Що таке токен, прив’язаний до активів (ART)?

Стабільність стейблкоїна залежить лише від того, що стоїть за ним. Європейське право тепер поділяє такі токени на дві категорії залежно від їхнього забезпечення, і ширшою з них є токен, прив’язаний до активів, майже завжди скорочено ART.

На цій сторінці пояснено термін для тих, хто вперше з ним стикається: що таке ART, чим він відрізняється від іншого виду стейблкоїнів, чим він може бути забезпечений і що його емітент повинен зробити перед продажем у ЄС.

Токен, прив’язаний до активів: просте визначення

Токен, прив’язаний до активів, — це криптоактив, що намагається підтримувати стабільну вартість, посилаючись на щось інше, ніж одну офіційну валюту: кошик валют, товар, наприклад золото, один чи кілька інших криптоактивів, право або будь-яке їх поєднання.

У формулюванні Регламенту про ринки криптоактивів, скорочено MiCA, ART — це криптоактив, який не є токеном електронних грошей — EMT — та має на меті підтримувати стабільну вартість, посилаючись на іншу вартість або право чи на їх поєднання, зокрема офіційні валюти. У повсякденній мові це стейблкоїн, забезпечений активами.

Три питання, що визначають класифікацію

• Чи є це криптоактивом? Він має обліковуватися та передаватися за допомогою технології розподіленого реєстру.
• Чи обіцяє він стабільність? Токен без такої заяви є просто волатильним криптоактивом, що не належить до жодної з категорій стейблкоїнів.
• На що він посилається? Одна офіційна валюта означає EMT. Усе інше означає ART.

ART визначається негативно: до нього належить усе, що обіцяє стабільність і не є токеном електронних грошей. Один випадок взагалі не належить до жодної категорії. Токен, що кваліфікується як фінансовий інструмент — наприклад токенізована акція чи облігація, — підпадає під законодавство про цінні папери, а не MiCA.

ART і EMT: де проходить межа

Це споріднені, а не протилежні поняття. Обидва обіцяють стабільну вартість, обидва регулюються та надають власникам право на викуп. Їх розрізняє лише базовий орієнтир, а з цього випливає все інше.

Оскільки токен, прив’язаний до активів, може бути пов’язаний практично з будь-чим, його правила розв’язують складніше завдання: довести, що змішаний набір активів коштує стільки, скільки заявляє токен. Випадок з однією валютою простіший і регулюється окремими правилами для токенів електронних грошей.

Чим забезпечується токен: валютні кошики, товари та застава

Три моделі охоплюють майже все в цій категорії, і підходить також будь-яке їх поєднання:

• Кошики офіційних валют. Токен, що відстежує зважену суміш, наприклад, євро, долара та єни. Саме пропозиція глобальної платіжної монети такого типу від великої соціальної мережі спонукала регуляторів розробити цю категорію.
• Товари. Токени, забезпечені товарами, — найпоширеніший реальний приклад: токен, забезпечений золотом, представляє фіксовану кількість металу у сховищі та відстежує його ціну.
• Інші криптоактиви. Забезпеченням може бути пул інших криптоактивів, зазвичай із надлишковим забезпеченням, щоб буфер поглинав їхню волатильність.

Чому MiCA створив окрему категорію стейблкоїнів

Токен, прив’язаний до євро у співвідношенні один до одного, завжди був схожий на електронні гроші, і чинне право могло його охопити. Токен, прив’язаний до п’яти валют і злитка золота, не був схожий ні на що конкретне. Система MiCA закриває цю прогалину. За її розробкою стояли три занепокоєння:

• Шлях для обходу. Без цієї категорії емітент міг би обійти правила електронних грошей, додавши до прив’язки другу валюту.
• Потенційний масштаб. Токен із забезпеченням кошиком активів, який охоплює сотні мільйонів людей, перебуває між платіжною системою та фондом і не контролюється як жоден із них.
• Ризик масового викупу. Стейблкоїни зазнають краху, коли зникає довіра й усі одночасно вимагають викупу. Правила зменшують імовірність цього та забезпечують більшу впорядкованість, якщо це станеться.

Обов’язки емітента: авторизація, резерви та капітал

Обов’язки, пов’язані з ART, суворіші, ніж для більшості криптоактивів, і діють протягом усього строку існування токена, а не лише до моменту запуску.

Хто може випускати ART у ЄС

Публічна пропозиція ART у Союзі або його допуск до торгів потребують авторизації компетентного органу держави-члена, а заявник має бути юридичною особою, заснованою в Союзі. Ліцензована кредитна установа проходить спрощену процедуру. Випуск у невеликому масштабі звільняється від процедури — якщо середня сума в обігу протягом ковзного дванадцятимісячного періоду не перевищує €5 мільйонів або токен пропонується лише кваліфікованим інвесторам, — але в будь-якому разі публікується white paper криптоактиву.

Резерв забезпечувальних активів

Кожен емітент повинен постійно підтримувати резерв, що забезпечує токени в обігу. Він юридично відокремлений від власного майна емітента, тож власники не конкурують зі звичайними кредиторами в разі банкрутства компанії, і зберігається у кваліфікованого кастодіана. Будь-яка інвестована частина резерву може вкладатися лише у високоліквідні інструменти з мінімальним ринковим, кредитним ризиком і ризиком концентрації. Його склад та оцінка проходять незалежну перевірку.

Постійне право на викуп

Власники мають постійне право вимагати викупу від емітента. На вимогу емітент виплачує суму, еквівалентну ринковій вартості базових активів, або передає ці активи й не може стягувати плату за викуп. Власнику належить вимога до емітента, а не право власності на резерв. Ця вимога також підтримує ринкову ціну: коли токен торгується нижче базового орієнтира, викуп і продаж базового активу приносять прибуток, а арбітраж повертає ціну назад.

Власні кошти, стрес-тести та плани згортання діяльності

На додаток до резерву компанія-емітент утримує власний капітал як буфер — щонайменше €350 000, або 2% середнього резерву, або чверть постійних накладних витрат попереднього року, залежно від того, що більше. Наглядовий орган, який вважає токен ризикованим, може вимагати на п’яту частину більше. Емітенти також проводять стрес-тести, підтримують політики управління та запобігання конфліктам інтересів і готують плани відновлення та викупу для впорядкованого згортання діяльності.

Токен, що стає достатньо великим, перекласифіковується як значущий токен, прив’язаний до активів. Нагляд переходить до Європейського банківського органу, мінімальний рівень власних коштів зростає з 2% до 3% резервних активів, а вимоги до ліквідності та звітності посилюються.

Що на практиці означає володіння ART

Для власника різниця між авторизованим ART і нерегульованим стейблкоїном має три аспекти: можна дізнатися, чим забезпечений токен, викуп є правом, а не ласкою, і правильність розрахунків перевіряє хтось, окрім емітента.

Варто знати про одне обмеження. Якщо токен, прив’язаний до активів, інтенсивно використовується для платежів у межах однієї валютної зони — понад приблизно мільйон транзакцій і €200 мільйонів вартості на день у середньому за квартал, — емітент повинен призупинити новий випуск і подати план зі зниження використання нижче ліміту, щоб приватний токен непомітно не витіснив офіційну валюту.

Поширені запитання