Stablecoin je stabilan samo onoliko koliko je stabilno ono što stoji iza njega. Europsko pravo sada razvrstava te tokene u dvije kategorije prema vrsti pokrića, a šira je kategorija token vezan uz imovinu, gotovo uvijek skraćeno ART.
Ova stranica objašnjava pojam čitateljima koji se s njime susreću prvi put: što je ART, po čemu se razlikuje od druge vrste stablecoina, što ga može pokrivati i što njegov izdavatelj mora učiniti prije nego što se smije prodavati u EU-u.
Token vezan uz imovinu: jednostavna definicija
Token vezan uz imovinu kriptoimovina je koja nastoji održati stabilnu vrijednost pozivanjem na nešto drugo osim jedne službene valute — košaricu valuta, robu poput zlata, jednu ili više drugih kriptoimovina, pravo ili bilo koju kombinaciju navedenog.
Prema tekstu Uredbe o tržištima kriptoimovine, skraćeno MiCA, ART je kriptoimovina koja nije token e-novca — EMT — i koja nastoji održati stabilnu vrijednost pozivanjem na drugu vrijednost ili pravo, odnosno na kombinaciju više njih, uključujući službene valute. U svakodnevnom se govoru to naziva stablecoinom pokrivenim imovinom.
Tri pitanja koja određuju klasifikaciju
- Je li riječ o kriptoimovini? Mora biti evidentirana i prenosiva uporabom tehnologije distribuiranog zapisa.
- Obećava li stabilnost? Token bez takve tvrdnje samo je volatilna kriptoimovina, izvan obje kategorije stablecoina.
- Na što se poziva? Jedna službena valuta znači EMT. Sve drugo znači ART.
ART je definiran negativno: u njega pripada sve što obećava stabilnost, a nije token e-novca. Jedan slučaj u potpunosti je izvan obje kategorije. Token koji se kvalificira kao financijski instrument — primjerice tokenizirana dionica ili obveznica — podliježe propisima o vrijednosnim papirima, a ne MiCA-i.
ART i EMT: gdje je granica
To su srodni, a ne suprotni pojmovi. Oba obećavaju stabilnu vrijednost, oba su regulirana i oba imateljima daju pravo na otkup. Razlikuje ih samo referenca, a iz nje proizlazi sve ostalo.
| Token vezan uz imovinu (ART) | Token e-novca (EMT) | |
|---|---|---|
| Na što se poziva | Bilo koja kombinacija imovine, prava ili valuta, osim jedne službene valute | Točno jedna službena valuta |
| Tipičan oblik | Token koji prati košaricu valuta ili predstavlja količinu zlata | Token otkupljiv jedan za jedan za euro |
| Tko ga smije izdati | Ovlašteni izdavatelj s poslovnim nastanom u Uniji ili kreditna institucija | Kreditna institucija ili ovlaštena institucija za elektronički novac |
| Kako funkcionira otkup | Po tržišnoj vrijednosti referentne imovine ili njezinom predajom | Po nominalnoj vrijednosti, u referentnoj valuti |
| Što stoji iza njega | Odvojena pričuva koja odražava referencu | Zaštićena sredstva jednaka izdanom iznosu |
Budući da token vezan uz imovinu može biti povezan praktično s bilo čim, njegov skup pravila rješava teži problem: dokazivanje da raznolika skupina imovine vrijedi onoliko koliko token tvrdi. Slučaj jedne valute jednostavniji je i uređuju ga zasebna pravila za tokene e-novca.
Što pokriva token: košarice valuta, roba i kolateral
Tri obrasca obuhvaćaju gotovo sve u toj kategoriji, a kvalificira se i svaka njihova kombinacija:
- Košarice službenih valuta. Token koji prati ponderiranu mješavinu, primjerice eura, dolara i jena. Prijedlog upravo takvog globalnog platnog novčića, koji je iznijela velika društvena mreža, potaknuo je regulatore da izrade tu kategoriju.
- Roba. Tokeni pokriveni robom najčešći su postojeći primjer: token pokriven zlatom predstavlja fiksnu količinu metala u trezoru i prati njegovu cijenu.
- Druga kriptoimovina. Kolateral može biti skup druge kriptoimovine, obično prekomjerno kolateraliziran kako bi zaštitni sloj apsorbirao njihovu volatilnost.
Zamka jedne valute
Token može navesti jednu valutu kao ciljni iznos, a ipak biti token vezan uz imovinu. Bitan je mehanizam reference, a ne naziv: ako novčić cilja vrijednost od jednog dolara, ali je za to pokriven samo kriptoimovinom, europska nadzorna tijela tretiraju ga kao ART.
Zašto je MiCA stvorila zasebnu kategoriju stablecoina
Token vezan jedan za jedan uz euro oduvijek je nalikovao elektroničkom novcu, pa ga je postojeće pravo moglo obuhvatiti. Token vezan uz pet valuta i polugu zlata nije nalikovao ničemu konkretnom. Okvir MiCA-e zatvara tu prazninu. Iza izrade su stajale tri zabrinutosti:
- Put za izbjegavanje pravila. Bez te kategorije izdavatelj bi mogao zaobići pravila o e-novcu dodavanjem druge valute vezivanju.
- Mogući opseg. Token pokriven košaricom, koji doseže stotine milijuna ljudi, nalazi se između platnog sustava i fonda, a ne nadzire se ni kao jedno ni kao drugo.
