Che cos’è un white paper?

Un white paper è un documento pensato per spiegare qualcosa con sufficiente dettaglio da permettere al lettore di valutarla. Il formato è usato sia dalle istituzioni pubbliche sia dalle imprese, ma nel settore crypto ha un peso maggiore che in entrambi i casi: quasi ogni progetto blockchain nasce come white paper, prima che come prodotto. Prima di un’applicazione, di una rete attiva o di una quotazione, esiste una descrizione scritta di ciò che il team intende realizzare, del funzionamento della tecnologia e del ruolo del token.

Per chi è agli inizi, questo documento è quanto di più vicino esista a una fonte primaria. Questa guida spiega cosa significa il termine, chi lo redige, quali sezioni contiene, come leggerlo senza lasciarsi trascinare dal marketing e come le norme europee lo abbiano trasformato in un’informativa regolamentata.

Significato e definizione di white paper, in parole semplici

La parola — spesso scritta tutta unita, whitepaper — è precedente alle crypto. Nacque nelle pubblicazioni governative britanniche, dove un white paper è una dichiarazione programmatica presentata al parlamento, chiamata così per la copertina bianca che lo distingueva dal più corposo libro blu. Le aziende adottarono poi l’etichetta per relazioni dei fornitori volte a convincere gli acquirenti. Nelle crypto il termine si è ulteriormente ristretto, e questo è il significato usato in tutta la pagina: un white paper crypto è il documento pubblico che illustra la progettazione tecnica, economica e concettuale di un progetto blockchain o di un’attività digitale; riunisce in sé un progetto tecnico e un piano d’impresa.

L’esempio più noto è anche il primo: la descrizione in nove pagine di un sistema di denaro elettronico peer-to-peer di Satoshi Nakamoto, che presentò Bitcoin senza alcuna azienda né budget di marketing alle spalle. Quel documento fissò il modello, e pubblicarne uno divenne il biglietto d’ingresso informale per tutto ciò che seguì.

Da questa storia derivano due conseguenze. Il documento è redatto da persone che hanno un forte interesse a farti credere nel progetto e, al di fuori dei casi regolamentati indicati sotto, nessuno lo verifica preventivamente. È una dichiarazione d’intenti, non un deposito sottoposto a revisione.

Chi redige un white paper sulle criptovalute e perché

I white paper sono prodotti dai fondatori e dagli sviluppatori principali di un progetto, talvolta con l’aiuto di redattori tecnici e consulenti legali. Di norma compaiono molto prima del prodotto, ed è per questo che hanno tanto peso: in quella fase non c’è altro da valutare. Oltre a spiegare l’idea, il medesimo documento deve svolgere contemporaneamente diverse funzioni:

• Stabilire credibilità. Un documento specifico e accurato distingue un team serio da un lancio copia e incolla.
• Attrarre finanziamenti. Durante un ICO o un’altra vendita di token, il documento è la presentazione agli investitori.
• Rispettare la legge. Nell’Unione europea, un white paper conforme è ora una condizione preliminare per offrire un token al pubblico.

All’interno del documento: sezioni e struttura standard

I formati variano, ma gli stessi elementi ricorrono. Quanto segue è una convenzione di settore, non un modello legale: l’elenco prescritto dal diritto europeo è distinto. Usa la tabella seguente come lista di controllo prima di leggere attentamente un documento.

Tokenomics: offerta, distribuzione dei token e domanda

La tokenomics è la struttura economica dell’attività: chi finirà per detenere l’offerta, secondo quale calendario verrà sbloccata e cosa ne crea la domanda. Leggi la distribuzione dei token prima della dichiarazione di visione: se una quota ampia è nelle mani degli insider con un breve periodo di sblocco, il resto del documento conta meno di quanto sembri inizialmente.

Dovrebbe inoltre chiarire esplicitamente di quale tipo di attività si tratta. Un token di governance, un utility token che paga l’accesso a un servizio e un token che si comporta economicamente come un’azione sono tre cose diverse, soggette a tre trattamenti giuridici differenti.

Come leggere criticamente un white paper crypto

Un white paper è un documento persuasivo oltre che descrittivo e merita lo stesso scetticismo da riservare a qualunque testo scritto da una parte interessata. Cinque domande bastano per gran parte della valutazione:

• Funzionerebbe senza blockchain? Se chiaramente sì, perché esiste un token?
• La sezione tecnica è specifica oppure contiene solo parole di moda disposte in frasi?
• Le persone sono identificate e la loro esperienza è verificabile altrove?
• Come è allocata l’offerta e quando le partecipazioni degli insider diventano vendibili?
• La roadmap descrive lavoro realizzato o solo promesse accompagnate da date?

Quando un white paper diventa un documento legale

Per gran parte della storia del settore, il white paper è stato volontario. Nell’Unione europea la situazione è cambiata con il regolamento sui mercati delle cripto-attività, o MiCA, che lo ha trasformato in un’informativa obbligatoria con un elenco di contenuti fissato dalla legge. Un token non può essere offerto al pubblico né quotato finché il documento non sia stato redatto secondo tale standard, depositato presso l’autorità nazionale di vigilanza e pubblicato.

Anche se non emetti nulla, vale la pena conoscere due aspetti del regime. L’autorità di vigilanza viene notificata, non interpellata per l’approvazione; pertanto un documento depositato non implica alcuna approvazione e deve dichiararlo espressamente nella prima pagina. Inoltre il testo non può formulare alcuna affermazione sul valore futuro dell’attività: un progetto europeo che prometta rendimenti nel proprio documento costitutivo mostra quindi di non aver letto le norme cui è soggetto.

White paper, litepaper, yellow paper e prospetto a confronto

Attorno a un lancio circolano diversi documenti e chi è alle prime armi li considera intercambiabili. Non lo sono:

• Litepaper — un riassunto condensato e orientato al marketing di un progetto di criptovaluta. Va bene per una prima impressione, ma non basta mai per decidere.
• Yellow paper — una specifica tecnica formale per ingegneri, con la matematica esposta nel dettaglio. Ethereum ha reso popolare il nome.
• Prospetto — l’informativa richiesta dal diritto dei titoli quando l’attività è considerata uno strumento finanziario. È molto più prescrittiva e viene approvata, non semplicemente notificata.

In Europa c’è un’ulteriore distinzione da conoscere: un progetto può affiancare al documento regolamentare depositato un white paper di marketing patinato. Solo la versione depositata vale come informativa, anche se le norme impongono che il materiale di marketing resti coerente con essa.

Dove trovarlo e come usarlo nella due diligence

I progetti pubblicano il white paper crypto sul proprio sito, di solito come PDF collegato dalla pagina principale. Copie circolano nei repository di codice e nei siti aggregatori, mentre i documenti depositati secondo il regime UE compaiono in un registro pubblico. Preferisci la versione del progetto stesso e controllane la data.

Leggerne uno è un punto di partenza, non un verdetto, e solo un elemento della due diligence. Le sue affermazioni possono essere confrontate con il codice pubblico, gli audit di sicurezza, i dati on-chain sui titolari e il curriculum delle persone nominate. Un documento che supera questo controllo dice qualcosa; anche uno che non può essere verificato dice qualcosa.

Domande frequenti