Che cos’è un token collegato ad attività (ART)?

Una stablecoin è stabile solo quanto ciò che la sostiene. La normativa europea ora classifica questi token in due categorie in base alla natura di tale sostegno, e la più ampia delle due è il token collegato ad attività, quasi sempre abbreviato in ART.

Questa pagina spiega il termine a chi lo incontra per la prima volta: cos’è un ART, in cosa differisce dall’altro tipo di stablecoin, cosa può sostenerlo e cosa deve fare il suo emittente prima di poterlo vendere nell’UE.

Token collegato ad attività: definizione in parole semplici

Un token collegato ad attività è una cripto-attività che cerca di mantenere un valore stabile facendo riferimento a qualcosa di diverso da una singola valuta ufficiale: un paniere di valute, una materia prima come l’oro, una o più altre cripto-attività, un diritto o qualsiasi combinazione di tali elementi.

Secondo il regolamento sui mercati delle cripto-attività, abbreviato in MiCA, un ART è una cripto-attività che non è un token di moneta elettronica — un EMT — e che mira a mantenere un valore stabile facendo riferimento a un altro valore o diritto, o a una combinazione di più elementi, comprese le valute ufficiali. Nel linguaggio comune, si tratta di una stablecoin garantita da attività.

Tre domande che determinano la classificazione

• È una cripto-attività? Deve essere registrata e trasferita mediante tecnologia a registro distribuito.
• Promette stabilità? Un token che non avanza tale pretesa è semplicemente una cripto-attività volatile, esterna a entrambe le categorie di stablecoin.
• A cosa fa riferimento? Una sola valuta ufficiale indica un EMT. Qualsiasi altra cosa indica un ART.

L’ART è definito in negativo: vi rientra tutto ciò che promette stabilità e non è un token di moneta elettronica. Un caso resta del tutto al di fuori di entrambe le categorie. Un token che si qualifica come strumento finanziario — per esempio un’azione o un’obbligazione tokenizzata — è soggetto alla normativa sui valori mobiliari, non a MiCA.

ART ed EMT: dove si traccia il confine

Sono affini, non opposti. Entrambi promettono un valore stabile, entrambi sono regolamentati ed entrambi attribuiscono ai detentori un diritto di rimborso. Li separa soltanto il riferimento, e da esso discende tutto il resto.

Poiché un token collegato ad attività può essere legato praticamente a qualsiasi cosa, le sue regole affrontano un problema più complesso: dimostrare che un insieme eterogeneo di attività valga quanto dichiara il token. Il caso della singola valuta è più semplice e ricade nelle norme separate sui token di moneta elettronica.

Cosa sostiene il token: panieri valutari, materie prime e garanzie

Tre modelli coprono quasi tutto ciò che rientra nella categoria, e anche ogni loro combinazione è idonea:

• Panieri di valute ufficiali. Un token che segue una combinazione ponderata, ad esempio, di euro, dollaro e yen. La proposta di una moneta globale per i pagamenti di questo tipo, avanzata da un grande social network, spinse le autorità di regolamentazione a elaborare la categoria.
• Materie prime. I token garantiti da materie prime sono l’esempio operativo più comune: un token garantito dall’oro rappresenta una quantità fissa di metallo in un caveau e ne segue il prezzo.
• Altre cripto-attività. La garanzia può essere un insieme di altre cripto-attività, di norma sovracollateralizzato affinché il margine assorba la loro volatilità.

Perché MiCA ha creato una categoria separata di stablecoin

Un token ancorato uno a uno all’euro è sempre apparso molto simile alla moneta elettronica, e la normativa esistente poteva disciplinarlo. Un token ancorato a cinque valute e a un lingotto d’oro non somigliava a nulla in particolare. Il quadro MiCA colma questa lacuna. Tre preoccupazioni hanno guidato la redazione:

• Una via di fuga. Senza questa categoria, un emittente avrebbe potuto aggirare le regole sulla moneta elettronica aggiungendo una seconda valuta all’ancoraggio.
• La possibile portata. Un token garantito da un paniere e utilizzato da centinaia di milioni di persone si colloca tra un sistema di pagamento e un fondo, senza essere vigilato come nessuno dei due.
• Il rischio di una corsa ai rimborsi. Le stablecoin falliscono quando viene meno la fiducia e tutti chiedono il rimborso contemporaneamente. Le regole rendono questo evento meno probabile e più ordinato se accade.

