Un stablecoin este stabil doar în măsura în care sunt stabile activele din spatele său. Dreptul european clasifică acum aceste tokenuri în două categorii după natura acoperirii lor, iar cea mai largă dintre ele este tokenul raportat la active, prescurtat aproape întotdeauna ART.
Această pagină explică termenul pentru cititorii care îl întâlnesc prima dată: ce este un ART, cum diferă de celălalt tip de stablecoin, ce îl poate acoperi și ce trebuie să facă emitentul înainte de a-l putea vinde în UE.
Token raportat la active: definiția pe înțelesul tuturor
Un token raportat la active este un criptoactiv care urmărește să mențină o valoare stabilă prin raportare la altceva decât o singură monedă oficială — un coș de monede, o marfă precum aurul, unul sau mai multe alte criptoactive, un drept sau orice combinație a acestora.
În formularea Regulamentului privind piețele criptoactivelor, prescurtat MiCA, un ART este un criptoactiv care nu este un token de monedă electronică — un EMT — și care urmărește să mențină o valoare stabilă prin raportare la o altă valoare ori drept sau la un amestec al mai multora, inclusiv monede oficiale. În limbaj uzual, acesta este un stablecoin garantat cu active.
Trei întrebări care stabilesc încadrarea
- Este un criptoactiv? Trebuie să fie înregistrat și transferat folosind tehnologia registrelor distribuite.
- Promite stabilitate? Un token care nu face această promisiune este pur și simplu un criptoactiv volatil, în afara ambelor categorii de stablecoin.
- La ce se raportează? O singură monedă oficială înseamnă un EMT. Orice altceva înseamnă un ART.
ART-ul este definit negativ: îi aparține orice token care promite stabilitate și nu este token de monedă electronică. Un caz nu intră deloc în niciuna dintre categorii. Un token care se califică drept instrument financiar — de exemplu, o acțiune sau obligațiune tokenizată — intră sub incidența legislației valorilor mobiliare, nu a MiCA.
ART vs. EMT: unde se trasează granița
Cele două sunt rude, nu opuse. Ambele promit o valoare stabilă, ambele sunt reglementate și ambele le oferă deținătorilor un drept de răscumpărare. Doar referința le separă, iar toate celelalte decurg din aceasta.
| Token raportat la active (ART) | Token de monedă electronică (EMT) | |
|---|---|---|
| La ce se raportează | Orice combinație de active, drepturi sau monede, cu excepția unei singure monede oficiale | Exact o monedă oficială |
| Formă tipică | Un token care urmărește un coș de monede sau reprezintă o cantitate de aur | Un token răscumpărabil unu la unu în euro |
| Cine îl poate emite | Un emitent autorizat stabilit în Uniune sau o instituție de credit | O instituție de credit sau o instituție de monedă electronică autorizată |
| Cum funcționează răscumpărarea | La valoarea de piață a activelor de referință sau prin livrarea acestora | La valoarea nominală, în moneda de referință |
| Ce îl acoperă | O rezervă separată care reflectă referința | Fonduri protejate egale cu suma emisă |
Deoarece un token raportat la active poate fi legat de aproape orice, normele sale abordează o problemă mai dificilă: demonstrarea faptului că un portofoliu mixt de dețineri valorează cât pretinde tokenul. Cazul unei singure monede este mai simplu și intră sub normele separate pentru tokenurile de monedă electronică.
Ce acoperă tokenul: coșuri valutare, mărfuri și garanții
Trei tipare acoperă aproape tot ce intră în categorie, iar orice combinație a lor se califică de asemenea:
- Coșuri de monede oficiale. Un token care urmărește un amestec ponderat de, de exemplu, euro, dolar și yen. O propunere pentru exact acest tip de monedă globală de plată, lansată de o rețea socială mare, i-a determinat pe autoritățile de reglementare să creeze categoria.
- Mărfuri. Tokenurile garantate cu mărfuri sunt cel mai frecvent exemplu existent: un token garantat cu aur reprezintă o cantitate fixă de metal într-un seif și îi urmărește prețul.
- Alte criptoactive. Garanția poate fi un fond de alte criptoactive, de regulă supragarantat, astfel încât marja să le absoarbă volatilitatea.
Capcana monedei unice
Un token poate indica o singură monedă drept țintă și totuși să fie un token raportat la active. Contează mecanismul de referință, nu eticheta: atunci când o monedă urmărește valoarea de un dolar, dar deține doar criptoactive pentru a ajunge acolo, supraveghetorii europeni au tratat-o ca ART.
De ce MiCA a creat o categorie separată pentru stablecoinuri
Un token raportat unu la unu la euro a semănat mereu mult cu moneda electronică, iar legislația existentă îl putea acoperi. Un token raportat la cinci monede și un lingou de aur nu semăna cu nimic anume. Cadrul MiCA închide această lacună. Trei preocupări au stat la baza redactării:
- O cale de evitare. Fără această categorie, un emitent ar putea ocoli normele privind moneda electronică adăugând o a doua monedă la paritate.
- Scara potențială. Un token garantat cu un coș de active, care ajunge la sute de milioane de persoane, se situează între un sistem de plăți și un fond, fără a fi supravegheat ca niciunul dintre ele.