- Rizik navale na otkup. Stablecoini propadaju kada nestane povjerenja i svi odjednom zatraže otkup. Pravila to čine manje vjerojatnim i, ako se dogodi, uređenijim.
Obveze izdavatelja: odobrenje, pričuve i kapital
Obveze povezane s ART-om strože su nego za većinu kriptoimovine i traju tijekom cijelog životnog vijeka tokena, a ne prestaju njegovim lansiranjem.
Tko smije izdati ART u EU-u
Za javnu ponudu ART-a u Uniji ili njegovo uvrštenje u trgovanje potrebno je odobrenje nadležnog tijela države članice, a podnositelj zahtjeva mora biti pravna osoba s poslovnim nastanom u Uniji. Licencirana kreditna institucija slijedi jednostavniji postupak. Izdavanje u malom opsegu izuzeto je od postupka — kada prosječni nepodmireni iznos ostaje ispod 5 milijuna EUR tijekom pomičnog razdoblja od dvanaest mjeseci ili je token namijenjen samo kvalificiranim ulagateljima — no bijela knjiga o kriptoimovini objavljuje se u oba slučaja.
Pričuva pokrića
Svaki izdavatelj mora u svakom trenutku držati pričuvu koja pokriva tokene u optjecaju. Ona ostaje pravno odvojena od vlastite imovine izdavatelja, tako da se imatelji ne natječu s redovnim vjerovnicima ako poduzeće propadne, te se čuva kod kvalificiranog skrbnika. Svaki njezin uloženi dio smije se ulagati samo u vrlo likvidne instrumente s minimalnim tržišnim, kreditnim i koncentracijskim rizikom. Njezin sastav i vrednovanje neovisno se pregledavaju.
Trajno pravo na otkup
Imatelji imaju trajno pravo na otkup od izdavatelja. Na zahtjev izdavatelj isplaćuje iznos jednak tržišnoj vrijednosti referentne imovine ili predaje tu imovinu te ne smije naplatiti otkup. Imatelj nema vlasništvo nad pričuvom, nego tražbinu prema izdavatelju. Ta tražbina također usidruje tržišnu cijenu: kada se token trguje ispod svoje reference, otkup i prodaja temeljne imovine donose dobit, a arbitraža ga vraća natrag.
Vlastita sredstva, testovi otpornosti na stres i planovi prestanka poslovanja
Povrh pričuve, društvo izdavatelj drži vlastiti kapital kao zaštitni sloj — najmanje 350.000 EUR, odnosno 2 % prosječne pričuve ili četvrtinu fiksnih općih troškova prethodne godine, ovisno o tome što je više. Nadzorno tijelo koje token smatra rizičnim može zahtijevati do petine više. Izdavatelji također provode testove otpornosti na stres, održavaju politike upravljanja i sukoba interesa te pripremaju planove oporavka i otkupa za uredno prestajanje poslovanja.
Token koji naraste dovoljno velik prekvalificira se u značajan token vezan uz imovinu. Nadzor prelazi na Europsko nadzorno tijelo za bankarstvo, prag vlastitih sredstava raste s 2 % na 3 % imovine pričuve, a obveze likvidnosti i izvješćivanja postaju strože.
Što držanje ART-a znači u praksi
Sa stajališta imatelja, razlika između ovlaštenog ART-a i nereguliranog stablecoina trostruka je: možete saznati što pokriva token, otkup je pravo, a ne usluga, i netko osim izdavatelja provjerava izračune.
Vrijedi znati jedno ograničenje. Ako se token vezan uz imovinu intenzivno koristi za plaćanja unutar područja jedne valute — iznad otprilike milijun transakcija i 200 milijuna EUR vrijednosti dnevno, prema tromjesečnom prosjeku — izdavatelj mora obustaviti nova izdavanja i podnijeti plan za smanjenje upotrebe ispod praga, kako privatni token ne bi neprimjetno istisnuo službenu valutu.
Regulacija nije jamstvo
Odobrenje smanjuje vjerojatnost neuspjeha i čini njegove posljedice uređenijima. Ne jamči da će se sama referenca ponašati stabilno: token koji prati košaricu valuta mijenja se kako se mijenjaju te valute. Stabilno ne znači nepromjenjivo.
Često postavljana pitanja
Ne. Token koji se poziva na točno jednu službenu valutu jest EMT; sve ostalo je token vezan uz imovinu. Stablecoini vezani uz dolar kojima se široko trguje i koji drže novčane pričuve pripadaju strani e-novca.
U načelu da. Zlato nije službena valuta, pa se token koji prati količinu metala poziva na imovinu koja nije valuta i pripada kategoriji ART, bez obzira na marketinški naziv.
Ne izravno. Javna ponuda ili uvrštenje u trgovanje u Uniji zahtijeva ovlaštenog izdavatelja s poslovnim nastanom u EU-u ili kreditnu instituciju, pa se strana grupa obično prijavljuje preko europskog društva kćeri.
Ne. Izdavateljima je zabranjeno odobravati kamate na te tokene, kao i društvima koja ih distribuiraju. Token čuva vrijednost umjesto da stvara prinos.
Pričuva je odvojena od vlastite imovine izdavatelja, a svaki ovlašteni izdavatelj ima spreman plan otkupa koji opisuje kako bi imatelji bili isplaćeni pri prestanku poslovanja. To znatno smanjuje rizik gubitka, iako ga ne uklanja.
