Token di moneta elettronica: la stablecoin UE a valuta unica

Le stablecoin sono spesso le prime cripto-attività che risultano comprensibili a chi è alle prime armi, perché si comportano come il denaro ordinario su uno schermo: un’unità, un euro. Il diritto europeo ha dato un nome a questo comportamento. Ai sensi del Regolamento sui mercati delle cripto-attività, noto come MiCA, ogni cripto-attività che segue una singola valuta ufficiale rientra in una categoria giuridica specifica: il token di moneta elettronica, abbreviato in EMT o token di e-money.

Questa è una guida in linguaggio semplice per principianti: cosa dice la definizione MiCA, dove passa il confine con prodotti simili, cosa deve fare un emittente e come vengono usati questi strumenti. Non sono richieste conoscenze di diritto finanziario.

Cos’è un token di e-money secondo MiCA

La formulazione del Regolamento (UE) 2023/1114 è breve: un token di e-money è un tipo di cripto-attività volto a mantenere un valore stabile facendo riferimento a una valuta ufficiale. Nel linguaggio del mercato, è una stablecoin garantita da valuta fiat. Due elementi di questa frase sono decisivi.

• Una valuta. L’ancoraggio riguarda una sola valuta e nient’altro. Un token che segue un paniere — più valute insieme, una valuta più oro, un insieme di materie prime — non è un EMT; appartiene alla categoria affine descritta sotto.
• Una valuta ufficiale. Si intende denaro emesso da una banca centrale o da un’altra autorità monetaria: l’euro, il dollaro statunitense, il franco svizzero. Se un Paese dichiara una criptovaluta moneta legale, quella moneta non conta comunque qui come valuta ufficiale; quindi un token a essa ancorato non è un token di e-money.

Ne derivano tre conseguenze che, insieme, rendono utile la categoria. Ogni unità in circolazione corrisponde a un importo equivalente di fondi protetti. Chi ne detiene una può restituirla e ricevere la valuta al valore nominale. E non produce alcun rendimento nel wallet: un EMT è denaro digitale, non un prodotto di risparmio.

Come un EMT differisce dalle altre cripto-attività

Quattro concetti si confondono facilmente: token di e-money, token collegati ad attività, criptovalute ordinarie e la moneta elettronica presente in Europa da anni.

Stablecoin a valuta unica o paniere?

Nel linguaggio comune entrambe sono chiamate stablecoin, ma la linea di confine è il numero di riferimenti. Una sola valuta ufficiale e il token è un token di e-money; qualsiasi cosa più ampia è un token collegato ad attività. MiCA mantiene intenzionalmente le due categorie mutuamente esclusive, così un emittente non può rientrare in norme più leggere descrivendo diversamente lo stesso prodotto.

Token blockchain o moneta elettronica ordinaria?

La differenza è più sottile di quanto sembri: MiCA stabilisce che i token di e-money siano trattati come moneta elettronica, quindi si applica loro anche gran parte della Direttiva 2009/110/CE. La differenza è tecnica, non concettuale. Un EMT vive su una blockchain o su un registro distribuito simile, può stare in un wallet controllato dal detentore, passare direttamente tra persone ed essere quotato su piattaforme di negoziazione; il saldo di una carta prepagata resta invece nel sistema della società che l’ha emessa.

Regole per gli emittenti di token di e-money

Poiché un EMT si comporta come denaro anziché come investimento, MiCA lo avvicina alle regole bancarie più che al regime generale delle cripto-attività. I principali obblighi sono:

• Essere un istituto autorizzato. Solo un ente creditizio o un istituto di moneta elettronica (EMI) autorizzato e stabilito nell’Unione europea può offrire al pubblico un token di e-money o chiederne l’ammissione alla negoziazione; fanno eccezione limitata le offerte molto piccole e quelle rivolte solo a investitori qualificati.
• Pubblicare un documento informativo. Prima dell’offerta del token, l’emittente prepara un white paper sulle cripto-attività che copre il token, l’emittente, i diritti connessi, la riserva e i rischi. Per i token di e-money il documento viene notificato, non approvato, all’autorità nazionale di vigilanza e deve essere pubblicato.
• Proteggere il denaro a garanzia dei token. I fondi ricevuti in cambio sono tenuti separati dalle attività proprie dell’emittente e almeno il 30% è sempre depositato in conti separati presso enti creditizi. Il resto è investito in strumenti sicuri, a basso rischio e altamente liquidi nella stessa valuta, affinché una richiesta di rimborso possa essere sempre soddisfatta.
• Emettere e rimborsare al valore nominale. I token vengono consegnati alla pari quando l’emittente riceve il denaro e il detentore può restituirli in qualsiasi momento per l’importo corrispondente nella valuta. Non è consentito addebitare commissioni per il rimborso.
• Non pagare interessi. Né l’emittente né un prestatore che distribuisce il token può riconoscere interessi su di esso. È una scelta voluta: mantiene il prodotto nell’ambito dei pagamenti anziché trasformarlo in un sostituto del deposito.
• Rispettare il limite per le valute non UE. Una stablecoin ancorata a una valuta esterna all’Unione — per esempio un EMT denominato in dollari — raggiunge una soglia quando è ampiamente usata per pagamenti all’interno di una singola area valutaria. Quando l’uso medio giornaliero supera un milione di transazioni e 200 milioni di euro di valore, l’emittente deve cessare l’emissione e concordare un piano per ridurre i numeri.
• Prevedere la vigilanza. L’autorità nazionale che ha autorizzato l’emittente gestisce la vigilanza ordinaria e le comunicazioni. I token classificati come significativi — in base al numero di utenti, al valore di mercato e al volume delle transazioni — passano sotto l’Autorità bancaria europea, con requisiti più rigorosi.

Dove vengono usati nella pratica i token di e-money

I token ancorati a valute rappresentano già una grande quota dell’attività nei mercati crypto e la versione regolamentata sta entrando nell’infrastruttura finanziaria ordinaria.

• Negoziazione e finanza on-chain. Exchange e protocolli decentralizzati li usano come unità di conto stabile e come garanzia.
• Pagamenti quotidiani. Una stablecoin in euro passa tra wallet in pochi secondi e vale esattamente un euro, quindi un acquisto online può essere pagato senza una banca intermediaria.
• Trasferimenti transfrontalieri. Il denaro inviato in questo modo evita i ritardi del correspondent banking e il destinatario non è esposto alle oscillazioni di mercato durante il trasferimento.
• Regolamento di attività tokenizzate. Quando obbligazioni o quote di fondi vengono emesse su un registro, anche la componente di cassa dell’operazione deve risiedervi.
• Tesoreria aziendale. Il denaro può passare tra società del gruppo o a un fornitore estero in qualsiasi momento, senza dover attendere l’orario bancario.

Perché l’euro digitale non è una stablecoin in euro

I token ancorati all’euro e l’euro digitale vengono costantemente confusi. L’euro digitale in discussione presso la Banca centrale europea sarebbe moneta di banca centrale in forma digitale, l’equivalente elettronico di una banconota. Non avrebbe un emittente privato né una riserva detenuta da una società, quindi non sarebbe un token di e-money.

Si prevede che i due coesistano: una valuta digitale di banca centrale offrirebbe al pubblico un’opzione priva di rischio per le spese quotidiane, mentre le stablecoin private in euro continuerebbero a servire i mercati, il regolamento on-chain e gli usi programmabili. Fino al suo arrivo, MiCA garantisce l’affidabilità dei token in euro emessi privatamente.

Domande frequenti