., bez jamstva da će proći u ovom sazivu Kongresa. EU je prvo isporučio jedinstveni pravilnik i još čeka dolazak tržišta; SAD je regulirao proizvod koji je već imao tržište, a ostalo ostavio za poslije. Jedan je rezultat vidljiv gore: dolarski stablecoini sada imaju federalnu povelju, dok euro stablecoini imaju MiCA-in bijeli papir i udio zaokružen na pogrešku.
U čemu smo bili u pravu, a u čemu nismo
Točno: konsolidacija, trošak i pristup bankarskim uslugama. CASP registrom dominiraju banke, platne institucije i vodeće burze; preživjela su društva koja su mogla financirati dvogodišnje odobrenje i trajnu funkciju usklađenosti; pristup računima ostao je najoštrije ograničenje, a dozvola je postala cijena ulaska. Također je točno da je digitalni euro politički projekt koji traži svrhu uporabe.
Pogrešno: postupak licenciranja bio je spor, a ne nefunkcionalan, i registar se popunio kada su nacionalna tijela počela raditi. Pogrešno: nekoliko datuma u izvornom tekstu, uključujući prijelazni rok smješten u lipanj 2024. koji je zapravo bio 1. srpnja 2026., te datum pokretanja digitalnog eura koji nikada nije postojao. Pogrešno: trošak digitalnog eura, precijenjen za više od reda veličine. Pogrešno, ili barem preuranjeno: tvrdnja da će Europa potpuno izgubiti status središta blockchaina i kriptoimovine. Europa je izgubila sloj startupa, a zadržala institucionalni sloj, što je drukčiji ishod i za regulatora vjerojatno namjeravani.
Što bismo danas rekli osnivaču
Nacionalna VASP registracija ne vrijedi ništa. Jedina zakonita osnova za pružanje usluga klijentima iz EU-a jest MiCA CASP dozvola države članice čije tijelo stvarno obrađuje zahtjeve, zajedno s EU putovnicom. Estonija, Litva, Njemačka i Nizozemska imaju funkcionalne režime; Poljska nema. Dozvola više nije samo zakonski uvjet: za većinu banaka preduvjet je za zadržavanje otvorenog računa, a od 2027. usklađenost s MiCA-om stavka je troška koju mora pokrivati prihod, a ne investicijska runda.
Zaključak: Europa ima pravilnik, ali ima li tržište?
Osamnaest mjeseci poslije, okvir MiCA isporučio je ono što su njegovi autori obećali na papiru: jedinstvenu kriptodozvolu za cijeli EU, jedinstvenu putovnicu, nadzirano tržište i uklanjanje nereguliranih pružatelja, uključujući najvećega. Nije isporučio ono što je industriji trebalo: bankovne račune, kapital u ranoj fazi, euro likvidnost na lancu ili razlog da osnivač osnuje društvo u EU-u umjesto u Zugu, Dubaiju ili Delawareu. Startupovi za koje smo predvidjeli da će otići, otišli su ili nikada nisu ni pokrenuti. Institucije za koje smo predvidjeli da će pobijediti, pobijedile su. Je li to uspjeh, u potpunosti ovisi o tome je li cilj bio sigurnije ili veće tržište.
Naše se stajalište nije promijenilo, samo su dokazi za njega ojačali. Europa treba lakši početni stupanj za male pružatelje, zakonsko pravo pristupa osnovnim bankarskim uslugama za ovlaštene CASP-ove te politiku euro stablecoina koja privatne izdavatelje tretira kao partnere, a ne konkurente CBDC-u koji neće postojati prije 2029. Do tada će MiCA ostati dobro napisana regulacija kriptoimovine za tržište koje se uglavnom nalazi negdje drugdje.