- Riscul unei retrageri masive. Stablecoinurile eșuează când dispare încrederea și toată lumea răscumpără simultan. Normele reduc această probabilitate și fac procesul mai ordonat dacă se întâmplă.
Obligațiile emitentului: autorizare, rezerve și capital
Obligațiile aferente unui ART sunt mai stricte decât pentru majoritatea criptoactivelor și se aplică pe întreaga durată de viață a tokenului, nu doar la lansare.
Cine poate emite un ART în UE
Oferirea unui ART către public în Uniune sau admiterea sa la tranzacționare necesită autorizarea autorității competente a unui stat membru, iar solicitantul trebuie să fie o persoană juridică stabilită în Uniune. O instituție de credit licențiată urmează o cale mai simplă. Emiterea la scară mică este exceptată de la procedură — când suma medie în circulație rămâne sub 5 milioane EUR pe o perioadă glisantă de douăsprezece luni sau tokenul este oferit numai investitorilor calificați — însă, în ambele cazuri, se publică o carte albă privind criptoactivele.
Rezerva de active suport
Fiecare emitent trebuie să păstreze permanent o rezervă care acoperă tokenurile aflate în circulație. Aceasta rămâne separată juridic de patrimoniul propriu al emitentului, astfel încât deținătorii să nu concureze cu creditorii obișnuiți dacă afacerea eșuează, și este păstrată la un custode calificat. Orice parte investită poate fi plasată doar în instrumente foarte lichide, cu risc minim de piață, credit și concentrare. Compoziția și evaluarea rezervei sunt revizuite independent.
Dreptul permanent de răscumpărare
Deținătorii au un drept permanent de răscumpărare împotriva emitentului. La cerere, emitentul plătește o sumă echivalentă cu valoarea de piață a activelor de referință sau livrează acele active și nu poate percepe nimic pentru răscumpărare. Deținătorul are o creanță asupra emitentului, nu un drept de proprietate asupra rezervei. Această creanță susține și prețul de piață: când tokenul se tranzacționează sub referința sa, răscumpărarea și vânzarea activului suport sunt profitabile, iar arbitrajul îl readuce la nivel.
Fonduri proprii, teste de stres și planuri de încetare
Pe lângă rezervă, societatea emitentă păstrează capital propriu ca amortizor — cel puțin 350.000 EUR, 2% din rezerva medie sau un sfert din cheltuielile fixe ale anului precedent, oricare este mai mare. Un supraveghetor care consideră tokenul riscant poate cere cu până la o cincime mai mult. Emițătorii efectuează și teste de stres, mențin politici de guvernanță și privind conflictele de interese și pregătesc planuri de redresare și răscumpărare pentru o încetare ordonată.
Un token care devine suficient de mare este reclasificat drept token raportat la active semnificativ. Supravegherea trece la Autoritatea Bancară Europeană, pragul fondurilor proprii crește de la 2% la 3% din activele de rezervă, iar obligațiile de lichiditate și raportare devin mai stricte.
Ce înseamnă în practică deținerea unui ART
Din perspectiva deținătorului, diferența dintre un ART autorizat și un stablecoin nereglementat este triplă: puteți afla ce acoperă tokenul, răscumpărarea este un drept, nu o favoare, iar calculele sunt verificate de altcineva decât emitentul.
Merită cunoscută o limitare. Atunci când un token raportat la active este folosit intens pentru plăți într-o singură zonă monetară — peste aproximativ un milion de tranzacții și o valoare de 200 milioane EUR pe zi, ca medie trimestrială — emitentul trebuie să oprească noile emisiuni și să depună un plan pentru reducerea utilizării sub plafon, astfel încât un token privat să nu înlocuiască discret o monedă oficială.
Reglementarea nu este o garanție
Autorizarea reduce probabilitatea eșecului și face consecințele mai ordonate. Nu promite că referința însăși va rămâne neschimbată: un token care urmărește un coș de monede se mișcă odată cu acele monede. Stabil nu înseamnă fix.
Întrebări frecvente
Nu. Un token raportat exact la o singură monedă oficială este un EMT; orice altceva este un token raportat la active. Stablecoinurile în dolari tranzacționate pe scară largă, care păstrează rezerve de numerar, se află de partea monedei electronice.
În principiu, da. Aurul nu este o monedă oficială, astfel că un token care urmărește o cantitate de metal se raportează la un activ nemonetar și intră în categoria ART, indiferent de denumirea de marketing.
Nu direct. O ofertă publică sau admiterea la tranzacționare în Uniune necesită un emitent autorizat stabilit în UE ori o instituție de credit, astfel că un grup străin solicită de regulă autorizarea printr-o filială europeană.
Nu. Emitenților le este interzis să acorde dobândă pentru aceste tokenuri, la fel și firmelor care le distribuie. Tokenul păstrează valoare, nu generează randament.
Rezerva este separată de patrimoniul propriu al emitentului, iar fiecare emitent autorizat păstrează pregătit un plan de răscumpărare care descrie cum ar fi plătiți deținătorii în cazul încetării activității. Acest lucru reduce considerabil riscul de pierdere, dar nu îl elimină.
