Mikä on omaisuusreferenssitoken (ART)?

Stablecoin on vain niin vakaa kuin sen taustalla oleva omaisuus. Euroopan lainsäädäntö jakaa nämä tokenit nyt kahteen luokkaan sen perusteella, mikä niitä kattaa. Näistä laajempi on omaisuusreferenssitoken, josta käytetään lähes aina lyhennettä ART.

Tällä sivulla termi selitetään ensikertaa siihen törmääville: mikä ART on, miten se eroaa toisesta stablecoin-tyypistä, mikä voi kattaa sen ja mitä liikkeeseenlaskijan on tehtävä ennen kuin sitä voidaan myydä EU:ssa.

Omaisuusreferenssitoken: selkokielinen määritelmä

Omaisuusreferenssitoken on kryptovara, joka pyrkii säilyttämään vakaan arvon viittaamalla muuhun kuin yhteen viralliseen valuuttaan — valuuttakoriin, hyödykkeeseen kuten kultaan, yhteen tai useampaan muuhun kryptovaraan, oikeuteen tai näiden yhdistelmään.

Markets in Crypto-Assets Regulation -asetuksen eli MiCA:n sanamuodon mukaan ART on kryptovara, joka ei ole sähköisen rahan token (EMT) ja jonka tavoitteena on säilyttää vakaa arvo viittaamalla muuhun arvoon tai oikeuteen tai useiden arvojen tai oikeuksien yhdistelmään, viralliset valuutat mukaan lukien. Arkikielessä sitä kutsutaan omaisuusvakuudelliseksi stablecoiniksi.

Kolme luokituksen ratkaisevaa kysymystä

• Onko se kryptovara? Sen on oltava kirjattu ja siirrettävä hajautetun tilikirjateknologian avulla.
• Lupaako se vakautta? Token, joka ei esitä tällaista väitettä, on vain volatiili kryptovara eikä kuulu kumpaankaan stablecoin-luokkaan.
• Mihin se viittaa? Yksi virallinen valuutta tarkoittaa EMT:tä. Kaikki muu tarkoittaa ART:tä.

ART määritellään kielteisesti: siihen kuuluvat kaikki vakautta lupaavat tokenit, jotka eivät ole sähköisen rahan tokeneita. Yksi tapaus jää kokonaan molempien luokkien ulkopuolelle. Rahoitusvälineeksi katsottava token — esimerkiksi tokenisoitu osake tai joukkovelkakirja — kuuluu arvopaperilainsäädännön eikä MiCA:n piiriin.

ART ja EMT: missä raja kulkee

Nämä kaksi ovat serkuksia, eivät vastakohtia. Molemmat lupaavat vakaan arvon, molempia säännellään ja molemmat antavat haltijalle lunastusoikeuden. Niitä erottaa vain viitekohde, ja kaikki muu seuraa siitä.

Koska omaisuusreferenssitoken voidaan sitoa lähes mihin tahansa, sen sääntökirja ratkaisee vaikeamman ongelman: miten osoitetaan, että erilaisista omistuksista koostuva kokonaisuus on tokenin väittämän arvon mukainen. Yhden valuutan tapaus on yksinkertaisempi, ja siihen sovelletaan sähköisen rahan tokeneita koskevia erillisiä sääntöjä.

Mikä kattaa tokenin: valuuttakorit, hyödykkeet ja vakuudet

Kolme mallia kattaa lähes kaiken tässä luokassa, ja myös niiden mikä tahansa yhdistelmä täyttää vaatimukset:

• Virallisten valuuttojen korit. Token, joka seuraa esimerkiksi euron, dollarin ja jenin painotettua yhdistelmää. Juuri tällaisen maailmanlaajuisen maksukolikon ehdotus, jonka suuri sosiaalinen verkosto esitti, sai sääntelyviranomaiset laatimaan tämän luokan.
• Hyödykkeet. Hyödykevakuudelliset tokenit ovat yleisin käytössä oleva esimerkki: kultavakuudellinen token edustaa holvissa olevaa kiinteää metallimäärää ja seuraa sen hintaa.
• Muut kryptovarat. Vakuutena voi olla joukko muita kryptovaroja, jotka ovat yleensä ylivakuudellisia, jotta puskuri vaimentaa niiden volatiliteettia.

Miksi MiCA loi erillisen stablecoin-luokan

Euroon yksi yhteen sidottu token muistutti aina sähköistä rahaa, ja olemassa oleva lainsäädäntö kattoi sen. Viiteen valuuttaan ja kultaharkkoon sidottu token ei näyttänyt miltään erityiseltä. MiCA-kehys sulkee tämän aukon. Laadinnan taustalla oli kolme huolta:

• Pakoreitti. Ilman tätä luokkaa liikkeeseenlaskija voisi kiertää sähköistä rahaa koskevia sääntöjä lisäämällä sidokseen toisen valuutan.
• Mahdollinen mittakaava. Satoja miljoonia ihmisiä tavoittava korivakuudellinen token sijoittuisi maksujärjestelmän ja rahaston väliin ilman kummankaan valvontaa.
• Pankkipaon riski. Stablecoinit epäonnistuvat, kun luottamus katoaa ja kaikki lunastavat yhtä aikaa. Säännöt tekevät siitä epätodennäköisempää ja tapahtumasta hallitumman, jos se toteutuu.