Obblighi dell’emittente: autorizzazione, riserve e capitale

Gli obblighi associati a un ART sono più gravosi rispetto alla maggior parte delle cripto-attività e si applicano per l’intera vita del token, non solo al lancio.

Chi può emettere un ART nell’UE

L’offerta al pubblico di un ART nell’Unione, o la sua ammissione alla negoziazione, richiede l’autorizzazione dell’autorità competente di uno Stato membro, e il richiedente deve essere una persona giuridica stabilita nell’Unione. Un ente creditizio autorizzato segue una procedura più semplice. L’emissione su piccola scala è esente dalla procedura — quando l’importo medio in circolazione resta sotto €5 milioni su dodici mesi consecutivi, oppure il token è offerto soltanto a investitori qualificati — ma in ogni caso viene pubblicato un white paper sulle cripto-attività.

La riserva di attività di copertura

Ogni emittente deve mantenere in ogni momento una riserva a copertura dei token in circolazione. Essa resta giuridicamente separata dal patrimonio dell’emittente, così i detentori non concorrono con i creditori ordinari in caso di fallimento dell’impresa, ed è custodita presso un depositario qualificato. Le parti investite possono essere collocate soltanto in strumenti altamente liquidi con rischio di mercato, di credito e di concentrazione minimo. La composizione e la valutazione sono sottoposte a verifica indipendente.

Il diritto permanente di rimborso

I detentori hanno un diritto permanente di rimborso nei confronti dell’emittente. Su richiesta, l’emittente versa un importo equivalente al valore di mercato delle attività di riferimento o consegna tali attività, senza poter addebitare nulla per il rimborso. Il detentore possiede un credito verso l’emittente, non la titolarità della riserva. Tale credito ancora anche il prezzo di mercato: quando il token negozia al di sotto del suo riferimento, riscattarlo e vendere le attività sottostanti è conveniente e l’arbitraggio lo riporta indietro.

Fondi propri, stress test e piani di liquidazione

Oltre alla riserva, la società emittente detiene capitale proprio come cuscinetto: almeno €350,000, oppure il 2% della riserva media, oppure un quarto delle spese fisse dell’anno precedente, a seconda di quale importo sia maggiore. Un’autorità di vigilanza che consideri rischioso il token può richiedere fino a un quinto in più. Gli emittenti svolgono inoltre stress test, mantengono politiche di governance e di gestione dei conflitti di interesse e predispongono piani di risanamento e rimborso per una liquidazione ordinata.

Un token che raggiunge dimensioni sufficienti viene riclassificato come token collegato ad attività significativo. La vigilanza passa all’Autorità bancaria europea, la soglia di fondi propri sale dal 2% al 3% delle attività di riserva e gli obblighi di liquidità e rendicontazione diventano più severi.

Cosa significa detenere un ART nella pratica

Dal punto di vista del detentore, la differenza tra un ART autorizzato e una stablecoin non regolamentata è triplice: è possibile sapere cosa sostiene il token, il rimborso è un diritto e non un favore, e qualcuno diverso dall’emittente verifica i calcoli.

Vale la pena conoscere una limitazione. Quando un token collegato ad attività è usato intensamente come mezzo di pagamento all’interno di una singola area valutaria — oltre circa un milione di transazioni e €200 milioni di valore al giorno, in media trimestrale — l’emittente deve interrompere le nuove emissioni e presentare un piano per riportarne l’uso sotto la soglia, affinché un token privato non sostituisca silenziosamente una valuta ufficiale.

Domande frequenti