Liikkeeseenlaskijan velvollisuudet: toimilupa, reservit ja pääoma

ART:hen liittyvät velvollisuudet ovat useimpia kryptovaroja raskaampia, ja ne jatkuvat tokenin koko elinkaaren ajan eivätkä pääty sen liikkeeseenlaskuun.

Kuka voi laskea ART:n liikkeeseen EU:ssa

ART:n tarjoaminen yleisölle unionissa tai sen ottaminen kaupankäynnin kohteeksi edellyttää jäsenvaltion toimivaltaisen viranomaisen myöntämää toimilupaa, ja hakijan on oltava unionissa sijoittautunut oikeushenkilö. Toimiluvan saanut luottolaitos noudattaa kevyempää menettelyä. Pienimuotoinen liikkeeseenlasku vapautuu menettelystä — kun liikkeessä oleva keskimääräinen määrä pysyy alle €5 miljoonassa liukuvan kahdentoista kuukauden ajan tai tokenia tarjotaan vain kokeneille sijoittajille — mutta kryptovaroja koskeva valkoinen kirja julkaistaan kummassakin tapauksessa.

Vakuusomaisuuden reservi

Jokaisen liikkeeseenlaskijan on pidettävä aina liikkeessä olevia tokeneita kattavaa reserviä. Se erotetaan oikeudellisesti liikkeeseenlaskijan omasta omaisuudesta, joten haltijat eivät kilpaile tavallisten velkojien kanssa, jos yritys epäonnistuu, ja sitä säilyttää hyväksytty säilyttäjä. Sen sijoitettu osa voidaan sijoittaa vain erittäin likvideihin välineisiin, joihin liittyy vähäinen markkina-, luotto- ja keskittymäriski. Sen koostumus ja arvostus tarkastetaan riippumattomasti.

Pysyvä lunastusoikeus

Haltijoilla on pysyvä lunastusoikeus liikkeeseenlaskijaa kohtaan. Pyynnöstä liikkeeseenlaskija maksaa viitattujen omaisuuserien markkina-arvoa vastaavan määrän tai luovuttaa kyseiset omaisuuserät eikä saa periä lunastuksesta maksua. Haltija omistaa saatavan liikkeeseenlaskijalta, ei omistusoikeutta reserviin. Saatava ankkuroi myös markkinahinnan: kun tokenin hinta on viitearvoaan alempi, lunastaminen ja kohde-etuuksien myynti tuottaa voittoa, ja arbitraasi vetää hinnan takaisin.

Omat varat, stressitestit ja alasajosuunnitelmat

Reservin lisäksi liikkeeseen laskeva yritys pitää omana pääomanaan puskurin — vähintään €350,000, 2 % keskimääräisestä reservistä tai neljännes edellisen vuoden kiinteistä yleiskustannuksista sen mukaan, mikä on suurin. Tokenia riskialttiina pitävä valvoja voi vaatia enintään viidenneksen enemmän. Liikkeeseenlaskijat tekevät myös stressitestejä, ylläpitävät hallinto- ja eturistiriitaperiaatteita sekä laativat elvytys- ja lunastussuunnitelmat hallittua alasajoa varten.

Riittävän suureksi kasvava token luokitellaan merkittäväksi omaisuusreferenssitokeniksi. Valvonta siirtyy Euroopan pankkiviranomaiselle, omien varojen vähimmäisvaatimus nousee 2 %:sta 3 %:iin reservivaroista ja likviditeetti- sekä raportointivelvollisuudet tiukentuvat.

Mitä ART:n hallussapito merkitsee käytännössä

Haltijan näkökulmasta toimiluvan saaneen ART:n ja sääntelemättömän stablecoinin välillä on kolme eroa: voit selvittää, mikä tokenin kattaa, lunastus on oikeus eikä palvelus, ja joku muu kuin liikkeeseenlaskija tarkistaa laskelmat.

Yksi rajoitus on hyvä tietää. Jos omaisuusreferenssitokenia käytetään laajasti maksamiseen yhden valuutta-alueen sisällä — neljännesvuosittaisena keskiarvona yli noin miljoona tapahtumaa ja €200 miljoonaa arvoa päivässä — liikkeeseenlaskijan on keskeytettävä uusien tokenien liikkeeseenlasku ja toimitettava suunnitelma käytön palauttamiseksi rajan alle. Näin yksityinen token ei voi huomaamatta syrjäyttää virallista valuuttaa.

Usein kysytyt kysymykset